Aave 48 de miliarde de împrumuturi sunt parte din levierul ciclic, stratul de credit DeFi a început să se ridice în tăcere.
Scris de: Sachin
Traducere: AididiaoJP, Foresight News
TVL DeFi a ajuns la aproximativ 93 de miliarde de dolari, dar nu a reușit să realizeze cel mai important lucru: creditul.
DeFi nu este încă un sistem de credit real, ci doar un motor de lichiditate supra-colaterizat.
Creditul DeFi are o distincție esențială față de împrumuturi: împrumuturile sunt împrumuturi supra-colaterizate, în timp ce creditul se bazează pe fluxuri de numerar, încredere sau active reale.
În prezent, TVL-ul DeFi împrumuturi este de aproximativ 48 de miliarde de dolari, reprezentând aproximativ 50% din întreaga piață. Dintre acestea, @Aave domină piața, cu un TVL de aproximativ 22 de miliarde de dolari, împrumuturi active de aproximativ 18 miliarde de dolari și un total de împrumuturi de peste 1 trilion de dolari.
Dar ce sunt aceste așa-numite "împrumuturi"? Ele nu sunt împrumuturi reale, ci cicluri de levier, capital de arbitraj și agricultură delta neutră. Nu s-a creat niciun credit real, ci doar capitalul este reutilizat în mod repetat.
Eșec structural al împrumuturilor DeFi
Supra-colateralizarea a sufocat creditul. Trebuie să blochezi 150 de dolari pentru a împrumuta 100 de dolari, astfel că nu există creare de capital, doar reciclarea capitalului. DeFi este optimizat pentru tranzacții, nu pentru împrumuturi reale.
Randamentele au devenit ineficiente. Randamentul USDC pe Aave este de aproximativ 1,7-2%, în timp ce rata fără risc (T-bills) este de aproximativ 3,7%. Îți asumi riscurile contractelor inteligente, riscurile de lichidare și riscurile oracle, dar obții doar un randament mai mic, ceea ce este structural nesustenabil.
Sistemul de rate variabile face ca creditul real să nu fie utilizabil. Ratele DeFi se schimbă la fiecare bloc în funcție de utilizare, conform Modelului Kink: odată ce utilizarea depășește aproximativ 90%, ratele explodează. Împrumutătorul ar putea intra inițial cu 4%, dar brusc ar putea sări la 30-40%. Niciun împrumut de afaceri, ipotecă sau credit structurat nu poate funcționa în acest mediu. Aceasta este exact motivul pentru care Aave Arc a eșuat, iar instituțiile nu au fost dispuse să intre pe piață.
Fragmentarea agravează problema. Lichiditatea este dispersată în piscine izolate, colaterale diferite și pe lanțuri diferite, ducând la lichiditate superficială, prețuri ineficiente, fără a putea forma o piață de credit unificată.
Prin urmare, DeFi nu a dezvoltat credit, ci s-a transformat într-un motor de levier. Mecanismul său de bază este întotdeauna:
Depunerea colateralului → Împrumutul de stablecoins → Cumpărarea de active generatoare de venit → Ciclu
Multiplicitate maximă a levierului = 1 / (1 - LTV)
Un LTV mai mare aduce doar mai mult levier, nu mai multe împrumuturi productive; este, în esență, un levier sintetic.
DeFi se bazează pe împrumuturi supra-colaterizate, iar stratul de credit va propulsa spre colateralizare scăzută și credit bazat pe lumea reală.
Deblocarea reală constă în RWA + standardizare
Împrumuturile au caracteristici de nelichiditate, non-standardizare și indivizibilitate, în timp ce DeFi are nevoie de active interschimbabile, lichide și evaluate la piață.
Stratul de credit este deja activ, mai multe protocoale lucrează pentru a-i dezvolta scalabilitatea.
(Sursa datelor: rwa.xyz, credit tokenizat pe platforme)
Creditul tokenizat on-chain se expandează rapid, valoarea totală reprezentată depășind 19 miliarde de dolari.
@Figure + @HastraFi au inițiat peste 16 miliarde de dolari în HELOC (credit ipotecar pe bază de capital), atrăgând 610 milioane de dolari în depozite în doar 4 luni și plătind peste 6,5 milioane de dolari în dobânzi, fără a oferi stimulente, demonstrând o cerere reală pentru creditul on-chain.
@Kamino RWA s-a extins la aproximativ 1,3 miliarde de dolari, doar PRIME atinge aproximativ 600 de milioane de dolari, cu randamente de 7-10%, mult mai mari decât returnările tradiționale DeFi.
@Goldfinch_fi se concentrează pe împrumuturile reale cu colateral scăzut prin piscine de token-uri, având în prezent împrumuturi active de aproximativ 56 de milioane de dolari, cu randamente de 10-12%, permițând utilizatorilor on-chain să acceseze creditul privat la nivel instituțional.
@ClearpoolFin operează o piață de credit instituțional fără colateral, având inițiate aproape 1 miliard de dolari în împrumuturi, distribuind utilizatorilor peste 10 milioane de dolari în venituri, transformând creditul din lumea reală în active lichide on-chain.
@BrilaFinance (fost TrueFi) a fost prima care a desfășurat împrumuturi fără colateral pentru instituții, având inițiate aproximativ 1,7 miliarde de dolari în împrumuturi, menținând un istoric bun și evoluând spre o piață de credit conformă, generând venituri reale.
Stiva de credit DeFi (Credit Stack)
TradFi este responsabil pentru crearea creditului, DeFi se ocupă cu transformarea acestuia în piețe lichide și combinabile.
Stratul unu: Inițierea activelor (partea TradFi)
Împrumuturi reale create de bănci, instituții de împrumut și fonduri de credit, cum ar fi HELOC, împrumuturi auto, împrumuturi pentru IMM-uri. Veniturile reale provin din acest lucru.
Jucători principali: Figure (HELOC), Apollo, Fasanara Digital, Victory Park, Centrifuge și alte inițiative.
Stratul doi: Structurare (logica pură TradFi)
Transformarea împrumuturilor originale prin token-uri, rezerve de tampon securizate și supra-colateralizare (aproximativ 2-2.4 ori) în produse investibile.
Jucători principali: Centrifuge, Goldfinch.
Stratul trei: Tokenizare (podul între TradFi și DeFi)
Ambalarea împrumuturilor în token-uri on-chain și standardizarea (ERC-20 / token-uri de tip vault), transformând activele nelichide în unități standardizate care pot fi tranzacționate.
Jucători principali: Maple Finance, Securitize, Figure (Provenance).
Stratul patru: Lichiditate și distribuție
Utilizatorii depun fonduri, formând un piață și distribuind venituri. DeFi oferă lichiditate și distribuție pe scară largă.
Jucători principali: Morpho, Kamino, Curatori (Gauntlet, Steakhouse Financial).
Stratul cinci: Nivelul de utilizare DeFi
Transformarea token-urilor de credit în primitive financiare pentru a fi utilizate în colateral, cicluri cu levier și câștiguri, realizând combinații și eficiență de capital.
Jucători principali: Morpho Ciclu, Kamino Multiply, Apollo Ciclu de credit.
Distingerea semnalelor de narațiune
Stratul de credit nu a fost complet rezolvat, încă se bazează pe due diligence off-chain, aplicarea legii și inițiative centralizate, astfel că este departe de a fi fără încredere. Nu va înlocui creditul TradFi, având un rol principal de distribuție, în timp ce TradFi continuă să controleze inițierea, asigurarea și gestionarea riscurilor. De asemenea, on-chain nu este în mod inerent mai sigur, ci aduce noi riscuri precum întârzierile oracle, necorespunderea colateralelor, vulnerabilitățile contractelor inteligente etc. Adoptarea de către instituții nu a venit încă—instituțiile au nevoie de rate fixe și fluxuri de numerar predictibile, în timp ce DeFi este încă cu rate variabile și lichiditate fragmentată, greu de compatibilizat.
Rezumat
Împrumuturile DeFi sunt în continuare o infrastructură de levier, dar întregul sistem se îndreaptă spre a permite creditul real să circule.
Stiva de credit s-a format treptat pe diferite straturi: lichiditatea este concentrată pe Aave și Morpho, stratul de credit se leagă prin Maple, Hastra, Figure etc., iar economia reală este locul unde acest capital este în cele din urmă desfășurat—pentru împrumuturi de locuințe, mașini și gestionare de afaceri.
Nucleul transformării constă în distribuție. TradFi are venituri dar le închide, în timp ce DeFi deschide canale pentru a ruteze capitalul pe lanț.
Piscina HELOC on-chain de la Kamino (precum PRIME) a atras 610 milioane de dolari în depozite în patru luni, demonstrând astfel cererea reală.
DeFi devine distribuitor de capital, îndreptând lichiditatea către creditul din lumea reală, în timp ce crearea creditului de bază are loc în principal off-chain.
RWA și sistemul hibrid DeFi–TradFi vor continua să se extindă. Tehnologia este deja la dispoziție, iar următoarea provocare este capacitatea de execuție.