三大云厂商资本开支还在提速，但自由现金流开始分化了。这是个很朴素的算术：capex往上走，FCF就往下压，除非收入同步跟上。市场现在愿意为AI基建买单，是因为相信投入会变成未来的现金流。问题是这个未来有多远。如果两家公司的资本开支增速一样，但一家FCF还在扩张、另一家已经转负，它们的风险其实完全不同。 #AI