Autor: Zixi.eth
1. MEV: valoarea maximă extractibilă
Introducere
MEV se referă inițial la valoarea extractibilă a minerilor. Atunci când este utilizat în cadrul POW industrial, este o măsură a profitului pe care minerii îl pot obține prin adăugarea, excluderea sau reordonarea în mod arbitrar a tranzacțiilor în blocurile pe care le produc. MEV nu se limitează la mineri din blockchain-urile bazate pe Proof-of-Work (PoW), ci se aplică și validatorilor din rețelele Proof-of-Stake (PoS). Valoarea maximă extractabilă se referă la suma maximă pe care un validator o poate extrage în POS prin adăugarea, ștergerea și modificarea ordinii tranzacțiilor din bloc în producția blocului care depășește valoarea standard a recompensei blocului și a taxei de gaz. MEV se referă acum, în general, la valoarea maximă extractabilă.
Acum că Ethereum a trecut la POS, orice utilizator care se angajează la 32 ETH poate deveni validator. La fiecare moment de blocare, un validator este selectat aleatoriu ca propunere de bloc pentru a împacheta și a executa tranzacția într-o stare nouă. Apoi, propunătorul împachetează blocul altor validatori pentru verificare. Din descrierea de mai sus, se pare că validatorul ar trebui să găsească o modalitate de a aranja ordinea de tranzacție a blocului astfel încât să poată fi profitabil. Dar, de fapt, majoritatea MEV-urilor sunt aranjate de Searcher. Acest lucru se datorează faptului că Searcher trebuie să aibă o tehnologie specializată de algoritm pentru a efectua calculul și sortarea căutării. Searcher îl trimite ofertantului prin algoritmul său în Mempool/canalul de domeniu privat etc., iar propunetorul îl va împacheta apoi în blockchain. Una dintre manifestările MEV este atacul sandwich (clamp).
MEV are argumente pro și contra.
Avantajul este că poate îmbunătăți eficiența DeFi și se poate baza pe Searcher pentru a uniformiza rapid diferența de preț. Dezavantajul este că unele MEV afectează extrem de experiența utilizatorului. De exemplu, utilizatorii care sunt atacați se vor confrunta cu o experiență de utilizare extrem de slabă congestionarea rețelei și experiența utilizatorului foarte slabă.
Figura 1: Statutul MEV atins de primele 10 DeFi din Ethereum de-a lungul anilor
Diviziunea muncii între diferitele roluri în Ethereum MEV.
Searcher este responsabil pentru monitorizarea pool-ului de tranzacții publice și a pool-ului de tranzacții private Flashbots, apoi utilizează un algoritm pentru a calcula cea mai profitabilă secvență de tranzacții din bloc și o împachetează și o trimite către Builder. În acest moment, Searcher va oferi o ofertă pentru a exprima costul maxim pe care este dispus să-l plătească. Acest cost este vizibil doar pentru constructor, mai degrabă decât vizibil pentru toată lumea prin intermediul rețelei p2p, reducând astfel presiunea asupra lanțului.
Figura 2: Searcher ascultă grupurile de tranzacționare publice și grupurile de tranzacționare private pentru a utiliza algoritmi pentru a face cotații.
Orice utilizator care descarcă MEV-Boost poate deveni Block Builder. Builder acceptă tranzacții de la căutare și selectează în continuare blocurile profitabile din ele, apoi trimite blocurile pentru a le transmite prin MEV-Boost.
Figura 3: Builder colectează citate de la diferiți căutători
Relayer este o componentă care implementează separarea PBS, găzduind blocuri din Builder for Proposer. Releerul acceptă blocurile transmise de Constructor și transmite cele mai profitabile anteturi de bloc către Validator. După ce validatorul verifică antetul blocului, releul trimite întregul bloc către validator pentru a accelera eficiența de lucru a validatorului.
Orice utilizator sub POS poate angaja 32ETH să devină Validator. Lido este în prezent cel mai mare Validator. Atâta timp cât Validatorul folosește MEV-Boost, acesta poate selecta cel mai profitabil bloc din propunerile mai multor releeri, poate percepe o taxă prioritară și apoi poate selecta un Proposer dintre mulți Validatori pentru a produce blocul.
Figura 5: Proponerul (Validatorul) selectează în cele din urmă blocul cel mai profitabil pentru construcție
Mai multe forme de MEV:
1.Dex arbitraj fără riscuri.
Searcher folosește datele din lanț pentru analiză și folosește diferența de preț în Dex + împrumut flash pentru arbitraj fără risc.
2. Lichidarea în creditare.
Cel care caută interogează datele din lanț cât mai repede posibil pentru a determina care debitori pot fi lichidați, apoi este primul care depune o tranzacție de lichidare și colectează comisioane de lichidare.
3. Atacul de tip sandwich
De exemplu, dacă vreau să cheltuiesc 1 milion de dolari SUA pentru a cumpăra ETH pe Uni, acest lucru va face ca ETH să crească semnificativ pe Uni. Sub premisa că Searcher plătește cea mai mare prioritate de gaz, Searcher trebuie doar să monitorizeze pool-ul de tranzacții, să avanseze comanda de cumpărare de ETH la ordinea de cumpărare a mea de ETH și apoi să-l vândă imediat după achiziția mea, completând astfel sandwich-ul atac. Deși există o posibilitate de eșec în MEV, adică taxa de prioritate Gaz nu este suficient de mare, se poate observa din figură că costul eșecului este foarte mic în costul total (costul eșecului + costul succesului).
Figura 7: Printre MEV-uri, costul MEV-urilor eșuate este mic
2. Vor aduce Flashbots piesa MEV?
Flashbots este o companie de cercetare și dezvoltare care își propune să atenueze externalitățile negative (cum ar fi congestia în lanț) cauzate de MEV. Flashbots a lansat mai multe produse, precum Flashbots Auction (cu Flashbots Relay), Flashbots Protect RPC, MEV-Inspect, MEV-Explore și MEV-Boost etc.
Aici ne vom concentra pe două produse: Licitație (MEV-GETH) și MEV-Boost. Înainte de licitația Flashbots, cum ar fi în timpul verii DeFi 2020-2021, la începutul lui 2021, creșterea utilizării Ethereum a adus externalități negative mari, cum ar fi congestia ridicată a gazelor și Ethereum. Acest lucru se datorează faptului că, în trecut, în pool-urile obișnuite de tranzacții, utilizatorii difuzau taxe de licitație pentru gaze p2p către toate nodurile, iar apoi minerii (acum validatori) calculau cele mai profitabile blocuri. Această metodă de licitare deschisă va duce la un nivel ridicat de gaz, iar toți investitorii obișnuiți de retail vor trebui, de asemenea, să suporte gaze mari, rezultând o experiență slabă pentru utilizator.
În plus, tranzacțiile care eșuează la licitație (adică se plătește mai puțin gaz) vor fi restabilite în lanț, ocupând un anumit spațiu de bloc, ceea ce duce în cele din urmă la o risipă de spațiu de bloc și la profituri reduse pentru mineri (validatori), un situație pierde-pierde. Așa că Flashbots a creat Licitație pentru a atenua problemele de mai sus.
Licitație（MEV-GETH）
Licitația oferă un grup privat de tranzacții + un mecanism privat de licitație pentru blocuri, permițând validatorilor să externalizeze cele mai profitabile lucrări de construcție a blocurilor fără încredere. În acest grup de tranzacții private, utilizatorii pot comunica în mod privat și nu trebuie să plătească taxe pentru eșecuri. MEV-Boost este un middleware open source dezvoltat de Flashbots și rulează pe Validator pe lanț. Este folosit pentru a finaliza afacerea de construire a blocurilor, realizând astfel separarea Proposer și Builder în POS. PBS nu a fost încă implementat, așa că va duce la efecte de scară și centralizare, adică cu cât mina este mai mare, cu atât este mai capabilă să dezvolte algoritmi pentru a-și îmbunătăți capacitățile de căutare, dar în prezent PBS a fost înscris în istoria dezvoltării Ethereum.
MEV-Boost
MEV-Boost conectează mai multe relee pentru a selecta cele mai profitabile blocuri și a le preda Validatorului. De asemenea, MEV-Boost are în prezent o rată de adoptare de peste 90%. Dar pe măsură ce tot mai mulți utilizatori participă la MEV, concurența în MEV devine acerbă. Profiturile lui Seacher au început să fie reduse, iar profiturile Producerului au început să crească. Judecând după datele cumulate actuale, 64% din profiturile totale ale MEV sunt încă ocupate de Searcher condus de algoritmi. În plus, MEV există și pe alte lanțuri, precum BSC, Avalanche etc. Concurența în alte lanțuri nu este acerbă, dar plafonul este relativ scăzut.
Figura 8: Profitul brut al venitului Searcher este de aproximativ 64%
SUAV
O tendință actuală este centralizarea constructorului, iar CR5 a ajuns la 84,29%. Builder va fi mai bun pentru că are un flux de comenzi exclusiv (deoarece acest Builder are funcții de confidențialitate prestabilite sau este mai ușor pentru acest builder să selecteze tranzacțiile trimise de acest utilizator) și poate încrucișa (utilizatorii nu îmi pot trimite doar tranzacții Ethereum, ci de asemenea, trimite-mi Trimite tranzacții către alte lanțuri pentru ca eu să le împachetez), astfel încât constructorii să devină treptat centralizați. Centralizarea constructorului va duce la eșecul descentralizării Ethereum POS. Prin urmare, pentru a rezolva problemele de mai sus, Flashbots a dezvoltat SUAVE (Single Unified Auction for Value Expression).
Figura 9: Builder devine din ce în ce mai centralizat
SUAVE este un blockchain independent, dar poate fi înțeles ca un plug-in care poate fi introdus în orice alt lanț, acționând ca Mempool și constructor pentru alte lanțuri. SUAVE separă Mempool și constructorii tuturor lanțurilor de alte roluri pentru a obține un management profesional, îmbunătățind astfel eficiența întregului lanț (dacă nu sunt configurate mai multe lanțuri, constructorii dintr-un singur lanț vor fi eliminați treptat). SUAVE realizează o situație de câștig-câștig, adică blockchain-ul în sine este mai descentralizat, venitul validatorului este maximizat, căutătorul/constructorul poate seta preferințe și venitul potențial devine mai mare, iar utilizatorii pot efectua și tranzacții private la cel mai ieftin preț.
Figura 10: Arhitectura SUAVE
Figura 11: SUAVE poate implementa cross-chain MEV
Figura 12: Împărțirea veniturilor MEV 2020-2022
3. Perspective ale pistei MEV
Piața MEV și marjele de profit
Potrivit rezultatelor statistice Flashbots, MEV va primi un total de 70.000 ETH, sau 133 milioane USD în venituri, din cele 10 proiecte DeFi de top pe Ethereum în 2022. În comparație cu veniturile cumulate de 188.000 ETH pe piața taur în 2021, veniturile de 475 milioane USD a scăzut semnificativ din următoarele motive: Tranzacțiile în lanț au devenit ursuse (volumul tranzacțiilor cu dex-ul întregului lanț a scăzut de la 1575 miliarde USD în 2021 la 1255 miliarde USD în 2022), iar rata de levier în lanț a scăzut a scăzut (lichidarea pozițiilor în lanț este, de asemenea, una dintre sursele profiturilor MEV, dar din cauza scăderii excesive, Rata de levier în lanț a fost redusă), etc., dar marja profitului brut global a crescut, de la 61%; în 2021 la 65% în 2022. Acest lucru se datorează promovării Flashbot-urilor, crescând marja profitului brut de căutare. MEV este foarte dependent de activitatea/volumul tranzacțiilor în lanț, iar activitatea/volumul tranzacțiilor în lanț este foarte afectată de condițiile pieței.
Figura 13: Lanțul pieței taurine este plin de oportunități, piața MEV este mare, dar costurile cu gazele sunt mari și marjele de profit sunt scăzute;
Volumul de tranzacționare al pieței ursului este scăzut, piața MEV este mică, dar nu este mai scump Războiul gazelor, marja de profit este mare
MEV este o pistă cu un flux de numerar puternic
MEV este o pistă cu un flux de numerar puternic și este foarte pozitiv corelat cu ciclul (volumul tranzacțiilor în lanț etc.). Să comparăm datele pieței ursoase din 2022 și să selectăm DeFi, care este, de asemenea, o afacere puternică de flux de numerar, pentru comparație. Fără a exclude costul plății pentru mineri, aici aflăm că toți Căutătorii au câștigat 133,7 milioane USD din primele 10 proiecte DeFi din Ethereum în 2022. Acești bani reali sunt considerați un venit mare în întreaga industrie blockchain. Deși nu este la fel de bun ca opensea și alte proiecte de vârf, veniturile sunt mult mai mari decât cele ale proiectelor dydx, pancake, convex, maker, synthetix și alte proiecte. În plus, acești 133 milioane USD includ doar primele 10 proiecte DeFi pe Ethereum și nu includ veniturile din alte defi și Layer2 + alt POS Layer1 pe Ethereum. Comparând alți concurenți comparabili selectați, PS ponderat este calculat la 12,43 În cele din urmă, PS ponderat este utilizat pentru a calcula evaluarea rezonabilă a MEV Searcher. Această evaluare este de aproximativ 1,662 miliarde USD. Prin urmare, luând în considerare întregul lanț Ethereum + Layer2 + alt POS Layer1, plafonul va fi mult mai mare de 1,6 miliarde de dolari SUA.
Figura 14: Comparație între veniturile MEV și alte dapp-uri între primele 10 DeFi pe Ethereum în 2022
Figura 15: Venitul MEV Searcher în 2022 este al doilea după opensea, mai bun decât dydx și ocupă locul înalt printre toate proiectele blockchain
Rezuma
În rezumat, MEV este o pistă de nivel scăzut, cu un flux de numerar puternic, o corelație puternică a tranzacțiilor, venituri mari, dar risc relativ scăzut, care este rar în blockchain.
MEV va fi similar cu formatorii de piață și cuantiști în unele strategii, dar pentru că nu suportă niciun risc de contrapartidă, MEV este mai stabil decât formatorii de piață și cuantiști (cel puțin nu va fi ca unii formatori de piață de pe piață. Fiind lichidat în timpul schimbări). Strategia MEV este mai rigidă, dar riscul este și mai mic. Judecând după performanța Searcher în 2022, venitul MEV adus de primii 10 dapp-uri pe Ethereum este de 133,7 milioane de dolari SUA, minus aproximativ 1/3 din taxele de gaz ale minerilor, iar venitul primit este de aproximativ 87 de milioane de dolari SUA, plus alte Layer1 și Layer2, venitul global MEV al blockchain-ului este destul de mare.
În plus, pentru alte L1 reprezentate de BSC, deși scara generală a MEV-ului BSC va fi mai mică decât cea a Ethereum, aceasta este limitată de faptul că nu există un sistem de licitare unificat și concurența nu este acerbă, deci profitul net global. rata de căutare va fi foarte mare. În plus, am văzut proiecte MEV similare cu Flashbots care doresc să unifice piața în Cosmos.
Din perspectiva unui investitor, MEV este un proiect tipic de structură de capital. Investiția generală este similară cu cea a unui creator de piață, dar nu există risc de contrapartidă, astfel încât riscul general este mai mic. Întrucât astfel de companii sunt mai puțin probabil să emită valută, singurele căi de ieșire posibile sunt fuziunile și achizițiile, dividendele etc.
Miezul judecării proiectelor MEV constă încă în:
1. Este algoritmul de căutare fiabil?
2. Pot cita nodul imediat?
3. Controlați costurile cu gazele
4. Extindeți alte lanțuri etc.
Prin urmare, cerințele tehnice generale pentru echipă sunt relativ ridicate. Nu este de obicei o industrie orientată spre BD și poate fi potrivită pentru chinezi.
Prin urmare, atunci când investiți într-o companie cu MEV similar, dacă evaluarea în prima și a doua rundă este scăzută și nivelul echipei este ridicat, puteți lua în considerare aspectul. Aceasta poate fi, de asemenea, o afacere suplimentară pentru unele dintre portofoliile noastre.
De exemplu, atunci când Blocksec monitorizează bazinele întunecate și blochează hackerii, are un mare avantaj în a sari arma. Atâta timp cât algoritmul este îmbunătățit și avantajul este profitat, teoretic este posibil să intrați pe traseul MEV. De exemplu, Chainbase face, de asemenea, o integrare API pentru tranzacții, după ce a extras suficienți algoritmi, teoretic își poate scrie propriul algoritm MEV și poate tăia în MEV pe baza propriilor noduri.