A Agência de Serviços Financeiros do Japão realizou, em 20 de outubro, a primeira reunião do ano fiscal de 2026 do «Grupo de Estudos sobre as Respostas às Finanças Digitais e Descentralizadas», para discutir questões regulatórias relativas a stablecoins, tokenização de ativos e exchanges descentralizadas (DEX). De acordo com os documentos da reunião divulgados pela agência, o secretariado observou no material explicativo que, até hoje, no Japão ainda não há negociação on-chain de valores mobiliários mantidos por meio de transferência escritural (títulos públicos, obrigações empresariais, fundos de investimento, ações, entre outros), e que também seria difícil reproduzir, nos termos da legislação japonesa em vigor, o modelo de tokenização da DTCC dos Estados Unidos.
Grupo de estudos da Agência de Serviços Financeiros analisa três temas: stablecoins, tokenização e DEX
Este estudo decorre da Estratégia Financeira para Promover Investimentos em Crescimento, anunciada pela Agência de Serviços Financeiros do Japão em 21 de julho. Na estratégia, a agência propôs uma iniciativa de finanças on-chain voltada para a era da IA e criou um fórum e dois grupos de estudo. Este grupo é responsável pela preparação do ambiente e examinará três questões: o quadro regulatório das stablecoins, a regulamentação da tokenização de diferentes tipos de ativos e o controle de riscos de instituições de finanças descentralizadas (DeFi), como as DEX, e de provedores de carteiras. A segunda reunião do fórum está prevista para o início de 2027, quando serão apresentados um relatório intercalar e um roteiro de cooperação entre os setores público e privado.
O grupo de estudo é presidido por Hideki Kanda, professor emérito da Universidade de Tóquio, e seus membros são, em sua maioria, juristas, economistas e advogados. Na primeira reunião, a Nomura Holdings e a Securitize Japan fizeram apresentações. Representantes do Banco do Japão, do Japan Exchange Group e da Japan Securities Depository Center (JASDEC), responsável pela custódia centralizada de ações, entre outros, participaram como observadores.
Os documentos da secretaria citam dados da RWA.xyz, segundo os quais o valor acumulado das emissões globais de ativos tokenizados ultrapassou US$ 35 bilhões em julho de 2026. No Japão, os security tokens (ST) são principalmente imobiliários. A tokenização de fundos de investimento tem sido difícil de avançar porque a Lei dos Fundos de Investimento exige a emissão de certificados físicos de beneficiários. Em 7 de abril, uma associação do setor cuja secretaria é conduzida pela Progmat propôs uma revisão da Lei dos Fundos de Investimento para permitir que esses certificados não sejam emitidos.
A tokenização de ações esbarra no sistema de escrituração por transferência; é difícil para o Japão reproduzir o modelo da DTCC
No Japão, a titularidade de direitos sobre valores mobiliários, como ações e títulos corporativos, é determinada pelo sistema de escrituração por transferência: a quantidade de valores mobiliários pertencentes a cada pessoa é definida pelos registros nos livros de transferência. Quanto às instituições de transferência, o Banco do Japão é responsável pelos títulos públicos, e a JASDEC, pelos demais valores mobiliários. Abaixo delas, instituições gestoras de contas, como as corretoras, mantêm os registros em diferentes níveis.
A secretaria enumerou três questões a serem tratadas caso a gestão dos livros de transferência passe a usar blockchain (livro-razão distribuído): como dividir as responsabilidades e a supervisão regulatória quando os participantes compartilharem um único livro; como ajustar o papel das instituições gestoras de contas e a proteção de dados pessoais, já que a instituição de transferência poderá ver a quantidade detida por cada investidor; e como compatibilizar os procedimentos de transferência na blockchain com o sistema atual.
Os documentos também comparam o Japão à DTCC dos Estados Unidos. Após obter da SEC uma carta de não ação (no-action letter) em 2025, a DTCC lançou um programa de tokenização, com previsão de iniciar oficialmente os serviços de tokenização em outubro de 2026. A Chain News já havia noticiado o programa de valores mobiliários tokenizados da DTCC. Segundo o resumo da secretaria, o procedimento da DTCC consiste em os participantes transferirem os direitos a serem tokenizados de suas próprias contas para uma conta omnibus digital, onde ficam bloqueados, e então cunharem uma quantidade equivalente de tokens nas carteiras dos participantes. Depois, os tokens são transferidos na blockchain, enquanto o total da conta omnibus permanece inalterado.
O problema é que as estruturas de titularidade dos dois países são diferentes. Nos Estados Unidos, a titularidade é indireta: a própria DTCC é a titular nominal dos valores mobiliários, e os participantes detêm direitos sobre valores mobiliários perante a DTCC (securities entitlement). No Japão, a titularidade é direta, e os direitos pertencem diretamente aos investidores. A secretaria observa que, nos termos do artigo 12, parágrafo 2, da Lei japonesa de Transferência de Valores Mobiliários, os fins para os quais uma instituição de transferência pode abrir uma conta própria são limitados, o que dificulta a abertura de uma conta omnibus digital semelhante à da DTCC no âmbito da legislação atual.
Os documentos também resumem a declaração sobre valores mobiliários tokenizados publicada pela SEC em 28 de janeiro deste ano. A declaração divide esses valores mobiliários em duas categorias principais: os tokenizados pelo próprio emissor e os tokenizados por terceiros. Estes últimos se subdividem em modelos de custódia e sintéticos (vinculados a valores mobiliários ou em formato de swap de valores mobiliários). O modelo da DTCC se enquadra na categoria de custódia por terceiros.
Nomura, Daiwa e os três grandes bancos testam a liquidação de valores mobiliários on-chain
Em novembro de 2025, a Agência de Serviços Financeiros do Japão criou o Payment Innovation Project (PIP), um programa para promover a inovação em pagamentos, no Centro de Experimentos de Prova de Conceito FinTech. Atualmente, o programa apoia quatro projetos; o primeiro é a emissão conjunta de uma stablecoin em ienes pelos três grandes bancos. O segundo é um experimento de liquidação de valores mobiliários on-chain, cujo apoio foi decidido em 13 de fevereiro de 2026. Do projeto participam a Nomura Securities, a Daiwa Securities e os grupos dos três grandes bancos, que estudam o uso de stablecoins para pagamentos e a liquidação simultânea de valores mobiliários e fundos on-chain (DvP). Como parte desse esforço, o Mizuho Financial Group e outras entidades iniciaram em abril, e o Mitsubishi UFJ Financial Group e outras entidades em agosto, experimentos para levar à blockchain operações garantidas por títulos públicos japoneses.
A secretaria considera que, se for possível viabilizar a liquidação simultânea de valores mobiliários e fundos on-chain, será possível realizar transferências instantâneas, reduzir os riscos de liquidação e diminuir a carga operacional. No futuro, isso também poderá permitir negociações de valores mobiliários 24 horas por dia, 365 dias por ano, atraindo mais investidores, inclusive do exterior.
Por fim, a secretaria pediu aos membros que discutissem três questões: quais áreas devem ser priorizadas na legislação para promover a inovação e proteger os investidores; quais questões jurídicas devem ser aprofundadas em cada um dos quatro temas — stablecoins e tokenização de depósitos, security tokens, DEX e DeFi, e o sistema de escrituração por transferência; e o que deve ser levado em consideração na análise caso a tokenização e as finanças on-chain acelerem ainda mais os ciclos de liquidação de valores mobiliários.
Este artigo, Agência de Serviços Financeiros do Japão estuda ações tokenizadas, mas o sistema de escrituração por transferência dificulta a adoção do modelo da DTCC dos Estados Unidos, apareceu originalmente na Chain News ABMedia.