Como líder na indústria DeFi (finanças descentralizadas), a MakerDAO sempre se preocupou com os títulos do Tesouro dos EUA. Desde que a MakerDAO incorporou oficialmente RWA (ativos do mundo real) em sua direção de desenvolvimento estratégico em 2020, a MakerDAO comprou quase 1,2 bilhão de títulos do Tesouro dos EUA. Por que o protocolo DeFi no mundo descentralizado introduz ativos do mundo real? Qual é o propósito por trás disso? A criação do DAI (o token lançado pela MakerDAO) após a introdução dos títulos dos EUA é o mesmo que a criação da moeda pelo Federal Reserve?

Para responder a estas perguntas, precisamos começar com a natureza do dinheiro.

Este artigo começará da perspectiva da moeda, da essência da moeda à estrutura dupla do banco central e do banco comercial, e a trará para a estrutura do balanço do MakerDAO, levando todos a explorar e compreender o significado por trás da introdução dos EUA pela MakerDAO. ativos de dívida.

Autores: DrSamo (Twitter: @BirkSamo), Spinach Spinach! (Twitter: @wzxznl)

Índice

O que é dinheiro? Qual é a essência do dinheiro?

Uma unidade abstrata de valor respaldada pela legislação nacional.

Um sistema de contabilidade que rastreia e registra saldos de crédito ou débito quando os membros de uma sociedade realizam transações entre si.

Uma representação padronizada (token) por meio da qual um credor transfere uma relação de dívida específica para um terceiro.

Como o dinheiro é criado?

Tipos de dinheiro - Dinheiro de alto poder aquisitivo e dinheiro de crédito

A estrutura dual do banco central e do banco comercial

O processo de criação de dinheiro

A MakerDAO tem a capacidade de criar moeda?

Introdução ao MakerDAO

A MakerDAO está gerando dinheiro?

O que significa, de fato, a compra de títulos do Tesouro dos EUA pela MakerDAO?

Resumir

O que é dinheiro? Qual é a essência do dinheiro?

Há um ditado bastante difundido que diz "a essência do dinheiro é o crédito", mas muitas pessoas podem conhecer a afirmação, porém não o motivo por trás dela. Quanto à questão de o que é dinheiro, gostaria de citar o livro do Professor Zhai Dongsheng (Dinheiro, Poder e Pessoas): "Dinheiro é um sistema de cooperação social e um bem público composto por três elementos básicos."

Uma unidade abstrata de valor amparada pela legislação nacional:

Como unidade abstrata de valor, o valor da moeda não deriva dela mesma (por exemplo, o custo de produção de uma nota é muito menor que seu valor), mas sim da confiança que as pessoas depositam nela. Essa confiança é amplamente concedida e garantida pelas leis nacionais.

Em primeiro lugar, as leis nacionais definem claramente o estatuto jurídico da moeda. Na maioria dos países, a lei estipula que a moeda nacional é o único meio de pagamento legal. Isto significa que, se utilizar uma moeda corrente para adquirir bens ou serviços, o vendedor é obrigado a aceitar essa forma de pagamento.

Em segundo lugar, as leis nacionais protegem o crédito da moeda. Os bancos centrais ou instituições similares na maioria dos países têm a responsabilidade de manter a estabilidade de sua moeda nacional, incluindo o controle da inflação e a prevenção de crises econômicas graves. Esses esforços ajudam a proteger o crédito da moeda e dão às pessoas a confiança de que mantê-la é seguro.

Por fim, as leis nacionais conferem à moeda um estatuto especial. Somente as instituições estatais têm o direito de emitir moeda, e qualquer fabricação ou reprodução não autorizada de moeda é considerada ilegal.

Portanto, quando dizemos que o dinheiro é uma unidade abstrata de valor respaldada por leis nacionais, estamos, na verdade, enfatizando o status legal do dinheiro e como esse status ajuda a manter o valor e o crédito da moeda.

Um sistema de contabilidade que rastreia e registra saldos de crédito ou débito quando os membros de uma sociedade realizam transações entre si:

Nos sistemas comerciais antigos, como as pessoas realizavam transações sem moeda? Elas poderiam ter negociado por meio de escambo, por exemplo, eu lhe dou uma galinha e você me dá um saco de arroz.

No entanto, esse método de negociação apresenta alguns problemas óbvios. Primeiro, precisamos encontrar parceiros comerciais com necessidades mútuas, também conhecido como **"coincidência de desejos"**, o que é muito difícil em muitos casos. Segundo, precisamos determinar a taxa de câmbio, ou seja, quantos sacos de arroz valem um frango? Este também é um problema muito complexo.

Para resolver esses problemas, as pessoas inventaram o dinheiro. O dinheiro pode ser visto como um sistema contábil que nos ajuda a rastrear e registrar saldos de crédito ou débito. Por exemplo, se você me prestar um serviço, você pode não me pedir imediatamente um serviço equivalente em troca. Em vez disso, eu posso lhe dar um certificado de dívida, que é dinheiro, indicando que eu lhe devo um serviço. Em algum momento futuro, você poderá usar esse certificado de dívida para que eu ou outra pessoa que o aceite lhe preste um serviço equivalente.

Em geral, o dinheiro é um sistema contábil que rastreia e registra saldos de crédito ou débito quando os membros de uma sociedade realizam transações entre si. Ele torna as transações mais simples e eficientes, além de facilitar a mensuração e a transferência de valor.

Uma representação padronizada (token) por meio da qual um credor transfere uma relação de dívida específica para um terceiro:

Para entender que a moeda é uma representação padronizada (símbolo) pela qual um credor transfere uma relação de dívida específica para um terceiro, podemos usar uma analogia simples.

Imagine que você está em uma pequena ilha onde todos podem cultivar, pescar ou se envolver em outras atividades produtivas. Se você me ajudar a cultivar hoje, eu posso ficar devendo algo a você, por exemplo, prometendo ajudá-lo a pescar em algum momento no futuro. No entanto, essa relação de dívida pode ser difícil de administrar, pois precisamos lembrar quem deve o quê a quem e quando a dívida pode ser paga.

Para resolver esse problema, podemos introduzir uma representação ou símbolo padronizado para representar essa relação de dívida — essa moeda. Por exemplo, posso lhe dar uma concha, que representa uma dívida que lhe devo. Você pode usar essa concha a qualquer momento para exigir os serviços de pesca que lhe devo, ou pode dá-la a outras pessoas na ilha para que elas possam exigir esses serviços de mim. Dessa forma, a concha se torna uma representação padronizada de um credor transferindo uma relação de dívida específica para um terceiro.

Na sociedade moderna, o mesmo princípio se aplica à moeda que usamos. Quando você possui uma nota de 100 dólares, você está, na verdade, detendo um direito (o dinheiro em espécie representa uma obrigação para com o banco central que o emite), o que lhe permite exigir bens ou serviços de determinado valor da sociedade. Você também pode dar essa nota para outra pessoa, transferindo esse direito para ela.

De modo geral, o dinheiro é uma representação padronizada da dívida, permitindo-nos gerir e transferir relações de dívida de forma mais eficaz. Portanto, quando compreendemos a afirmação de que a essência do dinheiro é o crédito, podemos considerá-lo como uma dívida ou crédito transferível. Por essa razão, o valor do dinheiro moderno não deriva da sua forma material, mas sim do consenso social e da confiança nas instituições emissoras de moeda (como os bancos centrais). Uma compreensão mais profunda do processo de criação do dinheiro consolidará ainda mais essa compreensão da essência do dinheiro como crédito.

Como o dinheiro é criado?

Tipos de dinheiro - Dinheiro de alto poder aquisitivo e dinheiro de crédito

A moeda é geralmente dividida em duas categorias principais: moeda base e moeda de crédito.

Moeda de alta potência, também conhecida como moeda base ou moeda do banco central, é a moeda emitida diretamente pelo banco central e possui poder de pagamento máximo. Isso inclui as moedas e notas usadas no dia a dia, bem como as reservas dos bancos comerciais mantidas em contas do banco central. O valor da moeda de alta potência deriva principalmente do respaldo das leis nacionais e da confiança pública. Devido ao seu poder de pagamento máximo, ela é frequentemente considerada a base da oferta monetária. Embora a moeda de alta potência constitua a base da oferta monetária, na sociedade moderna, a maior parte da oferta monetária consiste, na verdade, em moeda fiduciária.

Dinheiro de crédito é uma forma de dinheiro criada principalmente por bancos comerciais por meio de empréstimos e depósitos. Quando um banco empresta dinheiro a um cliente, ele está, na prática, criando dinheiro novo.

No sistema monetário moderno, a vasta maioria do dinheiro é dinheiro de crédito; em outras palavras, a vasta maioria do dinheiro no mundo real é criada por bancos comerciais, não por bancos centrais. Esse processo é realizado por meio do "efeito multiplicador monetário", no qual os bancos comerciais usam depósitos para conceder empréstimos, criando assim novo dinheiro.

Por exemplo, quando alguém deposita US$ 1.000 em um banco comercial, considerando uma taxa de reserva compulsória de 10%, o banco precisa depositar 10% desse valor no banco central como reservas e, em seguida, emprestar os US$ 900 restantes. Quando esses US$ 900 forem depositados em outro banco comercial, este poderá novamente manter US$ 90 em reserva, de acordo com a taxa de reserva compulsória de 10%, e emprestar US$ 810. Esse processo pode ser repetido, criando novo dinheiro a cada ciclo.

Neste modelo, embora cada banco crie dinheiro novo através de empréstimos, o montante total é finito, pois o valor de cada rodada de empréstimos diminui gradualmente. Isso também significa que, embora os bancos comerciais possam criar dinheiro, sua capacidade de fazê-lo não é ilimitada, sendo influenciada e limitada por múltiplos fatores, como a política monetária do banco central e os Acordos de Basileia.

A estrutura dual do banco central e do banco comercial

No sistema monetário moderno, os bancos centrais e os bancos comerciais formam juntos uma estrutura dual que visa equilibrar a emissão e a circulação de moeda.

Os bancos centrais desempenham um papel crucial no sistema monetário. São responsáveis ​​por formular e implementar a política monetária, controlar a oferta de moeda, regular as taxas de juros na economia e manter a estabilidade dos mercados financeiros. Os bancos centrais influenciam a oferta de moeda por meio de operações de mercado aberto, como a compra ou venda de títulos do governo.

Quando um banco central compra títulos do governo, ele injeta moeda base no mercado, aumentando a oferta monetária; inversamente, quando um banco central vende títulos do governo, ele absorve moeda base do mercado, reduzindo a oferta monetária. Além disso, o banco central define a taxa de reserva compulsória, que é a proporção de depósitos que os bancos comerciais devem manter no banco central ou por meio de seus próprios bancos, para influenciar a capacidade dos bancos comerciais de criar moeda.

Os bancos comerciais são a principal fonte de criação de dinheiro. Eles operam aceitando depósitos e concedendo empréstimos. Quando um banco comercial concede um empréstimo, ele efetivamente cria dinheiro novo, pois o valor do empréstimo é adicionado à conta bancária do tomador, aumentando assim a oferta monetária na economia. No entanto, essa capacidade de criação de dinheiro dos bancos comerciais é limitada, restringida tanto pela política monetária do banco central quanto por estruturas regulatórias financeiras internacionais, como os Acordos de Basileia.

Essa estrutura dual de bancos centrais e bancos comerciais permite que o sistema monetário mantenha flexibilidade e estabilidade. Ao ajustar a política monetária, o banco central pode controlar a oferta de moeda base, influenciando assim o nível geral das taxas de juros da economia e ajudando-a a lidar com riscos como inflação ou deflação.

Os bancos comerciais, por meio de suas atividades de empréstimo, podem ajustar a oferta de crédito para atender às necessidades de financiamento das atividades econômicas. Ao mesmo tempo, como a capacidade de criação de moeda dos bancos comerciais é limitada, isso também evita o risco de expansão excessiva da oferta monetária, que pode levar à inflação ou à formação de bolhas financeiras.

O processo de criação de dinheiro

Para ilustrar de forma mais intuitiva o processo de criação de dinheiro, o balanço patrimonial é uma excelente ferramenta. Observar as mudanças no balanço patrimonial nos fornece uma lupa para obter insights detalhados sobre o comportamento financeiro (para facilitar a compreensão, os gráficos a seguir são modelos simplificados).

Os bancos centrais criam dinheiro: tomando o Federal Reserve como exemplo, ele geralmente cria dólares por meio de operações de mercado aberto. Essas operações podem ser entendidas como a compra de ativos (como títulos do Tesouro) pelo Federal Reserve de contrapartes no mercado, criando então dólares "do nada". O "afrouxamento quantitativo massivo" realizado pelo Federal Reserve durante a pandemia foi, na verdade, a compra frenética de diversos ativos no mercado pelo Federal Reserve, seguida da injeção de dólares na economia.

Suponha que o Federal Reserve compre US$ 5.000 em títulos do Tesouro de bancos comerciais; a alteração resultante no balanço patrimonial seria de:

Quando o Federal Reserve compra US$ 5.000 em títulos do Tesouro, os ativos em seu balanço patrimonial aumentam em US$ 5.000 em títulos, enquanto os passivos aumentam em US$ 5.000 em moeda de alta potência. Nesse momento, moeda de alta potência é criada "do nada", e o mercado ganha US$ 5.000 em liquidez.

Observamos o processo de criação de dólares no balanço patrimonial do Federal Reserve, que expande o balanço do Fed e aumenta a liquidez em dólares no mercado — isso é chamado de "expansão do balanço patrimonial". Você provavelmente também já ouviu o termo "contração do balanço patrimonial". O "balanço patrimonial" em "contração do balanço patrimonial" e "expansão do balanço patrimonial" refere-se ao balanço do Fed. Os recentes aumentos nas taxas de juros e a contração do balanço patrimonial que temos ouvido falar são, na verdade, a retirada de liquidez em dólares do mercado pelo Fed. Como o Fed pode criar dólares comprando ativos, inversamente, o Fed pode "destruir" dólares vendendo ativos, o que leva a uma redução no balanço patrimonial e, portanto, reduz a oferta de dólares.

Os bancos comerciais criam dinheiro: Para os bancos comerciais, o dinheiro é criado por meio do processo de empréstimo. Suponha que um depositante deposite US$ 5.000 em um banco comercial. Esses US$ 5.000 representam um ativo para o depositante, mas um passivo para o banco comercial, pois ele precisa pagar juros continuamente ao depositante.

Os bancos comerciais certamente não se limitam a guardar o dinheiro dos depositantes. Para gerar lucros, eles concedem empréstimos a taxas de juros superiores às taxas de depósito, ganhando o spread entre os juros dos depósitos e dos empréstimos. Suponha que um banco se prepare para emitir um depósito de US$ 5.000. Você verá que esse processo não envolve a esperada transferência de dinheiro em espécie. O banco comercial simplesmente adiciona um empréstimo e um depósito ao seu balanço patrimonial do nada, e novo dinheiro é criado (é claro que ele também precisa depositar uma reserva no banco central). De fato, a grande maioria dos depósitos bancários é criada pelos próprios bancos, e esse dinheiro criado é chamado de dinheiro de crédito. A maior parte do dinheiro que usamos em nosso dia a dia é esse tipo de dinheiro de crédito.

Os bancos comerciais podem continuar esse processo, criando novo dinheiro a cada rodada. Portanto, embora a quantidade inicial de dinheiro de alta potência seja de apenas US$ 5.000, por meio das atividades de depósito e empréstimo dos bancos comerciais, a oferta monetária total frequentemente excede em muito esse valor — esse é o chamado efeito multiplicador monetário. Supondo uma taxa de reserva compulsória de 10%, quando todos os US$ 5.000 de dinheiro de alta potência retornarem às contas de reserva dos bancos comerciais no banco central, seus depósitos correspondentes se tornarão US$ 5.000 ÷ 10% = US$ 50.000, expandindo-se dez vezes.

No entanto, o processo pelo qual os bancos comerciais criam dinheiro não é ilimitado. Sua capacidade de criação de moeda é limitada pela taxa de reserva compulsória do banco central e pelas regulamentações financeiras. Se ocorrer um saque em larga escala (corrida aos bancos) ou se os empréstimos não puderem ser pagos, os bancos comerciais podem enfrentar problemas de liquidez ou até mesmo falência. Portanto, embora os bancos comerciais tenham a capacidade de criar dinheiro, essa capacidade não é ilimitada nem isenta de riscos.

No fim das contas, você vai descobrir que os bancos comerciais podem criar "dinheiro" do nada, mas a quantia que as pessoas realmente conseguem sacar (dinheiro de alta potência) é muito menor do que a quantidade que eles criam (dinheiro de crédito). É um pouco como jogar o jogo das "nove tampas em dez garrafas", e é por isso que nenhum banco que opere honestamente resistiria a uma corrida bancária.

Antes da consolidação do sistema monetário fiduciário moderno, qualquer país podia emitir moeda arbitrariamente. No entanto, o atual sistema de emissão de moeda fiduciária vincula a emissão de novas moedas à dívida do Estado soberano. Cada moeda de alto valor corresponde a um montante equivalente de dívida nacional, e a dívida nacional exige o pagamento de juros. Isso torna a emissão de mais moeda uma tarefa dispendiosa e, teoricamente, pode limitar o impulso do governo de emitir moeda indiscriminadamente.

No entanto, quando se trata da criação de dinheiro pelo Federal Reserve através da compra de títulos do Tesouro, você descobrirá que, se o Tesouro dos EUA continuar emitindo novos títulos para pagar os antigos, e o Federal Reserve continuar comprando-os com dólares novos e pagando juros, o governo dos EUA ainda não seria capaz de imprimir quanto dinheiro quisesse?

O sistema monetário de crédito moderno implementa, na verdade, um sistema de freios e contrapesos. O Tesouro dos EUA não tem o direito de imprimir dinheiro, mas tem o direito de emitir títulos do Tesouro; o Federal Reserve pode imprimir dinheiro indefinidamente, mas não tem o direito de gastá-lo à vontade. O Tesouro ainda precisa tomar empréstimos a taxas de juros de mercado, e a emissão excessiva de títulos do Tesouro levaria ao aumento dos custos de empréstimo. Ao mesmo tempo, o Tesouro dos EUA também está sujeito a um teto legal de endividamento ao emitir títulos do Tesouro.

O teto da dívida, estabelecido pelo Congresso dos EUA, limita o montante total de dinheiro que o governo pode tomar emprestado. Quando esse limite é atingido, o Departamento do Tesouro fica impossibilitado de emitir novos títulos, obrigando o governo a equilibrar seu orçamento por meio da redução de gastos e do aumento de impostos. A incapacidade de resolver a questão do teto da dívida poderia levar a um calote técnico dos títulos do Tesouro dos EUA, o que teria graves consequências para a economia global.

Compreender o processo pelo qual os bancos centrais e os bancos comerciais criam dinheiro revela que o sistema monetário moderno incorpora certos mecanismos institucionais para impedir que os governos soberanos emitam moeda em excesso. No entanto, na prática, ainda existem brechas em que os tomadores de empréstimo utilizam o "refinanciamento" para contornar os custos da dívida. Historicamente, os EUA enfrentaram repetidamente desafios relacionados ao teto da dívida, resultando, em última instância, em um aumento de última hora desse teto.

O sistema monetário moderno ainda é essencialmente um jogo de cadeiras musicais. A dívida nacional exige o pagamento de juros; o que acontece se você não puder pagar tudo? E se você ainda precisar gastar dinheiro? Você imprime mais dinheiro para pagar os juros e continua gastando. É claro que, se você for um país pequeno como a Venezuela, essa prática de refinanciar a dívida existente com dinheiro novo só leva à desvalorização da moeda e não resolve seus problemas de dívida em moeda estrangeira.

Contudo, se a sua moeda for a moeda forte mais poderosa do mundo, e não houver nenhum poder maior que o obrigue a pagar qualquer preço adicional por tomar dinheiro emprestado para quitar dívidas antigas, então pedir dinheiro emprestado será uma experiência conveniente e agradável. Nesse ponto, você perceberá que a âncora da moeda moderna é, na verdade, a dívida, e a dívida pode ser entendida como uma forma de crédito. Isso lhe dará uma compreensão mais profunda da afirmação de que "a essência do dinheiro é o crédito".

A MakerDAO tem a capacidade de criar moeda?

Introdução ao MakerDAO

MakerDAO é um projeto que roda na blockchain Ethereum e integra stablecoins com sobrecolateralização, empréstimos, armazenamento, cogovernança de usuários e desenvolvimento. O núcleo do MakerDAO é o protocolo Maker, também conhecido como sistema DAI de múltiplas garantias, que permite aos usuários usar ativos aprovados pelo protocolo como garantia para gerar a stablecoin descentralizada DAI. Por exemplo, o uso de US$ 10.000 em ETH como garantia pode gerar US$ 6.500 em DAI.

Em 2022, a MakerDAO aprovou uma proposta para usar fundos do Pledged Stable Module (PSM) para comprar títulos do Tesouro dos EUA[1], o que é de grande importância para a MakerDAO.

Primeiramente, gostaria de apresentar o PSM (Módulo de Estabilidade da Paridade), uma parte importante do projeto MakerDAO. A principal função do PSM é ajudar o DAI a manter uma paridade de 1:1 com o dólar americano. Quando o preço de mercado do DAI se desvia de US$ 1, o PSM ajuda a ajustar a oferta de DAI no mercado para trazer seu preço de volta a US$ 1.

Especificamente, o PSM funciona da seguinte forma: quando o preço de mercado do DAI está acima de US$ 1, os arbitradores podem usar o PSM para trocar stablecoins (determinadas por votos dos detentores de tokens MKR, atualmente suportando apenas USDC) por DAI na proporção de 1:1. Isso equivale a adquirir DAI a um preço com desconto e, em seguida, vendê-lo no mercado a um preço acima de US$ 1 para obter lucro. Por outro lado, quando o preço de mercado do DAI está abaixo de US$ 1, os usuários podem usar o PSM para trocar DAI por stablecoins em USD na mesma proporção. Isso reduz a oferta circulante de DAI, fazendo com que a taxa de câmbio volte a subir para US$ 1. Esse mecanismo ajusta automaticamente a oferta de DAI por meio das forças de mercado, mantendo sua estabilidade de preço.

Ao observar o balanço patrimonial da MakerDAO em 2022, podemos ver que os ativos do PSM representam mais da metade dos ativos da MakerDAO, e o PSM é composto quase inteiramente pela stablecoin centralizada USDC. Isso também significa que o DAI é, em certa medida, uma representação do USDC.

No entanto, após a MakerDAO começar a comprar títulos do Tesouro dos EUA, podemos observar um fenômeno interessante: os lados do ativo e do passivo do balanço patrimonial da MakerDAO são quase idênticos aos do Federal Reserve (títulos do Tesouro dos EUA: moeda forte em forma de dólar vs. títulos do Tesouro dos EUA: stablecoin DAI).

Surge então a questão: isso significa que a MakerDAO está compartilhando o direito de "criar dinheiro com base em títulos do Tesouro dos EUA", um direito anteriormente monopolizado apenas pelo Federal Reserve? O que exatamente significa a compra de títulos do Tesouro dos EUA pela MakerDAO?

A MakerDAO está gerando dinheiro?

Resumindo, a MakerDAO não criou nenhuma moeda. Então, onde foi que deu errado?

Para entender essa questão, precisamos considerar três conceitos:

1. Os bancos centrais, representados pelo Federal Reserve, possuem a maior capacidade de criar dinheiro, e a moeda recém-emitida será toda moeda de alta potência. No modelo mais simples, o Federal Reserve pode criar dinheiro do nada, mas, na prática, isso não é possível; os dólares que ele imprime não podem entrar diretamente no mercado. O Tesouro dos EUA tem o poder de emitir títulos do Tesouro dos EUA, mas não o poder de imprimir dinheiro, enquanto o Federal Reserve tem o poder de imprimir dinheiro, mas não o poder de gastá-lo à vontade. Essa descentralização atinge o objetivo de ancorar a emissão de moeda fiduciária à dívida do Estado soberano, refreando, assim, o impulso dos governos soberanos de emitir moeda em excesso.

2. Os bancos comerciais têm a capacidade de criar dinheiro através da expansão do crédito, e o que eles criam é dinheiro creditício. Como mencionado anteriormente, após a aprovação de um empréstimo, não ocorre propriamente uma "transferência de fundos" como a entendemos; em vez disso, o banco simplesmente adiciona um ativo e um passivo ao seu balanço patrimonial. Os bancos precisam apenas manter seu "índice de adequação de capital principal" em um nível seguro, geralmente exigido em 8%.

3. Os emissores de stablecoins operam em um modelo muito simples: eles coletam USD dos clientes, emitem stablecoins na proporção de 1:1 e são responsáveis ​​pelo resgate. Semelhante à Circle, que emite USDC, e à Tether, que emite USDT, eles teoricamente não têm capacidade de expansão de crédito; simplesmente mantêm USD para os clientes e, em seguida, emitem as stablecoins correspondentes em USD. A emissão de DAI da MakerDAO é muito similar, especialmente o serviço de câmbio 1:1 DAI-USDC do seu módulo PSM. Se o USDC é considerado um "voucher USD", então o DAI no módulo PSM também pode ser considerado um "voucher USDC".

O módulo PSM é muito enganoso quando a liquidez é alta, pois fornece consistentemente liquidez estável entre DAI e USDC. No entanto, ele é essencialmente um "cofre de reserva", e quando todos querem trocar seus DAI por USDC na proporção de 1:1 através do módulo PSM, esse cofre obviamente se esgotará.

Os USDCs neste cofre de reserva pertencem à MakerDAO, mas a MakerDAO não possui acordo de empréstimo nem capacidade de expandir o crédito. Ela não pode e não deve emprestar esses USDCs novamente. Eles devem permanecer bloqueados e só devem ser usados ​​quando o DAI for oferecido a uma taxa de câmbio de 1:1 com o USDC, assim como a Circle não pode usar facilmente os dólares americanos de seus clientes.

De onde vem o dinheiro que a MakerDAO usa para comprar títulos do Tesouro dos EUA?

Se você tentar comprar títulos do Tesouro dos EUA diretamente com DAI, eles não aceitarão. A MakerDAO converte USDC mantido em suas reservas (pertencentes ao tesouro da DAO) em dólares americanos e então usa esses dólares para comprar títulos do Tesouro dos EUA.

Tendo compreendido o sistema monetário de crédito moderno baseado no modelo "banco central-banco comercial", podemos perceber que o processo de emissão de moeda por um terceiro agente, os emissores de stablecoins, é bastante diferente. Comparada à capacidade do banco central de criar moeda de alto valor do nada e à capacidade de expansão dos bancos comerciais com um índice de adequação de capital principal de 8%, a capacidade dos emissores de stablecoins de criar moeda é insignificante. É como a Fonte de Nongfu — não produzimos moeda; somos meramente transportadores de moeda.

Mesmo considerando a emissão de moeda de uma perspectiva mais ampla, a forma como os emissores de stablecoins fornecem moeda é completamente diferente. Durante a era de Bretton Woods, o dólar americano, emitido a partir de suas reservas de ouro, gradualmente se tornou um caso de "nove em cada dez garrafas têm tampas", com o número de tampas diminuindo à medida que o dólar era emitido e as reservas de ouro se esgotavam. [2]

É claro que, se os emissores se concentrassem apenas em stablecoins com vouchers, eles faliriam. Portanto, também aceitamos a decisão da Circle de trocar uma parte dos depósitos em USD de seus clientes por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Essencialmente, isso envolve substituir depósitos à vista em USD, mais líquidos, por títulos do Tesouro dos EUA, menos líquidos, mas com rendimentos mais altos, permitindo que a empresa use a receita para cobrir seus custos operacionais. A MakerDAO faz algo semelhante, trocando suas reservas de USDC sem juros por títulos do Tesouro dos EUA com juros para gerar receita e sustentar o protocolo.

Esse comportamento impediria o USDC de lidar com uma corrida de 100% (o que era teoricamente possível quando ele só recebia juros de depósitos à vista) e também enfraqueceria a ancoragem do DAI ao USDC. Essencialmente, é uma troca de liquidez por lucro, mas em vez de ter 100 garrafas e 99 tampas, é mais como ter 100 garrafas e 99 tampas.

Do balanço patrimonial

Além disso, do ponto de vista do balanço patrimonial, o DAI representa um passivo para a MakerDAO, enquanto o USDC no módulo PSM é um ativo. Essencialmente, essa ação envolve a MakerDAO trocando uma parte de seus ativos no balanço patrimonial, o USDC, por outro ativo: títulos do Tesouro dos EUA. Esse é um processo de troca de ativos perfeitamente normal para qualquer empresa ou DAO; ele não cria DAI do nada nem utiliza o DAI como uma moeda de alto poder para expansão de crédito a fim de amplificar o multiplicador monetário.

Em conclusão, a MakerDAO não compartilha da capacidade do Federal Reserve de criar dinheiro. Moedas fortes, especialmente aquelas que funcionam como medida de valor, como as stablecoins lastreadas no dólar americano, são extremamente difíceis de criar. Esse era também o ideal original do Bitcoin: tornar a moeda descentralizada a âncora de todas as economias, libertando as pessoas da exploração por governos soberanos que emitem moeda em excesso. Mesmo o Bitcoin ainda tem um longo caminho a percorrer em sua jornada para substituir a moeda fiduciária, e o DAI também tem um longo caminho a percorrer em sua jornada para substituir a moeda fiduciária (ou as stablecoins centralizadas).

O que significa, de fato, a compra de títulos do Tesouro dos EUA pela MakerDAO?

O problema que apontamos é que, embora a MakerDAO tenha aumentado seus ativos ao deter títulos do Tesouro dos EUA, ela não aumentou seus passivos em quantias correspondentes de DAI; ela simplesmente trocou ativos.

Mas, de outra perspectiva, poderíamos também considerar que parte do DAI era anteriormente lastreada por reservas em USDC e, após a troca, parte do DAI passou a ser lastreada por títulos do Tesouro dos EUA emitidos pelo próprio Tesouro dos EUA, gozando, assim, do endosso de crédito dos EUA como nação soberana?

Esse tipo de mudança de apoio é válido, e coisas semelhantes já aconteceram muitas vezes no mundo real.

Outras moedas fiduciárias lastreadas pelo dólar americano

Historicamente, tem sido comum que economias menores utilizem o dólar americano como âncora para aumentar a credibilidade de suas moedas.

• Países europeus após a Segunda Guerra Mundial

Após a Segunda Guerra Mundial, os países europeus estavam devastados, sem reservas de ouro suficientes e sem crédito governamental para emitir títulos. Isso tornou a estabilização de suas moedas extremamente difícil, e um único passo em falso poderia facilmente levar a uma situação de desvalorização competitiva sem solução aparente. Nesse momento, o dólar americano surgiu como uma ponte estabilizadora para a economia mundial. Os EUA detinham reservas de ouro, e outros países detinham reservas de dólares; na prática, cada país utilizava o lastro do dólar para reforçar a credibilidade de suas próprias moedas fiduciárias fragilizadas.

Embora os Estados Unidos certamente tenham se beneficiado desse processo — auxiliando a recuperação da produtividade europeia por meio do Plano Marshall, em que os europeus trabalhavam arduamente para produzir bens e ganhar dólares americanos, tendo que pagar juros sobre esses dólares, essencialmente pagando sua senhoriagem —, os Estados Unidos também proporcionaram, inegavelmente, um ambiente estável para a recuperação da economia mundial, e o dólar gradualmente consolidou sua posição como a principal moeda global.

Essa história, quando adaptada para a Web3, mostra que as reservas de ouro dos EUA são essencialmente a MakerDAO sobrecolateralizando ativos essenciais como ETH para cunhar DAI; e que as reservas de dólar dos países são essencialmente reservas de DAI em USDC.

• A China após a reforma e abertura

O papel da moeda difere significativamente entre economias planificadas e de mercado. Durante sua transição econômica, a China vivenciou um caos na emissão de moeda, e as autoridades, percebendo as graves consequências da inflação, rapidamente retiraram o excesso de moeda de circulação. Contudo, o desenvolvimento econômico requer capital, que era escasso na China na época. Como o RMB recém-emitido poderia ser ancorado?

De forma semelhante, ao manter dólares americanos para aumentar a credibilidade do RMB, a China começou a incentivar o investimento estrangeiro. No entanto, o investimento estrangeiro (principalmente dólares americanos) não pode circular diretamente na China. O processo real é o seguinte: a Administração Estatal de Câmbio (SAFE) recebe os dólares americanos e, em seguida, emite RMB a uma taxa predefinida, distribuindo-o a investidores estrangeiros. Esses investidores, por sua vez, utilizam o RMB para investir no mercado interno. Essa tendência acelerou-se rapidamente após a entrada da China na OMC, resultando em uma grande parcela dos RMB recém-emitidos lastreados em dólares americanos. É claro que a SAFE não pode simplesmente esperar que o dólar americano se desvalorize. Ao comprar grandes quantidades de títulos do Tesouro americano para obter juros, ela também introduz indiretamente o crédito do governo americano no RMB por meio do dólar americano e dos títulos do Tesouro americano.

Nesse contexto da Web3, a emissão direcionada de RMB não seria entendida como uma espécie de "USD encapsulado"? Esses RMB emitidos por meio de reservas em dólares tomam emprestado o crédito do dólar americano.

• Países e regiões que implementam um sistema de taxas de câmbio fixas.

O exemplo mais típico é Hong Kong. O sistema de câmbio fixo, implementado em Hong Kong em 17 de outubro de 1983, utiliza um sistema de emissão de moeda rigoroso, estável e transparente, lastreado por reservas cambiais de 100%, para manter a taxa de câmbio do dólar de Hong Kong estável na faixa de 7,75 a 7,85 dólares de Hong Kong por dólar americano. O dólar de Hong Kong tornou-se essencialmente um comprovante para o dólar americano, embora não na proporção de 1:1.

Em circunstâncias normais, a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) não intervém nas flutuações cambiais. Os três bancos emissores de notas (Banco da China (Hong Kong), HSBC e Standard Chartered Bank) realizam operações de arbitragem para estabilizar a taxa de câmbio. Quando o dólar de Hong Kong está prestes a ultrapassar a estreita faixa de 7,75 a 7,85, a HKMA utiliza as suas reservas em dólares americanos para comprar dólares de Hong Kong ou vender dólares de Hong Kong para obter dólares americanos, fixando assim à força a taxa de câmbio das duas moedas por dois meios. [3]

Esta história é baseada na Web3. Antes de 1983, o dólar de Hong Kong era lastreado no padrão-ouro, assim como o DAI, que anteriormente era emitido com sobrecolateralização. O comportamento de arbitragem dos três bancos emissores é o robô de arbitragem on-chain tentando suavizar a diferença de preço entre o DAI e outras stablecoins. O papel da Autoridade Monetária de Hong Kong é equivalente ao módulo PSM do MakerDAO.

Duas formas de endosso monetário

A partir dos exemplos acima, podemos abstrair duas fontes de endosso:

• A parcela lastreada em moeda forte (atualmente, principalmente o dólar americano) e metais preciosos (principalmente ouro) é chamada de "lastreamento sólido".

• A parcela de crédito garantida por um país pequeno é relativamente fraca e pode ser denominada "endosso indireto".

Quase todas as moedas fiduciárias de países pequenos fazem o seguinte: usam a parte "forte" de suas reservas para melhorar a "qualidade" de sua própria moeda e, em seguida, misturam secretamente crédito doméstico "mais flexível" para diluí-la e arrecadar "senhoriagem".

Mesmo países irresponsáveis ​​como a Venezuela, que possuem algumas reservas em moeda forte, tornam essas reservas insignificantes após aumentarem drasticamente o valor de sua moeda adicionando zeros. Essa hiperinflação não resolve o problema da dívida externa; ela apenas prejudica a própria população do país.

Uma nação responsável pode desfrutar plenamente dos benefícios da "rigidez" de sua moeda, incorporando gradualmente seus próprios elementos "acessíveis", mantendo ao mesmo tempo uma relativa estabilidade monetária e, assim, expandindo progressivamente seu crédito. Isso é semelhante ao que ocorreu com Roma durante a era do padrão-ouro, que diluiu continuamente as moedas de ouro e prata para diminuir sua pureza no final de seu império, enquanto continuava a arrecadar impostos sobre a cunhagem por mais de um século.

Comparando o DAI com a moeda corrente de um país pequeno.

Para o DAI, se considerarmos o USDC e os títulos do Tesouro dos EUA como lastro externo sólido, qual seria seu "larguro flexível"? É claramente a parcela gerada pela sobrecolateralização. Isso dificilmente pode ser chamado de "flexível", já que é o único método de emissão entre as stablecoins descentralizadas que resistiu ao teste do tempo. É mais como uma abordagem "forte sobre forte", substituindo a parcela "flexível" da impressão constante de dinheiro por pequenos países com moeda diluída por regras de emissão transparentes baseadas em sobrecolateralização e reservas suficientes.

O problema da sobrecolateralização de stablecoins é que, quando o preço do ativo subjacente flutua rapidamente, as liquidações em larga escala podem levar à volatilidade da taxa de câmbio e da emissão de DAI, e a taxa de crescimento da oferta monetária é relativamente lenta. Para o DAI, a importância dessa "colateralização rígida" reside mais em aproveitar o enorme influxo de dólares americanos no mundo descentralizado para aumentar rapidamente a emissão de DAI (por meio da emissão de reservas de 100% via módulo PSM) e aumentar a estabilidade da taxa de câmbio do DAI.

A importância de depender de crédito externo para alcançar um rápido crescimento na emissão é imensa. Uma das razões pelas quais o ouro tem se retirado gradualmente das moedas de liquidação do comércio internacional é o crescimento explosivo da produtividade na sociedade moderna após a Revolução Industrial. Comparado ao rápido aumento de bens e serviços, a oferta de ouro como moeda não acompanhou esse ritmo, resultando em deflação. A deflação, assim como a hiperinflação, é extremamente prejudicial à economia. Além de manter sua própria âncora estável, a capacidade do DAI de aumentar sua emissão para atender à demanda à medida que o mercado geral de criptomoedas cresce também é crucial.

A importância da diversidade nas reservas.

Tendo compreendido os exemplos acima, podemos ver que o que parece ser a criação de moeda pela MakerDAO é, na verdade, a MakerDAO substituindo os componentes de reserva em seu balanço patrimonial.

• Aumento das reservas de USDC: À medida que o dólar real continua a fluir para o mundo das criptomoedas por meio de stablecoins, o DAI também ganha a capacidade de aumentar rapidamente sua oferta. Ele não está mais limitado pela expansão mais lenta da oferta observada anteriormente ao usar criptomoedas tradicionais como o ETH como garantia.

• Aumento das reservas de títulos do Tesouro dos EUA: Ao contornar o intermediário Circle, o DAI se beneficia diretamente do lastro dos títulos do Tesouro dos EUA emitidos pelo próprio Tesouro dos EUA. Se mais títulos do Tesouro dos EUA tivessem sido usados ​​para lastrear o DAI, o impacto sobre o DAI durante a última corrida do USDC teria sido menor. Isso demonstra o papel positivo da diversificação de reservas na estabilidade da taxa de câmbio.

Entre as classes de ativos da MakerDAO, podemos ver claramente que a proporção de ativos do mundo real (RWA, na sigla em inglês), como títulos do Tesouro dos EUA, está em constante crescimento, enquanto a dependência de stablecoins está diminuindo.

Resumir

Após analisar a questão "A MakerDAO compartilha a capacidade do Federal Reserve de criar dinheiro?" sob duas perspectivas, podemos ver que a resposta já não é tão relevante. A compra de títulos do Tesouro dos EUA pela MakerDAO, enquanto "banco central" do DAI, representa uma reposição de ativos alocados ao lado do ativo do seu balanço patrimonial, e essa capacidade de reposição é fundamental.

Na realidade, os bancos centrais de todo o mundo também têm a capacidade de escolher os ativos que alocam. Por exemplo, em 2008, para resgatar a crise dos subprimes, o Federal Reserve começou a aceitar títulos lastreados em hipotecas (MBS) em sua carteira de ativos; o Banco do Japão, de forma notável, detinha um grande número de ações de empresas japonesas como ativos por meio de fundos fiduciários, a ponto de se tornar o maior acionista individual de muitas grandes empresas.

Em resumo, a importância da compra de títulos do Tesouro dos EUA pela MakerDAO reside no fato de que o DAI pode diversificar seus ativos subjacentes, alavancando recursos de crédito externos. Além disso, os retornos adicionais de longo prazo provenientes dos títulos do Tesouro dos EUA podem ajudar o DAI a estabilizar sua taxa de câmbio, aumentar a flexibilidade de suas emissões e reduzir sua dependência do USDC, incorporando esses títulos ao seu balanço patrimonial e, assim, mitigando riscos pontuais. No geral, isso é benéfico para o seu desenvolvimento e esperamos que contribua ainda mais para o desenvolvimento de stablecoins descentralizadas.

Referência:

[1]https://cn.tokeninsight.com/zh/research/analysts-pick/understanding-dai-let-it-not-be-wrapped-usdc-anymore

[2]https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/_66d8wRKfs7ZYBfqgMOHH4Lm3GWrRfWg-7fkzU-hMPQ

[3]https://zh.wikipedia.org/zh-hans/Hong Kong Linked Exchange Rate System

[4]https://myantokengeek.medium.com/科普文-web3-中的资产衡表-fc41440b3e1c

[5]https://forum.makerdao.com/t/makerdao-2022-financial-results-and-retrospective/19636

[6]https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1