Segundo a análise de mercado da BiyaPay, na semana passada os três principais índices de ações dos EUA fecharam em queda, enquanto as ações de pequena capitalização avançaram na contramão; em Hong Kong, o Hang Seng se recuperou, mas o Hang Seng Tech continuou em baixa. As diferenças entre os índices refletem que os investidores estão reavaliando os lucros das empresas, o custo do capital e as avaliações.
Para quem possui ações de tecnologia, a principal preocupação agora é saber se essa correção alterou a perspectiva de crescimento das empresas. Já quem pretende ajustar a alocação precisa avaliar se a alta de outros setores pode se manter e se a recuperação conta com apoio suficiente das operações e do capital.
Com a chegada de novembro, o mercado ainda precisa verificar dois pontos: se os investimentos em IA podem gerar retornos sustentáveis em caixa e se os lucros das empresas podem suportar o atual custo do capital. Os resultados desta semana de empresas como Apple, Palantir e AMD, além do relatório de emprego não agrícola dos EUA, fornecerão novos elementos para essa avaliação.
I. Balanço da semana passada: ações tecnológicas sob pressão, mas o mercado ainda não se voltou totalmente para ativos defensivos
No fecho de 30 de outubro, o índice S&P 500 situava-se nos 7580,07 pontos, com uma queda semanal de 0,57%; o índice composto Nasdaq estava nos 25437,00 pontos, com uma descida de 2,00%; e o índice Dow Jones Industrial Average estava nos 51770,31 pontos, com uma queda de 0,85%. No mesmo período, o índice Russell 2000 subiu cerca de 1,3%, e as ações de valor de grande capitalização superaram as ações de crescimento de grande capitalização pela quarta semana consecutiva.
Os ETF ligados aos setores da saúde, dos serviços públicos e dos bens de consumo essenciais subiram, respetivamente, 3,12%, 2,04% e 1,31% ao longo da semana. Estes valores refletem o desempenho dos preços dos ETF e não substituem diretamente a análise da evolução operacional de todas as empresas que os compõem. Ainda assim, mostram que, enquanto o peso da tecnologia é ajustado, o mercado continua à procura de outras fontes de sustentação dos lucros.
Entre estas empresas, a Eli Lilly subiu 11,31% na semana. As receitas do terceiro trimestre cresceram 39%, e a empresa reviu em alta as previsões de receitas para o ano inteiro. A força relativa é sustentada pelos resultados, o que também recorda aos investidores que o mercado não está a negociar apenas com base nas categorias «tecnologia» e «defensivo».
A volatilidade também deve ser analisada em função do período considerado. O VIX fechou a passada sexta-feira nos 19,42 pontos, praticamente inalterado face à sexta-feira anterior, mas subiu 12,91% nesse dia. A pequena variação do fecho semanal ocultou a reconstituição dos riscos durante a segunda metade da semana.
Os dados sobre os fluxos de capitais também não apontam todos para uma fuga ao risco. Na semana até 28 de outubro, os fundos de ações dos EUA registaram saídas líquidas de 6,65 mil milhões de dólares, mas os fundos do setor tecnológico continuaram a receber entradas líquidas de 4,54 mil milhões de dólares. Estas estatísticas não incluem as vendas de ações tecnológicas de quinta e sexta-feira, pelo que não explicam todas as transações da semana.
Por isso, é mais adequado interpretar a situação atual do mercado como um ajustamento seletivo. Será necessário aguardar pelos dados seguintes para confirmar se os capitais continuam a sair da tecnologia e se outros setores conseguem assumir a liderança.
II. Resultados das tecnológicas: para além do crescimento, importa comparar a recuperação de numerário
Microsoft e Alphabet: ambas expandem os negócios de IA, mas os resultados em termos de fluxos de caixa são diferentes
No terceiro trimestre, as receitas da Alphabet cresceram 25% em termos homólogos e as receitas do Google Cloud aumentaram 103%, mas o fluxo de caixa livre do trimestre foi negativo em 9,065 mil milhões de dólares. As receitas do Azure da Microsoft cresceram 48% e o fluxo de caixa operacional do trimestre foi de 58 mil milhões de dólares. Deduzindo as despesas em numerário com a aquisição de imóveis e equipamentos, o fluxo de caixa livre calculado segundo este critério foi de cerca de 18,633 mil milhões de dólares.
Isto mostra que o crescimento das receitas da atividade na nuvem, por si só, não permite determinar se o investimento compensa. É também necessário analisar os fluxos de caixa, as despesas de capital e os compromissos de investimento futuros.
As receitas do AWS da Amazon cresceram 39,3%, mas o fluxo de caixa livre nos 12 meses até ao final de setembro foi negativo em 42,4 mil milhões de dólares. É essencial distinguir os critérios: os valores acima da Microsoft e da Alphabet referem-se a um único trimestre, enquanto o da Amazon abrange 12 meses móveis. Não se pode, portanto, usar estes dados diretamente para estabelecer uma classificação do desempenho operacional.
Para os investidores, o essencial é saber quando entrarão em funcionamento as novas instalações, se as compras dos clientes serão sustentáveis e quanto numerário acabará por resultar do crescimento das receitas. Se o investimento continuar a crescer mais depressa do que os retornos, a dependência da empresa em relação às reservas de caixa e às condições de financiamento poderá aumentar. Se as receitas, os lucros e a recuperação de numerário acompanharem gradualmente o investimento, haverá bases mais sólidas para o mercado o reconhecer.
Semicondutores e comunicações óticas: as variações semanais podem ocultar a volatilidade das posições
A Intel caiu 24,38% na semana, incluindo uma descida de 28,58% apenas na sexta-feira. As receitas da empresa no terceiro trimestre foram de cerca de 16,5 mil milhões de dólares, mas a previsão para o quarto trimestre situa-se entre 15 mil milhões e 16 mil milhões de dólares. A administração também alertou para a pressão no mercado de PC.
Esta evolução aumenta o risco das transações de semicondutores, mas não é suficiente para provar que as encomendas em toda a cadeia de servidores de IA se estejam a deteriorar em simultâneo. Os PC, os centros de dados, a memória e as comunicações óticas devem continuar a ser analisados separadamente.
A AMD caiu 2,32% na semana, mas recuou 10,88% na sexta-feira; a Lumentum subiu 11,18% na semana, mas caiu 8,57% na sexta-feira. Olhar apenas para o desempenho semanal pode levar a subestimar o risco das inversões ocorridas durante a semana.
Para quem detém posições, as encomendas, as entregas, as margens de lucro e os orçamentos dos clientes são indicadores mais próximos dos fundamentos operacionais do que as subidas e descidas dos preços. Após uma recuperação, é ainda necessário analisar a evolução das posições e os dados sobre fluxos de capitais para determinar se as compras podem passar da cobertura de posições curtas para a abertura de novas posições longas. Uma subida dos preços, por si só, não permite identificar a natureza das compras.
III. Mercado de Hong Kong: bancos e petróleo sustentam o Hang Seng, mas as compras de tecnológicas ainda não recuperaram
Na semana passada, o índice Hang Seng subiu 0,87%, fechando nos 23294,42 pontos; o índice Hang Seng China Enterprises subiu 1,37%, fechando nos 7862,22 pontos; e o índice Hang Seng TECH caiu 3,02%, fechando nos 3754,90 pontos.
As ações de bancos, seguradoras e petrolíferas com maior peso sustentaram o mercado. O Industrial and Commercial Bank of China subiu 9,12% na semana, o China Construction Bank subiu 5,02%, a AIA Insurance subiu 6,12% e a China National Offshore Oil Corporation subiu 6,83%. As ações de hardware tecnológico estiveram sob pressão: a Semiconductor Manufacturing International Corporation e o Lenovo Group caíram, respetivamente, 8,67% e 9,45%.
Por isso, a subida do Hang Seng ainda não pode ser considerada um sinal de estabilização generalizada dos setores de crescimento. Nas empresas financeiras, é preciso analisar a margem financeira líquida, o custo do crédito e a capacidade de distribuir dividendos; as empresas petrolíferas a montante são afetadas pelos preços do petróleo, pela produção e pelos custos; e o hardware tecnológico depende mais das compras dos clientes e das entregas de produtos. Os fundamentos de cada subida têm de ser verificados separadamente.
Quanto aos fluxos de capitais, a soma dos dados diários de compras e vendas líquidas mostra que os investidores do continente venderam, em termos líquidos, cerca de 11,036 mil milhões de dólares de Hong Kong ao longo da semana, com vendas líquidas em cada um dos cinco dias de negociação. Na sexta-feira, o Hang Seng subiu 1,46%, mas os investidores do continente continuaram a vender, em termos líquidos, cerca de 3,560 mil milhões de dólares de Hong Kong.
Isto mostra que a recuperação do índice ainda não foi confirmada por compras correspondentes dos investidores do continente. No entanto, os fluxos destes investidores representam apenas as transações através do Stock Connect de Hong Kong, não equivalem aos fluxos de capitais de todo o mercado e não permitem inferir a direção dos investimentos estrangeiros.
Esta semana, no mercado de Hong Kong, importa acompanhar se as vendas líquidas dos investidores do continente diminuem, se as ações tecnológicas encontram um apoio sustentado após a queda e se a subida se alarga para além dos setores financeiro e dos recursos naturais. A forte queda das ações de semicondutores nos EUA na sexta-feira ocorreu após o fecho do mercado de Hong Kong, pelo que o impacto adicional terá de ser avaliado nas negociações desta semana.
Perspetiva intermercados: a alocação de capitais e os instrumentos de negociação também são importantes
A pressão sobre as ações tecnológicas dos EUA e o desempenho relativamente forte das ações financeiras e de recursos naturais de Hong Kong levam os investidores a comparar novamente as oportunidades em diferentes mercados. Mas distribuir os ativos por vários mercados não significa que o risco esteja diversificado. Os mercados dos EUA e de Hong Kong, bem como os ativos digitais, podem ser afetados em simultâneo pela liquidez em dólares, pelas expectativas em relação às taxas de juro e às perspetivas de crescimento tecnológico.
Para os investidores com exposição a vários mercados, além de avaliar os próprios ativos, também é preciso considerar como converter os fundos, como participar nas negociações e como utilizar os fundos posteriormente. A dispersão das contas, a diversidade de moedas e a multiplicidade de plataformas de acesso podem tornar a gestão dos capitais mais complexa.
Enquanto plataforma global de alocação de ativos num só lugar, a BiyaPay utiliza o USDT como principal porta de entrada para os fundos e, através de um único sistema de contas, liga mercados de ações dos EUA e de Hong Kong, criptomoedas, futuros de matérias-primas, transferências internacionais e outros serviços. Suporta a conversão de mais de 30 moedas fiduciárias e mais de 200 moedas digitais, além de oferecer negociação de ações reais dos EUA e de Hong Kong sem comissões. Um ponto de acesso centralizado pode reduzir a necessidade de alternar entre diferentes ferramentas e facilitar a ligação entre a conversão de moedas, a negociação e a gestão posterior dos fundos. O âmbito dos serviços e as comissões aplicáveis dependem das regras efetivamente em vigor na plataforma.
Mesmo quando os percursos dos fundos se tornam mais convenientes, as decisões de investimento devem continuar a basear-se nos próprios ativos. As fontes de lucro, as avaliações e as características de risco diferem entre mercados e devem ser avaliadas individualmente, tendo em conta o horizonte de investimento e a tolerância ao risco, para evitar posições que pareçam diversificadas, mas que, na prática, estejam concentradas no mesmo tipo de risco.
IV. Perspetiva macroeconómica: a descida das yields pode não ser suficiente para sustentar as ações tecnológicas
A 28 de outubro, a Fed manteve o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais entre 3,75% e 4,00%, enquanto dois membros defenderam uma subida de 25 pontos base. O comunicado continuou a assinalar uma expansão económica sólida e uma inflação elevada, sem que a política monetária tenha adotado uma orientação claramente expansionista.
Em setembro, o índice de preços PCE subiu 0,5% em termos mensais e 3,6% em termos homólogos; o PCE subjacente aumentou 0,3% em termos mensais e 3,1% em termos homólogos. No mesmo período, a despesa nominal de consumo cresceu 0,5%, enquanto o crescimento do consumo real ficou abaixo de 0,1%. Uma grande parte do aumento da despesa em valor foi absorvida pela subida dos preços.
Para as empresas, isto significa que é necessário decompor o crescimento das receitas entre preços e volumes de vendas. Se o poder de compra dos consumidores estiver sob pressão, as empresas poderão ter de equilibrar aumentos de preços, volumes de vendas e margens de lucro.
Na sexta-feira, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos recuou para cerca de 4,93%, mas as ações tecnológicas continuaram a cair, o que também indica que a pressão sobre as avaliações já se estende à concretização dos lucros. Yields mais baixas costumam favorecer as avaliações, mas, se as expectativas de retorno em numerário também diminuírem, o apoio das taxas de juro poderá ser neutralizado.
Para avaliar as perspetivas do mercado, é preciso analisar em conjunto o custo do capital e os lucros das empresas, em vez de acompanhar apenas uma destas variáveis.
V. Em foco esta semana: resultados e emprego vão testar as expectativas do mercado
Apple, Palantir e AMD: acompanhar, respetivamente, a procura por dispositivos, aplicações e capacidade computacional
De acordo com o calendário atual, a Apple e a Palantir divulgarão os resultados após o fecho do mercado, a 2 de novembro, hora local dos EUA.
Na Apple, os principais indicadores a acompanhar são as vendas do iPhone, as receitas de serviços, a margem bruta e as perspetivas para a época festiva. Com a divergência entre os vários segmentos tecnológicos, serão os dados operacionais a mostrar se a capacidade estável de gerar numerário é suficiente para sustentar a avaliação.
Na Palantir, importa acompanhar a atividade comercial nos EUA, a conversão de encomendas e as previsões para o ano inteiro. O valor dos contratos, as receitas reconhecidas e os recebimentos efetivos ocorrem em momentos diferentes. A expansão da utilização por parte dos clientes tornar-se-á uma fonte sustentável de receitas? Esta questão é mais relevante do que um simples aumento da utilização dos produtos.
A AMD confirmou que divulgará os resultados após o fecho do mercado, a 3 de novembro. Os principais aspetos a acompanhar são as receitas dos centros de dados, as entregas de produtos de IA, a margem bruta e as previsões para o trimestre seguinte. Após a forte volatilidade da passada sexta-feira, o mercado precisa ainda mais de dados sobre entregas efetivas e lucros para validar a procura.
Na quarta-feira, também vale a pena acompanhar empresas como a AppLovin e a Arm, para complementar a avaliação da procura relacionada com a IA em diferentes áreas, como a monetização da publicidade, o licenciamento e os direitos de exploração. Em caso de alterações nas datas de divulgação dos resultados, prevalece o anúncio da empresa.
Emprego não agrícola: não basta olhar para o número de novos postos de trabalho
A 3 de novembro, às 23h00, hora de Pequim, será divulgado o relatório JOLTS de setembro sobre vagas de emprego; a 5 de novembro, às 21h30, serão divulgados os dados preliminares da produtividade e dos custos do terceiro trimestre; e a 6 de novembro, às 21h30, será divulgado o relatório de emprego não agrícola de outubro.
Os dados de emprego não agrícola devem ser analisados em conjunto com a taxa de desemprego, os salários e as revisões dos dados históricos. Se o emprego e os salários forem ambos fortes, as preocupações com a inflação e as restrições impostas pelas taxas de juro poderão manter-se; se houver um abrandamento moderado e a taxa de desemprego permanecer estável, a pressão sobre a política monetária poderá aliviar; se os dados enfraquecerem significativamente, será necessário considerar também os riscos de diminuição da procura e de revisão em baixa dos lucros.
As eleições intercalares nos EUA, a 3 de novembro, hora local, também poderão influenciar as expectativas em matéria de impostos, política orçamental e regulação. No entanto, existe um processo de transmissão entre os resultados eleitorais e as políticas efetivamente adotadas, pelo que não se deve inferir diretamente uma direção certa para os preços das ações.
Para avaliar se a recuperação poderá manter-se, é preciso voltar a duas questões: os lucros das empresas e os retornos em numerário estão a melhorar? E as compras conseguem expandir-se de forma sustentada? Uma queda acentuada das ações tecnológicas não significa automaticamente que estejam baratas; e a recente valorização dos bancos e das ações de pequena capitalização também precisa de ser sustentada pelo desempenho operacional. Associar os fundamentos das posições detidas aos indicadores que permitirão validá-los no futuro ajuda a evitar decisões reativas de compra em alta e venda em baixa.