O cenário de mercado que estamos observando agora parece assustadoramente semelhante ao que aconteceu há 28 anos. Deixe-me explicar o que ocorreu em junho de 1998 — porque as semelhanças são impressionantes. 👇
Naquela época, os EUA e o Japão coordenaram uma compra de ienes. No verão passado, os mesmos dois países fizeram isso novamente. Não podemos prever o que acontecerá em seguida, mas sabemos muito bem como foi o desfecho em 1998.
Em junho de 1998, o iene estava em queda livre. A intervenção conjunta o sustentou por alguns dias — mas essa recuperação não durou.
Por quê? Porque os dois países só compraram uma vez, enquanto os operadores de carry trade continuaram vendendo ienes a descoberto sem parar. No fim do verão, o iene havia caído abaixo do nível anterior à intervenção. 📉
Esta era a lógica por trás das operações desses fundos
tomar empréstimos em ienes no Japão a taxas próximas de zero, vendê-los, comprar dólares e aplicar esses dólares em ativos dos EUA com rendimentos mais altos. Como a dívida era denominada em ienes, a desvalorização do iene fazia essa dívida diminuir. O que poderia dar errado nessa operação? Uma valorização forte e repentina do iene. ⚠️
E foi exatamente isso que aconteceu. Naquele mesmo verão, os mercados entraram em colapso. O S&P caiu 19% em relação à máxima, e os operadores de carry trade sofreram grandes perdas. Os fundos que perderam dinheiro começaram a pagar suas dívidas em ienes — o que significava vender ações e títulos para comprar ienes. O iene se valorizou, aumentando ainda mais as dívidas dos fundos que restavam. Então eles também pagaram suas dívidas. Uma venda levou a mais vendas. 🔁
Em outubro, o iene disparou — valorizou-se tão rápido em apenas dois dias que o dólar perdeu mais de 13% do seu valor. O Banco de Compensações Internacionais chamou isso de um movimento sem precedentes na história. A Tiger, um dos fundos que havia apostado contra o iene, teria perdido cerca de US$ 2 bilhões em um único dia. 💸 O Fed cortou as taxas três vezes seguidas, e os mercados finalmente se estabilizaram.
Agora, avancemos rapidamente até hoje. Neste verão, o iene atingiu seu nível mais baixo em cerca de 40 anos. O Tesouro dos EUA e o Japão intervieram juntos no fim de julho — a primeira ação conjunta desde 1998. O iene se valorizou... brevemente. Depois, em setembro, o Fed elevou as taxas, e o iene voltou a cair. O Japão também elevou as taxas, mas a diferença entre as taxas dos dois países não mudou. Nesta semana, a inflação dos EUA veio acima do esperado, as chances de um aumento maior das taxas dispararam e o iene caiu mais uma vez. 📊
Estamos em torno de 160 ienes por dólar — de volta aos níveis próximos aos de antes da intervenção. As compras do Tesouro foram anuladas pela decisão do Fed sobre as taxas. Com a diferença entre as taxas ainda acima de 2,5 pontos percentuais, tomar empréstimos em ienes continua sendo muito lucrativo. E, nos últimos anos, fundos e empresas acumularam ainda mais dívidas em ienes. 🏦
Tanto os EUA quanto o Japão querem agora um iene mais forte. Mas aqui vai um sinal de alerta: o iene também disparou em 2024 — e o mercado de ações japonês despencou 12% em um único dia. O Bitcoin caiu de cerca de US$ 70 mil para menos de US$ 50 mil em apenas alguns dias, nesse mesmo período. ⚡
O padrão é claro: quando o iene cai, os operadores de carry trade lucram. Quando ele sobe rapidamente, uma onda de vendas provoca ainda mais vendas. Esse é o verdadeiro risco sistêmico para os mercados neste momento.
Então, se você tem ações ou criptomoedas, fique de olho no iene sempre que os mercados estiverem em queda. Se o iene estiver estável, a causa é outra. Se o iene estiver disparando, são os operadores de carry trade desfazendo suas posições — e essa pressão de venda vem de todos os lados ao mesmo tempo. 👀
Datas importantes à frente: a decisão dos EUA sobre as taxas sai em 9 de dezembro, e a do Japão, em 18 de dezembro. Os mercados estão precificando uma chance de mais de 90% de um aumento nos EUA e de mais de 70% de um aumento no Japão. Se ambos aumentarem as taxas na mesma proporção, a diferença entre elas permanecerá igual — e o carry trade continuará. 🗓️
As palavras de Greenspan, de outubro de 1998, ainda ecoam: "Nunca vi nada parecido antes." Ele disse isso em meio à onda de vendas. 😬
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