Pe 23 august, președintele Rezervei Federale, Powell, a ținut un discurs despre perspectivele economice ale SUA la Jackson Hole , perspective și riscuri. Potrivit raportului „Wall Street Journal”, președintele Rezervei Federale Powell a transmis cel mai puternic semnal de până acum pentru a reduce ratele dobânzilor, spunând că intenționează să ia măsuri pentru a evita o slăbiciune suplimentară pe piața muncii din SUA. Este de așteptat ca Fed să reducă ratele dobânzilor la întâlnirea din septembrie. Comentariile lui Powell de vineri au încheiat aproape campania istorică anti-inflație a Fed, la doi ani după ce și-a exprimat dorința de a accepta o recesiune ca preț al scăderii inflației pe aceeași etapă. Powell a fost mult mai puțin ambiguu de data aceasta decât la conferința de presă de după ultima întâlnire. La acea vreme, Powell a spus că Fed are nevoie de mai multe date pentru a avea încredere că inflația va scădea. Discursul de vineri a sugerat că acum are datele. Afectat de acest lucru, Bitcoin a crescut cu 900 USD pe termen scurt, depășind odată 62.000 USD pe monedă și crescând cu 2,69% în timpul zilei.

Următoarele sunt observațiile complete ale lui Powell: La patru ani și jumătate de la sosirea pandemiei, cele mai severe distorsiuni economice legate de pandemie se estompează. Inflația scade semnificativ. Piața muncii nu mai este supraîncălzită, iar condițiile actuale sunt mai relaxate decât înainte de pandemie. Restricțiile de aprovizionare s-au normalizat. Echilibrul riscurilor dintre cele două misiuni ale noastre s-a schimbat. Obiectivul nostru este să restabilim stabilitatea prețurilor, în timp ce menținem o piață a muncii puternică, evitând creșterea bruscă a ratei șomajului, caracteristică perioadelor deflaționiste cu așteptări de inflație mai puțin stabile. Am realizat progrese semnificative în atingerea acestui rezultat. Deși sarcina nu este finalizată, am făcut progrese semnificative în atingerea acestui obiectiv. Astăzi, voi discuta mai întâi despre situația economică actuală și despre direcția viitoare a politicii monetare. Apoi, voi discuta despre evenimentele economice de la izbucnirea pandemiei, explorând de ce inflația a crescut la niveluri nemaiîntâlnite de generații și de ce inflația a scăzut atât de mult, în timp ce rata șomajului rămâne la un nivel scăzut.

Perspectivele recente de politică ne conduc de la situația actuală și de la perspectivele recente ale politicii. În cea mai mare parte a timpului din ultimii trei ani, inflația a fost mult peste obiectivul nostru de 2%, iar condițiile pieței muncii au fost extrem de strânse. Principala preocupare a Comitetului Federal de Piață Deschis (FOMC) a fost de a reduce inflația, ceea ce este absolut justificat. Înainte de acest eveniment, majoritatea americanilor nu au experimentat durerea inflației ridicate pe o durată îndelungată.

Inflația a adus dificultăți enorme, în special pentru cei care nu își pot permite costurile mai mari pentru bunuri esențiale precum alimentele, locuințele și transportul. Presiunea și sentimentul de nedreptate generate de inflația ridicată persistă. Politicile monetare restrictive ajută la restabilirea echilibrului între oferta totală și cererea totală, reducând presiunea inflaționistă și stabilizând așteptările de inflație.

Inflația este acum mai aproape de obiectivul nostru, prețurile crescând cu 2,5% în ultimele 12 luni. După o revenire temporară la începutul acestui an, am continuat să ne îndreptăm spre obiectivul de inflație de 2%. Am devenit mai încrezători în faptul că inflația va reveni la 2% într-un mod sustenabil. În ceea ce privește ocuparea forțată, în anii dinaintea pandemiei am văzut beneficiile enorme pe care condițiile puternice ale pieței muncii pe termen lung le pot aduce societății: rata șomajului scăzută, rata de participare ridicată, disparitățile rasiale istorice în materie de ocupare și creșterea stabilă și sănătoasă a salariilor reale, concentrată tot mai mult în rândul populației cu venituri mici. Astăzi, piața muncii s-a răcorit semnificativ față de starea de supraîncălzire anterioară.

Rata șomajului a început să crească cu mai bine de un an în urmă, fiind acum de 4,3% - care, conform standardelor istorice, este încă la un nivel scăzut, dar aproape cu un punct procentual mai mare decât nivelul de la începutul anului 2023. Majoritatea creșterii ratei șomajului s-a petrecut în ultimele șase luni. Până acum, creșterea ratei șomajului nu a fost rezultatul unei creșteri a concedierilor, care apare de obicei în perioadele de recesiune economică. În schimb, creșterea ratei șomajului reflectă în principal o creștere semnificativă a ofertei de muncă și o încetinire a ritmului de angajare, care fusese nebunească anterior. Chiar și așa, este evident că condițiile de pe piața muncii s-au răcorit. Creșterea ocupării rămâne puternică, dar a încetinit în acest an. Numărul locurilor de muncă vacante a scăzut, iar raportul dintre locurile de muncă vacante și numărul de șomeri a revenit la intervalul de dinainte de pandemie.

Rata actuală de angajare și rata de plecare sunt mai scăzute decât în 2018 și 2019. Creșterea salariului nominal a încetinit. În general, condițiile actuale ale pieței muncii sunt mai relaxate decât în perioada de dinainte de pandemie din 2019, când inflația era sub 2%. Piața muncii nu pare că va deveni rapid sursa de presiune inflaționistă. Nu căutăm și nu dorim o răcire suplimentară a condițiilor de pe piața muncii. Per ansamblu, economia continuă să crească robust. Dar inflația și datele privind piața muncii arată că situația este în continuă schimbare. Riscurile de creștere a inflației au scăzut. Riscurile de scădere a ocupării forței de muncă au crescut.

Așa cum am subliniat în declarația noastră anterioară a Comitetului Federal de Piață Deschis, ne concentrăm asupra riscurilor cu care se confruntă misiunea noastră dublă. A venit vremea ajustărilor de politică. Direcția de mers este clară, iar momentul și pașii tăierii ratelor vor depinde de cele mai recente date, de perspectivele în continuă schimbare și de echilibrul riscurilor. Pe măsură ce facem progrese suplimentare în ceea ce privește stabilitatea prețurilor, ne vom angaja să sprijinim o piață a muncii puternică. Odată cu relaxarea corespunzătoare a restricțiilor politice, avem motive suficiente să credem că economia se va întoarce la o inflație de 2%, menținând în același timp o piață a muncii puternică. Nivelul actual al ratei de politică ne oferă spațiu suficient pentru a face față oricărui risc pe care l-am putea întâmpina, inclusiv riscul unei slăbiri suplimentare a condițiilor pieței muncii.

Acum să ne uităm la fluctuațiile inflației, de ce inflația va crește și de ce inflația scade brusc în condițiile în care rata șomajului rămâne atât de scăzută. Cercetările despre aceste întrebări devin tot mai numeroase, iar acum este un moment bun pentru a le discuta. Desigur, este prea devreme pentru a face evaluări clare. Această perioadă va fi analizată și dezbătută mult timp după ce nu vom mai fi.

Sosirea pandemiei a dus rapid la oprirea economiilor din întreaga lume. A fost o perioadă plină de incertitudini uriașe și riscuri severe de declin. Așa cum se întâmplă adesea în perioade de criză, americanii s-au adaptat și au inovat. Guvernele din întreaga lume au reacționat extraordinar, în special Congresul SUA, care a adoptat cu unanimitate Legea CARES. La Rezerva Federală, am folosit autoritatea noastră într-o măsură fără precedent pentru a stabiliza sistemul financiar și a ajuta la evitarea unei recesiuni economice. După o recesiune istorică profundă, dar de scurtă durată, economia a început din nou să crească la mijlocul anului 2020. Odată cu riscurile de recesiune severă și de lungă durată care s-au diminuat, iar economia s-a redeschis, ne confruntăm cu riscuri de repetare a unei recuperări lente, dureroase, după criza financiară globală. Congresul a oferit din nou un sprijin fiscal substanțial la sfârșitul anului 2020 și începutul anului 2021. Cheltuielile au avut o recuperare puternică în prima jumătate a anului 2021. Pandemia continuă să formeze modelul recuperării. Îngrijorările legate de COVID-19 persistă, afectând cheltuielile pentru servicii față în față.

Dar cererea reprimată, politicile stimulative, schimbările în modul de muncă și de relaxare, precum și economiile suplimentare generate de cheltuielile restricționate pentru servicii, au dus la o creștere istorică a cheltuielilor de consum pentru bunuri. Pandemia a provocat, de asemenea, distrugeri severe ale condițiilor de aprovizionare. La începutul izbucnirii pandemiei, 8 milioane de oameni au părăsit piața muncii, iar la începutul anului 2021, dimensiunea forței de muncă era încă cu 4 milioane mai mică decât nivelul de dinainte de pandemie. Forța de muncă nu va reveni la tendințele de dinainte de pandemie până la mijlocul anului 2023. Pierderile de muncitori, întreruperea legăturilor comerciale internaționale și schimbările structurale în compoziția și nivelul cererii au dus la haos în lanțul de aprovizionare.

Este evident că aceasta este complet diferită de recuperarea lentă după criza financiară globală. A urmat inflația. După ce în 2020 inflația a fost sub nivelul țintă, aceasta a sărit în sus în martie și aprilie 2021. Explozia inițială a inflației a fost concentrată, nu extinsă, prețurile bunurilor cu deficit de aprovizionare, cum ar fi automobilele, au crescut semnificativ. Eu și colegii mei am evaluat de la început că aceste factori legați de pandemie nu vor persista, astfel că creșterea bruscă a inflației va trece probabil rapid, fără a necesita o reacție din partea politicii monetare - pe scurt, creșterea inflației ar putea fi temporară și nu ar necesita măsuri de politică monetară. Gândirea standard de mult timp a fost că, atâta timp cât așteptările de inflație rămân bine ancorate, banca centrală poate răspunde în mod adecvat la creșterea temporară a inflației. „(Inflația) temporară” este o barcă aglomerată, plină de cei mai mulți analiști de mainstream și guvernatori ai băncilor centrale din economiile dezvoltate. La acea vreme, se aștepta pe scară largă ca condițiile de aprovizionare să se îmbunătățească rapid, cererea să revină rapid, iar cererea să se schimbe de la bunuri la servicii, reducând astfel inflația. O vreme, datele au arătat cu adevărat că inflația de vârf era temporară. De la aprilie la septembrie 2021, datele lunare despre inflația de bază au scăzut de la o lună la alta, deși progresele au fost mai lente decât ne așteptam. Așa cum s-a reflectat în comunicarea noastră, impulsul declinului a început să se slăbească în jurul mijlocului anului. Începând din octombrie, datele au început să contrazică puternic ipoteza temporară.

Inflația a crescut și s-a extins de la bunuri la servicii. Este evident că inflația ridicată nu este temporară, iar pentru a menține stabilitatea așteptărilor de inflație, sunt necesare politici puternice. Am recunoscut acest lucru și am început să facem ajustări din luna noiembrie. Condițiile financiare au început să se restrângă, iar după ce am oprit treptat achizițiile de active, am început să creștem ratele dobânzilor în martie 2022. La începutul anului 2022, inflația generală depășea 6%, iar inflația de bază depășea 5%. Au apărut noi șocuri de aprovizionare. Conflictul din Ucraina a provocat creșteri drastice ale prețurilor energiei și bunurilor de consum. Îmbunătățirea condițiilor de aprovizionare și tranziția cererii de la bunuri la servicii au durat mult mai mult decât ne-am așteptat, parțial din cauza extinderii suplimentare a pandemiei COVID-19 în Statele Unite. Pandemia COVID-19 continuă să perturbe producția globală. Inflația ridicată este un fenomen global, reflectând experiențe comune: creșterea rapidă a cererii de bunuri, strâmtorarea lanțurilor de aprovizionare, constrângerile pe piața muncii și creșterea drastică a prețurilor bunurilor de consum.

Natura globală a inflației este diferită de orice altă perioadă de la anii '70 încoace. Atunci, inflația ridicată s-a adâncit - un rezultat pe care ne străduim să-l evităm. Până la mijlocul anului 2022, piața muncii era extrem de strânsă, cu 6,5 milioane de locuri de muncă suplimentare față de mijlocul anului 2021. Cererea de muncă în continuă creștere este satisfăcută, într-o anumită măsură, de lucrătorii care revin pe piața muncii după dispariția pandemiei. Dar oferta de muncă rămâne limitată, iar în vara anului 2022, rata de participare a forței de muncă era încă mult sub nivelul de dinainte de pandemie. Între martie și sfârșitul anului 2022, numărul locurilor de muncă vacante era aproape dublu față de numărul șomerilor, ceea ce arată o severă lipsă de forță de muncă. În iunie 2022, inflația a atins un vârf de 7,1%. Cu doi ani în urmă, am discutat pe această tribună despre posibilitatea ca soluționarea problemei inflației să vină cu dureri precum creșterea ratei șomajului și încetinirea creșterii.

Unii consideră că controlul inflației necesită o recesiune și o rată a șomajului ridicată pe termen lung. La acea vreme, am spus că Rezerva Federală este dedicată fără condiții restabilirii complete a stabilității prețurilor și va continua până la finalizarea acestui proces. Comitetul Federal de Piață Deschis nu a ezitat să își îndeplinească responsabilitățile, iar acțiunile noastre au demonstrat cu tărie angajamentul nostru de a restabili stabilitatea prețurilor. În 2022, am crescut rata dobânzii cu 425 de puncte de bază, iar în 2023 cu 100 de puncte de bază. De la 7 iulie 2023, am menținut rata dobânzii la nivelul actual de restricție. Vara anului 2022 s-a dovedit a fi vârful inflației. Inflația a scăzut cu 4,5 puncte procentuale față de vârful de acum doi ani - un rezultat binevenit și istoric. Cum a scăzut inflația fără ca rata șomajului să crească drastic peste nivelul său natural? Distorsiunile cererii și ofertei legate de pandemie, precum și șocurile severe asupra piețelor de energie și bunuri, au fost factori importanți în inflația ridicată, iar reversibilitatea acestor factori a fost o parte esențială a scăderii inflației. Eliberarea acestor factori a durat mai mult decât ne-am așteptat, dar, în cele din urmă, a jucat un rol important în procesul de scădere a inflației. Politicile noastre monetare restrictive ajută la controlul cererii totale, îmbunătățind în același timp oferta totală, reducând astfel presiunea inflaționistă, în timp ce economia continuă să mențină o rată sănătoasă de creștere. Deoarece cererea de muncă a încetinit, locurile de muncă vacante sunt la un nivel istoric în raport cu rata șomajului, iar normalizarea pieței muncii se realizează în principal prin scăderea locurilor de muncă vacante, fără a exista concedieri masive și distructive, astfel încât piața muncii să nu mai fie o sursă de presiune inflaționistă. Există o afirmație crucială cu privire la așteptările inflaționiste.

Modelele economice standard au reflectat mult timp punctul de vedere că, atâta timp cât așteptările de inflație sunt ancorate la obiectivul nostru, inflația va reveni la obiectiv atunci când piețele de bunuri și de muncă ajung la echilibru, fără a necesita o slăbire economică. Modelele spun asta, dar stabilitatea așteptărilor de inflație pe termen lung nu a fost supusă testului de inflație ridicată care a persistat din anii 2000. Dacă «ancora» inflației va continua să existe rămâne încă incert. Îngrijorările legate de dezancorare au dus la convingerea că o revenire a inflației necesită o încetinire economică, în special pe piața muncii. O învățătură importantă din experiențele recente este că așteptările de inflație bine controlate, împreună cu acțiunile puternice ale băncii centrale, pot facilita revenirea inflației fără a necesita o încetinire. Această afirmație atribuie creșterea inflației, în mare parte, unui conflict neobișnuit între cererea supraîncălzită și distorsionată temporar și oferta limitată. Deși metodele cercetătorilor au variat și, în unele privințe, concluziile au fost diferite, pare să existe un consens în formare, pe care eu cred că îl atribuie în mare parte creșterii inflației acestor coliziuni. În concluzie, pe măsură ce ne recuperăm din distorsiunile pandemiei, prin eforturile noastre de a controla cererea totală și prin interacțiunea ancorării așteptărilor de inflație, inflația se îndreaptă spre atingerea țintei noastre de 2% pe o cale sustenabilă. Numai în condițiile ancorării așteptărilor de inflație este posibil să se reducă inflația în timp ce menținem o piață a muncii puternică, reflectând încrederea publicului că banca centrală va aduce în timp o inflație de aproximativ 2%. Această încredere a fost construită de-a lungul decadelor și a fost întărită prin acțiunile noastre. Aceasta este evaluarea mea a evenimentelor. Opiniile dumneavoastră pot varia.

Concluzie

În final, vreau să subliniez că pandemia a demonstrat că economia în timpul pandemiei este diferită de alte perioade economice, iar din această perioadă neobișnuită există multe lecții de învățat. Declarația noastră privind obiectivele pe termen lung și strategia de politică monetară subliniază angajamentul nostru de a evalua principiile noastre printr-o revizuire publică cuprinzătoare la fiecare cinci ani și de a face ajustări corespunzătoare. Când vom începe acest proces mai târziu în acest an, vom accepta critica și idei noi, păstrând în același timp avantajele cadrului nostru. Limitările cunoștințelor noastre - atât de evidente în timpul pandemiei - subliniază necesitatea de umilință și spirit de întrebare, concentrându-ne pe învățarea din trecut și aplicarea flexibilă a acestuia la provocările curente.