De uma perspectiva espacial, a correção de curto prazo do ouro já entrou em «águas profundas», e o mercado pode estar à espera que os riscos de cauda sejam totalmente dissipados. Na nossa análise anterior, «O ouro já incorporou totalmente os fatores baixistas de curto prazo?», salientámos que, se ocorrer um «evento de cauda gorda» nos preços do petróleo, o ouro poderá sofrer «vendas concentradas num aperto de liquidez». A volatilidade implícita (IV) das opções de ouro at-the-money com prazo de 3 meses, que se mantém entre 20% e 30%, corresponde diretamente a uma perda máxima de 9% a 15%. A quebra do ouro à vista em Londres abaixo dos 4.000 dólares por onça significa que, desde 25 de agosto de 2026, a perda máxima do ouro já ultrapassou os 15%. No curto prazo, o mercado poderá estar à espera que os riscos de cauda se dissipem.
Assim, do ponto de vista temporal, à medida que o ouro entra gradualmente na «segunda metade» de um mercado baixista, que fatores ou catalisadores de curto prazo poderão desencadear uma recuperação após sobrevenda?
Em primeiro lugar, o mercado está a corrigir a sua reação exagerada à «antecipação das expectativas de futuras subidas das taxas de juro por parte do ouro». Desde setembro de 2026, a perda máxima do ouro à vista em Londres chegou a 11,87%. As preocupações com o aperto da oferta da Arábia Saudita têm-se intensificado continuamente. Isto não só obrigou a Reserva Federal a iniciar um ciclo de subida das taxas em setembro, como também suscitou receios no mercado de «subidas consecutivas das taxas». Se o risco de cauda gorda no petróleo se materializar por completo (com os preços do petróleo a formarem uma estrutura em «A» no topo), os preços do ouro poderão registar, no curto prazo, uma recuperação em V após a sobrevenda.
Atualmente, a probabilidade de a Fed subir as taxas de juro a 28 de outubro já é inferior a 10%. Se a reunião do FOMC emitir indicações acomodatícias, poderá desencadear uma «recuperação após sobrevenda» dos preços do ouro no curto prazo.
Em segundo lugar, se os EUA se tornarem um «governo em fim de mandato» após as eleições intercalares, poderão surgir mais catalisadores para uma recuperação do ouro no curto prazo.
Por um lado, uma política orçamental restritiva no curto prazo poderá favorecer o ouro. Se os Democratas controlarem tanto o Senado como a Câmara dos Representantes, ou apenas a Câmara, poderão dificultar os cortes de impostos da era Trump. Se compararmos os EUA a «uma empresa», o crédito do dólar equivale à sua capacidade de serviço da dívida. Embora o aperto orçamental a longo prazo possa reforçar o crédito do dólar ao reduzir o défice, no curto prazo é semelhante a uma «diminuição da eficiência do fluxo de caixa da empresa». O aperto orçamental de curto prazo poderá servir de catalisador para uma recuperação dos preços do ouro, refletindo a «unidade contraditória» entre os fatores de influência de longo e curto prazo sobre o ouro.
Por outro lado, a probabilidade de uma paralisação do governo dos EUA poderá aumentar, o que poderá catalisar uma recuperação do ouro após a sobrevenda no curto prazo. Uma paralisação do governo é semelhante a «uma empresa que suspende subitamente as operações»: a eficiência do seu fluxo de caixa diminui, o que enfraquece o crédito do dólar no curto prazo e, consequentemente, faz subir os preços do ouro nesse período. Por exemplo, durante as duas paralisações do governo na primeira presidência de Trump, em 2017 e 2018, o ouro subiu 6% e 3%, respetivamente.
Numa perspetiva de médio a longo prazo, acreditamos que os fundamentos para o ouro retomar uma tendência de subida após uma recuperação de curto prazo poderão não ser sólidos:
Em primeiro lugar, o efeito de base elevada deste ano poderá levar a uma «desaceleração» da inflação homóloga dos EUA em 2027, mas isso não significa que a Fed vá «abrandar imediatamente» o ritmo das subidas das taxas. Atualmente, a previsão da Fed para a variação homóloga do PCE subjacente em 2027 é de 2,5%. Embora seja significativamente inferior à média de 2026, continua ligeiramente acima da meta de 2% da Fed. Assim, após uma descida da inflação no primeiro semestre de 2027, a Fed poderá ainda optar por «subidas preventivas das taxas» para fazer a inflação dos EUA regressar abaixo dos 2% mais rapidamente.
Em segundo lugar, se o governo dos EUA se tornar um «governo em fim de mandato», o crescimento da despesa orçamental poderá abrandar, possivelmente travando o ritmo de enfraquecimento do crédito do dólar. Se os Democratas controlarem as duas câmaras, ou mesmo apenas a Câmara dos Representantes, a política de cortes de impostos de Trump poderá ser bloqueada a nível legislativo. A despesa pública com a defesa, os subsídios à energia tradicional e as infraestruturas de IA poderá abrandar ou ser limitada, podendo o apoio passar a centrar-se na proteção social. Isso abrandaria o ritmo de enfraquecimento do dólar nos próximos dois anos.
Em terceiro lugar, a análise histórica mostra que a confirmação de uma inversão da tendência ascendente do ouro costuma ocorrer na «segunda metade» do ciclo de subida das taxas da Fed, pelo que poderá ser prematuro falar agora da confirmação de uma tendência de subida. Por exemplo, nos ciclos de 2016-2020 e 2022-2024, a passagem de «mercado baixista para mercado altista» ocorreu perto das pausas nas subidas das taxas da Fed — em janeiro de 2019 e setembro de 2023, respetivamente. Isto mostra que a confirmação de uma tendência de subida do ouro não é «imediata» e, em geral, exige um «percurso atribulado».
Acreditamos que o limite superior de uma recuperação após sobrevenda do ouro à vista em Londres se situa entre 4 300 e 4 500 dólares.
Por um lado, a diminuição da volatilidade é uma «faca de dois gumes». Embora a queda do ouro esteja a abrandar, isso também limita a dimensão da sua recuperação. A volatilidade implícita (IV) das opções sobre o ouro de Xangai a 3 meses caiu atualmente para cerca de 21%-22%, pelo que o potencial de recuperação do preço do ouro após a sobrevenda deverá ficar abaixo do máximo de 4 700 dólares registado no início de agosto.
Por outro lado, com base na análise de atribuição da queda do ouro entre 25 de agosto e 23 de outubro de 2026, as preocupações com subidas consecutivas das taxas da Fed contribuíram para uma perda de cerca de 9%-12%. Uma recuperação do ouro à vista em Londres para 4 300-4 500 dólares significaria que os riscos relacionados com subidas consecutivas das taxas da Fed estariam, em grande medida, incorporados nos preços, sugerindo que poderá não haver uma subida das taxas em dezembro de 2026. Nessa altura, a recuperação do ouro após a sobrevenda poderá já estar excessivamente incorporada nos preços.
Por favor, goste, partilhe e siga