Paciência é essencial nos mercados financeiros.

Desde o início da crise bancária nos EUA este ano, eu e muitos outros temos afirmado que os sistemas bancários de moeda fiduciária dos EUA e do mundo serão resgatados graças a uma nova ronda de impressão de dinheiro pelo banco central (que irá aumentar os preços dos activos de risco). . No entanto, depois que o Bitcoin e o ouro completaram seus ganhos iniciais, esses ativos em moeda forte recuaram um pouco.

No caso do Bitcoin, tanto à vista quanto aos derivativos observaram uma diminuição na volatilidade e no volume. Alguns estão começando a se perguntar por que o Bitcoin não continua a subir se estamos realmente em uma crise bancária. Da mesma forma, por que razão a Fed não começou a cortar as taxas de juro, por que os EUA não iniciaram o controlo da curva de rendimentos.

Minha resposta aos céticos: sejam pacientes. Nada sobe ou desce em linha reta, nós ziguezagueamos. Lembre-se: o destino é conhecido, mas o caminho é desconhecido.

A impressão de dinheiro, o controlo da curva de rendimento, as falências bancárias, etc., vão acontecer, começando pelos EUA e eventualmente espalhando-se por todos os principais sistemas de moeda fiduciária. O objetivo deste artigo é explorar por que acredito que uma verdadeira corrida de alta do Bitcoin começará no final do terceiro trimestre e no início do quarto trimestre deste ano. Até então, acalme-se. Tire férias e curta a natureza e esteja com amigos e familiares. Porque neste outono, é melhor você apertar o cinto e se preparar para TO THE MOON.

Como já disse muitas vezes, o preço do Bitcoin é resultado da liquidez e da tecnologia da moeda fiduciária. A maioria dos meus artigos deste ano centrou-se em macroeventos globais que afectam a liquidez da moeda fiduciária. Esperançosamente, durante o hiato do verão do Hemisfério Norte, eu poderei escrever sobre coisas interessantes na fronteira tecnológica do Bitcoin e das criptomoedas.

O objetivo deste artigo é fornecer aos leitores um roteiro claro sobre a evolução da liquidez fiduciária e o que esperar nos próximos meses. Assim que nos sentirmos confortáveis ​​com a expansão da liquidez em dólares americanos e moedas fiduciárias no final do ano, poderemos nos concentrar totalmente em quais aspectos técnicos são mais interessantes para determinadas moedas. Quando você combina o zumbido da impressora de dinheiro com uma tecnologia verdadeiramente inovadora, suas recompensas superam em muito o custo do esforço. Este é o objetivo que sempre perseguimos.

premissa

Os burocratas responsáveis ​​pelos bancos centrais e pela política monetária global acreditam que podem governar um mercado de mais de 8 mil milhões de pessoas. A sua arrogância transparece na forma como falam sobre todas as certezas baseadas em teorias económicas desenvolvidas ao longo das últimas centenas de anos no meio académico. Mas, quer queiram acreditar ou não, não resolveram a versão monetária do problema dos três corpos.

Quando a equação dívida-produto está desequilibrada, as “leis” económicas entram em colapso. Isto é semelhante à forma como a água muda de estado em temperaturas aparentemente aleatórias. Só podemos compreender o comportamento da água através de retrospectiva e experimentação, e não da teoria da torre de marfim. Os nossos governantes monetários recusam-se a utilizar efectivamente dados empíricos para orientar a forma como ajustam a política, insistindo, em vez disso, que as teorias ensinadas pelos seus respeitados professores estão correctas, independentemente dos resultados objectivos.

Neste artigo, analisarei a razão pela qual, ao contrário da teoria monetária comum, o aumento das taxas de juro fará com que a quantidade de dinheiro e a inflação aumentem, e não diminuam, devido à dívida actual e às condições de produção. Isto fará com que qualquer caminho que a Fed escolha, seja aumentando ou baixando as taxas de juro, exacerbe a inflação e desencadeie um recuo geral do sistema financeiro parasitário de moeda fiduciária.

Como verdadeiros crentes em Satoshi, queremos negociar o momento deste êxodo em massa da forma mais cuidadosa possível. Espero obter bons ganhos em moedas fiduciárias até ter que abandonar o USD e apostar tudo no Bitcoin. É claro que eu também estava demonstrando uma espécie de arrogância, porque acreditava que poderia prever o momento mais apropriado para partir sem autodestruição. Mas o que posso dizer? No final das contas, somos todos seres humanos imperfeitos, mas pelo menos temos que tentar entender como será o futuro.

Com isso resolvido, vamos passar para algumas declarações factuais (controversas).

Não importa onde estejam no sistema económico, todos os principais regimes de moeda fiduciária enfrentam os mesmos problemas. Ou seja, todos estão fortemente endividados, têm populações em idade activa em declínio e têm sistemas bancários cujos activos são principalmente obrigações/empréstimos governamentais e empresariais de baixo rendimento. O aumento da inflação global deixou o sistema bancário global em moeda fiduciária funcionalmente insolvente.

Os Estados Unidos enfrentam estes problemas mais seriamente do que qualquer outro país e estão na situação mais terrível devido ao seu papel como maior economia do mundo e emissor de moeda de reserva.

O pensamento de grupo entre os banqueiros centrais existe porque todos os altos funcionários e funcionários frequentam as mesmas universidades de “elite”, que ensinam versões diferentes da mesma teoria económica.

Portanto, independentemente da acção tomada pela Fed, todos os outros bancos centrais acabarão por seguir o exemplo.

Com isto em mente, quero concentrar-me na situação nos Estados Unidos. Vamos dar uma rápida olhada nos vários personagens desta tragédia.

A Fed exerce influência através da sua capacidade de imprimir dinheiro e manter activos no seu balanço.

O Departamento do Tesouro dos EUA influencia a situação emitindo dívida para arrecadar dinheiro para financiar o governo federal.

O sistema bancário dos EUA exerce influência ao receber depósitos e emprestá-los para criar crédito e fornecer capital às empresas e ao governo. A solvência do sistema bancário é, em última análise, apoiada pela Reserva Federal e pelo Tesouro dos EUA com moeda impressa ou dólares dos contribuintes.

O governo federal dos EUA exerce influência através de sua capacidade de tributar e gastar em vários programas governamentais.

As empresas privadas e os indivíduos exercem influência através das suas decisões sobre onde e como poupar dinheiro e se contraem empréstimos junto do sistema bancário.

Os intervenientes estrangeiros, especialmente outros países, exercem influência ao decidirem comprar, manter ou vender títulos do Tesouro dos EUA.

No final deste artigo, espero resumir as principais decisões de cada interveniente num quadro que mostre como chegámos a uma situação que deixa pouco espaço de manobra para cada interveniente. Esta falta de flexibilidade permite-nos prever com um elevado grau de confiança como irão responder às atuais questões cambiais dos EUA. Finalmente, porque a crise financeira continua intimamente ligada ao ciclo das colheitas agrícolas, podemos prever com um certo grau de certeza que o mercado acordará e perceberá como as coisas estão más exactamente no momento certo, em Setembro ou Outubro deste ano.

recompensa

Por favor, tenha paciência comigo, pois tenho algumas bases antes de entrarmos em detalhes. Apresentarei algumas suposições básicas que acredito que ocorrerão ou se intensificarão no outono.

A inflação atingirá mínimos locais neste verão e acelerará novamente até o final do ano

Estou me referindo especificamente ao Índice de Preços ao Consumidor (IPC) dos EUA. Devido a um fenómeno estatístico conhecido como efeito de base, os dados de inflação mensal (mensais) elevados em 2022 serão substituídos por dados de inflação mensal mais baixos no verão de 2023. Se a taxa de inflação mensal do IPC for de 1% em junho de 2022, e a taxa de inflação mensal do IPC for de 0,4% em junho de 2023, então o IPC anual cairá.

Alguns dos valores mensais mais elevados do Índice de Preços ao Consumidor (IPC mensal) do ano passado (que são tidos em conta nos números anuais actuais) ocorreram em Maio e Junho. Para 2023, o IPC médio mensal é de 0,4%, o que significa que se apenas pegarmos a média e substituirmos todos os dados de maio a dezembro de 2022 por 0,4%, o Fed não se importa com a inflação real. conceito fictício de “núcleo da inflação” que elimina os factores com os quais as pessoas realmente se preocupam (como alimentação e energia).

A conclusão é que a Fed não conseguirá atingir a sua meta de inflação subjacente de 2% em 2023. Isso significa que, se acreditarmos no que dizem Powell e outros governadores do Fed, o Fed continuará a aumentar as taxas. Isto é importante porque significa que as taxas de juro sobre os fundos detidos em mecanismos de recompra inversa (RRP) e de taxa de juro sobre reservas (IORB) continuarão a subir. Também faria com que as taxas de juro das notas de curto prazo do Tesouro dos EUA (a 1 ano até ao vencimento) subissem.

Não se preocupe em saber por que é que estas medidas de inflação não correspondem às mudanças de preços que você e a sua família estão realmente a sentir. Isto não é um exercício de honestidade intelectual – pelo contrário, queremos apenas compreender os indicadores que influenciam a forma como a Fed ajusta as taxas diretoras.

Governo federal dos EUA incapaz de reduzir o défice devido aos gastos com a Segurança Social

Os baby boomers, os membros mais ricos e poderosos do eleitorado americano, também estão a envelhecer e a ficar mais doentes. Isto significa que um político que defende uma plataforma de redução dos benefícios da Segurança Social e do Medicare prometidos aos baby boomers estará a cavar a sua própria sepultura.

HHS (Departamento de Saúde e Serviços Humanos) + SSA (Administração da Segurança Social) = Idosos e Benefícios Médicos

Tesouro = juros pagos sobre dívida pendente

Defesa = guerra

Os gastos com benefícios para idosos e de saúde, bem como os gastos com defesa, só continuarão a aumentar. Isto significa que o défice fiscal do governo dos EUA continuará a aumentar. Estima-se que durante a próxima década, défices anuais de 1 a 2 biliões de dólares se tornarão a norma e, infelizmente, não há vontade política de nenhum dos lados do corredor para mudar esta tendência.

O resultado final é que o mercado deve absorver níveis de dívida elevados e contínuos.

participantes estrangeiros

Como escrevi em vários artigos este ano, os jogadores estrangeiros transformaram-se em vendedores líquidos de títulos do Tesouro dos EUA (UST) por uma série de razões, aqui estão algumas:

Os direitos de propriedade dependem de você ser amigo ou inimigo dos políticos americanos. Já vimos o Estado de direito dar lugar aos interesses nacionais, com os Estados Unidos a congelarem os activos nacionais da Rússia no sistema financeiro ocidental. Portanto, como detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, não pode ter a certeza de que lhe será permitido aceder à sua riqueza quando precisar dela.

Em comparação com os Estados Unidos, mais países consideram um grande país oriental como o seu maior parceiro comercial. Isto significa que, de uma perspectiva puramente comercial, faz mais sentido pagar pelos bens na moeda fiduciária das potências orientais do que em dólares americanos. Como resultado, cada vez mais mercadorias são faturadas diretamente nesta moeda fiduciária. Isso resulta em menor demanda marginal por dólares e títulos do Tesouro dos EUA. Nas últimas duas décadas, os títulos do Tesouro dos EUA perderam poder de compra em energia. Quando se trata de energia, o ouro manteve o seu poder de compra. Portanto, num mundo de escassez de fornecimento de energia, é melhor poupar ouro na margem do que títulos do Tesouro dos EUA.

O desempenho do retorno total dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo teve um desempenho inferior ao do preço do petróleo em 50%. No entanto, desde 2002, o ouro superou o preço do petróleo em 190%.

Isto resultou numa redução nas participações estrangeiras em títulos do Tesouro dos EUA. Os governos fora dos Estados Unidos já não compram novos títulos do Tesouro e também vendem os seus títulos do Tesouro existentes.

Resumindo: se há uma grande quantidade de dívida que precisa de ser vendida, não se pode esperar que os estrangeiros a comprem.

Empresas privadas e indivíduos nos Estados Unidos - Setor Privado

Nossa maior preocupação com esse grupo é o que eles farão com suas economias. Lembre-se de que o governo dos EUA enviou dinheiro de estímulo a todos durante a pandemia. Para combater o impacto económico catastrófico dos confinamentos, os Estados Unidos forneceram mais estímulos do que qualquer outro país.

Esses fundos de estímulo foram depositados no sistema bancário dos EUA, e o sector privado tem gasto o seu dinheiro grátis naquilo que quiser desde então.

O setor privado dos EUA fica feliz em estacionar o seu dinheiro nos bancos quando os rendimentos dos depósitos, dos fundos do mercado monetário e dos títulos do Tesouro de curto prazo são essencialmente de 0%. Como resultado, os depósitos no sistema bancário aumentaram. Mas quando a Reserva Federal decidiu combater a inflação aumentando as taxas de juro mais rapidamente, o sector privado dos EUA de repente enfrentou uma escolha:

Continue ganhando essencialmente 0% no banco.

Ou abra seu aplicativo de banco móvel e compre fundos do mercado monetário ou títulos do Tesouro dos EUA com rendimentos até 10 vezes maiores em minutos.

Dada a facilidade com que é possível transferir dinheiro de contas bancárias com rendimento baixo a zero para activos com rendimento mais elevado, centenas de milhares de milhões de dólares começaram a sair do sistema bancário dos EUA no final do ano passado.

Mais de US$ 1 trilhão foram retirados do sistema bancário dos EUA desde o ano passado.

A questão importante daqui para frente é: essa hemorragia continuará? As empresas e os indivíduos continuarão a transferir dinheiro de contas bancárias com 0% para fundos do mercado monetário com rendimento de 5% ou 6%?

A lógica nos diz que a resposta é óbvia: "Claro que sim". Se eles conseguem aumentar sua receita de juros em 10 vezes gastando apenas alguns minutos em seus smartphones, por que não estão fazendo isso? O sector privado dos EUA continuará a retirar fundos do sistema bancário dos EUA até que os bancos ofereçam taxas de juro competitivas que correspondam, pelo menos, à taxa de fundos federais.

A próxima questão é: se o Tesouro dos EUA está a vender dívida, que tipo de dívida, se houver, o público pretende comprar? Esta pergunta também é fácil de responder.

Todos sentem os efeitos da inflação e, portanto, têm grande preferência pela liquidez. Todos querem acesso imediato ao dinheiro porque não sabem para onde irá a inflação no futuro e, dado que a inflação já é elevada, querem comprar bens agora, antes que se tornem mais caros no futuro. Se o Tesouro dos EUA lhe oferecesse uma nota de um ano com rendimento de 5% ou um título de 30 anos com rendimento de 3% porque a curva de rendimento está invertida, qual você escolheria?

Claro, você escolheria uma nota de um ano. Você não apenas obtém um rendimento mais alto, mas também recupera seu dinheiro mais rapidamente e enfrenta apenas 1 ano de risco de inflação em vez de 30 anos. O setor privado dos EUA prefere títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Expressarão esta preferência comprando fundos do mercado monetário e fundos negociados em bolsa (ETF) que só podem deter dívida de curto prazo.

Nota: Uma curva de rendimento invertida significa que os retornos de longo prazo são inferiores aos da dívida de curto prazo. Naturalmente, você espera ganhar mais emprestando seu dinheiro por um longo período de tempo. Mas uma curva de rendimentos invertida não é natural e indica graves disfunções económicas.

Fed

Já mencionei um tema semelhante acima, mas permita-me expandir o mesmo tema de uma forma mais vívida e gráfica.

Imagine que há dois políticos.

Oprah Winfrey deseja que todos sejam felizes e vivam da melhor maneira possível. Ela garantiu que todos tivessem comida na mesa, um carro com gasolina na garagem e os melhores cuidados médicos até morrerem. Ela também disse que não aumentaria os impostos para pagar os benefícios. Ela irá pedir dinheiro emprestado ao resto do mundo para conseguir isso, e acredita que isso pode ser feito porque os Estados Unidos são o emissor global da moeda de reserva.

Tio Patinhas era um avarento e odiava dívidas. Ele oferece poucos benefícios ao governo porque não quer aumentar impostos ou pedir dinheiro emprestado para pagar coisas que o governo não pode pagar. Se você tem um emprego que lhe permite comprar uma geladeira cheia de comida, uma caminhonete e cuidados de saúde de primeira linha, o problema é seu. Mas se você não pode pagar por essas coisas, isso é problema seu. Ele não acredita que seja responsabilidade do governo fornecer isso a você. Ele quer preservar o valor do dólar e garantir que não haja motivos para os investidores deterem outros ativos.

Imagine que se encontra nas últimas fases de um império onde a desigualdade de rendimentos está a aumentar dramaticamente. Matematicamente falando, a maioria das pessoas ganha sempre menos que a média, então quem ganha? Oprah Winfrey sempre vence. Itens gratuitos pagos por terceiros usando a prensa monetária sempre ganham.

A primeira tarefa de um político é vencer eleições. Portanto, independentemente do partido político a que pertençam, sempre priorizarão gastar dinheiro que não possuem para conquistar o apoio da maioria da população.

A menos que os mercados de dívida de longo prazo ou a hiperinflação sejam alvo de forte fogo, não há razão para não adoptar uma plataforma baseada em “coisas gratuitas”. Isto significa que, de agora em diante, não espero ver quaisquer mudanças substanciais nos hábitos de consumo do governo federal dos EUA. Quanto a esta análise, triliões de dólares continuarão a ser emprestados todos os anos para pagar estes benefícios.

Sistema bancário dos EUA

Em suma, o sistema bancário dos EUA, bem como outros grandes sistemas bancários, está em apuros. Examinarei rapidamente o porquê.

Os activos do sistema bancário aumentaram devido ao estímulo fornecido pelos governos de todo o mundo. Os bancos são obrigados a emprestar estes depósitos a governos e empresas a taxas de juro muito baixas. Isto funciona durante um período de tempo porque os depósitos bancários têm uma taxa de juro de 0%, mas emprestam a terceiros através de empréstimos de longo prazo a uma taxa de juro de 2 a 3%. Mas então, a inflação instala-se e todos os principais bancos centrais (sendo a Fed o mais agressivo) aumentam significativamente as taxas de juro de curto prazo, muito acima dos rendimentos das obrigações governamentais, das hipotecas, dos empréstimos empresariais, etc. Os depositantes podem agora obter rendimentos mais elevados comprando fundos do mercado monetário que investem nos acordos de recompra reversa (RRPs) do Fed ou em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Como resultado, os depositantes começaram a retirar o seu dinheiro dos bancos para obter melhores rendimentos. Os bancos não podem competir com o governo porque isso destruirá a sua rentabilidade - imagine um banco com uma taxa de empréstimo de 3%, mas uma taxa de depósito de 5%. Um dia, o banco irá falir. Como resultado, os accionistas dos bancos começaram a vender acções dos bancos porque perceberam que os bancos eram matematicamente incapazes de obter lucro. Isto levou a uma profecia auto-realizável, com a solvência de alguns bancos a ser posta em causa à medida que os preços das suas acções caíram drasticamente.

Em minha recente entrevista no Bitcoin Miami, perguntei a Zoltan Pozar o que ele achava do sistema bancário dos EUA. Ele respondeu que o sistema era fundamentalmente sólido, mas tinha algumas maçãs podres. Esta é a mesma declaração feita por vários presidentes da Reserva Federal e pela Secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen. Eu discordo fortemente.

O Bank of America agora enfrenta duas opções:

Opção 1: Vender activos (Tesouro, hipotecas, empréstimos para aquisição de automóveis, empréstimos imobiliários comerciais, etc.) com enormes prejuízos e depois aumentar as taxas de juro dos depósitos para atrair os clientes de volta ao banco.

Esta opção significaria reconhecer uma perda implícita no balanço, mas garantiria que o banco não seria capaz de sustentar lucros. Uma curva de rendimentos invertida significa que os bancos pagarão taxas de juro mais elevadas sobre depósitos de curto prazo e não poderão emprestar esses depósitos por mais tempo a taxas mais elevadas.

Rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA menos rendimento de 2 anos

Os bancos não podem comprar obrigações governamentais de longo prazo, pois isso resultaria em perdas – muito importante!

As únicas coisas que os bancos podem comprar são obrigações governamentais de curto prazo, ou estacionar o seu dinheiro na Reserva Federal (IORB) e ganhar um pouco mais de juros do que pagam sobre os depósitos. De acordo com esta estratégia, é difícil para os bancos atingirem uma margem de juros líquida (NIM) superior a 0,5%.

Opção 2: Não fazer nada e trocar os seus activos com o Fed por dólares recém-impressos enquanto os depositantes fogem.

Isto é basicamente o que o Programa de Financiamento a Prazo Bancário (BTFP) faz. Discuti esse assunto em detalhes em um artigo anterior. Não se preocupe se os activos que os bancos detêm nos seus balanços cumprem os requisitos de elegibilidade para o BTFP - a verdadeira questão é a incapacidade dos bancos de expandirem a sua base de depósitos e depois usarem esses depósitos para comprar obrigações governamentais de longo prazo.

Departamento do Tesouro dos EUA

Sei que os meios de comunicação social e os mercados estão concentrados em saber quando será alcançado o limite máximo da dívida dos EUA e se ambos os partidos políticos encontrarão um compromisso para aumentá-lo. Ignore este circo – o limite máximo da dívida será aumentado (como sempre acontece, dadas as alternativas mais severas). E quando foi aumentado, por volta deste verão, o Departamento do Tesouro tinha muito trabalho a fazer.

O Tesouro dos EUA deve emitir triliões de dólares em dívidas para financiar o governo. É importante focar na estrutura de vencimento da dívida emitida. Obviamente, seria óptimo se o Tesouro dos EUA pudesse emitir biliões de dólares em obrigações a 30 anos, uma vez que essas obrigações rendem quase 2% menos do que as obrigações de curto prazo a 1 ano. Mas será que o mercado conseguirá suportar isso? Absolutamente não!

Cerca de 9,3 biliões de dólares em dívidas terão de ser prorrogados até ao final de 2024. Como podem ver, o Tesouro dos EUA não está disposto ou não pode emitir a maior parte da dívida de longo prazo e, em vez disso, financia-a com dívida de curto prazo. Ah, ah! Isto é uma má notícia porque as taxas de curto prazo são mais elevadas do que as taxas de longo prazo, o que aumenta o pagamento de juros.

Nenhum grande comprador está disposto ou pode comprar títulos do Tesouro de longo prazo. Portanto, se o Tesouro dos EUA tentar inundar o mercado com biliões de dólares de dívida de longo prazo, o mercado exigirá rendimentos mais elevados. Imagine se o rendimento a 30 anos subisse de 3,5% para 7%. Isto faria cair os preços das obrigações, sinalizando o fim de muitas instituições financeiras. Isto acontece porque estas instituições financeiras são incentivadas pelos reguladores a utilizar quantidades virtualmente ilimitadas de alavancagem para comprar grandes quantidades de dívida de longo prazo. Esse deve ser o fim!

Yellen não é estúpida. Ela e os seus consultores sabiam que seria impossível emitir a dívida exigida no final mais longo da curva de rendimentos. Assim, emitirão dívida onde a procura é muito forte: o extremo curto da curva de rendimentos. Todos querem colher os benefícios das elevadas taxas de juro de curto prazo, que deverão subir ainda mais no final deste ano, à medida que a inflação aumenta.

À medida que o Tesouro dos EUA vende entre 1 e 2 biliões de dólares em dívida, as taxas de juro de curto prazo aumentarão. Isto irá agravar ainda mais os problemas no sistema bancário, uma vez que os depositantes obtêm melhores condições ao contrair empréstimos junto do governo e não junto dos bancos. Isto, por sua vez, garante que os bancos não possam obter lucro através da compra de obrigações de longo prazo. O ciclo da morte está se aproximando rapidamente.

Fed

Nesta seção final, Powell tem uma situação bastante caótica em mãos. Cada parte interessada está a puxar o seu banco central numa direcção diferente.

cortar taxas de juros

A Fed controla/manipula as taxas de juro de curto prazo, fixando taxas no RRP e no IORB. Os fundos do mercado monetário podem obter rendimentos no RRP e os bancos podem obter rendimentos no IORB. Sem estas duas ferramentas, a Fed não conseguirá regular as taxas de juro como deseja.

A Fed poderia reduzir significativamente as taxas de juro de ambos os instrumentos, o que tornaria imediatamente mais inclinada a curva de rendimentos. Os benefícios incluirão:

Os bancos voltaram a ser lucrativos. Podem competir com as taxas oferecidas pelos fundos do mercado monetário, reconstruir a sua base de depósitos e começar a conceder empréstimos de longo prazo a empresas e governos. A crise bancária dos EUA acabou. A economia dos EUA crescerá porque todos terão novamente acesso ao crédito barato.

O Tesouro dos EUA pode emitir mais dívida com vencimentos mais longos porque a curva de rendimento tem uma inclinação positiva. As taxas de juro de curto prazo cairão, mas as taxas de juro de longo prazo permanecerão inalteradas. Isto é desejável porque significa que as despesas com juros da dívida de longo prazo permanecem as mesmas, mas a atratividade dessa dívida como investimento aumenta.

A desvantagem é que a inflação vai acelerar. Os preços das moedas cairão e os preços de coisas que interessam aos eleitores, como alimentos e combustíveis, continuarão a subir mais rapidamente do que os salários.

aumento da taxa de juros

Se Powell quiser continuar a combater a inflação, terá de continuar a aumentar as taxas. Para os especialistas económicos, as taxas de juro dos EUA permanecem profundamente negativas sob a Regra de Taylor.

A seguir estão as consequências negativas de continuar a aumentar as taxas de juros:

O sector privado continua a preferir contrair empréstimos junto da Fed através de fundos do mercado monetário e RRP em vez de depositar fundos em bancos. Os bancos dos EUA continuaram a falir e foram socorridos à medida que a sua base de depósitos diminuía. O balanço da Fed pode não conter estes empréstimos inadimplentes, mas a Corporação Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) está agora repleta de empréstimos inadimplentes. Fundamentalmente, isto ainda é inflacionário porque os depositantes serão integralmente reembolsados ​​sob a forma de dinheiro impresso e poderão obter cada vez mais rendimentos de juros contraindo empréstimos junto do governo em vez de junto dos bancos.

A curva de rendimentos continua a inverter-se, o que impede o Tesouro dos EUA de emitir dívida de longo prazo na escala necessária.

Gostaria de insistir no facto de que o aumento das taxas de juro também provoca inflação. Concordo que a quantidade de dinheiro é mais importante que o preço do dinheiro. O que estou focando aqui é a quantidade de dólares que está sendo injetada nos mercados globais.

À medida que as taxas de juro sobem, existem três formas de os investidores globais receberem rendimentos sob a forma de dólares impressos. A moeda impressa pode vir do Federal Reserve ou do Tesouro dos EUA. O Fed paga juros aos detentores por meio de recompras reversas e reservas bancárias. Lembre-se: se a Fed quiser continuar a manipular as taxas de curto prazo, deve ter estas ferramentas à sua disposição.

Se o Tesouro dos EUA emitir mais dívida e/ou as taxas de juro da nova dívida aumentarem, pagará mais juros aos detentores da dívida. Ambas as coisas estão acontecendo.

No seu conjunto, os pagamentos de juros da Fed através do RRP e do IORB e os pagamentos de juros sobre a dívida do Tesouro dos EUA têm um efeito estimulante. Mas não deveria a Fed estar a reduzir a quantidade de dinheiro e de crédito através do seu programa de aperto quantitativo (QT)? Sim, está correto, mas agora vamos analisar o efeito líquido e como ele se desenvolverá no futuro.

Como podemos perceber, o efeito do QT foi totalmente compensado pelos juros pagos por outros meios. Mesmo que a Reserva Federal reduza o seu balanço e aumente as taxas de juro, a quantidade de dinheiro continua a aumentar. Mas isto continuará a acontecer no futuro e até que ponto? Aqui estão meus pensamentos:

1. O sector privado e os bancos dos EUA preferem estacionar os seus fundos na Fed, pelo que os saldos no RRP e no IORB aumentarão.

2. Se a Fed quiser aumentar as taxas de juro, deve aumentar as taxas de juro dos fundos detidos no RRP e no IORB.

3. O Tesouro dos EUA necessitará em breve de financiar 1 a 2 biliões de dólares em défices num futuro próximo, e terá de o fazer com taxas de juro de curto prazo elevadas e crescentes. Dados os vencimentos da dívida total dos EUA, sabemos que os pagamentos de juros em dinheiro real só podem subir matematicamente.

Juntando estes três factores, sabemos que o efeito líquido da política monetária dos EUA é actualmente estimulante, com a imprensa monetária a produzir cada vez mais moeda fiduciária. Lembre-se, isto acontece porque a Fed está a aumentar as taxas de juro para combater a inflação. Mas se o aumento das taxas de juro realmente aumenta a oferta monetária, então o aumento das taxas de juro irá, na verdade, aumentar a inflação. Isso faz a cabeça das pessoas explodir!

É claro que a Fed poderia acelerar o QT para compensar estes efeitos, mas isso exigiria que a Fed se tornasse, em última análise, um vendedor direto de títulos do Tesouro e de títulos garantidos por hipotecas (MBS), além de investidores estrangeiros e do sistema bancário. Se o maior detentor de títulos também vender (o Fed), a disfunção no mercado do Tesouro aumentará. Isto irá assustar os investidores e provocar o aumento dos rendimentos a longo prazo, à medida que todos se apressam a vender as suas obrigações antes que a Fed comece a vender.

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Algo importante acontecerá entre agora e a colheita do outono.

Primeiro, o limite máximo da dívida dos EUA será aumentado neste verão. Isto permitiria ao Tesouro dos EUA começar a emitir dívida para financiar o governo. À medida que o Tesouro dos EUA paga a dívida vencida e emite nova dívida, o efeito líquido será mais dívida pendente e taxas de juro mais elevadas. A emissão de dívida pode colocar temporariamente alguma pressão sobre a liquidez do dólar norte-americano à medida que a Conta Geral do Tesouro (TGA) aumenta. Mas com o tempo, à medida que o Tesouro gasta dinheiro, a TGA diminui e a liquidez em dólares aumenta.

Em segundo lugar, como expus anteriormente, a inflação atingirá o seu nível mais baixo e começará a subir lentamente. Isso significa que a Fed poderá fazer uma pausa no aumento das taxas de juro em Junho, apenas para reacender as chamas e aumentar as taxas na reunião de Julho. No final de Agosto, quando os banqueiros centrais se reunirem em Jackson Hole, a taxa de juro poderá estar mais próxima dos 6%. Taxas de juros mais altas aumentarão o valor dos juros pagos sobre os saldos RRP e IORB.

Finalmente, os depositantes continuarão a transferir fundos de bancos não sistemicamente importantes para bancos sistemicamente importantes, ou para fundos do mercado monetário. Os fundos do mercado monetário estacionam os seus fundos em RRP, enquanto os bancos sistemicamente importantes estacionam os seus fundos em IORB. Em ambos os casos, o saldo do RRP e/ou do IORB aumentará. Os bancos sistemicamente importantes têm grandes quantidades de dinheiro, razão pela qual pagam poucos ou nenhuns juros sobre os depósitos e estacionam quaisquer fundos adicionais recebidos no Sistema da Reserva Federal (daí o aumento do IORB). Isto aumenta a quantidade de moeda que o Fed imprime para pagar os fundos detidos nestas instalações.

No seu conjunto, a quantidade de liquidez em USD injectada diariamente no sistema continuará a crescer. O ritmo da mudança nas injecções de liquidez em dólares também aumentará, uma vez que saldos maiores pagarão mais juros. Os juros compostos são uma progressão geométrica.

O Bitcoin sofreu uma correção de aproximadamente 10% em relação às máximas de abril. Todos estes pagamentos de juros são efectivamente um pacote de estímulo para os detentores de activos ricos. Os detentores de ativos ricos compram ativos de risco quando têm mais dinheiro do que necessitam. Ouro, Bitcoin, ações de tecnologia de inteligência artificial, etc., todos se tornarão beneficiários da “riqueza” impressa e distribuída pelo governo.

Espero que o Bitcoin permaneça estável aqui. Não acredito que testaremos novamente US$ 20.000 ou algo próximo desse preço. À medida que os fundos fluem gradualmente para o mercado global de activos de risco, será formada uma forte base de apoio. A volatilidade e os volumes de negociação normalmente decepcionam durante o verão do Hemisfério Norte, por isso não estou surpreso que os tomadores de risco, cheios de tédio, estejam fazendo uma pausa na negociação de criptomoedas. Usarei essa calmaria para aumentar gradualmente minha alocação de Bitcoin após as recargas de TGA.

À medida que mais e mais especialistas começam a falar sobre os milhares de milhões de dólares impressos pela Reserva Federal e pelo Tesouro dos EUA e distribuídos como juros, será mais uma vez amplamente reconhecido que as impressoras de dinheiro estão em constante agitação. E enquanto as impressoras de dinheiro estão funcionando, o Bitcoin crescerá!