Qual é o modelo Stock to Flow?
Em termos simples, o modelo Stock to Flow (SF ou S2F) é uma forma de medir a abundância de um determinado recurso. A relação Estoque/Fluxo é a quantidade de um recurso mantido em reservas dividida pela quantidade que é produzida anualmente.
O modelo Stock to Flow é geralmente aplicado aos recursos naturais. Tomemos o exemplo do ouro. Embora as estimativas possam variar, o Conselho Mundial do Ouro estima que cerca de 190.000 toneladas de ouro já foram extraídas. Esse valor (ou seja, a oferta total) é o que podemos chamar de estoque. Enquanto isso, cerca de 2.500 a 3.200 toneladas de ouro são extraídas a cada ano. Esse valor é o que podemos chamar de fluxo.
Podemos calcular a relação Estoque/Fluxo usando essas duas métricas. Mas o que isso realmente significa? Essencialmente, mostra quanta oferta entra no mercado a cada ano para um determinado recurso em relação à oferta total. Quanto maior a relação Estoque/Fluxo, menos oferta nova entra no mercado em relação à oferta total. Como tal, um ativo com um rácio Estoque/Fluxo mais elevado deveria, em teoria, reter o seu valor no longo prazo.
Em contraste, os bens de consumo e as matérias-primas industriais terão normalmente um baixo rácio Estoque/Fluxo. Por que é que? Como seu valor normalmente vem da destruição ou consumo, os estoques (o estoque) geralmente existem apenas para cobrir a demanda. Estes recursos não têm necessariamente um elevado valor como bens, pelo que tendem a funcionar mal como activos de investimento. Em alguns casos excepcionais, o preço pode subir rapidamente se houver uma antecipação de escassez no futuro, mas caso contrário, a produção acompanha a procura.
É importante observar que a escassez por si só não significa necessariamente que um recurso deva ser valioso. O ouro, por exemplo, não é tão raro assim – afinal, são 190 mil toneladas disponíveis! A relação Estoque/Fluxo sugere que é valiosa porque a produção anual em comparação com o estoque existente é relativamente pequena e constante.
Qual é a relação estoque/fluxo do ouro?
Historicamente, o ouro teve a maior relação estoque/fluxo de metais preciosos. Mas quanto é exatamente? Voltando ao nosso exemplo anterior – vamos dividir o fornecimento total de 190.000 toneladas por 3.200 e obteremos uma relação Estoque/Fluxo de ~59. Isso nos diz que, no ritmo de produção atual, levaria cerca de 59 anos para extrair 190 mil toneladas de ouro.
Vale a pena ter em mente, porém, que as estimativas de quanto ouro novo será extraído a cada ano são apenas isso – estimativas. Se aumentarmos a produção anual (o fluxo) para 3.500, a relação Estoque/Fluxo diminui para ~54.
Já que estamos nisso, por que não calcular o valor total de todo o ouro extraído? Isto, de certa forma, pode ser comparado à capitalização de mercado das criptomoedas. Se considerarmos um preço de cerca de 1.500 dólares por onça troy de ouro, o valor total de todo o ouro chega a cerca de 9 biliões de dólares. Parece muito, mas na verdade, se você combinar tudo em um cubo, poderá encaixá-lo em um único estádio de futebol!
Comparativamente, o maior valor total da rede Bitcoin foi de cerca de US$ 300 bilhões no final de 2017 e está oscilando em torno de US$ 120 bilhões no momento em que este artigo foi escrito.
Estoque para Fluir e Bitcoin
Se você entende como o Bitcoin funciona, não será difícil entender por que pode fazer sentido aplicar o modelo Stock to Flow a ele. O modelo trata essencialmente os bitcoins de forma comparável a mercadorias escassas, como ouro ou prata.
Ouro e prata são frequentemente chamados de recursos de reserva de valor. Eles, em teoria, deveriam manter seu valor no longo prazo devido à sua relativa escassez e baixo fluxo. Além do mais, é muito difícil aumentar significativamente a sua oferta num curto período de tempo.
Segundo os defensores do modelo Stock to Flow, o Bitcoin é um recurso semelhante. É escasso, relativamente caro de produzir e seu fornecimento máximo é limitado a 21 milhões de moedas. Além disso, a emissão de fornecimento de Bitcoin é definida no nível do protocolo, o que torna o fluxo completamente previsível. Você também deve ter ouvido falar sobre o halving do Bitcoin, onde a quantidade de novos suprimentos que entram no sistema é reduzida pela metade a cada 210.000 blocos (aproximadamente quatro anos).
Fornecimento Total Minerado de BTC (%) e Subsídio de Bloco (BTC).
De acordo com os proponentes deste modelo, estas propriedades combinadas criam um recurso digital escasso com características profundamente convincentes para reter valor a longo prazo. Além disso, eles assumem que existe uma relação estatisticamente significativa entre Estoque e Fluxo e valor de mercado. De acordo com as projeções do modelo, o preço do Bitcoin deve sofrer um aumento significativo ao longo do tempo devido à redução contínua da relação estoque/fluxo.
Entre outros, a aplicação do modelo Stock to Flow ao Bitcoin é frequentemente atribuída ao PlanB e ao seu artigo Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity.
Qual é a relação estoque/fluxo do Bitcoin?
A atual oferta circulante de Bitcoin é de aproximadamente 18 milhões de bitcoins, enquanto a nova oferta é de aproximadamente 0,7 milhão por ano. No momento em que este artigo foi escrito, a relação estoque/fluxo do Bitcoin estava oscilando em torno de 25. Após a próxima redução pela metade em maio de 2020, a relação aumentará para 50 anos.
Na imagem abaixo, você pode ver a relação histórica da média móvel de 365 dias do Stock to Flow do Bitcoin com seu preço. Também indicamos as datas do halving do Bitcoin com codificação de cores da linha de preço do BTC.
Modelo Stock-to-Flow para Bitcoin. Fonte: LookIntoBitcoin.com
Dê uma olhada nos preços mais recentes do Bitcoin (BTC) hoje.
As limitações do modelo Stock to Flow
Embora Stock to Flow seja um modelo interessante para medir a escassez, ele não leva em conta todas as partes do quadro. Os modelos são tão fortes quanto as suas suposições. Por um lado, o Stock to Flow baseia-se no pressuposto de que a escassez, medida pelo modelo, deve gerar valor. De acordo com os críticos do Stock to Flow, este modelo falhará se o Bitcoin não tiver quaisquer outras qualidades úteis além da escassez de oferta.
A escassez, o fluxo previsível e a liquidez global do ouro tornaram-no numa reserva de valor relativamente estável em comparação com as moedas fiduciárias, que são propensas à desvalorização.
De acordo com este modelo, a volatilidade do Bitcoin também deverá diminuir com o tempo. Isto é confirmado pelos dados históricos da Coinmetrics.
Média móvel de 200 dias da volatilidade do Bitcoin em 180 dias. Fonte: Coinmetrics.io
A avaliação de um ativo exige que se tenha em conta a sua volatilidade. Se a volatilidade for previsível até certo ponto, o modelo de avaliação pode ser mais fiável. No entanto, o Bitcoin é famoso por seus grandes movimentos de preços.
Embora a volatilidade possa estar diminuindo no nível macro, o Bitcoin foi cotado no mercado livre desde o seu início. Isto significa que o preço é maioritariamente auto-regulado no mercado aberto por utilizadores, comerciantes e especuladores. Combine isso com uma liquidez relativamente baixa e o Bitcoin provavelmente estará mais exposto a picos repentinos de volatilidade do que outros ativos. Portanto, o modelo também pode não ser capaz de dar conta disso.
Outros factores externos, como os acontecimentos económicos do Cisne Negro, também poderão minar este modelo. Embora seja importante notar que o mesmo se aplica essencialmente a qualquer modelo que tente prever o preço de um ativo com base em dados históricos. Um evento Cisne Negro, por definição, tem um elemento surpresa. Os dados históricos não podem contabilizar eventos desconhecidos.
Pensamentos finais
O modelo Stock to Flow mede a relação entre o estoque atualmente disponível de um recurso e sua taxa de produção. Normalmente é aplicado a metais preciosos e outras commodities, mas alguns argumentam que também pode ser aplicável ao Bitcoin.
Neste sentido, o Bitcoin pode ser visto como um recurso digital escasso. De acordo com este método de análise, as proposições únicas do Bitcoin devem torná-lo um ativo que retém o seu valor a longo prazo.
No entanto, cada modelo é tão forte quanto as suas suposições e pode não ser capaz de levar em conta todos os aspectos da avaliação do Bitcoin. Além do mais, no momento em que este artigo foi escrito, o Bitcoin só existia há pouco mais de dez anos. Alguns podem argumentar que os modelos de avaliação de longo prazo, como o Stock to Flow, precisam de um conjunto maior de dados para uma precisão mais confiável.