$BULLA$NVDA A primeira reação do mercado ao saber que a Anthropic gera 6,6 milhões de dólares em receita por funcionário, ficando atrás apenas da Nvidia, foi: a camada de aplicações de IA finalmente encontrou um modelo de eficiência de referência; há vencedores além da Nvidia, e alguns já começaram a falar em «comoditização do poder computacional e transferência do prémio de hardware para a camada dos modelos». Mas, na minha opinião, isto confirma precisamente o fosso competitivo da Nvidia, em vez de representar uma ameaça. A elevada receita por funcionário significa, essencialmente, que a Anthropic consegue gerar receitas avultadas com APIs recorrendo a uma equipa reduzida. Por trás de cada dólar de receita que sustenta a sua inferência está o custo do poder computacional pago à $NVDA (e aos fornecedores de serviços na nuvem). A sua «elevada eficiência» assenta num modelo de ativos leves que externaliza as despesas de capital para os fornecedores de capacidade computacional. Um precedente histórico: quando a receita por funcionário das empresas de SaaS disparou na década de 2010, as despesas de capital da AWS aceleraram; a prosperidade da camada de aplicações, com poucos ativos, alimentou a procura pela camada de infraestrutura, intensiva em capital. Vejamos também os dados das opções: a volatilidade implícita de curto prazo da $NVDA não aumentou por causa destas narrativas de «transferência», e a inclinação continua a favorecer as opções de compra, o que indica que o dinheiro informado não está a precificar uma «substituição da Nvidia». No segmento on-chain e de futuros, as posições em tokens de computação descentralizada ligados à capacidade computacional para IA também não revelam sinais de entradas contínuas de capital que indiquem substituição. O que realmente merece atenção é outra coisa: a elevada receita por funcionário da Anthropic significa que ela depende ainda mais de financiamento contínuo para comprar capacidade computacional. Se o ritmo de financiamento abrandar, a visibilidade das encomendas da $NVDA poderá ser mais frágil do que o mercado espera — mas este é um risco do lado da procura, não uma perda de quota de mercado. Tendo em conta a convergência entre os dados de hoje sobre a área de centros de dados da Eaton e as oportunidades da Amphenol na infraestrutura de IA, a cadeia de infraestrutura continua a expandir-se, não a contrair-se. O que acham? Comentários com opiniões diferentes são bem-vindos.