Na quinta-feira, 5 de novembro, o Nasdaq caiu 5,56% — seu pior dia em 19 meses. A Nvidia caiu cerca de 9%, e a AMD, mais de 17%. Dois dias depois, veio à tona outro acontecimento que fez o mercado recalcular suas expectativas: o novo Congresso está se preparando para agir primeiro sobre as tarifas.
Richard Neal, que está prestes a assumir a presidência da Comissão de Meios e Recursos da Câmara dos Representantes, foi direto ao ponto em uma conferência sobre comércio na sexta-feira: estou empenhado em revogar as tarifas irracionais de Trump. Ele as descreveu como resultado de acordos feitos nos bastidores e disse que elas elevaram o custo de vida e ampliaram a desigualdade entre a classe trabalhadora e os mais ricos. No Senado, Ron Wyden, que assumirá a presidência da Comissão de Finanças em janeiro, adotou o mesmo discurso: recuperar o protagonismo do Congresso na política comercial e pôr fim ao que chamou de tarifas desastrosas e corruptas. Também surgiram vozes bipartidárias, algo raro na política: o senador republicano do Texas Ted Cruz afirmou que as tarifas estão deixando tudo caro demais.
Isto não é apenas um slogan. Nas eleições de terça-feira, os democratas conquistaram as duas casas do Congresso; tomarão posse em janeiro do próximo ano, enquanto os republicanos mantêm a Casa Branca. Com as duas casas nas mãos, a questão das tarifas passou do poder executivo do presidente para a mesa do Congresso, onde pode ser transformada em lei. A Constituição atribui ao Congresso o poder de tributar; agora, há alguém do outro lado para fechar o caminho que, nos últimos anos, contornou essa regra por meio de decretos executivos.
Em uma publicação de 7 de novembro, o economista Peter Schiff fez as contas de forma ainda mais direta: Trump cumpriu a promessa de impor tarifas, mas o problema é que também prometeu que a China pagaria por elas. Quem paga são os americanos. Ele chamou isso de um dos fatores importantes para a grande vitória democrata nas eleições de meio de mandato e previu que a Casa Branca também mudará de mãos em 2028.
Para saber quanto suas palavras se apoiam nos dados, basta olhar dois números. O CPI de setembro ficou em 3,7% na comparação anual; em abril de 2025, quando as tarifas recíprocas foram anunciadas, era de 2,3%. Nesse intervalo, o conflito na direção do Irã também elevou os preços da energia. O que preocupa os eleitores nas urnas é bem simples: o preço da gasolina e dos alimentos.
O mercado reage mais rápido do que a política. A principal explicação para aquela grande queda de quinta-feira é que os democratas querem agir contra os centros de dados de IA: custos de eletricidade, avaliações de segurança dos modelos e responsabilidade das empresas entraram na lista de medidas legislativas. As tarifas são o terceiro motivo, e também o mais fácil de subestimar: se as tarifas forem de fato derrubadas por lei, os preços de importação recuam, a trajetória da inflação muda e, com ela, a dos juros. Na outra ponta dessa cadeia estão ativos como $BTC e $ETH , os mais sensíveis à liquidez.
Já o mercado cripto está surpreendentemente tranquilo hoje.$BTC está cotado na faixa dos 75.777 dólares, praticamente sem variação em 24 horas: -0,27%. Com o volume menor no fim de semana, o dinheiro aguarda duas coisas.
A primeira é o CPI de outubro, divulgado na terça-feira. O número de 3,7% é decisivo para saber se a narrativa das tarifas se sustenta. Se a inflação continuar avançando rumo a 4%, os argumentos legislativos de Neal e Wyden ganharão força, e o mercado começará a precificar a derrubada das tarifas com antecedência. Se a inflação recuar, essa narrativa perderá força, e a agenda tarifária do Congresso também ficará em segundo plano diante do teto da dívida.
A segunda é 11 de dezembro. O financiamento provisório das agências federais só vai até essa data; depois, ou se aprova um novo orçamento, ou o governo para. A dívida nacional já está em 40,5 trilhões de dólares; os juros líquidos no ano fiscal de 2026 somam 1,05 trilhão, e o déficit se aproxima de 2 trilhões, ou 6,1% do PIB. O próprio Tesouro prevê 618 bilhões em novos empréstimos líquidos no quarto trimestre e 800 bilhões no primeiro trimestre de 2027. Essa estrutura deixa pouco espaço para esperar.
Nas negociações sobre o teto da dívida, os democratas têm mais cartas na mão do que antes. Michael Reynolds, vice-presidente de estratégia de investimentos da Glenmede, afirmou que os democratas terão poder de barganha considerável nas próximas negociações sobre o teto da dívida. A avaliação do UBS é semelhante: os democratas podem usar o Medicaid e os incentivos à habitação como moeda de troca. Nos dois impasses anteriores, em 2011 e 2023, o mercado foi assustado no último momento.
Olhando para o conjunto, o ritmo desta semana está bem claro. Na terça-feira, o CPI determinará a força da narrativa das tarifas; na sexta-feira, o PPI dará mais um sinal sobre os preços no atacado; e 11 de dezembro é o prazo fiscal inadiável. Três datas, e cada uma deixará sua marca nos ativos de risco.
A questão de quem realmente pagou pelas tarifas ficou restrita, durante anos, aos artigos dos economistas. Neste ano, virou voto, compromisso legislativo dos parlamentares e também está expressa na distância entre o CPI de 2,3% e o de 3,7%. Nas próximas duas semanas, vai se transformar em preço.