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Como último trabalho do AladdinDAO, o protocolo f(x) decompõe o ETH em dois novos tokens derivados: fETH e xETH. fETH é uma moeda com beta baixo e quase estável que tem poucas flutuações de preço e não depende do risco de centralização, o que pode efetivamente atender às necessidades das finanças descentralizadas (DeFi).

xETH é um contrato perpétuo de ETH de longo prazo alavancado com beta alto que pode fornecer uma poderosa ferramenta de negociação descentralizada em cadeia. Ambos os tokens são emitidos e resgatados inteiramente com base no ETH como garantia, mantendo assim a natureza descentralizada e nativa do Ethereum.

Simplificando, o protocolo f(x) permite que os usuários usem ETH para gerar fETH e xETH e, em seguida, usem esses dois tokens para desfrutar de vários graus de mudanças no preço do ETH. O preço do fETH acompanhará apenas 10% da variação do preço do ETH, o que significa que possui um coeficiente beta de 0,1. O preço do xETH refletirá as variações de preço do ETH que não são refletidas pelo fETH, o que significa que possui um coeficiente beta maior que 1. Desta forma, fETH equivale a uma moeda flutuante estável e xETH equivale a uma ferramenta alavancada de investimento de longo prazo.

AladdinDAO

AladdinDAO é um DAO composto por especialistas em DeFi, com o objetivo de selecionar projetos DeFi de alta qualidade e fornecer aos membros da comunidade oportunidades de investimento de alto rendimento. Na Curve War, uma batalha pelos direitos de voto do CRV, AladdinDAO lançou duas novas ferramentas: Concentrator e Clever para ajudar os usuários a obter mais lucros e influência.

Por meio dessas duas ferramentas, AladdinDAO não apenas oferece aos usuários a oportunidade de obter facilmente retornos elevados, mas também fornece uma solução para o DAO gerenciar fundos do tesouro sem a necessidade de processos de múltiplas assinaturas. Ao mesmo tempo, essas duas ferramentas também melhoram a voz da Convex na Guerra da Curva, afetando assim a direção do desenvolvimento do ecossistema Curve.

Desde a crise do USDC, os principais membros do AladdinDAO reexaminaram as deficiências das stablecoins no mercado atual e propuseram uma nova solução, que é o protocolo f(x).

Moeda estável

Antes de discutir o protocolo f(x), vamos primeiro revisar a definição de stablecoin:

Uma moeda estável é uma moeda digital cujo valor está atrelado a outra moeda, mercadoria ou instrumento financeiro para reduzir a volatilidade dos preços em comparação com outras criptomoedas mais voláteis, como o Bitcoin.

A função principal das stablecoins é servir como reserva de valor e meio de troca, proporcionando liquidez e estabilidade no mercado de criptomoedas. A maioria das stablecoins está ancorada no dólar americano ou em outras moedas fiduciárias, o que permite que sejam facilmente interagidas e trocadas com o sistema financeiro tradicional. No entanto, de uma perspectiva cripto-nativa, se o mundo criptográfico continuar a evoluir e crescer, as stablecoins serão relativamente inflacionadas porque não serão capazes de capturar o aumento no valor das criptomoedas em relação às moedas fiduciárias. Como resultado, as stablecoins podem perder seu apelo e competitividade, e mais pessoas buscarão um ativo que possa acompanhar o desenvolvimento do mercado criptográfico.

Atualmente, existem três categorias principais de stablecoins: suporte monetário legal, stablecoins algorítmicos parciais e stablecoins algorítmicos CDP.

Stablecoins puramente algorítmicos (sem garantia ou com pouca garantia), como o UST da Terra, são o tipo de risco mais óbvio porque são difíceis de garantir seguros e confiáveis ​​e não são adequados como opções de longo prazo. Em seguida, dividiu as stablecoins existentes em três grandes categorias:

1. Moedas estáveis ​​apoiadas por moeda legal (como USDC, USDT), dependem de instituições terceiras para manter reservas legais de moeda, mas também enfrentam o risco de centralização.

2. Stablecoins algorítmicas, mas parcial ou totalmente garantidas por fiduciários (como DAI, FRAX), que também são afetadas pelos riscos de centralização de stablecoins respaldadas por fiduciários.

3. Stablecoins de algoritmo CDP totalmente descentralizados (como LUSD), que aceitam apenas garantias descentralizadas, mas ainda precisam ser melhorados em termos de escalabilidade e eficiência de capital.

Portanto, o objetivo do acordo é criar ativos estáveis ​​que possam melhorar a eficiência e a escalabilidade do capital, mantendo ao mesmo tempo a baixa volatilidade, introduzindo assim dois ativos, fETH e xETH. Nas finanças tradicionais, o beta é uma medida da volatilidade de um determinado título ou carteira. Comparado com o mercado. Como o fiduciário é o denominador dessas medidas, o dinheiro teria β = 0, e uma carteira com β = 1 refletiria perfeitamente os retornos do mercado (como o ETF S&P 500). Uma carteira que se move na mesma direção, mas menor em relação ao mercado, tem β < 1, enquanto uma carteira que se move na mesma direção que o mercado tem β > 1.

No protocolo f(x), o preço do ETH é definido como o mercado, e beta é uma medida da volatilidade de uma determinada criptomoeda em relação ao ETH. A própria ETH tem um beta de 1, enquanto uma stablecoin perfeita tem um beta de 0. O Ativo X tem um beta alvo de 0,5, o que significa que reflete apenas 50% das alterações no preço do ETH.

Como funciona o protocolo

Mantenha a invariante f(x) ajustando o NAV (Net Asset Value) de fETH e xETH, ou seja:

O protocolo então calcula o novo NAV de xETH com base no invariante f(x):

Desta forma, o xETH pode capturar todas as alterações de preço do ETH bloqueadas pelo fETH, proporcionando assim retornos alavancados.

ETH Fracionário – Ativo de Baixa Volatilidade/Stablecoin “Flutuante”

No início do protocolo, o preço do fETH foi fixado em US$ 1. O protocolo controla a volatilidade do fETH ajustando seu NAV para que reflita apenas 10% das alterações no preço do ETH (ou seja, β_f = 0,1). Quando o preço do ETH mudar, o NAV do fETH será atualizado de acordo com a seguinte fórmula:

onde rETH é a taxa de retorno da ETH entre os tempos t e t-1.

As vantagens das stablecoins refletem-se principalmente nas baixas flutuações de preços, baixos riscos inerentes e profunda liquidez. O fETH é um ativo de baixa volatilidade e seu β = 0,1 significa que suas variações de preço são apenas um décimo das variações de preço do ETH. Desta forma, a fETH pode evitar o risco de centralização ao mesmo tempo que captura o crescimento ou declínio de uma parte do mercado de ETH.

Em comparação com stablecoins tradicionais, a emissão de fETH é baseada na demanda do mercado e não na demanda de CDP, e é limitada apenas pela oferta de xETH (xETH é um token que pode absorver flutuações de fETH e fornecer retornos alavancados), por isso tem mais Alta escalabilidade e eficiência de capital. O fETH pode ser visto como uma forma de ancoragem ao ETH, mas não mantém uma proporção fixa ou quase fixa como os métodos tradicionais de ancoragem, mas se ajusta de acordo com β = 0,1.

No geral, o fETH, como reserva de valor e meio de troca, proporciona liquidez e estabilidade no mercado de criptomoedas, ao mesmo tempo que mantém algum potencial de crescimento do mercado.

ETH alavancado

O ETH alavancado, também conhecido como xETH, é um contrato futuro de ETH longo alavancado, descentralizado e combinável, com baixo risco de liquidação e custo zero de financiamento (em casos extremos, os mineradores de xETH podem até ganhar taxas), projetado como um ativo complementar ao fETH. Os detentores de xETH suportam coletivamente a maioria das flutuações no fornecimento de fETH, e os traders podem alterar posições à vontade usando o módulo de cunhagem e resgate f(x) ou o pool de liquidez AMM on-chain pronto para uso.

O fETH pode ser cunhado e resgatado com base na demanda imediata, desde que haja oferta de xETH suficiente para absorver a volatilidade do fETH. A alavancagem do xETH é variável, portanto, uma quantidade relativamente pequena de xETH pode suportar uma grande quantidade de fETH.

Aproveite o cálculo múltiplo para xETH

Determinado de acordo com a seguinte fórmula:

Se o valor de cunhagem de fETH for 0, então neste momento $$\lambda_f=0, L_x=1$$, xETH se torna um contrato perpétuo que é longo em ETH.

A alavancagem efetiva real dos tokens xETH muda ao longo do tempo, à medida que os suprimentos relativos de xETH e fETH são cunhados e resgatados. Quanto maior a oferta de xETH em relação ao fETH, menor será a alavancagem efetiva do xETH porque o excesso de volatilidade do fETH é distribuído por mais tokens. Por outro lado, uma oferta maior de fETH concentra a volatilidade em menos tokens xETH, resultando em maior alavancagem efetiva.

estabilidade do sistema

Como o xETH é usado como proteção contra o fETH, quanto mais xETH houver, mais estável será o sistema. Se considerarmos as reservas totais de ETH como garantia do CDP e o fornecimento total de fETH representa o valor emprestado, então podemos usar um Colletral Ratio semelhante ao sistema CDP para monitorar os fatores de saúde do sistema, para o protocolo f(x). pode definir CR é o seguinte

Seja cunhando fETH ou xETH, ou ajustando o valor patrimonial líquido dos dois tokens, isso afetará o valor de CR. Se o CR do sistema cair para 100%, significa que o valor de xETH é zero. o valor β do fETH é 1, o que significa que estará totalmente exposto às flutuações de preço do ETH e não existirá mais como um ativo de baixa volatilidade. Portanto, f(x) projetou um módulo de gerenciamento de risco de quatro níveis para risco. ao controle.

Controle do vento

O sistema de controle de risco de f(x) é um módulo de quatro níveis que é usado para tomar medidas correspondentes para manter a baixa volatilidade de fETH e o valor patrimonial líquido positivo de xETH quando o índice de garantia (CR) do sistema é reduzido a um certo limiar. Essas medidas incluem:

Modo estável: Quando CR é inferior a 130%, a cunhagem de fETH é proibida, a taxa de resgate de fETH é cancelada, a taxa de resgate de xETH é aumentada e os mineradores de xETH recebem recompensas adicionais.

Modo de equilíbrio do usuário: Quando CR é inferior a 120%, os usuários são incentivados a aumentar a taxa de hipoteca do sistema resgatando fETH, e recompensas adicionais são dadas aos resgatadores.

Modo de equilíbrio do protocolo: Quando CR é inferior a 114%, o protocolo utiliza automaticamente o ETH da reserva para comprar e destruir o fETH no mercado para aumentar a taxa de hipoteca do sistema.

Capitalização Pesada: No caso mais extremo, os protocolos têm a capacidade de capitalizar pesadamente emitindo tokens de governança para levantar ETH, seja cunhando xETH ou comprando e resgatando fETH.

renda

A receita do protocolo f(x) é obtida através da cobrança de taxas de cunhagem e resgate de fETH e xETH. Estas taxas são um parâmetro operacional e serão determinadas no lançamento. Além disso, quando o módulo de gerenciamento de risco for ativado, os titulares de fETH também precisarão pagar taxas de estabilidade, que serão distribuídas para outros usuários que ajudem a equilibrar o sistema ou o próprio protocolo.

β - o parâmetro chave que regula a volatilidade

Para entender melhor o impacto do beta nos ativos, analisaremos e avaliaremos a mudança do beta de 0 para 1 sob três perspectivas diferentes: reserva de valor, meio de troca e cripto-nativo. Estas três perspetivas abrangem as principais funções e características dos ativos, bem como o seu estatuto e papel no mercado de criptomoedas.

reserva de valor

Do ponto de vista da reserva de valor, à medida que β vai de 0 a 1, a estabilidade de valor dos ativos diminui gradualmente porque são cada vez mais afetados pelas flutuações do mercado. As stablecoins (β = 0) podem manter o mesmo poder de compra das moedas fiduciárias, enquanto a ETH (β = 1) aumentará ou diminuirá à medida que o mercado sobe e desce. fETH (β = 0,1) fica em algum ponto intermediário, mantendo parte do potencial de crescimento do mercado e limitando a volatilidade.

meio de troca

Do ponto de vista do meio de troca, à medida que o beta vai de 0 a 1, os ativos tornam-se gradualmente mais líquidos e escaláveis ​​à medida que se tornam mais alinhados com as necessidades e características do mercado de criptomoedas. As stablecoins (β = 0) podem ser facilmente trocadas por moedas fiduciárias, mas também existem riscos de centralização e problemas de confiança. ETH (β = 1) é um ativo totalmente descentralizado e nativo do Ethereum, mas também sofre de alta volatilidade e incerteza de preços. fETH (β = 0,1) fica em algum ponto intermediário, evitando riscos de centralização enquanto mantém baixa volatilidade e alta liquidez.

Cripto nativo

De uma perspectiva cripto-nativa, à medida que o beta vai de 0 a 1, os ativos tornam-se cada vez mais descentralizados e inovadores à medida que incorporam cada vez mais o espírito e o valor das criptomoedas. Stablecoins (β = 0) são ativos ancorados em moedas fiduciárias e contam com o apoio e supervisão de sistemas e instituições financeiras tradicionais. ETH (β = 1) é o ativo nativo da rede Ethereum, líder e inovador no espaço de criptomoedas. fETH (β = 0,1) é um novo ativo criado com base no protocolo f(x). É um ativo nativo do Ethereum, de baixa volatilidade, descentralizado e escalável. token de contrato perpétuo.

Suposições sob condições extremas de mercado

Vamos explorar o desempenho do fETH sob condições extremas de mercado e compará-lo com o stablecoin centralizado USDT. Se você está procurando uma ferramenta de hedge de curto prazo e espera manter uma volatilidade baixa, então o USDT pode ser mais adequado porque pode manter uma relação de câmbio fixa com a moeda legal. No entanto, se for procurada uma reserva de valor a longo prazo, o fETH pode ser mais adequado. A relação entre fETH e ETH é relativamente estável e pode acompanhar o crescimento do mercado de criptomoedas sem ser afetada pela desvalorização das moedas legais. É importante ressaltar que o fETH tem um certo grau de resiliência e, mesmo quando os preços do ETH flutuam fortemente, ele pode manter baixa volatilidade por meio do módulo de gerenciamento de risco para atingir sua meta de β=0,1.

Para ilustrar com um exemplo prático: suponha que o preço atual da ETH seja US$ 2.000 e o preço da fETH seja US$ 1 (ou seja, o NAV da fETH é igual a US$ 1). Se o preço do ETH cair para US$ 900, o preço do fETH cairá cerca de 10%, para US$ 0,9. Apesar da sua desvalorização em relação às moedas fiduciárias, o FETH ainda mantém baixa volatilidade. Se se espera que o ETH se recupere no longo prazo, ou se as moedas fiduciárias continuarem a desvalorizar, então o fETH pode servir como uma moeda ligeiramente deflacionária para armazenar valor. Em contrapartida, embora o USDT possa manter uma relação de câmbio fixa com a moeda legal, não pode suportar o risco de desvalorização da moeda legal, e existem riscos de centralização, tais como crises bancárias ou intervenção regulamentar. Portanto, fETH e USDT têm suas próprias vantagens e desvantagens, e você precisa escolher com base em suas próprias necessidades e expectativas.

Resumir

Em geral, as posições ocupadas por fETH e xETH no ecossistema Ethereum e as suas tendências futuras de desenvolvimento não existem isoladamente, mas serão estreitamente afetadas pela procura do mercado e pelo comportamento dos comerciantes. A demanda do mercado é determinada por uma combinação de fatores, como a tendência de preços do Ethereum, o status do mercado geral de criptomoedas, etc. O comportamento do trader é determinado por múltiplos fatores, tais como as suas expectativas em relação às tendências do mercado, a tolerância ao risco e a sua compreensão e ênfase no valor da descentralização e da composibilidade. Esses fatores estão interligados e moldam em conjunto os papéis e as perspectivas de desenvolvimento de fETH e xETH no ecossistema Ethereum. Portanto, prever e compreender as tendências de desenvolvimento de fETH e xETH requer uma exploração aprofundada das mudanças na demanda do mercado e no comportamento dos comerciantes, e compreender como eles interagem para afetar conjuntamente o status e a direção de desenvolvimento desses dois ativos no ecossistema Ethereum.