Os banqueiros centrais, que outrora fizeram da retórica enigmática um elemento central do seu trabalho, estão a tentar desviar os mercados da previsibilidade da orientação futura que cultivaram ao longo dos últimos 15 anos e, em vez disso, regressar a um sistema de início, paragem e aumento das taxas de juro. quando o acidente ocasional se tornou mais normal.
A impulsionar a mudança está o reconhecimento de que a actual batalha contra a inflação pode exigir ajustamentos mais elevados e mais frequentes nas taxas de juro do que tem acontecido desde 2007. Em 2007, a crise financeira dos EUA inaugurou uma era de orientações fortes e detalhadas dos bancos centrais. Este período testemunhou grandes turbulências, como o quase colapso da zona euro, o lento crescimento económico global, a queda acentuada dos preços do petróleo, a epidemia e os conflitos geopolíticos.
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, disse em um fórum no mês passado:
“A comunicação acarreta o custo do mal-entendido e também pode limitar a flexibilidade, de modo que os processos políticos são bem compreendidos ou vice-versa. As perspectivas políticas actuais estão tão dependentes de situações futuras incertas que temos poucas previsões construtivas sobre o futuro. a orientação futura deve ser usada com cautela.”
É nesse momento que a Fed se encontra, enquanto continua a lutar para conter a pior inflação em quatro décadas para empurrar as taxas diretoras para níveis onde possam ser restritivas, mas os decisores políticos não têm certeza de onde poderão estar esses níveis ou de como a economia irá reagir. .
A orientação futura vem e vai
Na semana passada, o Reserve Bank of Australia e o Bank of Canada demonstraram um novo modelo de política, retomando os aumentos das taxas com poucas orientações antecipadas sobre as expectativas do público, depois de a inflação se ter tornado mais persistente do que o esperado. Ambos os bancos centrais mantiveram as taxas de juro estáveis durante algum tempo, desde o início deste ano.
O Banco de Inglaterra retirou orientações claras em Fevereiro e vinculou as decisões aos dados de inflação. Os investidores precificaram adequadamente mais subidas das taxas à medida que os preços continuam a subir, e com as perspectivas tão incertas, o Governador do Banco de Inglaterra, Bailey, simplesmente evita orientá-los na outra direcção.
Em contraste, o Banco do Japão ainda está a tentar levantar a inflação cronicamente fraca, mantendo inalteradas partes essenciais da sua orientação e comprometendo-se a manter uma política flexível "pacientemente". Ainda assim, numa pequena mas importante mudança, o banco central suavizou a sua promessa de manter diversas taxas de juro nos “níveis actuais ou mais baixos”.
O BCE disse que adotou uma abordagem “reunião por reunião” em relação às taxas de juros e “se opôs fortemente ao retorno à orientação futura direta sobre as taxas diretoras”. Mas, na prática, as autoridades fornecem orientações fortes (conhecidas como “viés direcional”). Isto tem levado o mercado a acreditar que a possibilidade de subida das taxas de juro na reunião de 15 de junho está próxima dos 100%. Alguns decisores políticos individuais também disseram que as taxas de juro também deveriam ser aumentadas em Julho.
Entretanto, a Reserva Federal enfrenta um espinhoso enigma na tomada de decisões na sua reunião desta semana.
Embora Powell tenha alertado em maio que a orientação futura mais forte é inútil quando as autoridades estão menos certas sobre as perspectivas, ele ainda terá que emitir previsões trimestrais na reunião de 13 a 14 de junho. final do ano.
O gráfico de pontos do Fed é mais difícil de entender
O chamado gráfico de pontos é uma ferramenta de transparência utilizada pelos bancos centrais para mostrar as opiniões dos responsáveis sobre a evolução potencial da economia e é frequentemente interpretado como uma orientação sobre as taxas de juro.
O ex-presidente do Fed, Ben Bernanke, disse que tal ferramenta “não é ideal” para os legisladores que não querem se amarrar. “As pessoas nem sempre entendem a diferença entre uma promessa e uma previsão”, disse ele num fórum com Powell no mês passado.
Se as previsões apontarem para novos aumentos nas taxas diretoras ainda este ano, os mercados poderão questionar a intenção das autoridades de manter as taxas inalteradas na reunião de junho, conforme programado. Se as expectativas das taxas de juro não aumentarem, a sua incapacidade de responder aos dados recentes que mostram uma inflação forte também levantará questões.
Gregory Daco, economista-chefe da EY-Parthenon, disse: "Andar na corda bamba não é fácil. Esperar levará a alguns problemas de dissonância cognitiva. Se necessário agora, a política deve ser reforçada."
Esta “dissonância cognitiva” pode tornar-se mais comum se os investidores e analistas estiverem presos num debate “vamos aumentar as taxas de juro” antes de cada reunião da Fed, como acontece agora.
Mas isto não é necessariamente uma coisa má e pode, em vez disso, marcar um regresso à normalidade.
O presidente do Fed de St. Louis, James Bullard, disse no início deste ano que o atual ciclo de aperto é "de certa forma, um retorno à normalização da política monetária, aumentando ou diminuindo as taxas de juros conforme apropriado com base em dados, mais parecido com o que fizemos na década de 1990", quando o centro a comunicação do banco é mais restrita.