Na sexta-feira vencem opções de BTC no valor de US$ 10,9 bilhões. Esse número é repetido à exaustão, acompanhado por uma capa de “batalha decisiva entre touros e ursos”. Mas a cotação no mercado de contratos perpétuos aponta para +0.0068% a cada 8 horas, cerca de 7.4% anualizados. Se esta fosse uma batalha de apostas direcionais, o lado da alavancagem não poderia estar tão quieto: quem realmente aposta na direção do vencimento faria esse número subir.
Comecemos pela divergência mais evidente. A proporção de contas compradas é de 66.3%: dois terços das contas estão do lado comprador, mas a taxa de financiamento é de apenas 0.0068%, nem sequer chegou ao patamar neutro. Juntas, essas duas coisas só têm uma explicação: há muitos compradores, mas cada posição individual é pequena. Os investidores de varejo usam pouca alavancagem ou operam apenas no mercado à vista; o número de contas é uma contagem de votos, não de capital. O interesse em aberto de US$ 7.835 bilhões, diante de um volume negociado em 24 horas de 8988.5M USDT, indica um giro baixo e mostra que os grandes investidores não aumentaram a alavancagem para apostar antes do vencimento: estão esperando o resultado.
Então, qual é a pressão causada pelo vencimento de US$ 10,9 bilhões? É o hedge de gamma dos formadores de mercado, não a margem dos compradores. As posições se concentram perto do preço de exercício de 80 mil. Como vendedores de opções, os formadores de mercado veem seu delta mudar drasticamente à medida que o preço se aproxima do preço de exercício: se o preço sobe, precisam vender à vista ou ficar vendidos em contratos perpétuos para conter a exposição; se cai, precisam recomprar. O resultado dessa dinâmica é atrair o preço para o preço de exercício e, ao mesmo tempo, reduzir a volatilidade. Por isso, a característica atual do mercado é o preço ficar preso, não romper. É também por isso que a alta em 24 horas foi de apenas 0.23% e que o preço atual, em 80643.3, não conseguiu se firmar acima de 81 mil: quem move o preço não é a convicção, mas o hedge mecânico.
A segunda dimensão é a atividade on-chain. Nas últimas 24 horas, as baleias reduziram suas posições em 8,162 BTC, o equivalente a cerca de US$ 664 milhões. É um volume considerável, e o momento coincide com o período anterior ao vencimento. Se a pressão vendedora viesse de liquidações de posições alavancadas, a taxa de financiamento ficaria negativa de repente e o interesse em aberto cairia rapidamente. Na realidade, a taxa de financiamento continua positiva e o interesse em aberto segue acima de US$ 7.8 bilhões, o que indica uma redução de posições à vista nos registros, não liquidações de posições alavancadas. As baleias estão entregando seus ativos antes do vencimento das opções, enquanto os formadores de mercado fazem hedge com futuros ao mesmo tempo. São duas forças em direções opostas, e nenhuma delas tem a ver com uma grande aposta alavancada em uma direção.
A terceira dimensão é que o cenário macroeconômico não favorece as criptomoedas. A probabilidade de o Fed não agir desta vez está precificada em 92%, ou seja, não há suspense; quando isso se confirmar, tampouco haverá um novo impulso direcional. Na Ásia, o apetite por risco está se recuperando: a SK Hynix impulsionou o KOSPI, que subiu 6.6%, mas esse tipo de fluxo de capital vai para ações, não para BTC. As entradas em ETFs em outubro praticamente zeraram, enquanto Pepe saltou 9%. Essa combinação diz bastante: o capital novo busca oportunidades de valorização em ativos periféricos, enquanto os ativos principais dependem da disputa pelo capital já existente. O nível atual do BTC foi determinado pelo capital existente, preso à estrutura das opções; não foi impulsionado por dinheiro novo.
Então, como interpretar esses US$ 10,9 bilhões? Não são um indicador direcional, mas um mecanismo de compressão da volatilidade. Antes do vencimento, é normal que o preço seja atraído pela concentração de preços de exercício; não confunda essa atração com uma tendência. O que realmente vale a pena observar é o período após o vencimento: se a taxa de financiamento subir a partir de 0.0068% e o interesse em aberto se recuperar junto, isso indica que alguém está disposto a pagar para apostar em uma direção. Só então essa direção terá o respaldo da alavancagem. Se, depois do vencimento, a taxa de financiamento e o interesse em aberto caírem juntos, significa que essa alta ainda não encontrou compradores dispostos a pagar; os 80 mil serão apenas o espaço deixado pela saída dos hedges.
Minha avaliação é neutra, com uma dose de cautela: a estrutura compradora neste nível é de “muita gente, pouco dinheiro”; as baleias estão reduzindo posições, as entradas em ETFs estão estáveis e não há impulso macroeconômico. Assim que a demanda por hedge dos formadores de mercado desaparecer após sexta-feira, também desaparecerá o suporte que mantém o preço preso. Se for operar, espere a taxa de financiamento mostrar sua posição; não tente adivinhar a direção dentro da faixa em que o preço está preso.
Aviso de risco: perto dos preços de exercício, antes e depois do vencimento das opções, os pavios e a derrapagem podem aumentar bastante. Não coloque o stop loss sobre preços de exercício com alta concentração de posições.
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Comecemos pela divergência mais evidente. A proporção de contas compradas é de 66.3%: dois terços das contas estão do lado comprador, mas a taxa de financiamento é de apenas 0.0068%, nem sequer chegou ao patamar neutro. Juntas, essas duas coisas só têm uma explicação: há muitos compradores, mas cada posição individual é pequena. Os investidores de varejo usam pouca alavancagem ou operam apenas no mercado à vista; o número de contas é uma contagem de votos, não de capital. O interesse em aberto de US$ 7.835 bilhões, diante de um volume negociado em 24 horas de 8988.5M USDT, indica um giro baixo e mostra que os grandes investidores não aumentaram a alavancagem para apostar antes do vencimento: estão esperando o resultado.
Então, qual é a pressão causada pelo vencimento de US$ 10,9 bilhões? É o hedge de gamma dos formadores de mercado, não a margem dos compradores. As posições se concentram perto do preço de exercício de 80 mil. Como vendedores de opções, os formadores de mercado veem seu delta mudar drasticamente à medida que o preço se aproxima do preço de exercício: se o preço sobe, precisam vender à vista ou ficar vendidos em contratos perpétuos para conter a exposição; se cai, precisam recomprar. O resultado dessa dinâmica é atrair o preço para o preço de exercício e, ao mesmo tempo, reduzir a volatilidade. Por isso, a característica atual do mercado é o preço ficar preso, não romper. É também por isso que a alta em 24 horas foi de apenas 0.23% e que o preço atual, em 80643.3, não conseguiu se firmar acima de 81 mil: quem move o preço não é a convicção, mas o hedge mecânico.
A segunda dimensão é a atividade on-chain. Nas últimas 24 horas, as baleias reduziram suas posições em 8,162 BTC, o equivalente a cerca de US$ 664 milhões. É um volume considerável, e o momento coincide com o período anterior ao vencimento. Se a pressão vendedora viesse de liquidações de posições alavancadas, a taxa de financiamento ficaria negativa de repente e o interesse em aberto cairia rapidamente. Na realidade, a taxa de financiamento continua positiva e o interesse em aberto segue acima de US$ 7.8 bilhões, o que indica uma redução de posições à vista nos registros, não liquidações de posições alavancadas. As baleias estão entregando seus ativos antes do vencimento das opções, enquanto os formadores de mercado fazem hedge com futuros ao mesmo tempo. São duas forças em direções opostas, e nenhuma delas tem a ver com uma grande aposta alavancada em uma direção.
A terceira dimensão é que o cenário macroeconômico não favorece as criptomoedas. A probabilidade de o Fed não agir desta vez está precificada em 92%, ou seja, não há suspense; quando isso se confirmar, tampouco haverá um novo impulso direcional. Na Ásia, o apetite por risco está se recuperando: a SK Hynix impulsionou o KOSPI, que subiu 6.6%, mas esse tipo de fluxo de capital vai para ações, não para BTC. As entradas em ETFs em outubro praticamente zeraram, enquanto Pepe saltou 9%. Essa combinação diz bastante: o capital novo busca oportunidades de valorização em ativos periféricos, enquanto os ativos principais dependem da disputa pelo capital já existente. O nível atual do BTC foi determinado pelo capital existente, preso à estrutura das opções; não foi impulsionado por dinheiro novo.
Então, como interpretar esses US$ 10,9 bilhões? Não são um indicador direcional, mas um mecanismo de compressão da volatilidade. Antes do vencimento, é normal que o preço seja atraído pela concentração de preços de exercício; não confunda essa atração com uma tendência. O que realmente vale a pena observar é o período após o vencimento: se a taxa de financiamento subir a partir de 0.0068% e o interesse em aberto se recuperar junto, isso indica que alguém está disposto a pagar para apostar em uma direção. Só então essa direção terá o respaldo da alavancagem. Se, depois do vencimento, a taxa de financiamento e o interesse em aberto caírem juntos, significa que essa alta ainda não encontrou compradores dispostos a pagar; os 80 mil serão apenas o espaço deixado pela saída dos hedges.
Minha avaliação é neutra, com uma dose de cautela: a estrutura compradora neste nível é de “muita gente, pouco dinheiro”; as baleias estão reduzindo posições, as entradas em ETFs estão estáveis e não há impulso macroeconômico. Assim que a demanda por hedge dos formadores de mercado desaparecer após sexta-feira, também desaparecerá o suporte que mantém o preço preso. Se for operar, espere a taxa de financiamento mostrar sua posição; não tente adivinhar a direção dentro da faixa em que o preço está preso.
Aviso de risco: perto dos preços de exercício, antes e depois do vencimento das opções, os pavios e a derrapagem podem aumentar bastante. Não coloque o stop loss sobre preços de exercício com alta concentração de posições.
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