Notas da reunião da manhã: a Riot alugou todo o campus de Corsicana a um Frontier AI Lab líder, usando a venda de moedas para garantir receitas de aluguel de longo prazo. Minha avaliação: vender Bitcoin é combustível para construir, não uma desistência da narrativa; os pagamentos do aluguel só começarão a entrar em parcelas no segundo semestre de 2027 — não interprete isso como uma notícia positiva imediata.

Dados principais: resultados do terceiro trimestre da Riot, divulgados em 4 de novembro — arrendamento de terreno com fornecimento de energia, em regime triple net, por 15 anos; 910 megawatts de capacidade crítica de TI em todo o campus de Corsicana; valor total do contrato de cerca de US$ 28 bilhões; aluguel anual médio de cerca de US$ 1,8 bilhão no período inicial. Somados ao arrendamento com o mesmo Frontier AI Lab em Rockdale e ao contrato com a AMD, os contratos assinados totalizam cerca de 1.151 megawatts e cerca de US$ 38 bilhões em contratos de longo prazo. Desde o início do ano, vendeu 20.264 bitcoins, por cerca de US$ 1,5 bilhão, destinados principalmente à construção de data centers. O comunicado oficial usa o nome Frontier AI Lab; não vou revelar a identidade.

Começando pela contradição central. De um lado, a mineradora está vendendo moedas, e o mercado instintivamente grita: «lá vem mais uma liquidação»; de outro, ela garantiu contratos de aluguel por 15 anos para energia e terrenos, e deixou claro que, no momento, não pretende emitir novas ações para esses projetos. Está vendendo bitcoins do estoque em troca de fluxo de caixa previsível. Não confundam isso com uma visão pessimista da mineradora.

A Gate não tem contratos perpétuos de RIOT. Os três conjuntos de dados em tempo real usam ativos negociáveis como referência e servem de contexto.

Primeiro conjunto: $IREN (referência, não Riot). Está em cerca de 21,74, alta de aproximadamente 12,5% em 24h; máxima do dia em 22,47, mínima em 19,26 e volume negociado de cerca de 11,77 milhões de U. O valor nominal das posições é de pouco mais de um milhão de U, a proporção de posições compradas e vendidas entre as contas é de cerca de 1,72 e a taxa de financiamento está perto de zero. O mercado não é muito profundo; o que está sendo precificado é uma reavaliação da «mineradora que se transforma em locadora de capacidade computacional».

Segundo conjunto: contexto do Bitcoin. O BTC está em cerca de 75,9 mil, queda de aproximadamente 0,3% em 24h; máxima do dia em cerca de 76,4 mil, mínima em 74,8 mil e volume negociado de cerca de 6,30 bilhões de U. O valor nominal das posições é de cerca de 4,57 bilhões de U, a proporção de posições compradas e vendidas entre as contas é de aproximadamente 2,35; entre os grandes investidores, a proporção é de cerca de 0,74 por contratos e 0,51 por contas, e a taxa de financiamento é de cerca de 0,01%/8h. As contas de varejo continuam inclinadas às posições compradas, enquanto os grandes investidores estão inclinados às vendidas. O mercado em geral está lateralizado, com viés de baixa; essa notícia sobre aluguel não impulsionou, por si só, o apetite por risco.

Terceiro conjunto: $MSTR (comparação). Está em cerca de 129,1, queda de aproximadamente 0,5% em 24h; máxima do dia em 132,3, mínima em 126,1 e volume negociado de cerca de 21,74 milhões de U. O valor nominal das posições é de cerca de 20,16 milhões de U, a proporção de posições compradas e vendidas entre as contas é de aproximadamente 2,31; entre os grandes investidores, a proporção por contratos é de cerca de 0,91, e a taxa de financiamento é de cerca de 0,014%/8h. A ação associada à narrativa de tesouraria não disparou junto com a IREN; o capital está dando mais valor à reavaliação dos ativos de energia.

Minha avaliação: trata-se de uma mudança na estrutura do balanço patrimonial. Vender 20.264 moedas por cerca de 1,5 bilhão de dólares serve para financiar a construção; o principal da história é garantir um contrato de cerca de 28 bilhões de dólares para os 910 megawatts de Corsicana. A entrega será feita em três etapas — cerca de 400 megawatts em setembro de 2027, 200 megawatts em janeiro de 2028 e 310 megawatts em julho de 2028 — e o aluguel começa a ser contabilizado conforme o cronograma. No curto prazo, para o preço das moedas, a leitura é mais próxima de «a mineradora continua sendo vendedora temporária»; no longo prazo, a mudança é para uma empresa de arrendamento. O inquilino arca com a maior parte dos custos operacionais.

O que invalidaria essa avaliação: se a Riot anunciar oficialmente o encerramento do contrato de aluguel de Corsicana ou uma redução pela metade da capacidade contratada, a tese de «vender moedas para garantir aluguéis de longo prazo» deixa de valer. Outra possibilidade seria um atraso grave na primeira etapa, de cerca de 400 megawatts, acompanhado de descontos substanciais no aluguel que possam ser comprovados ou da rescisão do contrato.

Daqui para a frente, vou acompanhar três sinais. Primeiro, se os documentos futuros esclarecerão quem é o locatário, o financiamento e as condições de reembolso. Segundo, se a empresa continuará vendendo moedas em ritmo semelhante. Terceiro, se ativos de referência como a IREN na Gate conseguirão manter o volume em torno de dezenas de milhões de U por dia.

Vamos conferir as contas. Em 5 de novembro, escrevi sobre a diferença nos números da Tether e disse para não tratar a diferença entre declarações verbais e attestation como aumento de reservas comprovado. Para invalidar essa tese, seria preciso que as stablecoins parassem de cair e se recuperassem por três dias consecutivos, além de o fechamento diário se manter acima de 81194 e as posições em aberto voltarem a mais de 4,7 bilhões de U. Agora, o BTC está em cerca de 75,9 mil, bem longe de 81194; as posições em aberto estão em cerca de 4,57 bilhões e ainda não voltaram a 4,7 bilhões. Os critérios de invalidação não foram todos cumpridos; por enquanto, a tese continua de pé.

Uma última pergunta: quando as mineradoras vendem moedas para garantir 15 anos de aluguel relacionado à IA, você acha que o mercado deveria temer mais a pressão vendedora temporária ou reavaliar os ativos de energia?

Apenas uma observação sobre o mercado; não constitui recomendação.