Por que a Strive é mais agressiva que a Strategy quando ambas captam recursos para comprar Bitcoin?

Autor | Wu Blockchain
Resumo:
A Strive adicionou 6.182 BTC em uma semana e anunciou um novo plano de oferta de até US$ 1 bilhão após concluir uma oferta de SATS de US$ 630 milhões. Enquanto isso, a Strategy não comprou nem vendeu BTC e gastou aproximadamente US$ 204,9 milhões na recompra de STRC.
Considerando um preço de BTC de US$ 80.000 para ambas as empresas, o valor nominal das ações preferenciais da Strive equivale a aproximadamente 61,1% do valor de suas reservas de BTC, enquanto a dívida conversível e as ações preferenciais da Strategy, somadas, equivalem a aproximadamente 29,6%. Os dividendos anualizados da Strive e os dividendos mais os juros da Strategy correspondem a aproximadamente 8,4% e 2,2% do valor de suas respectivas reservas de BTC. Esses índices não descontam o caixa nem outros ativos.
A SATS tem uma taxa fixa de dividendos anual de 15%. Ao preço inicial de oferta de US$ 90 por ação, os dividendos anuais equivalem a aproximadamente 16,7% dos recursos brutos. O prospeto revela que a empresa constituiu uma reserva que cobre os primeiros 18 meses de dividendos da emissão inicial de SATS e espera financiar os dividendos em dinheiro principalmente através de financiamento adicional.
A administração da Strive considera o aumento da parcela de capital preferencial uma forma de superar o desempenho do Bitcoin a longo prazo. A Strategy, por sua vez, incorporou a recompra de STRC com desconto na sua estratégia de alocação de capital para reduzir futuras obrigações de dividendos. Os usos declarados dos recursos de financiamento por ambas as empresas vão além da compra de Bitcoin.
À medida que o boom das DAT perde força, poucas empresas cotadas em bolsa continuam a deter e comprar Bitcoin — até a Strategy começou a vender. Neste contexto, surgiu a Strive, uma empresa de tesouraria de Bitcoin que está a adotar uma estratégia ainda mais agressiva.
1. Quem é a Strive? De gestora de ativos anti-ESG a empresa de tesouraria de Bitcoin
A Strive (NASDAQ: ASST) não começou como uma empresa de tesouraria de Bitcoin. Fundada em 2022 pelo empreendedor biofarmacêutico Vivek Ramaswamy e por Anson Frericks, antigo presidente da Anheuser-Busch Sales & Distribution, a Strive começou como uma empresa de gestão de ativos. Mais tarde, Ramaswamy concorreu nas primárias presidenciais do Partido Republicano. A empresa chamou inicialmente a atenção por se opor à inclusão de objetivos ambientais, sociais e de governação (ESG) nas decisões empresariais, defendendo que as empresas e as gestoras de ativos deveriam dar prioridade aos retornos financeiros para os acionistas. A Strive lançou o seu primeiro ETF em agosto de 2022. Quando abriu o capital através de uma fusão, em 2025, a sua atividade de gestão de ativos tinha mais de US$ 2 mil milhões em ativos de clientes sob gestão. Esses eram ativos de clientes, não fundos próprios da empresa disponíveis para comprar Bitcoin.
A estratégia da empresa é atualmente liderada pelo presidente do conselho e CEO Matt Cole. De acordo com o seu relatório anual, Cole trabalhou durante 15 anos na divisão global de rendimento fixo do California Public Employees’ Retirement System (CalPERS) antes de se juntar à Strive, supervisionando mais de US$ 70 mil milhões em ativos de rendimento fixo geridos ativamente. Juntou-se à Strive em 2022, tornou-se CEO em 2023 e assumiu o cargo de presidente do conselho após a abertura de capital da empresa através de uma fusão, em 2025. O diretor financeiro Benjamin Pham foi o primeiro funcionário e executivo da empresa aquando da sua fundação. Anteriormente, trabalhou na Roivant Sciences, fundada por Ramaswamy, e foi chefe de gabinete de Ramaswamy, trazendo consigo experiência em finanças empresariais e transações.
O envolvimento da Strive com o Bitcoin antecede a sua atividade de tesouraria. Quando lançou o seu negócio de gestão de património, em novembro de 2024, a empresa já tinha proposto incluir Bitcoin nas carteiras dos clientes. Na altura, apontou os níveis globais de dívida, a inflação a longo prazo, as pressões geopolíticas e os potenciais controlos de capitais como riscos que as alocações em Bitcoin pretendiam cobrir. A abordagem inicial centrava-se na alocação de ativos para os clientes; mais tarde, a empresa foi mais longe, angariando capital através de uma entidade cotada em bolsa para deter Bitcoin no seu próprio balanço.
Em maio de 2025, a Strive anunciou planos para se fundir com a Asset Entities, cotada na Nasdaq. A transação foi concluída em 12 de setembro desse ano, e a empresa continuou a ser negociada sob o símbolo ASST. O anúncio da conclusão revelou aproximadamente US$ 750 milhões em financiamento garantido por ações, podendo estar disponíveis até mais US$ 750 milhões mediante o exercício dos warrants associados. A Strive identificou como principais objetivos após a abertura de capital aumentar a quantidade de Bitcoin por ação e procurar superar, a longo prazo, o desempenho da detenção direta de Bitcoin. Além de angariar capital para comprar Bitcoin diretamente, a Strive também aumentou as suas reservas através de aquisições. Em 16 de janeiro de 2026, a empresa concluiu a aquisição da Semler Scientific, incorporando nas suas contas consolidadas as reservas de Bitcoin existentes e a atividade operacional da Semler.
Em documentos apresentados às entidades reguladoras, a empresa explicou que utiliza o desempenho do investimento em Bitcoin como taxa mínima de referência para a alocação de capital, procurando combinar a acumulação direta de Bitcoin com outras estratégias de investimento para gerar retornos a longo prazo superiores aos do próprio Bitcoin. As ações preferenciais perpétuas também não são uma novidade na sua estratégia: pouco depois de abrir o capital, a Strive anunciou planos para emitir esses títulos a fim de financiar compras adicionais de Bitcoin e aumentar a exposição dos acionistas ordinários ao Bitcoin. Os lançamentos posteriores de SATA e SATS puseram esta abordagem de financiamento em prática. Superar o desempenho do Bitcoin continua a ser o objetivo estratégico da empresa, e não um resultado já alcançado.
2. A Strive acelera a angariação de capital para comprar Bitcoin com ações preferenciais que pagam dividendos de 15%
Em 26 de outubro, a Strive revelou ter comprado 6.182 BTC entre 17 e 23 de outubro, elevando as suas reservas para 43.000 BTC. No mesmo dia, a Strategy (anteriormente MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) revelou que não tinha comprado nem vendido Bitcoin entre 19 e 25 de outubro, mantendo as suas reservas inalteradas em 848.517 BTC. Também gastou aproximadamente US$ 204,9 milhões na recompra de ações preferenciais STRC.
Antes destes dois anúncios, a Strive tinha acabado de concluir uma oferta de US$ 630 milhões de ações preferenciais perpétuas SATS, seguida da criação de um programa de oferta ao preço de mercado (ATM) de até US$ 1 mil milhão. A administração da Strive afirmou que pretende superar o desempenho do Bitcoin a longo prazo mantendo uma proporção maior de capital preferencial. A Strategy, por sua vez, tinha declarado no anúncio do segundo trimestre que continuaria a recomprar STRC quando esta fosse negociada abaixo de US$ 100, dependendo do preço e da liquidez. Supondo o mesmo preço do Bitcoin para ambas as empresas, o capital preferencial e os dividendos anualizados da Strive representam, cada um, uma parcela maior do valor das suas reservas de Bitcoin do que no caso da Strategy. As diferenças entre as suas estruturas de financiamento e os fluxos de caixa recorrentes explicam a agressividade da estratégia de expansão da Strive com mais clareza do que a dimensão das suas reservas de Bitcoin.
A oferta inicial de SATS, concluída em 20 de outubro, vendeu 7 milhões de ações a US$ 90 por ação, angariando US$ 630 milhões em receitas brutas antes das comissões de subscrição e das despesas da oferta. A SATS paga um dividendo anual fixo de 15% sobre um valor nominal de US$ 100 por ação e tem prioridade inferior à SATA, mas superior às ações ordinárias, no pagamento de dividendos e na distribuição em caso de liquidação. A SATA, por sua vez, é um título com dividendos de taxa variável, cuja taxa anualizada atual é de 13%. A empresa apresenta a SATS como um produto centrado na estabilidade dos rendimentos e a SATA como um produto centrado na estabilidade do preço.
A administração explicou claramente o objetivo da oferta. No anúncio da conclusão, o presidente do conselho e CEO Matt Cole afirmou que a empresa acredita que manter um Rácio de Amplificação mais elevado é um fator importante para superar o desempenho do Bitcoin a longo prazo e que a SATS acrescenta mais uma ferramenta de financiamento para alcançar esse objetivo. A métrica é calculada dividindo o montante combinado das ações preferenciais e da dívida pelo valor das reservas de Bitcoin da empresa. Os materiais destinados aos investidores, apresentados em 13 de outubro, reiteraram o objetivo da administração de elevar e manter este rácio acima de 60% quando o BTC for negociado abaixo de US$ 100.000.
Segundo o relato do The Block sobre o relatório de investigação da StoneX de 26 de outubro, o analista Mark Palmer argumentou que a SATS permite à Strive angariar capital simultaneamente junto de dois grupos de investidores focados em rendimentos. Como a SATS tem prioridade inferior à SATA, os seus recursos acrescentam ativos sem criar créditos com prioridade superior aos da SATA. A StoneX elevou o preço-alvo da ASST de US$ 32 para US$ 43, mantendo a recomendação de compra. Os documentos da oferta também mostram que a StoneX participou na subscrição da oferta inicial de SATS, enquanto a sua subsidiária StoneX Financial Inc. é um dos agentes de venda do programa ATM subsequente.
O financiamento adicional também acarreta obrigações adicionais de pagamento de dividendos. A US$ 15 por ação ao ano, a emissão inicial de SATS exige dividendos anuais de US$ 105 milhões, equivalentes a aproximadamente 16,7% dos US$ 630 milhões em receitas brutas. A taxa de 15% baseia-se no valor nominal por ação, enquanto o valor de 16,7% se baseia no preço da oferta inicial e não tem em conta os custos de emissão.
3. Ao mesmo preço do Bitcoin, o rácio de capital preferencial da Strive é aproximadamente o dobro do da Strategy
Em 23 de outubro, a Strive tinha 14.030.176 ações SATA e 7 milhões de ações SATS em circulação, totalizando aproximadamente US$ 2,103 mil milhões ao valor nominal de US$ 100 por ação. Os dados do site da Strategy, datados de 26 de outubro, indicavam aproximadamente US$ 6,714 mil milhões de capital em dívida convertível e US$ 13,347 mil milhões de valor nominal em ações preferenciais, num total de aproximadamente US$ 20,061 mil milhões. Esta comparação inclui apenas o capital da dívida convertível e o valor nominal das ações preferenciais, e não o total dos passivos contabilísticos de qualquer das empresas.
Para uma comparação consistente, supondo um preço estático de BTC de US$ 80.000, as reservas de bitcoin da Strive valeriam US$ 3,44 mil milhões, e o valor nocional das suas ações preferenciais representaria aproximadamente 61,1% desse montante. As reservas de bitcoin da Strategy valeriam aproximadamente US$ 67,881 mil milhões, e o capital combinado da dívida convertível e o valor nocional das suas ações preferenciais representariam aproximadamente 29,6% desse montante. O valor de US$ 80.000 é um preço hipotético, não o preço de mercado na data de publicação.
As despesas com dividendos e juros são calculadas com base no mesmo preço hipotético de BTC. Supondo que as atuais quantidades de ações e taxas de dividendos se mantêm inalteradas e que os dividendos são declarados na totalidade, as duas séries de ações preferenciais da Strive pagariam dividendos anualizados combinados de aproximadamente US$ 287 milhões, equivalentes a cerca de 8,4% do valor das suas reservas de bitcoin. As despesas anualizadas da Strategy com dividendos e juros, conforme divulgadas no seu site oficial, totalizam aproximadamente US$ 1,509 mil milhões, equivalentes a cerca de 2,2% do valor das suas reservas de bitcoin. A STRC da Strategy tem atualmente uma taxa de dividendos anualizada de 12%, enquanto a sua dívida convertível em circulação inclui, entre outras, tranches com taxas de cupão de 0%, 0,625%, 0,875% e 2,25%.
Os rácios acima não deduzem dinheiro nem outros títulos. A Strive revelou que, em 23 de outubro, também detinha aproximadamente US$ 504,4 milhões em dinheiro e equivalentes de caixa, além de participações em STRC com um justo valor de aproximadamente US$ 50,18 milhões. A Strategy revelou que, em 25 de outubro, detinha aproximadamente US$ 4,83 mil milhões na Reserva em USD e US$ 242,4 milhões em Dinheiro em USD. Estes ativos não foram deduzidos dos numeradores dos rácios acima.
As reservas de Bitcoin por ação refletem uma alteração distinta. Com base no número de ações totalmente diluído hipotético divulgado pela Strive, as reservas de bitcoin por ação aumentaram de aproximadamente 29.039 satoshis para 33.066 satoshis entre 16 e 23 de outubro, uma subida de cerca de 13,9%. Este cálculo limita-se a dividir o número de BTC detidos pelo número de ações, sem deduzir os créditos prioritários da SATA e da SATS nem os dividendos. Não representa o retorno obtido pelos acionistas ordinários durante o mesmo período.
As métricas com nomes iguais ou semelhantes utilizadas pelas duas empresas não são diretamente comparáveis. No site da Strategy, «Dívida» inclui apenas o montante do capital da dívida convertível, enquanto a «Alavancagem Líquida» é calculada subtraindo os ativos denominados em dólares dessa dívida e dividindo o resultado pelo valor das reservas de BTC; não inclui ações preferenciais. A sua «Amplificação» corresponde à Reserva de BTC dividida pela Reserva Líquida, o que difere da definição percentual da Strive. Este artigo compara os títulos de forma consistente usando os respetivos valores nominais, sem tratar os rácios resultantes como rácios de dívida contabilística ou medidas da alavancagem efetiva do preço das ações.
4. Como irá a Strive financiar os seus dividendos substanciais depois de reembolsar a dívida?
A Strive declarou no comunicado de resultados do segundo trimestre que, em 7 de agosto, não tinha dívida de curto nem de longo prazo em circulação, que o seu bitcoin não estava onerado e que não estava sujeita a requisitos de margem. O prospeto de SATS de outubro também revelou que, em 23 de outubro, a empresa não tinha dívida numa base consolidada. Em comparação, o site da Strategy indica 16 de setembro de 2027 como a primeira data em que os titulares de notas convertíveis podem exigir o reembolso, no caso das notas de 2028 com taxa de 0,625%.
As ações preferenciais perpétuas não têm uma data de vencimento fixa, mas os documentos de SATS conferem aos titulares o direito de exigir uma recompra em dinheiro em determinadas circunstâncias. Em caso de uma alteração fundamental definida contratualmente, os titulares podem exigir que a empresa recompre as suas ações pelo valor nominal por ação, acrescido dos dividendos acumulados e não pagos, sujeito a condições que incluem a disponibilidade de fundos legalmente disponíveis para o pagamento. Este direito difere do reembolso ordinário do capital no vencimento.
Os mecanismos de financiamento dos dividendos estão descritos no prospeto. O suplemento do prospeto da oferta ATM da Strive, de 26 de outubro, revelou que, aquando da conclusão da oferta inicial, a empresa tinha aumentado a sua reserva de dividendos recorrendo a dinheiro e títulos existentes. A US$ 22,50 por ação, a reserva totalizava aproximadamente US$ 157,5 milhões, cobrindo os primeiros 18 meses de dividendos da emissão inicial de SATS. A empresa declarou ainda que espera financiar os dividendos em dinheiro de SATS principalmente através de financiamento adicional, incluindo ofertas de títulos ATM.
O documento apresentado em 26 de outubro também estabelece restrições: mesmo que haja fundos suficientes disponíveis, o conselho pode optar por não declarar dividendos de SATS ou por declarar um valor inferior ao total. Se os dividendos de SATA não forem pagos integralmente, a empresa fica proibida de pagar dividendos de SATS. O documento alerta que a falta de declaração e pagamento integral dos dividendos pode fazer com que o preço de SATS caia. Os dividendos de SATS são cumulativos e acumulam-se nos termos previstos, independentemente de serem declarados ou de haver fundos legalmente disponíveis para o pagamento.
A SATA começou a pagar dividendos em cada dia útil em 16 de junho. O primeiro dividendo de SATS também foi declarado: de acordo com o documento apresentado em 26 de outubro, a Strive anunciou em 21 de outubro um dividendo inicial de US$ 0,8710 por ação, com data de registo em 6 de novembro e data de pagamento em 9 de novembro.
5. A Strategy continua a recomprar STRC enquanto a Strive expande o seu financiamento
Os planos da Strategy de recomprar STRC antecedem a divulgação semanal de outubro. No comunicado de resultados do segundo trimestre da empresa, publicado em 30 de julho, o CEO Phong Le afirmou que, se a STRC fosse negociada abaixo de US$ 100, a empresa pretendia realizar recompras disciplinadas com base nos preços de mercado e na liquidez, acrescentando que as recompras com desconto poderiam reduzir as obrigações futuras relativas a dividendos preferenciais. O mesmo comunicado revelou que a empresa tinha estabelecido um programa de monetização de BTC, com vendas acumuladas no ano até à data no valor de US$ 218,4 milhões em 26 de julho.
As recompras semanais mais recentes foram financiadas com dinheiro em dólares americanos. O Formulário 8-K da Strategy, de 26 de outubro, mostra que a empresa recomprou 2.068.459 ações STRC por aproximadamente US$ 204,9 milhões. O documento identifica a Reserva em USD como destinada a apoiar os pagamentos de dividendos preferenciais e juros da dívida, enquanto o Dinheiro em USD se destina a compras de bitcoin, reposição de reservas e outras atividades de gestão de capital.
O novo programa de oferta da Strive também permite várias utilizações dos recursos. Além de compras de bitcoin, capital de giro e outros investimentos, o anúncio de 26 de outubro lista pagamentos de dividendos em dinheiro sobre ações preferenciais e recompras de ações ordinárias ASST ou de SATA. O suplemento do prospeto da oferta ATM afirma que os agentes de venda não são obrigados a vender um montante específico de títulos. Assim, o limite máximo de US$ 1 bilhão representa a capacidade da oferta, e não fundos já recebidos nem um orçamento comprometido para compras adicionais de bitcoin.
Nas datas de divulgação citadas acima, a Strive tinha reembolsado a sua dívida com juros e aumentado as suas reservas de bitcoin através de duas séries de ações preferenciais perpétuas. A Strategy manteve dívida convertível e várias séries de ações preferenciais, continuando a recomprar STRC. Utilizando o mesmo preço hipotético de BTC de US$ 80.000, o capital preferencial da Strive representava aproximadamente 61,1% do valor das suas reservas de bitcoin, em comparação com 29,6% no caso da dívida convertível e das ações preferenciais da Strategy em conjunto. As despesas anualizadas com dividendos da Strive também eram superiores em relação ao valor das suas reservas de bitcoin. Esta é a diferença mais direta entre as atuais estruturas de capital das duas empresas.
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