Em um relatório recente intitulado “Long Bitcoin / Short MicroStrategy Inc (MSTR): Saiba quando HODL, saiba quando FODL”, a Kerrisdale Capital Management descreve uma estratégia de investimento ousada. O fundo de hedge defende operar comprado diretamente no Bitcoin e, ao mesmo tempo, vender ações da MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), uma empresa de capital aberto conhecida por suas agressivas táticas de acumulação de Bitcoin.
Kerrisdale Capital é um fundo de hedge conhecido por sua estratégia de investimento de vendas a descoberto, onde lucram com quedas no preço das ações de uma empresa. A empresa visa frequentemente empresas que considera estarem sobrevalorizadas ou que têm práticas comerciais questionáveis, publicando relatórios de investigação aprofundados para apoiar as suas posições curtas. Kerrisdale tem um histórico de atrair polêmica devido à sua abordagem agressiva e ao potencial conflito de interesses inerente às atividades de venda a descoberto. Apesar disso, eles têm um histórico de identificação de potenciais pontos fracos em empresas de vários setores.
Kerrisdale argumenta que o preço das ações da MicroStrategy implica uma avaliação inflada do Bitcoin de mais de US$ 177.000 — mais do que o dobro do preço à vista atual. Eles afirmam que o prêmio histórico da empresa sobre o preço real do Bitcoin é insustentável. Kerrisdale acredita que, à medida que veículos de investimento em Bitcoin mais acessíveis e baratos surgirem, como ETFs e ETPs, a MicroStrategy perderá seu apelo.
Kerrisdale questiona o status autoproclamado da MicroStrategy como uma “empresa de desenvolvimento de Bitcoin”. Eles apontam que o negócio principal de análise de software representa uma pequena fração do valor geral da MicroStrategy. De acordo com Kerrisdale, o preço das ações da empresa é quase totalmente impulsionado por suas participações em Bitcoin, que foram amplamente adquiridas por meio de financiamento de dívida e ofertas vinculadas a ações.
O relatório contesta o argumento de que o uso de alavancagem e diluições de ações pela MicroStrategy para comprar Bitcoin cria valor superior para o acionista em comparação à propriedade direta de Bitcoin. Kerrisdale destaca que, embora as participações totais de Bitcoin da MicroStrategy possam ter aumentado, a diluição manteve as participações de Bitcoin por ação relativamente estagnadas.
Kerrisdale questiona outras justificativas para o alto prêmio da MicroStrategy. Eles consideram a capacidade de reinvestir fluxos de caixa do negócio de software em Bitcoin insignificante, citando geração mínima de fluxo de caixa livre. A falta de taxas de administração na manutenção da MicroStrategy em comparação a um ETF de Bitcoin à vista também é descartada por Kerrisdale, especialmente considerando o prêmio substancial e as baixas taxas de ETFs de Bitcoin à vista como IBIT e FBTC.
A tese de Kerrisdale depende da expectativa de que o prêmio extremo comandado pelas ações da MicroStrategy retornará a níveis historicamente mais consistentes. Eles observam que, desde o início de 2021, o prêmio da MicroStrategy só ultrapassou 2,0x em 6% dos dias de negociação, com uma média de 1,3x. Isso sugere um espaço considerável para o prêmio se contrair, resultando potencialmente em um declínio significativo no preço das ações da MicroStrategy.
Kerrisdale enfatiza que sua estratégia de investimento não é baseada em uma visão pessimista do Bitcoin ou da MicroStrategy em si. Eles estão simplesmente apostando na distorção entre os dois ativos corrigindo. Também é crucial lembrar que a Kerrisdale Capital tem uma posição vendida na MicroStrategy e uma posição comprada em ETFs de Bitcoin, podendo lucrar se sua análise for precisa.
Na quinta-feira, um dia em que o preço do Bitcoin ficou mais ou menos estável, graças a todas as vendas a descoberto das ações, o MSTR fechou em US$ 1.704,56, queda de 11,18% (embora ainda tenha subido 148,79% no acumulado do ano).
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