Griffin MacMaster e Matthew Sigel, da VanEck, dizem que as ações da Cipher, da TeraWulf e da Hut 8 estão sendo negociadas bem abaixo do valor de seus contratos de arrendamento assinados para IA, após a forte queda de outubro.

• A VanEck disse na quarta-feira que os chamados fornecedores de estruturas com energia — mineradoras de Bitcoin que arrendam instalações a empresas de IA — caíram cerca de 35% em outubro, embora nenhum contrato de arrendamento assinado tenha sido cancelado.

• Griffin MacMaster e Matthew Sigel, da firma, disseram que os cálculos da taxa de capitalização e do valor dos arrendamentos indicam potencial de valorização de 42% a 103% para Cipher, TeraWulf e Hut 8, especificamente.

• A VanEck também destacou riscos, incluindo a necessidade de até US$ 3,2 bilhões em capital adicional até 2028 e uma possível moratória no Texas sobre novos centros de dados.

Os mineradores de Bitcoin (BTC) que converteram antigos locais de mineração em centros de dados de IA alugados caíram, em média, 35% em outubro, mas a VanEck disse em uma nota divulgada na quarta-feira que a queda reflete temores relacionados ao financiamento, e não uma ruptura nos fundamentos dos negócios.

O analista de investimentos Griffin MacMaster e Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais da VanEck, escreveram que nenhum contrato de arrendamento assinado foi cancelado durante a queda, que atingiu os chamados fornecedores de infraestrutura energizada — mineradores como Cipher, TeraWulf e Hut 8, que alugam a inquilinos de IA as conexões de energia de antigas instalações de mineração — após uma liquidação no setor de neoclouds, empresas que alugam unidades de processamento gráfico (GPUs) para cargas de trabalho de IA e que, recentemente, Elon Musk alertou que poderiam enfrentar um acerto de contas.

A VanEck atribuiu a queda a um índice de inflação de setembro mais alto do que o esperado e à incerteza regulatória antes das eleições de meio de mandato de 3 de novembro, fatores que reacenderam as expectativas de aumento das taxas de juros e elevaram os custos de empréstimo; os títulos da CoreWeave estavam sendo negociados perto de 15%, enquanto seus cupons eram inferiores a 10%, afirmou a empresa.

“A energia controlada por essas empresas parece ser o fator limitante para a capacidade computacional de IA”, escreveu a VanEck na nota.

Cálculos de cap rate indicam potencial de valorização de 42% a 103%

Com base nas estimativas para 2028, o grupo é negociado a cerca de metade do múltiplo entre valor da empresa e EBITDA dos fundos de investimento imobiliário (REITs) de centros de dados, afirmou a VanEck. Avaliar o primeiro ano completo de receita de arrendamento estabilizada de cada empresa com múltiplos típicos do setor imobiliário indica potencial de valorização de 42% a 103% para Cipher, TeraWulf e Hut 8, as três empresas que a VanEck analisou individualmente e que fecharam em 30 de outubro entre 55% e 75% abaixo de suas máximas de 2026.

Segundo a empresa, a demanda não desacelerou: os gastos de capital dos hyperscalers e os preços de aluguel de GPUs continuam subindo, e o Morgan Stanley projeta um déficit de 38 gigawatts na capacidade energética dos centros de dados dos EUA até 2028. Esse impulso também se refletiu em outros lugares, como no aumento expressivo dos lucros da divisão de centros de dados da Galaxy Digital no último trimestre.

VanEck alerta para riscos de financiamento e políticos

A VanEck afirmou que ainda há riscos reais. Uma onda de refinanciamentos de empréstimos para construção pode ser adiada para 2029 ou 2030, fazendo com que a próxima rodada de contratos de arrendamento precise de US$ 600 milhões a US$ 3,2 bilhões em novos aportes de capital. A empresa apontou os refinanciamentos menores já concluídos pela IREN e pela HIVE Digital como evidência de que os mercados de dívida continuam abertos, mas seletivos.

Em setembro, a CleanSpark concluiu uma emissão própria de títulos de dívida para um dos contratos de arrendamento acompanhados pela VanEck.

O risco político também está aumentando. Hinojosa, governador eleito do Texas, aventou a possibilidade de uma moratória sobre novos centros de dados no estado, que, segundo a VanEck, concentra cerca de 30% da capacidade de centros de dados atualmente em construção nos EUA.