A liquidação T+1 está remodelando os mercados financeiros globais, liberando bilhões em capital de compensação e, ao mesmo tempo, expondo lacunas operacionais na infraestrutura pós-negociação de Wall Street. A transição nos EUA proporcionou ganhos de eficiência mensuráveis, mas o empréstimo de títulos, o financiamento cambial e o processamento de operações continuam a pôr à prova as instituições que operam em prazos de liquidação mais curtos. À medida que a Europa se prepara para a transição em outubro de 2027, o aumento das operações não liquidadas e a automação desigual estão trazendo esses desafios ainda mais para o primeiro plano.
Este relatório analisa o impacto financeiro de T+1, os casos em que os atrasos de liquidação continuam a imobilizar tempo e capital e as melhorias necessárias para que os participantes no mercado tornem a liquidação mais rápida e eficiente em grande escala.
T+1 libertou 3,7 mil milhões de dólares em capital de compensação
A transição dos EUA para T+1, em 28 de maio de 2024, reduziu de dois dias úteis para um o ciclo normal de liquidação da maioria das transações de valores mobiliários. A mudança trouxe uma melhoria mensurável na eficiência da compensação, com os requisitos de fundos de compensação a diminuírem cerca de 3,7 mil milhões de dólares em comparação com a média do trimestre anterior.
Uma liquidação mais rápida reduz o período durante o qual as câmaras de compensação e os participantes no mercado permanecem expostos a transações não liquidadas. Também pode reduzir a exposição a contrapartes e o montante de capital que as empresas têm de manter para cobrir obrigações pendentes.
O desempenho operacional melhorou em paralelo com a redução dos requisitos de compensação. A 29 de maio de 2024, cerca de 94,55% das transações tinham sido confirmadas até às 21h00 ET do dia da negociação, em comparação com 73% no final de janeiro de 2024. Esta melhoria demonstrou como a confirmação antecipada das transações e prazos de processamento mais curtos ajudaram as empresas a adaptar-se ao ciclo acelerado.
No entanto, estes valores representam o período inicial da transição dos EUA, e não o desempenho atual em 2026. Demonstram os benefícios financeiros e operacionais alcançados durante a implementação, mas não constituem uma medida da eficiência da liquidação em todo o mercado atualmente.
As falhas de negociação na Europa estão a aumentar mais rapidamente do que os volumes de liquidação
A infraestrutura pós-negociação da Europa enfrenta um teste mais exigente à medida que as empresas se preparam para a transição de 2027. A atividade de liquidação aumentou 15% em 2025, mas as falhas de negociação cresceram 21% no mesmo período, indicando que as exceções operacionais estão a aumentar mais rapidamente do que os volumes de transações.
Esta diferença aponta para fragilidades persistentes na correspondência de transações, nas instruções de liquidação e na troca de dados pós-negociação. Uma avaliação recente do setor concluiu que apenas 33% dos departamentos de operações dos mercados europeus tinham automatizado o armazenamento e a troca de Instruções Permanentes de Liquidação (SSIs), enquanto 68% continuavam a recorrer a alguns processos manuais de correspondência de transações.
Estes processos tornam-se mais difíceis de gerir em T+1. As empresas terão menos tempo para identificar instruções incompatíveis, resolver discrepâncias nas afetações e obter os valores mobiliários ou o dinheiro necessários para concluir a liquidação. Uma intervenção manual que poderia ser acomodada num ciclo de dois dias pode representar um risco maior de falhas de negociação quando o prazo de processamento disponível é reduzido para metade.
O desafio não consiste simplesmente em processar transações mais rapidamente. Os participantes no mercado precisam de dados fiáveis e fluxos de trabalho automatizados entre corretores, depositários, gestores de investimentos e infraestruturas de liquidação.
O empréstimo de valores mobiliários e o financiamento cambial continuam a ser pontos de pressão importantes
O empréstimo de valores mobiliários e o financiamento cambial continuam a ser fontes importantes de pressão operacional num ciclo de liquidação mais curto. Os investidores internacionais precisam frequentemente de converter moedas, garantir a disponibilidade de valores mobiliários e coordenar entregas em diferentes fusos horários. Em T+1, atrasos em qualquer um destes processos podem deixar as empresas com menos tempo para concluir a liquidação.
Um inquérito ao setor realizado em 2024, que abrangeu quase 500 instituições, destacou o impacto no empréstimo de valores mobiliários. Metade dos inquiridos afirmou que T+1 tinha afetado as suas operações de empréstimo de valores mobiliários, contra 33% no inquérito do ano anterior. Entre as empresas do lado da venda, 56% comunicaram perturbações significativas nas atividades de empréstimo e revocação.
Estas conclusões são provas históricas do período de transição dos EUA, e não uma nova avaliação das condições em 2026. Ainda assim, identificam um desafio estrutural: as revocações de valores mobiliários e os movimentos de inventário têm de ser coordenados mais cedo para evitar faltas no momento da liquidação.
O financiamento cambial cria um problema de calendarização semelhante. As empresas que liquidam transações transfronteiriças podem ter de assegurar a conversão de moeda e a disponibilidade de dinheiro num prazo reduzido. Sem decisões de financiamento antecipadas e uma melhor coordenação entre contrapartes, uma liquidação mais rápida de valores mobiliários pode aumentar a pressão sobre a gestão da liquidez.
A liquidação parcial automatizada visa reduzir as falhas de negociação
A liquidação parcial é um dos mecanismos que estão a ser desenvolvidos para reduzir as transações falhadas. Em vez de reter uma entrega inteira por o vendedor não dispor de valores mobiliários suficientes, o processo permite liquidar a parte disponível, mantendo pendente a quantidade restante.
A Depository Trust Company (DTC) está a desenvolver uma solução de Liquidação Parcial Automatizada concebida para identificar entregas elegíveis e processar liquidações parciais autorizadas ao longo do dia de negociação. O objetivo é reduzir a coordenação manual entre compradores, vendedores e depositários, permitindo simultaneamente que os valores mobiliários disponíveis avancem mais cedo na cadeia de liquidação.
A implementação inicial inclui o processamento parcial automatizado e a autorização de entrega parcial. Previa-se que os testes pelos clientes estivessem disponíveis mais tarde no terceiro trimestre de 2026, com a entrada em produção prevista para o terceiro trimestre de 2027, sujeita a análise e aprovação regulamentares. O calendário do projeto disponível não permite concluir se os testes foram concluídos.
Se for implementada conforme planeado, a liquidação parcial automatizada poderá reduzir o valor das obrigações pendentes, melhorar a liquidez intradiária e limitar o número de transações que falham devido à disponibilidade incompleta de valores mobiliários. Está prevista para o quarto trimestre de 2028 uma segunda fase que abrangerá transações bilaterais de financiamento de valores mobiliários liquidadas através da DTC.
A transição da Europa para T+1 em outubro de 2027 entra na fase de execução
A transição da Europa para T+1 está a passar da preparação regulamentar para a implementação e os testes no setor. A União Europeia, o Reino Unido e a Suíça têm como objetivo realizar a transição a 11 de outubro de 2027, o que exige que as empresas alinhem os sistemas operacionais em vários mercados.
A 16 de outubro de 2026, a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados confirmou que o quadro regulamentar da UE estava concluído. O primeiro grande marco de conformidade chega a 7 de dezembro de 2026, quando os processos de afetação e confirmação aplicáveis terão de utilizar canais normalizados de comunicação eletrónica e métodos legíveis por máquina.
Os dados de liquidação também estão a receber maior atenção. O campo Local de Liquidação (PSET) identifica o local previsto para a liquidação de uma transação, ajudando as contrapartes a detetar mais cedo possíveis discrepâncias no encaminhamento e no local de liquidação.
O preenchimento do PSET tornou-se obrigatório para as transações CTM aplicáveis a 3 de outubro de 2026. Durante a primeira semana, 99,98% das afetações CTM foram enriquecidas com informações PSET. Este resultado diz respeito às afetações processadas através da plataforma CTM, não sendo uma medida da adoção em todas as transações do mercado europeu.
Os fornecedores de infraestruturas também estão a avançar para a fase de testes. O Banco Central Europeu delineou alterações ao processo de liquidação noturna no TARGET2-Securities (T2S), previstas para junho de 2027. O T2S já suporta um volume substancial de atividade de liquidação T+1 e T+0, mas os ajustamentos previstos destinam-se a ajudar a infraestrutura a funcionar de forma mais eficiente segundo o novo calendário.
O que Wall Street precisa de corrigir antes da próxima mudança no ciclo de liquidação
A transição para uma liquidação mais rápida exige mais do que alterações aos sistemas de compensação. As empresas têm de abordar os processos operacionais que determinam se os valores mobiliários e o dinheiro estão disponíveis quando as transações chegam à fase de liquidação.
Quatro áreas exigem especial atenção:
Correspondência automatizada de transações: Reduzir o processamento manual das afetações, confirmações e gestão das instruções de liquidação para identificar discrepâncias mais cedo.
Disponibilidade de valores mobiliários: Melhorar a coordenação entre o empréstimo de valores mobiliários, as revocações e a gestão de inventário, para que as empresas possam cumprir as obrigações de entrega em prazos mais curtos.
Liquidez e financiamento cambial: Alinhar as decisões de conversão de moeda, gestão de tesouraria e financiamento com o prazo de liquidação mais curto, particularmente nas transações transfronteiriças.
Liquidação parcial e interoperabilidade: Expandir as capacidades automatizadas de entrega parcial e melhorar a coordenação entre os sistemas de negociação, compensação, custódia e liquidação.
Estas melhorias determinarão se as empresas conseguem tirar partido dos benefícios de T+1 sem transferir a pressão operacional para taxas mais elevadas de falhas de liquidação ou necessidades de liquidez inesperadas.
O que acontece a seguir?
A transição dos EUA estabeleceu o argumento financeiro a favor de T+1, com requisitos mais baixos de fundos de compensação e uma melhor confirmação das transações a fornecerem provas mensuráveis de maior eficiência na liquidação. A Europa enfrenta agora a tarefa mais complexa de alcançar essa eficiência em mercados com diferentes práticas operacionais, moedas e infraestruturas pós-negociação.
Os próximos marcos estão a aproximar-se rapidamente. A 7 de dezembro de 2026, entrarão em vigor novos requisitos da UE para afetações e confirmações, enquanto os fornecedores de infraestruturas e os participantes no mercado avançam com a implementação e os testes. Em 2027, os testes em todo o setor serão essenciais para validar se as empresas conseguem concluir todo o processo, da negociação à liquidação, num dia útil.
Os ajustamentos previstos para o T2S em junho de 2027 e o lançamento previsto pela DTC da liquidação parcial automatizada no terceiro trimestre de 2027 também testarão a eficácia com que as alterações às infraestruturas apoiam o novo ambiente operacional.
Em última análise, o sucesso de T+1 dependerá não apenas da rapidez com que as transações são liquidadas, mas também da eficiência com que o sistema financeiro movimenta valores mobiliários e capital desde a execução até à entrega final.