Protocolul de creditare bazat pe blockchain Maple Finance a început în mai 2021 cu un concept îndrăzneț: construiți o piață de credit descentralizată pentru criptomonede, unde creditorii și debitorii să se poată reuni.
Spre deosebire de multe alte platforme de creditare de finanțare descentralizată (DeFi) care au apărut în ultimii ani în industria în curs de dezvoltare a activelor digitale, modelul lui Maple nu ar necesita depunerea unor criptomonede suplimentare ca garanții care ar putea fi confiscate sau lichidate rapid în caz de neplată. . În schimb, subscriitorii diferitelor „pool” de creditare ar lua decizia cu privire la acordarea de împrumuturi – evaluând în esență capacitatea debitorului de a plăti numai pe baza bonității lor.
Dar trauma din acest an de pe piețele cripto a oferit un test de stres brutal, care acum îl face pe Maple să se confrunte cu cea mai mare criză din istoria sa de 18 luni.
Doar în ultimele două săptămâni, aproximativ 36 de milioane de dolari din împrumuturi au fost în stare de nerambursare, iar alte 18 milioane de dolari au fost în dificultate. Datoria acidulată reprezintă 66% din totalul restant din cele patru fonduri active de creditare ale lui Maple, unii dintre cei mai mari debitori recunoscând că au fost devastați de prăbușirea spectaculoasă a schimbului de criptomonede FTX al lui Sam Bankman-Fried. Tokenul nativ al Maple, MPL, a scăzut cu 50% de-a lungul perioadei până la un minim istoric.
Acum analiștii și participanții la proiectul Maple se confruntă cu ce a mers prost și cu modul în care regulile și procedurile ar putea fi modificate pentru a face platforma mai sustenabilă. Deoarece Maple servește doar ca operator al proiectului și nu ca împrumutător al diferitelor pool-uri, nu se confruntă cu propria criză de credit. Dar, având în vedere că deponenții din fondurile de creditare ale lui Maple sunt afectați de pierderile recente, o întrebare cheie este dacă participanții vor rămâne.
Un accent major al analiștilor este pe ceea ce pare a fi călcâiul lui Ahile al modelului de afaceri de creditare cripto negarantată. Alegerile slabe de proiectare a protocolului, combinate cu decizii dubioase luate de om, i-au lăsat pe deponenți neprotejați și se confruntă cu pierderi de până la 80%.
„Împrumuturile negarantiate din DeFi depind în continuare de părți centralizate pentru subscriere, antitetice cu etosul transparenței și al descentralizării”, a declarat Walter Teng, vicepreședinte al activelor digitale la firma de cercetare de piață Fundstrat.
Cripto credit Cripto
Maple a călărit valul boom-ului de creditare cripto, crescându-și cartea de împrumuturi la 900 de milioane de dolari într-un an. Protocolul a fost inițial popular în rândul firmelor de tranzacționare criptografică și al creatorilor de piață înfometați de lichiditate pentru a se împrumuta. Deponenții includ investitori medii de retail și jucători instituționali care caută randament. În modelul descentralizat al lui Maple, deponenții sunt de fapt creditorii.
Procesul de împrumut al lui Maple este guvernat de contracte inteligente codificate pe computer. Cu toate acestea, protocolul are elemente centralizate.
Fiecare grup de credite are un delegat, o firmă financiară, care subscrie împrumuturile și se presupune că se asigură că banii fondului sunt împrumuți entităților care pot rambursa împrumuturile.
Rolul de manager al grupului de credite este crucial pentru Maple și rivalii săi, deoarece împrumuturile sunt subgarantiate. Înseamnă că debitorii publică mai puține active în valoare, adesea nimic, pentru a garanta un împrumut. Deci nu sunt multe de confiscat dacă împrumuturile merg prost; este ca o ipotecă fără drept de drept asupra casei.
La începutul acestui an, după ce prăbușirea blockchain-ului Terra a declanșat un val de pierderi în cascadă și o criză de credit cripto, depozitele și împrumuturile pe Maple s-au redus rapid. Dezlegarea rapidă a FTX în noiembrie a dat o altă lovitură. Creditele restante au scăzut la 82 de milioane de dolari, potrivit datelor Token Terminal.
Doi foști manageri ai fondului de credit, creditorul de criptomonede Celsius Network și firma de tranzacționare soră FTX Alameda Research, sunt acum în faliment și sunt înșelați în instanță și în mass-media din cauza unor presupuse practici de afaceri neplăcute.
Un al treilea administrator al grupului de credite, Orthogonal Trading, și-a denaturat situația financiară pentru a ascunde pierderile de la FTX și a fost pornit de la Maple pe 5 decembrie.
Unul dintre cei doi administratori de pool rămași, M11 Credit, o subsidiară a firmei de investiții Maven 11, a fost criticat recent pentru că a permis ca datorii neperformante să se acumuleze în cele trei fonduri de creditare ale sale.
Orthogonal Trading a fost un mare împrumutat de la pool-urile de credit Maple administrate de M11 și a intrat în neplată pentru împrumuturi de 36 de milioane de dolari.
Auros Global a ratat o plată a unui împrumut de 3 milioane de dolari, dar M11 a ales să nu declare implicit și să urmărească restructurarea. Chiar și înainte de asta, M11 Credit l-a lăsat pe împrumutatul cu probleme să prelungească scadența pentru un total de împrumuturi de 10 milioane de dolari pe 13 noiembrie cu două săptămâni, în loc să ramburseze. Apoi, pe 27 noiembrie, datoria a fost prelungită din nou.
„Dacă sunt oferite extensii arbitrare, ce rost are să folosești tehnologia blockchain, în afară de a urmări mișcarea postului obiectivului?” un utilizator s-a plâns pe canalul Discord al lui Maple.
„Departe de a fi perfect”
Întrebat despre extindere, M11 Credit a spus CoinDesk într-un e-mail că a decis să refinanțeze împrumuturile „doar după ce a primit asigurări foarte puternice” și „conversații ample cu părțile interesate”.
E-mailul a adăugat că „termenii sunt hotărâți la discreția echipei M11 Credit”, în conformitate cu designul lui Maple.
„Din cauza acestei încrederi, din păcate, nu există nicio modalitate de a discerne dacă Auros își poate deservi refinanțarea sau dacă își câștigă timp până la dispariția lor inevitabilă”, a spus Teng de la Fundstrat.
Maple a anunțat joi că va lansa o versiune revizuită a protocolului numită Maple v2 săptămâna viitoare.
Actualizarea va include actualizări în procesul de retragere, o revizuire a mecanismului de acoperire a piscinei și mai multe date despre tablourile de bord ale piscinelor publice, a declarat Charlotte Dodds, șefa de marketing la Maple, într-un e-mail.
„Suntem departe de a fi perfecți”, a spus cofondatorul Maple, Joe Flanagan, în timpul apelului comunității de vineri. „Continuăm să construim pentru viitor.”
Avantajul primului mutator în ieșirea rapidă
Administratorii pool-urilor ar trebui să urmărească, de asemenea, un portofoliu diversificat de împrumuturi pentru mai mulți debitori, pentru a preveni orice risc sistemic.
Criza lichidității și scăderea apetitului pentru împrumut după prăbușirea FTX din noiembrie a creat o situație extrem de dificilă pentru a susține o carte de credite echilibrată. În ultima lună, cartea de împrumuturi a lui Maple s-a redus cu două treimi de la 260 de milioane de dolari, conform datelor Token Terminal.
În urma depunerii falimentului FTX, majoritatea împrumutaților precum Nibbio și Folkvang și-au plătit împrumuturile devreme, iar managerii de pool și-au redus riscul registrelor de împrumuturi, potrivit unei actualizări de către Maple din 17 noiembrie. Între timp, M11 a decis să nu acorde noi împrumuturi către menține depozitele de numerar ridicate.
Împrumuturile închise prematur au eliberat numerar amplu în fondurile de credit, ceea ce a permis deponenților deranjați de drama FTX să retragă fonduri. (După codul Maple, există o perioadă de așteptare de 10 zile de la inițierea retragerilor până când utilizatorii pot elimina orice fonduri.)
În cele din urmă, acest lucru a dus la fonduri foarte concentrate cu datorii neperformante față de debitorii aflați în dificultate și, în mare parte, la epuizarea depozitelor de numerar în cele trei pool-uri problematice, conform tabloului de bord al creditelor Maple.
Începând cu 9 decembrie, unul dintre pool-urile de monede stabile USDC ale M11 are 80% din toate împrumuturile unui singur împrumutat - Orthogonal Trading. Acest număr era de 14% la 31 august, sub prag, conform declarației lui Sherlock.
Pool-ul M11 pentru Wrapped Ether (wETH) – o altă criptomonedă populară în DeFi – are 55% din toate împrumuturile restante pentru Auros și Orthogonal aflate în conflict. În fondul USDC permis al M11, aproape jumătate din datoria restante este către Auros.
Așa cum a subliniat un utilizator de Twitter, permiterea retragerilor de numerar și epuizarea pool-urilor a însemnat că cei care nu au fost suficient de rapidi vor suporta majoritatea pierderilor, în loc să distribuie pierderile între mulți creditori.
hei @maplefinance de ce nu dezactivați retragerile pentru ca toată lumea să se tundă în mod egal, în loc să permiteți această prostie pe primul venit, primul servit? aveți valori implicite active, nimeni nu ar trebui să poată ieși întreg chiar acum, canalizând sentimentul în discord de arțar pic.twitter.com/2nuYIyF4TQ
— 0xSuperTrooper (@0xSuperTrooper) 5 decembrie 2022
Design defectuos
Bancherii experimentați știu că default-urile sunt inevitabile în afacerile de creditare; de aceea, există verificări de siguranță încorporate pentru când se întâmplă în cele din urmă. În cazul lui Maple, este posibil să nu fi fost luate suficiente măsuri de precauție.
Fiecare grup de credit de pe platformă are un fond separat numit „acoperire pool”, care acționează ca o asigurare pentru a acoperi primele pierderi – sau cel puțin o parte a acesteia – în cazul unui neplată. Pentru a se asigura că managerul piscinei acționează în mod responsabil și face tot posibilul pentru a preveni eventualele nerespectări, trebuie să blocheze activele în capacul piscinei.
Utilizatorii furioși se întreabă acum dacă asiguratorii au avut suficientă piele în joc.
M11 Credit are active în valoare totală de mai puțin de 1,2 milioane USD în acoperirile pool-ului, fiind în același timp responsabil pentru trei pool-uri de împrumuturi de 74 milioane USD și colectarea taxelor pentru administrare.
Orice investitor poate adăuga la acest fond de asigurare depunând USDC și propriul token al lui Maple, MPL, și poate câștiga recompense pentru asumarea riscului primei pierderi.
Totuși, investitorii pricepuți care găsesc necazuri se pot retrage rapid pentru a se retrage din acoperirea pool-ului înainte de un default, epuizând fondul pentru a compensa creditorii.
La momentul presării, acoperirea fondului tuturor celor trei pool-uri gestionate de M11 a fost în mare parte epuizată, acoperind doar câteva procente din datoriile neperformante.
„Design defectuos”, așa cum l-a descris Walter Teng de la Fundstrat.
De asemenea, este problematic ca investitorii în acoperirea pool-ului să depună o combinație de stablecoins USDC și MPL lui Maple.
Dacă fondurile care ar trebui să acopere datoria neperformantă sunt alocate în simbolul nativ al protocolului, „valoarea acestei asigurări scade atunci când protocolul în sine are probleme”, a spus Kyle Doane, comerciant de active digitale la Arca.
MPL a scăzut cu 35% săptămâna trecută, ceea ce ar fi putut contribui la epuizarea fondurilor pentru compensarea creditorilor.
Ce se întâmplă acum cu Maple Finance
Imaginea completă nu este încă clară, dar pierderile potențiale se ridică la zeci de milioane de dolari.
Pe baza predicției creditorului principal Sherlock, activele împrumutate orthogonal Trading probabil au dispărut definitiv sau ar putea ajunge într-un litigiu îndelungat.
M11 a dat un ton plin de speranță în ceea ce privește restructurarea împrumuturilor acordate Auros și salvarea banilor creditorilor. Din păcate, speranțele sunt slabe în urma unor lupte similare de la platforma rivală de împrumut necolateralizată TrueFi, cu împrumutul Blockwater restructurat, doar pentru a fi implicit câteva luni mai târziu.
Vestea alarmantă pentru creditori este că există mai puțin de 2 milioane de dolari în total în acoperirile celor trei fonduri de credit cu probleme pentru a compensa deponenții. Dintre acestea, aproximativ 1,2 milioane de dolari provin din creditul M11.
Maple a mai gândit să sechestreze încă 1,2 milioane de dolari din fondul de asigurare al fondului de credit administrat de Orthogonal pe care firma de tranzacționare în insolvență l-a postat pentru a stimula fondul.
Totuși, acest lucru lasă creditorii care nu au putut să fugă la timp probabil să suporte majoritatea pierderilor. Două firme cripto, alternativa de asigurări DeFi Nexus Mutual și platforma de auditare a contractelor inteligente Sherlock, se numără printre victime, precum și mulți investitori de retail.
Un lucru similar s-a întâmplat la prima implicită din istoria lui Maple. În iulie, când Babel Finance a intrat în neregulă cu un împrumut de 10 milioane de dolari din fondul de credit al Orthogonal, creditorii au înregistrat o pierdere de 7,9 milioane de dolari. Cu toate acestea, asta a însemnat doar o tunsoare de 3,8% din cauza unei dimensiuni mult mai mari a piscinei.
Datorită designului său, Maple nu rezistă să piardă material în ceea ce privește valorile implicite. Cu toate acestea, prejudiciul reputației și pierderea încrederii pot dăuna pe termen lung.
„Maple, protocolul, probabil va fi bine”, a spus Dustin Teander, analist la Messari. „Lucrul cheie care ar putea fi făcut pentru a preveni acest lucru este să luați decizii de credit legate direct de fluxurile de numerar și activele deschise, în loc de încrederea generală.”
„Acolo unde modelul lui Maple ar putea reuși este să ofere companiilor o vedere în timp real a garanțiilor și a contabilității, ceea ce înseamnă că subscriitorii se pot ajusta în consecință”, a declarat Timo Lehes, cofondatorul Swarm Markets, un furnizor de infrastructură DeFi reglementat.
Potrivit lui Doane de la Arca, două lucruri cruciale de îmbunătățit sunt „procesul de socializare a pierderilor” și componența activelor care sunt puse în comun pentru a acoperi pierderile.
Următoarea actualizare pe Maple ar putea fi o „oportunitate de a implementa unele funcții pentru a gestiona mai bine riscul pe protocol”, a spus Teander.
Afacerea Maple în scădere rapidă ar putea arăta că astfel de schimbări nu pot avea loc destul de curând.