Com o ouro de volta para perto dos 4.000 dólares, a primeira reação de muita gente é: o ouro já formou um fundo duplo. Neste ano, ele só chegou perto dos 4.000 uma vez; da última vez, não aproveitei a oportunidade, mas desta vez vou aproveitar com certeza. Depois de cair tanto, chegou a minha vez de comprar na baixa.
Vou dar uma resposta clara: já é possível começar a observar oportunidades para comprar na baixa, mas o preço de 4.000 dólares, por si só, ainda não é suficiente para confirmar que o fundo foi atingido. Já é possível começar a montar uma posição aos poucos, com aportes regulares, pensando no longo prazo. O momento realmente adequado para agir deve chegar depois que a pressão dos juros diminuir, o ouro começar a sustentar suas mínimas e houver compradores dispostos a entrar durante as correções.
Para o ouro, o choque energético é, neste momento, o fator mais difícil de lidar.
A subida dos preços do petróleo aumenta os custos de transporte, produção e vida quotidiana. As margens das empresas ficam comprimidas, o poder de compra das famílias diminui e, por isso, o crescimento económico fica sob pressão. Mas a inflação também dificulta uma redução rápida das taxas de juro pelos bancos centrais. Os países importadores de energia são especialmente vulneráveis a enfrentar, ao mesmo tempo, custos mais elevados e uma procura mais fraca.
É também por isso que a ideia de que «quanto mais instável o mundo, mais o ouro sobe» nem sempre funciona nos mercados. O aumento dos riscos pode reforçar a procura de ouro como ativo de refúgio, mas, se os bancos centrais continuarem a apertar a política monetária para controlar a inflação, o dinheiro e as obrigações também podem tornar-se mais atrativos. A evolução final do ouro depende de qual destas forças prevalecer.
É aqui que os títulos do Tesouro dos EUA afetam diretamente o ouro. O ouro não paga juros, ao contrário dos títulos do Tesouro, que proporcionam rendimentos de juros. Quando a rentabilidade das obrigações, descontada a inflação, é relativamente atrativa, o custo de oportunidade de manter ouro aumenta.
Quando a procura faz subir os preços das obrigações, os rendimentos descem; quando as obrigações são vendidas, os rendimentos sobem. O ouro não paga juros, e quanto mais atrativa for a rentabilidade real dos títulos do Tesouro dos EUA, maior será o custo de oportunidade de manter ouro. Ao analisar o mercado, dou mais importância à rentabilidade real dos TIPS a 10 anos, porque reflete melhor esta relação de concorrência do que a taxa nominal considerada isoladamente.
Em termos aproximados, a taxa de juro real equivale à taxa nominal menos a inflação esperada para o mesmo prazo. Por isso, uma descida dos preços do petróleo e um abrandamento da inflação não fazem necessariamente o ouro subir de imediato. Se as expectativas de inflação caírem mais depressa do que as taxas nominais, as taxas reais podem, pelo contrário, subir. É preciso observar como as expectativas em relação à política monetária e os rendimentos das obrigações se ajustam em resposta.
Neste contexto, estou mais atento a três possíveis oportunidades de compra associadas a fatores macroeconómicos.
A primeira surge quando a inflação abranda gradualmente, enquanto o impacto das taxas de juro elevadas na economia se torna cada vez mais evidente.
Quando as encomendas, o emprego e o consumo enfraquecem de forma persistente, e a inflação também dá margem de manobra aos bancos centrais, o mercado pode antecipar uma redução das taxas de juro futuras. Se isso fizer baixar continuamente as rentabilidades reais, o custo de manter ouro diminui. Esta fase não exige necessariamente uma recessão grave, nem é preciso esperar pela primeira descida oficial das taxas.
Mas, se o crescimento dos EUA continuar robusto, os lucros das empresas se mantiverem sólidos e as rentabilidades reais permanecerem elevadas, uma «aterragem suave» da economia, por si só, não será suficiente para sustentar uma forte subida do ouro. Para avaliar o momento de compra, é preciso ver se há razões cada vez mais fortes para os investidores escolherem o ouro.
A segunda surge quando, depois de a economia ou o sistema financeiro sofrerem pressão, começa a aliviar a procura mais urgente por liquidez.
Quando uma crise começa, os investidores podem primeiro vender ativos e comprar dólares para pagar dívidas ou cobrir chamadas de margem. O ouro é relativamente líquido e também pode ser vendido. Por isso, não é estranho que o ouro caia inicialmente, mesmo quando os dados económicos pioram.
O que merece mais atenção é saber se, posteriormente, a pressão sobre o financiamento bancário diminui, se os diferenciais de crédito deixam de aumentar acentuadamente e se o apoio financeiro dos bancos centrais começa a surtir efeito. Se a corrida ao dólar abrandar e as rentabilidades reais também recuarem, será mais fácil o ouro beneficiar da procura por ativos de refúgio e das expectativas de uma política monetária mais flexível. Esta é uma trajetória possível, não se deve presumir que todas as crises se desenrolarão pela mesma ordem.
A terceira surge quando o crescimento é fraco, mas a inflação tarda em abrandar, levando a política económica a enfrentar escolhas cada vez mais difíceis.
Se um aperto adicional agravar significativamente a pressão sobre o emprego, o financiamento das empresas e os pagamentos de juros da dívida pública, e o aperto efetivamente adotado pelo banco central for menor do que o mercado previa, o ouro poderá beneficiar. Isso é especialmente provável quando as rentabilidades reais descem ou quando os investidores ficam mais preocupados com o poder de compra da moeda e a sustentabilidade das finanças públicas. Nesses casos, o valor do ouro como ativo de investimento aumenta.
No entanto, isso não significa que «uma dívida elevada faça o ouro subir imediatamente». Uma emissão abundante de dívida pública também pode, numa primeira fase, fazer subir as rentabilidades de longo prazo e pressionar o ouro. É a forma como a pressão da dívida se traduz em taxas de juro, taxas de câmbio e fluxos de capital que determina quando produz efeitos.
A diversificação das reservas dos bancos centrais, os riscos orçamentais e a incerteza geopolítica podem sustentar a procura de ouro como investimento de longo prazo, mas não permitem determinar com precisão o preço mínimo de um dia específico. Investir a longo prazo também implica aceitar a volatilidade; nas operações alavancadas, muito menos se deve assumir o risco de perdas potencialmente ilimitadas no curto prazo com base numa tese macroeconómica de vários anos. Por isso, consideraria construir uma posição gradualmente à medida que as condições acima se concretizassem. Se o crescimento e a inflação voltarem a acelerar, e as rentabilidades reais e o dólar subirem em simultâneo, deverá diminuir a disposição para comprar na baixa.