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A liquidez é a pedra angular das finanças Quer se trate do mercado de ações, imobiliário ou Defi, a liquidez é um dos principais indicadores para testar a qualidade do seu mercado. No mercado Defi, o jogo entre liquidez e justiça acontece do começo ao fim. Como equilibrar a relação entre os dois é um problema semelhante que vivemos na década de 1980.
Acontece que hoje é diferente do passado. No Defi, os instrumentos financeiros que podemos utilizar são mais diversificados e a mecânica do jogo é mais flexível.
Portanto, este artigo tomará a bolsa descentralizada tradicional (DEX) como ponto de partida e a bolsa Chronos como alvo de pesquisa, e detalhará como a Chronos usa o modelo ve(3,3) para participar deste jogo de eficiência e justiça. . entre.
DEX tradicional: a primeira tentativa de otimização de liquidez
Como lidar bem com a liquidez e a justiça do mercado DeFi O primeiro lote de bolsas descentralizadas já fez algumas tentativas frutíferas de exploração nos primeiros anos. Tomemos como exemplo o Uniswap, a bolsa DEX líder no atual mercado DeFi.
No pool Uniswap V2, a liquidez é distribuída uniformemente ao longo da curva invariante de xy=k. No entanto, a maior parte da atividade comercial ocorre dentro de um intervalo específico em qualquer momento, resultando em liquidez subutilizada em outras partes da curva xy=k.
Para maximizar o valor do espaço de liquidez do mercado, o Uniswap V3 concentra a liquidez dentro de uma faixa mais ativa em volumes de negociação específicos. Embora este mecanismo possa melhorar a eficiência do capital e permitir que os fornecedores de liquidez (LPs) obtenham retornos de liquidez mais elevados.
No entanto, a relação entre eficiência e justiça não pode ser resolvida tão facilmente. Uma maior liquidez representa uma maior perda de utilidade simbólica.
O modelo de liquidez centralizada do Uniswap V3 exige que os LPs gerenciem ativamente suas posições, pois devem ajustar as faixas de preços para otimizar os retornos. Devido às grandes flutuações no preço das novas moedas, a LP precisa ajustar frequentemente a faixa de preço. Isso gerará enormes riscos de capital, o que não só aumentará o custo de liquidez do gerenciamento de blockchain, mas também significará que os LPs precisarão renunciar passivamente aos seus próprios direitos de precificação——
Falha do sistema sob condições extremas de mercado: O modelo de liquidez centralizado pode não funcionar de forma ideal durante períodos de elevada volatilidade do mercado. Por exemplo, o Uniswap V3 não funcionou adequadamente durante a crise Luna em comparação com a versão V2;
Limiar de entrada elevado: Para as partes do projeto que emitem tokens iniciais, o limiar de gestão de liquidez da V3 é demasiado elevado para o conjunto de ativos de cauda longa lançado por novos projetos.
Amplificação do Risco Potencial de Perda: A liquidez concentrada atua como “alavancagem”, concentrando fundos dentro de uma faixa de negociação específica. Isto significa que os lucros potenciais e a liquidez dentro do intervalo são amplificados, mas também o são as perdas potenciais quando o ativo é negociado fora do intervalo.
Modelo Ve(3,3): um volante financeiro com visão da natureza humana
Volante de crescimento de liquidez baseado em quatro grandes entidades comerciais
Comparado com o modelo veCRV mencionado acima, o modelo ve(3,3) tem uma compreensão mais profunda de justiça e eficiência. Para facilitar a compreensão dos leitores, vamos primeiro separar as quatro entidades participantes da economia DEX:
Trader: pode ser comparado a um trader de investimentos no mercado de ações. Os traders realizam swaps do token A para o token B do pool de liquidez e, ao mesmo tempo, precisam pagar taxas de transação correspondentes (taxas de manuseio) durante o processo de swap.
Provedor de Liquidez (LP): Pode ser comparado aos acionistas corporativos do mercado de ações. Os LPs receberão emissões de tokens colocando seus tokens ociosos no pool de liquidez. Em troca das emissões do TOKEN, todas as taxas de transação obtidas através da negociação são enviadas aos eleitores do veTOKEN que votaram naquele pool de liquidez específico.
Protocolo: Os projetos exigem liquidez para que os usuários possam comprar seus tokens. Para incentivar os provedores de liquidez, os projetos podem subornar o medidor para incentivar os eleitores do veTOKEN a votarem em seus pares LP. (Renda #2). Os protocolos também são altamente incentivados a adquirir seu próprio veTOKEN para inicializar as emissões como uma solução de longo prazo para suas necessidades de liquidez, para que não tenham que manter métricas de suborno para sempre.
Eleitores do veTOKEN: podem ser comparados aos reguladores do mercado de ações. Os eleitores gerenciam as emissões de TOKEN por meio de votações semanais no medidor. Eles são incentivados a votar no pool de mineração mais econômico para maximizar suas receitas, pois recebem taxas + subornos dos pools de mineração em que votam.
O volante do modelo Ve(3,3) pode ser dividido aproximadamente em três etapas:
O primeiro passo: LP investe tokens ociosos para aumentar a liquidez do mercado. LP coloca tokens ociosos (fundos) no pool de liquidez, trazendo assim lubrificação para todo o mercado. O volume de negociação do mercado aumenta, e a carga de trabalho dos protocolos que fornecem serviços para trocas de mercado também aumenta, e um mercado ativo também significa que preços mais altos da moeda. .
Passo 2: O aumento no volume de transações aumentará a renda dos eleitores do veToken. O aumento no número de transações causado pelo aumento da liquidez significa um aumento simultâneo nas taxas de transação dentro do "poder computacional" de transação limitado, de modo que os eleitores do veToken receberão mais comissões pelas taxas de transação.
Passo 3: Os mercados de alta qualidade atraem mais investidores externos e o mercado completa um ciclo positivo. Num bom ambiente de mercado, mais investidores externos são atraídos e optam por substituir os seus tokens ociosos por tokens bloqueados, e o preço da moeda de mercado é ainda mais suportado. Por outro lado, uma vez que o rendimento do LP está fortemente relacionado com o preço da moeda, quanto mais elevado for o preço da moeda, maior será o rendimento do LP, pelo que o LP terá mais fichas ociosas colocadas no pool de liquidez, e o segundo ciclo começa.
Segundo fortalecimento da liquidez e da justiça: “suborno” e “inflação”
No modelo ve(3,3), existem dois mecanismos de regras importantes que promovem a liquidez e a justiça do mercado: “suborno” e inflação.
Para promover a liquidez do mercado, com base no volante original, o modelo ve(3,3) também adiciona um interessante mecanismo de "suborno" - LP pode usar parte de sua receita para "subornar" os eleitores do veToken, a fim de orientar os eleitores. considerar o seu próprio pool mineiro como o mais económico, atraindo assim mais investidores externos. Este aparente “suborno” promove ainda mais a melhoria da liquidez geral do mercado.
Além da liquidez, o modelo ve(3,3) também introduz um mecanismo de inflação – quanto mais tokens investidos na fase inicial, mais benefícios serão obtidos após a inflação. A inflação é um processo gradual de redistribuição da governação que, ao longo do tempo, favorece aqueles que são mais leais à comunidade e ao mercado.
No nosso caso, utilizando o modelo Solidly, a fidelidade é representada pelo acúmulo contínuo de TOKEN e pelo bloqueio de veTOKEN. Isso permite que os projetos mantenham a liquidez na cadeia e o volante girando a um custo eficiente.
Além disso, as vantagens do mecanismo de inflação são:
1. Descentralizar o poder de voto e permitir que novos participantes (projetos) entrem na economia e recebam sua parcela justa de votos por meio de suborno ou acúmulo de veTOKEN.
2. Criar uma demanda total por TOKEN, incentivando os projetos a acumularem continuamente mais veTOKEN para manter sua parcela de emissões.
3. Garantir que os eleitores do veTOKEN usem estritamente seus fundos (votos) nos pools de mineração mais produtivos. Não fazer isso significará que eles são perdedores.
4. Manter o volante ve(3,3), fornecendo compensação adequada aos fornecedores de liquidez.
Distribuição secundária após a inflação: mecanismo de taxa de rebase de 100%
Embora o mecanismo de inflação aumente os benefícios pessoais dos eleitores do veToken, também dilui os seus direitos de voto. A existência do mecanismo de Rebase Ratio de 100% é outra tentativa inovadora de suprimir tal diluição.
Razão de rebase: isto é, até que ponto cinco direitos de token locker são diluídos pela redução da inflação. Matematicamente, pode ser calculado como a proporção entre o total de vetokens após a emissão de incentivo em cada ciclo e a proporção do total de vetokens antes da emissão. A inflação atinge o limite superior de 100%. Os direitos de bloqueio existentes não podem ser diluídos de forma alguma.
O modelo visa manter o status de propriedade dos detentores de veTOKEN, alocando-lhes veTOKEN adicionais em cada época, proporcionalmente ao número de tokens lançados.
Ao mesmo tempo, ve(3,3) também define o limite superior de diluição relevante. O limite antidiluição foi concebido para equilibrar os incentivos à adoção antecipada com a saúde do projeto a longo prazo. Este modelo fornece 100% de antidiluição até que uma taxa de lock-in de 30% seja atingida, após o que a taxa de rebase diminui à medida que a taxa de lock-in aumenta.
Embora pareça atraente em teoria, o modelo de taxa de rebase de 100% apresenta alguns efeitos colaterais negativos.
1. Concentração do poder de voto: Com o tempo, este modelo leva a uma concentração pouco saudável do poder de voto entre os primeiros utilizadores, à medida que continuam a acumular tokens sem diluição.
2. Inibição de novos participantes: A concentração dos direitos de voto torna cada vez mais difícil a entrada de novos participantes no ecossistema, reduzindo assim a competitividade e o acesso ao mercado.
3. Pressão inflacionária: Ao redistribuir a inflação dos provedores de liquidez para os detentores de veTOKEN, este modelo introduz inflação desnecessária, reduzindo assim o valor da compra e do bloqueio de tokens.
Quanto mais veTOKEN você tiver, menos receita você receberá por veTOKEN, portanto o valor da aquisição de nova emissão de TOKEN para bloqueio e votação diminui. Esta é uma parte crítica do volante e pode ser danificada pelo reposicionamento excessivo.
Melhorias no Chronos: Taxa de Rebase 0 vs. maNFT
0 Taxa de rebase
A equipe Chronos determinou que um modelo de rebase zero era a melhor abordagem para a estabilidade e sustentabilidade duradouras do projeto. Este modelo não só garante os incentivos económicos mais favoráveis para todos os participantes, mas também atrai novos protocolos e mitiga a concentração da oferta entre os primeiros a adoptar.
Mas, ao mesmo tempo, o protocolo também percebe que existem certos riscos em bloquear tokens veCHR antecipadamente, portanto, para recompensar os primeiros adotantes sem comprometer a sustentabilidade do projeto a longo prazo, a Chronos reservou 5% do fornecimento inicial de $CHR (2,5 milhões de tokens) como recompensa de lançamento aéreo para usuários que bloquearam mais de 1.500 $CHR por dois anos. Esses usuários serão recompensados com 20% de sua posição bloqueada em NFTs de $veCHR.
ma (ajustado por vencimento)NFT
Embora ve(3,3) tenha percorrido um longo caminho na atração de liquidez simbólica, eles são menos eficazes na manutenção da liquidez no longo prazo, e os LPs que buscam o melhor retorno sobre o investimento ainda são impulsionados por APRs elevados.
À medida que a TAEG muda de uma época para outra, os fornecedores de liquidez simplesmente transferem os seus fundos para o pool que gera os retornos mais elevados. A liquidez não é “pegajosa” – não permanece no mesmo lugar por muito tempo – e essas flutuações tornam difícil para os protocolos preverem exatamente quais serão suas necessidades de liquidez – e quais incentivos eles precisam fornecer – para ajudá-los a alcançar seus objetivos. meta.
A provisão de liquidez no Chronos funciona da mesma forma que em outros 5(3,3) DEXs. Os usuários depositam liquidez para receber tokens LP e apostam esses tokens para ganhar recompensas de $CHR. Depois de apostar seu LP no Relicário, os usuários receberão um NFT especial (chamado maNFT) que rastreia quando e quantos tokens o LP apostou, bem como quanto tempo decorreu desde que o LP forneceu liquidez.
À medida que o tempo de hipoteca de LP aumenta, o múltiplo de incentivo para LP aumenta em cada ciclo.
Chronos escolheu uma curva linear para garantir que os novos depositantes de LP ainda receberão sua parcela justa de recompensas que crescerão junto com seu tempo no Chronos. Ele também atinge o máximo de 6 semanas para garantir que posições LP muito antigas e de longa data não desequilibrem o pool com grandes taxas enquanto os novos participantes não recebem nada.
Num mercado onde uma posição maNFT pode ser vendida num estado maduro, o valor desta posição de liquidez excederá a soma dos seus conteúdos subjacentes. Ao aumentar o multiplicador de incentivos ao longo do tempo, o protocolo Chronos introduz liquidez no valor temporal, regulando assim a liquidez na dimensão temporal de longo prazo.
A última forma de inovação: o volante Chronos
Quando os preços do CHR caem, há um efeito anticíclico que sustenta esse volante, fazendo com que o veCHR APR aumente. Um preço mais baixo com a mesma receita resulta numa TAEG mais elevada, tornando o CHR um investimento mais atraente. Em última análise, os compradores aproveitarão esta oportunidade de preços, estabilizando os preços do CHR e mantendo o volante girando.
Os projetos anteriores (3,3) enfrentaram dificuldades para manter seu volante durante as flutuações do mercado. Quando os preços dos tokens DEX caem, a liquidez tende a ser drenada à medida que a TAEG diminui. Quando os tokens DEX caem e o TVL foge, é muito difícil estabilizar o preço dos tokens DEX e reiniciar o volante.
Chronos introduz o conceito de sócios limitados com ajuste de maturidade, que podem gerenciar a liquidez na dimensão temporal e reduzir a fuga de liquidez.
Resumo
Ao adotar um modelo LP ajustado ao vencimento, a Chronos permite que os provedores de liquidez se beneficiem da introdução de um componente de valor temporal em suas posições LP. Ao mesmo tempo, este modelo suporta o protocolo criando um valor total bloqueado (TVL) mais rígido e estável, apoiando assim melhor a emissão de $CHR.
Por seu lado, o protocolo beneficiará de uma liquidez contínua e previsível. Será menos provável que o capital seja transferido de um pool para outro a cada período, em busca da maior taxa de retorno anualizada (APR). Os fornecedores de liquidez precisam agora de ponderar mais cuidadosamente as suas opções entre incentivos de curto prazo e potencial de lucro a longo prazo. Além disso, os projetos também podem aumentar a liquidez detida pelo protocolo através da compra de posições maduras de LP - maNFT diretamente no mercado secundário.
Os fornecedores de liquidez beneficiarão do aumento dos múltiplos de lucros ao longo do tempo e da possibilidade de vender posições de liquidez maduras com prémio no mercado secundário.
Para os detentores de $veCHR, os benefícios da compra de votos aumentarão. Devido ao elevado custo de oportunidade da liquidez do LP no curto prazo, as partes do projecto que esperam obter liquidez inicial precisam de investir mais dinheiro em suborno de votos. Isto incentivará ainda mais as partes do projeto a direcionar mais incentivos para os seus próprios pools de liquidez para atrair LPs. Além disso, como a TVL é menos volátil, eles podem esperar um fluxo mais estável de receitas de taxas de transação.
No protocolo Chronos, a posição do fornecedor de liquidez (LP) - maNFT é considerada como um instrumento financeiro especial com rendimento subjacente e aumentando gradualmente o valor ao longo do tempo. Temos motivos para acreditar que o nível secundário formado nesta base irá gerar spin-offs. estarei chegando em breve. Esses protocolos de derivativos podem conter vários recursos inovadores para fornecer aos participantes do mercado opções de investimento e negociação mais diversificadas e ricas.
No futuro, os acordos de derivados secundários poderão assumir diversas formas, tais como opções, futuros, contratos de swap, etc. Estes instrumentos financeiros têm o potencial de combinar e dividir ainda mais as posições LP para satisfazer as necessidades dos investidores em gestão de risco, arbitragem, diversificação de carteiras, etc. Ao mesmo tempo, estes produtos financeiros emergentes também podem atrair mais fundos para fluir para o mercado, aumentando assim a liquidez do mercado e a actividade comercial.
Como investigadores e observadores de mercado, estaremos atentos aos desenvolvimentos no campo DEFI, com o objetivo de nos mantermos a par das mudanças do mercado e das tendências emergentes. Neste mercado em rápido desenvolvimento, estaremos empenhados em pesquisas aprofundadas sobre os mecanismos operacionais e as características de risco de vários produtos inovadores para ajudar os leitores a compreender melhor estes fenómenos.
referências:
[1] Estudo de caso: Por que ve(3,3) precisa de liquidez fixa
[2] Os Pilares de Chronos Pt. 3— Compreendendo o volante do Chronos
[3] Os Pilares de Chronos Pt. 2— Apresentando LPs ajustados por maturidade
[4] Aprofundamento sólido, parte 1: economia, inflação, rebase, sustentabilidade
[5] Aprofundamento Solidamente Pt.2: Liquidez Concentrada e ve(3,3) vs. Uniswap
