Da admissão à renúncia, foram apenas quatro dias. No domingo passado, Huang Renxun admitiu publicamente sua "infidelidade" depois que a mídia revelou que ele tinha um caso extraconjugal com uma mulher suspeita pelas agências de inteligência dos EUA de ser uma espiã chinesa; no mesmo dia, o conselho ainda afirmou confiar nele e na equipe de liderança. Na noite de बुधवार, o conselho se reuniu para discutir sua permanência; no mesmo dia, a mídia revelou um segundo caso extraconjugal, envolvendo uma executiva da empresa que se reportava diretamente a ele; antes da abertura de quinta-feira, a Nvidia anunciou que Huang Renxun deixaria imediatamente os cargos de presidente, CEO e diretor; horas depois, a Reuters, citando duas fontes informadas, noticiou uma terceira acusação de caso extraconjugal, desta vez com outra funcionária da empresa. Na véspera da renúncia, o mercado de previsões já atribuía 88% de probabilidade à saída no ano. Esse fundador de 63 anos, com cerca de 3,6% das ações e que levou a empresa ao topo da capitalização de mercado global ao longo de 33 anos, saiu às pressas de forma quase passiva.
O plano de sucessão tem apenas metade da resposta: a diretora financeira Colette Kress assumirá como CEO interina e continuará acumulando o cargo original até que um sucessor permanente seja escolhido; o conselho iniciou a seleção interna e externa, mas sem nomear um sucessor claro. A incerteza também vem de fora da empresa — a Fox News afirmou que Trump citou publicamente o ex-CEO da Apple, Cook; o economista El-Erian classificou o caso como um "evento significativo", com impacto além da própria Nvidia. O episódio está sendo politizado: a Comissão Bancária do Senado pediu que Huang Renxun compareça voluntariamente para testemunhar em 3 de dezembro, sob risco de intimação; três comissões da Câmara pediram uma entrevista a portas fechadas em 1º de dezembro; o secretário de Comércio Lutnick também foi convocado para dezembro por causa da disputa sobre exportações de chips; e o presidente da Câmara, Johnson, declarou que o Congresso está formando um novo consenso para restringir exportações de chips para a China. A posição oficial da empresa é que "não há razão para acreditar que a segurança nacional ou segredos comerciais tenham sido prejudicados"; o Departamento de Justiça confirmou que o FBI está investigando as reportagens de que aquela mulher trabalharia para o governo chinês, mas ainda não há conclusão sobre a acusação de espionagem em si, algo que a China nega consistentemente.
O mercado votou com forte volatilidade. As ações da Nvidia chegaram a cair 14% no intradia de quinta-feira, tocaram US$148,80 — exatamente uma mínima de 52 semanas —, e reduziram a perda no fechamento para 4,34%, a US$166,19; a capitalização de mercado chegou a ficar abaixo de US$4 trilhões, pela primeira vez desde 2025. Segundo a BBC, em cinco pregões a empresa perdeu cerca de US$550 bilhões em valor de mercado, a maior queda de cinco dias em seus 27 anos de listagem, e o preço da ação já recuou 31% em relação ao pico de poucas semanas antes. O choque se espalhou por toda a cadeia de IA: no after-hours de quarta-feira, rivais como AMD e Broadcom chegaram a subir 4% e 3%, respectivamente; a CoreWeave, que acaba de divulgar receita do terceiro trimestre com alta anual de 168% para US$3,66 bilhões, elevar sua projeção para o ano para US$13 bilhões a US$13,3 bilhões e registrar uma carteira de pedidos de US$132,5 bilhões, viu suas ações subirem até 10% na pré-abertura de quarta-feira, mas caírem quase 7% no dia em que Huang Renxun renunciou. O balanço trimestral de 17 de novembro será o primeiro grande teste da CEO interina.
O mercado cripto ampliou essa turbulência. $BTC caiu abaixo de US$70 mil na sexta-feira, tocou US$67.568 no intradia — a menor cotação desde agosto —, perdeu temporariamente o nível de US$68 mil e, no momento da publicação, estava em torno de US$68.900, acumulando queda de mais de 6% em 24 horas e quase 10% na semana; $ETH tocou US$1.896 no intradia e, no momento da publicação, estava em torno de US$1.937, com queda de mais de 5% em 24 horas. O Índice de Medo e Ganância caiu para 20 na sexta-feira, em "medo extremo", o menor nível em mais de quatro meses; a última vez que tocou esse patamar foi em 8 de julho. Na quinta-feira, as liquidações em todo o mercado somaram cerca de US$730 milhões em 24 horas; na sexta-feira, em apenas quatro horas, houve mais de US$600 milhões em liquidações, quase 90% delas de posições compradas, com alavancagem compradora sendo sucessivamente eliminada em um ambiente de baixa liquidez.
A verdadeira fraqueza está na estrutura de capital. As saídas líquidas acumuladas do ETF spot de Bitcoin nos EUA já chegam a US$1,56 bilhão no ano — em 29 de outubro, ainda havia entrada líquida de US$1,01 bilhão no acumulado do ano; em cerca de meio mês, a situação virou totalmente para o negativo. Somente o IBIT da BlackRock, até quarta-feira, já tinha registrado nove dias consecutivos de saídas líquidas superiores a US$2 bilhões. Esta já é a 12ª semana do ano com saídas líquidas acima de US$500 milhões, num ano em que 2025 ainda teve apenas 15 semanas até agora. Um conjunto de dados comparativos de uma instituição de pesquisa mostra uma divergência ainda mais chamativa: entre 5 e 12 de novembro, o Nasdaq 100 subiu 6,4%, enquanto $BTC caiu 5,9%, com desempenho mais parecido ao do ouro, que caiu 5,5% no mesmo período — por trás disso está o rendimento dos Treasuries de 10 anos acima de 5%, a valorização do dólar e o aumento direto do custo de oportunidade de manter um ativo que não rende juros. O livro de ofertas das corretoras também está alarmante: a profundidade de mercado da principal plataforma de $BTC caiu para US$72 milhões em 9 de novembro, cerca de um terço abaixo do nível normal.
Segue meu julgamento. Primeiro, isto não é um evento que possa ser simplesmente "comprado na baixa"; é um evento de governança: vácuo sucessório, audiência no Congresso, risco de intimação e controle de exportações estão todos entrelaçados, e nenhum desses fatores será resolvido em poucas semanas. O balanço de 17 de novembro e o guidance que vier junto decidirão como o mercado precificará a "Nvidia sem Huang Renxun" e também a direção da principal narrativa de apetite por risco do trade de IA. Segundo, o canal de transmissão de $BTC no momento não é o "ouro digital", mas sim o dos ativos de alto beta: o enfraquecimento da narrativa de IA, a saída do comprador estrutural dos ETFs e a taxa livre de risco acima de 5% atuam na mesma direção; uma recuperação exigiria capital novo, e por enquanto não se vê a fonte. Terceiro, as variáveis de curto prazo estão concentradas: hoje às 21h30, no horário de Pequim, será divulgado o PPI dos EUA de outubro; o IPC de terça-feira, com alta mensal de 0,4%, já superou as expectativas do mercado e uma nova alta de juros em dezembro está fortemente precificada. Se o PPI esfriar de forma clara, os rendimentos e as expectativas de aperto podem recuar ao mesmo tempo, dando algum alívio aos ativos de risco; se voltar a surpreender para cima, a faixa de US$68 mil, que já cedeu intradia hoje, talvez não se sustente desta vez. É preciso separar fatos de opiniões: fluxos de capital, volatilidade e dados de preço são fatos; dizer que o "trade de IA entrou em fase avançada" é apenas uma opinião de mercado, ainda não validada por resultados. Até que a profundidade do livro de ofertas e os fluxos dos ETFs virem, controlar a alavancagem é mais realista do que tentar adivinhar o fundo.
#HuangRisksOusterOverReportedAffairWithSubordinate #CoreWeaveJumps10%On168%RevenueGrowth #CanNvidiaEarningsEaseMarketConcerns?
O plano de sucessão tem apenas metade da resposta: a diretora financeira Colette Kress assumirá como CEO interina e continuará acumulando o cargo original até que um sucessor permanente seja escolhido; o conselho iniciou a seleção interna e externa, mas sem nomear um sucessor claro. A incerteza também vem de fora da empresa — a Fox News afirmou que Trump citou publicamente o ex-CEO da Apple, Cook; o economista El-Erian classificou o caso como um "evento significativo", com impacto além da própria Nvidia. O episódio está sendo politizado: a Comissão Bancária do Senado pediu que Huang Renxun compareça voluntariamente para testemunhar em 3 de dezembro, sob risco de intimação; três comissões da Câmara pediram uma entrevista a portas fechadas em 1º de dezembro; o secretário de Comércio Lutnick também foi convocado para dezembro por causa da disputa sobre exportações de chips; e o presidente da Câmara, Johnson, declarou que o Congresso está formando um novo consenso para restringir exportações de chips para a China. A posição oficial da empresa é que "não há razão para acreditar que a segurança nacional ou segredos comerciais tenham sido prejudicados"; o Departamento de Justiça confirmou que o FBI está investigando as reportagens de que aquela mulher trabalharia para o governo chinês, mas ainda não há conclusão sobre a acusação de espionagem em si, algo que a China nega consistentemente.
O mercado votou com forte volatilidade. As ações da Nvidia chegaram a cair 14% no intradia de quinta-feira, tocaram US$148,80 — exatamente uma mínima de 52 semanas —, e reduziram a perda no fechamento para 4,34%, a US$166,19; a capitalização de mercado chegou a ficar abaixo de US$4 trilhões, pela primeira vez desde 2025. Segundo a BBC, em cinco pregões a empresa perdeu cerca de US$550 bilhões em valor de mercado, a maior queda de cinco dias em seus 27 anos de listagem, e o preço da ação já recuou 31% em relação ao pico de poucas semanas antes. O choque se espalhou por toda a cadeia de IA: no after-hours de quarta-feira, rivais como AMD e Broadcom chegaram a subir 4% e 3%, respectivamente; a CoreWeave, que acaba de divulgar receita do terceiro trimestre com alta anual de 168% para US$3,66 bilhões, elevar sua projeção para o ano para US$13 bilhões a US$13,3 bilhões e registrar uma carteira de pedidos de US$132,5 bilhões, viu suas ações subirem até 10% na pré-abertura de quarta-feira, mas caírem quase 7% no dia em que Huang Renxun renunciou. O balanço trimestral de 17 de novembro será o primeiro grande teste da CEO interina.
O mercado cripto ampliou essa turbulência. $BTC caiu abaixo de US$70 mil na sexta-feira, tocou US$67.568 no intradia — a menor cotação desde agosto —, perdeu temporariamente o nível de US$68 mil e, no momento da publicação, estava em torno de US$68.900, acumulando queda de mais de 6% em 24 horas e quase 10% na semana; $ETH tocou US$1.896 no intradia e, no momento da publicação, estava em torno de US$1.937, com queda de mais de 5% em 24 horas. O Índice de Medo e Ganância caiu para 20 na sexta-feira, em "medo extremo", o menor nível em mais de quatro meses; a última vez que tocou esse patamar foi em 8 de julho. Na quinta-feira, as liquidações em todo o mercado somaram cerca de US$730 milhões em 24 horas; na sexta-feira, em apenas quatro horas, houve mais de US$600 milhões em liquidações, quase 90% delas de posições compradas, com alavancagem compradora sendo sucessivamente eliminada em um ambiente de baixa liquidez.
A verdadeira fraqueza está na estrutura de capital. As saídas líquidas acumuladas do ETF spot de Bitcoin nos EUA já chegam a US$1,56 bilhão no ano — em 29 de outubro, ainda havia entrada líquida de US$1,01 bilhão no acumulado do ano; em cerca de meio mês, a situação virou totalmente para o negativo. Somente o IBIT da BlackRock, até quarta-feira, já tinha registrado nove dias consecutivos de saídas líquidas superiores a US$2 bilhões. Esta já é a 12ª semana do ano com saídas líquidas acima de US$500 milhões, num ano em que 2025 ainda teve apenas 15 semanas até agora. Um conjunto de dados comparativos de uma instituição de pesquisa mostra uma divergência ainda mais chamativa: entre 5 e 12 de novembro, o Nasdaq 100 subiu 6,4%, enquanto $BTC caiu 5,9%, com desempenho mais parecido ao do ouro, que caiu 5,5% no mesmo período — por trás disso está o rendimento dos Treasuries de 10 anos acima de 5%, a valorização do dólar e o aumento direto do custo de oportunidade de manter um ativo que não rende juros. O livro de ofertas das corretoras também está alarmante: a profundidade de mercado da principal plataforma de $BTC caiu para US$72 milhões em 9 de novembro, cerca de um terço abaixo do nível normal.
Segue meu julgamento. Primeiro, isto não é um evento que possa ser simplesmente "comprado na baixa"; é um evento de governança: vácuo sucessório, audiência no Congresso, risco de intimação e controle de exportações estão todos entrelaçados, e nenhum desses fatores será resolvido em poucas semanas. O balanço de 17 de novembro e o guidance que vier junto decidirão como o mercado precificará a "Nvidia sem Huang Renxun" e também a direção da principal narrativa de apetite por risco do trade de IA. Segundo, o canal de transmissão de $BTC no momento não é o "ouro digital", mas sim o dos ativos de alto beta: o enfraquecimento da narrativa de IA, a saída do comprador estrutural dos ETFs e a taxa livre de risco acima de 5% atuam na mesma direção; uma recuperação exigiria capital novo, e por enquanto não se vê a fonte. Terceiro, as variáveis de curto prazo estão concentradas: hoje às 21h30, no horário de Pequim, será divulgado o PPI dos EUA de outubro; o IPC de terça-feira, com alta mensal de 0,4%, já superou as expectativas do mercado e uma nova alta de juros em dezembro está fortemente precificada. Se o PPI esfriar de forma clara, os rendimentos e as expectativas de aperto podem recuar ao mesmo tempo, dando algum alívio aos ativos de risco; se voltar a surpreender para cima, a faixa de US$68 mil, que já cedeu intradia hoje, talvez não se sustente desta vez. É preciso separar fatos de opiniões: fluxos de capital, volatilidade e dados de preço são fatos; dizer que o "trade de IA entrou em fase avançada" é apenas uma opinião de mercado, ainda não validada por resultados. Até que a profundidade do livro de ofertas e os fluxos dos ETFs virem, controlar a alavancagem é mais realista do que tentar adivinhar o fundo.
#HuangRisksOusterOverReportedAffairWithSubordinate #CoreWeaveJumps10%On168%RevenueGrowth #CanNvidiaEarningsEaseMarketConcerns?