În urma falimentului FTX, platforma de cripto-creditare Genesis a căzut într-o criză de lichiditate, care a implicat binecunoscutul fond fiduciar Bitcoin Grayscale și vechiul său proprietar DCG (Digital Currency Group), implicând active de miliarde de dolari. Această furtună este potențial legată de prăbușirea Terra LUNA în mai. La urma urmei, toată lumea este un creditor stângaci, diferența față de înainte este că, deoarece Grayscale este un trust reglementat de SEC, iar Genesis este o legătură pentru investițiile instituționale în criptomoneda, Eșecul celor două poate determina ca riscurile din cercul valutar să se răspândească în domeniul financiar tradițional, cu consecințe dezastruoase.

De la Genesis la Grayscale la DCG

Utilizatorii Web3 pot fi familiarizați cu schimburile precum FTX/Binance, dar știu puține despre investitorii instituționali. Genesis este un brokeraj principal pentru cripto active. În industria financiară tradițională, PB oferă clienților un pachet de „servicii de întreținere”, inclusiv soluții precum compensarea și custodia, tranzacționarea în marjă și serviciile de tranzacționare servicii de împrumut de active și servicii de tranzacționare la bursă. Într-o propoziție, ei sunt proxeneții marilor instituții din cercul valutar.

GrayScale este Bitcoin Trust sau GBTC. Investitorii tradiționali pot cumpăra GBTC ca un ETF pentru a obține expunere la Bitcoin fără a avea expunere la criptomoneda în sine. Spre deosebire de ETF-uri, GBTC nu are niciun mecanism de arbitraj pentru a aduce oferta și cererea înapoi în echilibru. Acțiunile sale nu pot fi schimbate cu Bitcoin fizic sau numerar și pot fi vândute doar altor cumpărători prin piața over-the-counter. Grayscale are nevoie de aprobarea de reglementare pentru a-și implementa programul de răscumpărare de acțiuni. Acest lucru este în concordanță cu bunul nostru simț că trusturile trebuie să fie păstrate pe termen lung.

Cercul valutar din SUA s-a luptat pentru ca SEC să aprobe listarea ETF-urilor legate de criptomonede, de asemenea, a făcut apel în mod repetat, sperând să transforme GBTC într-un ETF Bitcoin, inversând astfel tendința de reducere a GTBC prin răscumpărare. Cu toate acestea, deoarece Canada și Hong Kong au aprobat succesiv ETF-uri de criptomonede, SEC a refuzat să-l aprobe, invocând îngrijorări legate de potențiala fraudă și manipulare pe bursele nereglementate în care au loc tranzacții. În prezent, Graysale face apel la SEC - trebuie să știți că GBTC a menținut o primă pozitivă timp de câțiva ani, din 2015 până în martie 2021. Investitorii calificați folosesc numerar sau BTC pentru a cumpăra GBTC prin Grayscale și îl pot vinde pe piața OTC după 6 luni pentru a finaliza arbitrajul, cu toate acestea, începând cu martie 2021, prima GBTC va dispărea și este mai bine să achiziționați GBTC direct pe; piața OTC și nimeni nu s-a abonat de atunci. Începând cu 24 noiembrie, prima GBTC a scăzut la -39,2%.

Genesis și Grayscale sunt ambele filiale deținute în totalitate ale DCG. Alte subsidiare ale DCG includ binecunoscuta media CoinDesk, compania de minerit Bitcoin Foundry, Luno Exchange, furnizorul de date TradeBlock și compania de administrare a averii HQ Digital. Printre acestea, Grayscale este găina ouătoare a DCG. Gestionează zeci de miliarde de BTC și se bucură de o taxă de administrare anuală de 2%. Deci, care este interacțiunea dintre ei? Ce legătură are cu criza de lichiditate Genesis?

Datorii vechi rambursate

Genesis (de asemenea, o subsidiară a DCG) este principalul creditor al Three Arrows Capital. Genesis a împrumutat în esență Three Arrows până la limita sa unică de contrapartidă, conform unei analize din iulie a dosarelor publice de la SEC și ale investitorilor de către DataFinnovation. Analiza speculează că, în schimbul garanției, Three Arrows Capital va împrumuta BTC de la Genesis, va returna BTC la Genesis pentru a crea GBTC (Genesis este singurul autorizator care poate crea acțiuni GBTC), apoi va returna GBTC la Genesis, iar ciclul se repetă. Atunci când GBTC tranzacționează cu o primă față de BTC, Three Arrows Capital își asumă, în esență, profiturile și le folosește pentru a-și crește expunerea la GBTC și alte criptoactive. Presupunând că prima continuă, Sanjian Capital poate repeta, teoretic, acest proces de arbitraj pentru totdeauna. Prin creșterea AUM al încrederii BTC a lui Grayscale pentru a crește veniturile din comisioane, DCG a câștigat, de asemenea, mulți bani pe această tranzacție.

Din păcate, această primă s-a transformat într-o reducere, deoarece presiunea de vânzare asupra GBTC a crescut și cererea pentru produs a scăzut. Cuplat cu spirala morții a lui Luna (o poziție anterioară de investiții considerabilă în portofoliul Three Arrows), rezultatul final a fost insolvența lui Three Arrows. Este puțin probabil ca Genesis să-și recupereze pe deplin împrumuturile restante către Three Arrows Capital și, având în vedere lipsa de contrapărți sofisticate în criptomonede, acestea ar putea avea un risc de contrapartidă neneglijabil pentru Three Arrows Capital. Relațiile de creditare existente și riscurile de contrapartidă cu potențialele Three Arrows Capital (sau alte fonduri cripto insolvente) au creat presiuni continue asupra lichidității pentru Genesis și au devenit o sursă de risc pentru falimentul și incapacitatea sa.

În ceea ce privește comerțul cu amănuntul, Genesis a căutat lichiditatea utilizatorilor Web3 prin planul de venituri al Circle și pool-urile DeFi, cum ar fi Gemini Earn, pentru a o folosi ca principal pentru împrumuturi. Pentru a oferi servicii similare companiilor tradiționale PB, Genesis are nevoie de solvabilitate și lichiditate puternice. Dacă ne uităm înapoi la PB-urile tradiționale precum Goldman Sachs, vom constata că situația este mult mai optimistă - Goldman Sachs nu se expune la fluctuațiile de preț ale titlurilor de valoare subiacente, ci stabilește simultan o poziție lungă cu JPMorgan Chase, oferindu-și clienții cu Prețul (prețul cerut) ușor mai mare obținut (prețul de cumpărare) de la J.P. Morgan. Ca pionier pe piețele cripto OTC și de brokeraj prime, Genesis nu are aceleași oportunități ca instituțiile financiare tradiționale de a intra pe piața puternică inter-dealeri, adică nu are parteneri buni precum Morgan Stanley, așa că poate folosi doar pool-uri cu randament ridicat pentru a atrage utilizatorii să obțină fonduri pe termen scurt.

Acesta este motivul pentru care oamenii care depun bani în Gemeni Earn, Circle Yield au probleme. Mai mult, prăbușirea FTX a stimulat cererea de lichiditate a pieței pentru fondurile blocate în platforma de tranzacționare, ceea ce a redus considerabil dorința utilizatorilor ecosistemului cripto de a da împrumuturi la cutiile negre centralizate, rezultând o reducere a surselor de finanțare disponibile ale Genesis. Din păcate, (la fel ca o bancă) Genesis a emis împrumuturi cu scadențe foarte lungi și nu a avut suficientă lichiditate pentru a satisface numărul neobișnuit de mare de cereri de retragere în urma debaclei FTX.

Din 26 noiembrie, unele noi dezvăluiri despre relația dintre DGC și filialele sale au ieșit la iveală printr-o scrisoare a CEO-ului Barry Silbert către acționarii DCG. Nota vine pe fondul unor rapoarte conform cărora DCG încearcă să strângă 1 miliard de dolari, iar apoi alte 500 de milioane de dolari, pentru a ajuta la menținerea Genesis pe linia de plutire. În scrisoare, Barry a dezvăluit că DCG are datorii de peste 2 miliarde de dolari, inclusiv datorii de 575 de milioane de dolari către Genesis. Această cifră include și datoria de 1,1 miliarde de dolari pe care compania a absorbit-o de la Genesis în urma falimentului Three Arrows Capital. Pârghia structurală a cercului valutar variază de la investitori cu amănuntul la investitori instituționali Dacă Genesis sau DCG se prăbușește, impactul potențial va fi un dezastru mai mare decât FTX.