Opinião de Katie Harries, responsável pelas políticas para a Europa na Coinbase
O Reino Unido aproxima-se de uma decisão que poderá definir o seu futuro financeiro: deve permitir que as finanças descentralizadas (DeFi) se desenvolvam através de vias de acesso regulamentadas ou confiná-las a um ambiente isolado?
Isto não é relevante apenas para os entusiastas das criptomoedas; está em causa o futuro dos mercados de capitais, a competitividade da City e a capacidade do Reino Unido para moldar a próxima geração de infraestruturas financeiras.
DeFi é um software que permite às pessoas pedir e conceder empréstimos e negociar diretamente entre si, sem depender de um intermediário, como um banco ou corretora. Funciona menos como uma instituição financeira e mais como a internet, prometendo serviços financeiros mais baratos, rápidos e acessíveis a todos, a qualquer hora.
Embora a DeFi esteja sempre acessível por vias de código aberto ou descentralizadas, os prestadores regulados também podem oferecer acesso à DeFi, permitindo que os clientes utilizem esta tecnologia e, ao mesmo tempo, recebam informações essenciais sobre os serviços a que acedem e os riscos de que devem estar cientes.
No entanto, as regras propostas pela Autoridade de Conduta Financeira (FCA) para os criptoativos podem tornar isso impossível. A FCA espera que as plataformas reguladas garantam que as ordens dos clientes sejam executadas apenas numa plataforma autorizada pela FCA. Embora esta medida tenha como objetivo impedir que empresas estrangeiras acedam ilegalmente ao mercado do Reino Unido, também corre o risco de bloquear o acesso à DeFi, uma vez que os protocolos e as plataformas de câmbio descentralizados onde os utilizadores executam ordens não têm uma pessoa responsável que possa obter autorização.
Panorâmica das declarações de política da FCA relativas ao regime aplicável aos criptoativos. Fonte: FCA
Nenhuma regra afirma explicitamente que as empresas não podem oferecer aos seus clientes integrações com a DeFi; no entanto, a FCA deixou claro que não pretende criar regras específicas para estes produtos, optando, em vez disso, por aplicar as mesmas regras que se aplicam à negociação totalmente centralizada. O resultado poderá ser uma proibição de facto.
A partir de outubro de 2027, as plataformas reguladas poderão deixar de conseguir dar aos clientes acesso a serviços de DeFi, a menos que a FCA altere a sua abordagem.
O governo comprometeu-se a fazer com que o Reino Unido «lidere o mundo nos ativos digitais». Será difícil concretizar esta ambição se as empresas britânicas forem excluídas da infraestrutura descentralizada sobre a qual se constroem os mercados de ativos digitais.
A DeFi está a tornar-se parte da próxima infraestrutura financeira
Os reguladores de outras jurisdições reconhecem as oportunidades e estão a explorar formas de viabilizar a inovação em DeFi. Na União Europeia, a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados propôs permitir que empresas reguladas deem acesso à DeFi, afirmando que isso poderia «permitir a inovação nas finanças descentralizadas num ambiente regulado e transparente».
Em setembro, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos concedeu uma «Isenção para a Inovação» para a negociação entre pares de ações tokenizadas, recorrendo a sistemas de negociação automatizados e a pools de liquidez.
Em suma, os EUA e a UE estão a explorar formas de fazer com que as finanças tradicionais e a infraestrutura DeFi funcionem em conjunto. O Reino Unido deveria explorar o mesmo potencial antes de fechar completamente esta possibilidade.
As finanças tokenizadas on-chain não podem atingir todo o seu potencial se ficarem confinadas a sistemas fechados e fragmentados, que têm dificuldade em interagir com a tecnologia descentralizada que lhes serve de base.
Uma proibição de facto pode empurrar a DeFi para além do alcance do regulador
O Reino Unido apresentou o seu primeiro conjunto completo de regras para a regulação dos criptoativos. A partir de 25 de outubro de 2027, as empresas que ofereçam serviços de criptoativos a clientes no Reino Unido precisarão de autorização da FCA. A FCA está agora a consultar sobre orientações relativas à aplicação das suas regras às empresas que prestam serviços financeiros que utilizam ou interagem com a DeFi.
As potenciais preocupações relacionadas com as integrações de DeFi são três. Em primeiro lugar, um cliente que utilize uma plataforma regulada conhecida poderá não perceber quando passou para um ambiente onde as proteções habituais não se aplicam. Em segundo lugar, certas empresas poderão utilizar integrações de DeFi para evitar obrigações regulatórias. Em terceiro lugar, a DeFi poderá acarretar riscos relacionados com a criminalidade financeira e a resiliência do mercado.
O Reino Unido quer liderar o mundo nos ativos digitais. Fonte: Gov.uk
Mas estes riscos apontam para a necessidade de informação clara para os consumidores e de responsabilidades para as empresas — não de uma proibição.
Uma proibição de facto teria o efeito oposto ao pretendido. Não eliminaria a DeFi. Em vez disso, levaria mais atividade para além do campo de visão prático da FCA e reduziria a capacidade das empresas reguladas para influenciar a forma como os clientes interagem com ela.
As plataformas reguladas podem constituir um ponto de supervisão útil. Podem informar claramente os clientes quando estes estão a sair de um ambiente regulado e exigir o seu consentimento antes de permitir essa saída. As empresas reguladas também podem selecionar os protocolos a que dão acesso, avaliar os riscos operacionais e de governação e comunicar incidentes e níveis de utilização aos reguladores.
Regule a porta de acesso, não a tecnologia
O Reino Unido já reconhece, noutras áreas das finanças, que as instituições reguladas podem dar acesso a produtos ou mercados que não estão sujeitos ao mesmo nível de supervisão.
Muitas plataformas de negociação para investidores de retalho, ou as chamadas «superapps», oferecem agora aos consumidores acesso a vários produtos — desde ações e fundos do mercado monetário a matérias-primas e divisas — com diferentes níveis de proteção regulatória. A FCA permite esta prática, desde que as plataformas deixem claro aos consumidores quais as proteções aplicáveis a cada produto e serviço.
É por isso que as integrações de DeFi exigem uma solução melhor. A FCA deve proteger os consumidores, mas não deve procurar fazê-lo através da exclusão total.
Uma integração responsável daria aos consumidores informações mais claras, proporcionaria maior visibilidade aos supervisores e permitiria que os serviços financeiros do Reino Unido competissem na próxima fase da inovação financeira.
Os consumidores vão utilizar a DeFi; a questão é onde
Já é possível aceder diretamente aos protocolos DeFi sem recorrer a empresas reguladas. A questão é se os consumidores também poderão aceder à DeFi através de uma porta de acesso regulada, com divulgações claras e salvaguardas.
O que está em jogo vai além da negociação de criptoativos. A DeFi está na base do maior potencial de redução de custos à medida que os serviços financeiros passam para a blockchain, com menos intermediários dispendiosos e sistemas que permitem atividade 24 horas por dia, 7 dias por semana e além-fronteiras. Uma regulamentação que ofereça um caminho claro para apoiar a DeFi é crucial para dar às empresas confiança para investirem na inovação no Reino Unido a longo prazo.
Se forem impostas barreiras ao acesso no Reino Unido, os mercados de capitais tokenizados e a inovação financeira em geral poderão desenvolver-se em países que decidam apoiar a infraestrutura DeFi.
O Reino Unido não pode aspirar credivelmente a liderar as finanças digitais enquanto fecha o acesso à infraestrutura descentralizada sobre a qual o futuro das finanças está a ser construído.
Sobre a autora: Katie Harries é responsável pelas políticas para a Europa na Coinbase. Katie lidera as iniciativas de política internacional, estabelecendo contacto com reguladores, governos e partes interessadas do setor para moldar um ambiente regulatório que promova o crescimento, a concorrência e uma supervisão responsável dos ativos digitais no Reino Unido e na Europa. Antes de se juntar à Coinbase, Katie foi vice-presidente na Goldman Sachs. Katie também está muito envolvida no Conselho Empresarial de Criptoativos do Reino Unido (UKCBC), a principal associação comercial de criptoativos do país.
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