A história financeira dos últimos 150 anos (da “febre ferroviária” britânica do século XIX, passando pelo entusiasmo com a eletricidade e o rádio na década de 1920 e pela bolha das ações eletrônicas na década de 1950, até a bolha da internet no final da década de 1990) repete continuamente o mesmo padrão: o capitalismo sempre recorre às “bolhas tecnológicas” para construir infraestruturas que marcam épocas.
Sob uma perspectiva histórica de longo prazo, o atual entusiasmo com a IA não é algo raro: ele corresponde com precisão ao padrão típico da evolução das revoluções tecnológicas nos mercados de capitais.
I. O grande ciclo histórico: a bolha como “catalisador” da infraestrutura
Ao revisitar as famosas bolhas tecnológicas dos últimos 150 anos, a principal lição é que as bolhas não são simplesmente uma perda de controle do capital, mas instrumentos financeiros necessários à difusão da tecnologia.
* Década de 1840: Mania ferroviária britânica (Railway Mania)
As ações emitidas por centenas de empresas ferroviárias da época acabaram virando papel sem valor, levando inúmeros investidores à falência. Mas, após o estouro da bolha, as dezenas de milhares de quilômetros de ferrovias que restaram formaram diretamente as principais artérias de transporte da Revolução Industrial britânica.
* Final da década de 1990: bolha da internet (Dot-com Bubble)
Empresas conceituais como a Pets.com desmoronaram, e o índice Nasdaq despencou quase 80%. Mas os cabos submarinos de fibra óptica e as estações de telecomunicações, que receberam investimentos excessivos durante a bolha e foram considerados exemplos de «excesso de capacidade», sustentaram, nas duas décadas seguintes, a ascensão da internet móvel e dos gigantes do comércio eletrônico.
A lição da história: a essência das bolhas é o «investimento excessivo». Nos estágios iniciais de uma tecnologia, é justamente a euforia extrema do capital que permite construir, sem considerar os custos, infraestruturas extremamente caras e arriscadas (ferrovias, fibra óptica, centros de dados para computação).
II. O que a onda de entusiasmo pela IA representa à luz da história?
Com base no modelo de ciclos tecnológicos de 50 anos resumido por Carlota Perez em (Revoluções tecnológicas e capital financeiro), a atual onda de entusiasmo pela IA revela alguns sinais fundamentais:
1. Estamos no ponto de inflexão entre a «fase de instalação» (Installation Phase) e a «fase de euforia»
Toda tecnologia de uso geral (GPTs, General Purpose Technologies) passa por duas fases:
* Fase de instalação: construção da infraestrutura; os fornecedores de infraestrutura (como os fabricantes de trilhos no século XIX, a Cisco nos anos 1990 e a Nvidia hoje) concentram todos os lucros e os holofotes.
* Fase de implantação: a infraestrutura se dissemina e a camada de aplicações dá origem a produtos que realmente transformam a produtividade (como a indústria automobilística nos anos 1900 e os superaplicativos nos anos 2010).
A atual onda de entusiasmo pela IA significa que o capital está investindo freneticamente em capacidade computacional, centros de dados e energia. A maior parte dos recursos está concentrada no hardware e nos modelos de base, enquanto as aplicações verdadeiramente disruptivas ainda não foram amplamente implementadas.
2. A lógica de «vender pás durante a corrida do ouro» volta a se confirmar, mas o equilíbrio dinâmico acabará mudando
Na primeira metade de uma bolha, o mercado de capitais sempre atribui os múltiplos mais altos às empresas que fornecem a infraestrutura básica (as siderúrgicas e fabricantes de trilhos da década de 1840, a Cisco e as empresas de telecomunicações da década de 1990, e hoje as fabricantes de chips e as provedoras de serviços em nuvem). Mas 150 anos de história mostram que, quando há excesso de infraestrutura, o retorno sobre o capital inevitavelmente volta à média, e os lucros acabam migrando para as aplicações finais que resolvem problemas concretos.
3. A «construção excessiva» de infraestrutura pelo capital trará ganhos tecnológicos a custos extremamente vantajosos
O estouro da bolha (ou o desinchaço das avaliações) costuma ocorrer quando o ritmo de construção da infraestrutura supera em muito a capacidade das aplicações comerciais atuais de gerar receita. No entanto, uma vez concluído o ajuste e amortizados os custos irrecuperáveis, a capacidade computacional e a infraestrutura, extremamente baratas e abundantes, reduzirão os custos e aumentarão a eficiência até que o custo marginal se aproxime de zero, dando origem, de fato, à próxima geração de produtos de grande sucesso.
III. Três alertas para o presente à luz de 150 anos de história
| Dimensão | Padrão histórico | O que isso indica sobre a atual onda de entusiasmo pela IA |
|---|---|---|
| Paradigma de avaliação | Na fase de euforia, o mercado tende a usar «número de usuários/cliques/demanda por capacidade computacional» no lugar de «fluxo de caixa livre» para definir os preços. | É preciso ter cautela com aplicações de IA do tipo wrapper (camadas sobre modelos existentes) que não têm um modelo de negócios sustentável (alto consumo de caixa e baixa retenção de usuários). |
| Cenário competitivo | Centenas de empresas competem no início; no fim, 95% são eliminadas e restam apenas alguns oligopólios. | A infraestrutura e os grandes modelos de base acabarão apresentando uma concentração setorial muito elevada, e a maioria das pequenas e médias empresas de modelos será adquirida ou sairá do mercado. |
| Defasagem da produtividade | O célebre economista Robert Solow observou que «os computadores estão por toda parte, exceto nas estatísticas de produtividade». | Em geral, há uma defasagem de 10 a 15 anos entre a «instalação» da tecnologia e seu impacto efetivo na produtividade total dos fatores (PTF) da economia. |
Resumo
Os 150 anos de história das bolhas nos mostram que a onda de entusiasmo pela IA significa que uma profunda mudança de paradigma tecnológico já é irreversível.
O mercado de capitais talvez passe por uma correção das avaliações e por uma depuração após o excesso de euforia, mas as redes de computação, as arquiteturas de algoritmos e a infraestrutura do ecossistema que permanecerem depois que a bolha esvaziar se tornarão a base sólida para remodelar a economia global e reconfigurar a produtividade na segunda metade dessa transformação. Assim como fizeram a máquina a vapor, a eletricidade e a internet, a IA não será apenas um banquete para o capital: será o ponto de partida da próxima era da produtividade.
