As observações divulgadas recentemente pelo CEO da Xapo mostram que a lógica de comportamento dos detentores de grandes quantidades de bitcoin com alto patrimônio líquido mudou de forma substancial. A Xapo é uma tradicional custodiante de bitcoin que administra mais de US$ 8 bilhões em ativos. Seus clientes são, em sua maioria, pessoas físicas com alto patrimônio líquido e family offices que possuem mais de 100 bitcoins. No passado, esse grupo geralmente optava por manter seus bitcoins em armazenamento frio de longo prazo e participar apenas minimamente de negociações à vista. Desde 2025, porém, mais de 30% dos clientes com grandes contas de bitcoin sob custódia da Xapo contrataram serviços de empréstimo com bitcoin como garantia, enquanto quase 20% alocaram parte de suas posições em produtos regulamentados de rendimento em bitcoin. Essa mudança de comportamento não é motivada por especulação de curto prazo, mas está diretamente relacionada ao aumento da penetração do bitcoin entre instituições nos últimos dois anos. Em especial, após a aprovação dos ETFs à vista, a demanda por alocações em bitcoin por parte de instituições financeiras tradicionais levou os investidores com alto patrimônio líquido a mudar radicalmente sua percepção do valor de liquidez desse ativo.

A primeira janela de observação verificável será a divulgação, no fim do quarto trimestre de 2026, dos dados de posições detidas pelas principais instituições de custódia de Bitcoin. Atualmente, o saldo dos empréstimos garantidos oferecidos por grandes instituições de custódia, como Xapo e Coinbase Custody, já ultrapassou 12 bilhões de dólares. Se, nessa altura, o crescimento trimestral desses saldos superar 15% e os aportes em produtos de rendimento atingirem o maior nível desde 2025, será possível confirmar que a demanda dos indivíduos de alto patrimônio líquido por «obter rendimento mantendo Bitcoin» deixou de ser uma tentativa marginal e passou a fazer parte da lógica predominante de alocação. Nessa altura, a atividade on-chain do Bitcoin e o número de grandes transferências também deverão aumentar, mostrando que o mercado já não depende apenas das negociações de investidores de varejo.

O segundo ponto-chave de observação é a validação das características do Bitcoin como ativo após os ajustes da política monetária do Federal Reserve no primeiro trimestre de 2027. Se, nessa altura, a volatilidade implícita de 30 dias do Bitcoin tiver caído mais de 20% em relação ao nível atual e sua correlação com o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos passar de negativa — condição que persiste há meio ano — para fracamente positiva, isso comprovará que o comportamento de indivíduos de alto patrimônio líquido — aumentar suas posições por meio de empréstimos com garantia e alocar recursos em produtos de rendimento — já alterou substancialmente a estrutura de mercado do Bitcoin, fazendo com que passe de um ativo puramente de risco para um ativo híbrido, que combina características de garantia e de geração de rendimento. Essa mudança de características também atrairá mais capital institucional conservador.

Essas mudanças de comportamento ainda estão em estágio inicial. A mudança na lógica de alocação dos indivíduos de alto patrimônio líquido ainda não chegou aos investidores de varejo, e a taxa de inadimplência dos empréstimos garantidos por Bitcoin e a transparência dos ativos subjacentes dos produtos de rendimento continuam sendo variáveis ainda não plenamente verificadas. Se o preço do Bitcoin sofrer uma forte oscilação no quarto trimestre de 2026, isso poderá desencadear liquidações em cadeia nos empréstimos garantidos e, em vez disso, amplificar a volatilidade do mercado. Por enquanto, ainda é necessário aguardar os dados dos dois pontos de observação mencionados para avaliar o impacto de longo prazo dessas mudanças de comportamento.

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