Os resultados da SpaceX no terceiro trimestre de 2026 são impressionantes, mas ainda não provam que esta ação, com uma capitalização bolsista de cerca de 2 biliões de dólares, seja atrativa.
Esta é a nossa avaliação destes resultados financeiros.
A receita da empresa cresceu 161% em termos homólogos, o resultado operacional passou de prejuízo a lucro e o lucro líquido atingiu 4,4 mil milhões de dólares. A Starlink já demonstrou uma capacidade de gerar lucros considerável, e o negócio de inteligência artificial começou também a contribuir para o resultado operacional. Estas melhorias são reais e merecem ser reconhecidas.
No entanto, a SpaceX investiu quase 19,6 mil milhões de dólares em despesas de capital neste trimestre, dos quais 16,4 mil milhões foram apenas para o negócio de inteligência artificial. Nos primeiros nove meses do ano, o fluxo de caixa operacional continuou a não ser suficiente para cobrir o investimento de capital no mesmo período. O crescimento já se reflete nas receitas e na demonstração de resultados, mas ainda não se converteu plenamente em fluxo de caixa capaz de financiar a expansão.
É também por isso que avaliamos positivamente o desempenho operacional da SpaceX, mas mantemos uma posição prudente quanto ao valor do investimento ao preço atual.
A questão não é se a SpaceX consegue continuar a crescer, mas quanto capital terá de investir para converter esse crescimento em retornos sustentáveis para os acionistas.
I. Os resultados são impressionantes, mas a SpaceX já não é a mesma empresa de antes
A 20 de outubro, a SpaceX divulgou os resultados financeiros do terceiro trimestre, terminado a 30 de setembro de 2026.
A empresa registou receitas de 14,575 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 161%; um resultado operacional de 2,791 mil milhões de dólares, face a um prejuízo de 273 milhões de dólares no mesmo período do ano passado; e um lucro líquido de 4,404 mil milhões de dólares, depois de um prejuízo de cerca de 1,054 mil milhões de dólares no mesmo período do ano passado.
Estes números mostram que a SpaceX alcançou uma melhoria operacional significativa. No entanto, se continuarmos a considerá-la uma empresa centrada no lançamento de foguetões e na internet por satélite, será difícil compreender esta mudança.
No terceiro trimestre, os três principais negócios da SpaceX apresentaram estruturas de receitas e rentabilidade muito diferentes.
Negócio | Receitas | Resultado operacional | Negócio espacial (Space) 1,767 mil milhões de dólares -7 milhões de dólares | Negócio de conectividade (Connectivity) 5,248 mil milhões de dólares 2,367 mil milhões de dólares | Negócio de superinteligência (SI) 7,560 mil milhões de dólares 431 milhões de dólares
O negócio de inteligência artificial já representa mais de metade das receitas do grupo e tornou-se o maior segmento. No entanto, quem continua a sustentar verdadeiramente o resultado operacional do grupo é o negócio de conectividade, centrado na Starlink.
A Connectivity contribuiu com cerca de 85% do resultado operacional do grupo, enquanto o negócio SI, apesar de ter receitas superiores, registou uma margem operacional de apenas cerca de 5,7%.
O negócio espacial continua a ter um importante valor tecnológico e de infraestrutura, mas praticamente não contribuiu para o lucro contabilístico neste trimestre.
Esta diferença revela a situação operacional atual da SpaceX: alguns negócios já dispõem de uma base de rentabilidade relativamente madura, enquanto outros procuram conquistar o mercado futuro através de investimentos de capital avultados.
A estrutura dos negócios da empresa mudou, mas a capacidade de cada um gerar lucros e recuperar o capital ainda está longe de se encontrar na mesma fase.
II. A Starlink continua a ser o principal suporte da rentabilidade
Entre os três principais negócios da SpaceX, a Connectivity é atualmente o que apresenta a capacidade de gerar lucros mais clara.
No terceiro trimestre, as receitas deste negócio cresceram 69% em termos homólogos, o resultado operacional aumentou cerca de 99% e a margem operacional atingiu 45,1%.
No final de setembro, a Starlink tinha 13,6 milhões de assinantes consumidores, um aumento homólogo de cerca de 89%. É de notar que, ao mesmo tempo que a base de utilizadores cresceu rapidamente, a receita média mensal por utilizador (ARPU) desceu de 83 para 69 dólares.
Se olharmos apenas para a descida do ARPU, poderemos concluir que a capacidade da Starlink para definir preços está a enfraquecer. Mas estes dados devem ser interpretados no contexto da expansão do mercado e dos resultados de rentabilidade.
À medida que a Starlink chega a mais regiões sensíveis aos preços, a composição dos utilizadores, a combinação de planos e a capacidade de pagamento local podem mudar. As receitas geradas pelos novos utilizadores poderão não manter a média anterior, enquanto a expansão da escala operacional da rede poderá reduzir o custo unitário do serviço.
Para avaliar se esta expansão é eficaz, é necessário analisar, em última instância, a evolução das receitas e dos custos.
Os resultados do terceiro trimestre indicam que, pelo menos no período, os benefícios operacionais da expansão da base de utilizadores superaram o impacto de parte da pressão sobre os preços.
Outra mudança que merece atenção diz respeito aos clientes empresariais e governamentais.
A SpaceX informou que as receitas da atividade empresarial e governamental da Connectivity cresceram cerca de 91% em termos homólogos. Isto mostra que os motores de crescimento da Starlink já não se limitam às assinaturas de consumidores comuns: as comunicações empresariais, as aquisições governamentais e outras aplicações profissionais estão a alargar a sua base comercial.
Naturalmente, uma margem operacional de 45,1% não significa que a Starlink possa manter este nível indefinidamente.
A renovação dos satélites, os subsídios para equipamentos terminais, a concorrência de preços em diferentes regiões e o investimento necessário para continuar a alargar a cobertura da rede poderão todos alterar a estrutura de custos futura.
Mas um aspeto já é bastante claro: a rentabilidade da Starlink já não depende principalmente de expectativas futuras. O negócio já gera um resultado operacional considerável no período, e tanto as receitas como os lucros continuam a crescer em simultâneo.
Esta é a parte mais convincente de todo o relatório financeiro da SpaceX.
III. As receitas de IA dispararam 830%: qual foi o custo?
Se a Starlink prova que a SpaceX já construiu um negócio rentável, o negócio de inteligência artificial representa a aposta da empresa no futuro.
No terceiro trimestre, a receita do negócio SI atingiu 7,560 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de cerca de 830%; o resultado operacional passou de um prejuízo de 1,722 mil milhões de dólares no mesmo período do ano passado para um lucro de 431 milhões de dólares.
Para um negócio que ainda se encontra numa fase de construção acelerada, uma melhoria tão expressiva simultaneamente na receita e no resultado operacional merece ser levada a sério.
Novos contratos de serviços de cloud, a entrada em funcionamento de infraestruturas de computação e a comercialização de modelos de IA e aplicações de software impulsionaram o crescimento da receita do SI.
No entanto, o aumento de 830% também não pode ser considerado, na totalidade, um crescimento orgânico do negócio existente.
A SpaceX concluiu a aquisição da Cursor a 14 de agosto. Entre a conclusão da aquisição e 30 de setembro, a Cursor contribuiu com 608 milhões de dólares em receitas. Por conseguinte, o crescimento do SI neste trimestre reflete tanto a expansão do negócio existente como o efeito da consolidação da empresa adquirida.
Além disso, o SI reconheceu neste trimestre cerca de 1,2 mil milhões de dólares em despesas com remuneração baseada em ações relacionadas com a aquisição da Cursor. Esta despesa reduziu o resultado operacional contabilístico, mas o facto de não consumir diretamente caixa no período não significa que se deva ignorar o possível custo para o capital próprio dos acionistas.
Mais importante do que o apuramento dos lucros é questionar o investimento de capital.
No terceiro trimestre, as despesas de capital do SI atingiram 16,444 mil milhões de dólares, cerca de 84% das despesas de capital do grupo.
Isto significa que a SpaceX está a direcionar a grande maioria do capital adicional para infraestruturas de IA.
Um elevado investimento de capital não constitui, por si só, um fracasso operacional. Os retornos de centros de dados, equipamento de computação e infraestruturas relacionadas estendem-se normalmente por vários períodos contabilísticos; não é possível avaliar todo o valor do investimento com base no resultado operacional de um único trimestre.
A verdadeira questão é quanto tempo será necessário para recuperar estes custos e se será possível continuar a obter lucros líquidos suficientes no futuro.
Na chamada sobre os resultados, a administração afirmou que o investimento em hardware de IA poderá ser recuperado no prazo de um ano e que a procura por capacidade de computação continua forte.
Se esta avaliação se confirmar na prática, as enormes despesas de capital atuais poderão ter uma sólida justificação económica.
Mas há uma questão que continua por resolver.
Uma forte procura por capacidade de computação não significa que os preços dos serviços de computação se mantenham para sempre nos níveis atuais. A escassez de oferta de hoje pode permitir que novas infraestruturas comecem rapidamente a gerar receitas; quando a nova oferta chegar em força ao mercado, os preços, as taxas de utilização do equipamento e o comportamento de compra dos clientes poderão mudar.
O equipamento de hardware também está sujeito a depreciação contínua e a atualizações tecnológicas. Mesmo que um lote de equipamentos recupere rapidamente o custo inicial, isso não prova diretamente que o negócio, num horizonte mais longo, terá um retorno sobre o capital igualmente elevado.
Por isso, o crescimento do SI neste trimestre merece ser reconhecido, mas ainda não podemos concluir que a SpaceX tenha provado que o seu modelo de investimento em IA consegue manter retornos elevados a longo prazo.
O crescimento de 830% das receitas já aconteceu; a sustentabilidade do retorno sobre o capital continuará a ter de ser demonstrada pelos resultados financeiros futuros.
IV. Com 4,4 mil milhões de dólares de lucro líquido, porque continua o fluxo de caixa a ser uma preocupação?
No terceiro trimestre, o lucro líquido da SpaceX atingiu 4,404 mil milhões de dólares, bastante acima do resultado operacional de 2,791 mil milhões de dólares.
A diferença entre os dois valores inclui rubricas como outros ganhos líquidos, receitas líquidas de juros e benefícios fiscais sobre o rendimento. Estas rubricas fazem parte dos resultados financeiros oficiais, mas nem todas representam lucros operacionais que o negócio principal possa gerar de forma recorrente e sustentável.
A empresa comunicou também um EBITDA ajustado de 8,809 mil milhões de dólares no mesmo período. Este valor ajuda a observar a rentabilidade segundo determinados critérios de ajustamento, mas não é diretamente equivalente ao fluxo de caixa operacional, nem deve ser considerado caixa livremente disponível para os acionistas.
Ao alargar a análise aos primeiros nove meses de 2026, a diferença entre o investimento de capital e o fluxo de caixa torna-se ainda mais evidente.
O fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais foi de cerca de 13,097 mil milhões de dólares, enquanto as despesas de capital no mesmo período foram de aproximadamente 48,069 mil milhões de dólares.
Usando o cálculo simplificado de fluxo de caixa operacional menos despesas de capital, o fluxo de caixa livre dos primeiros nove meses foi de cerca de -34,972 mil milhões de dólares.
Este resultado não significa que a SpaceX enfrente uma crise financeira imediata.
No final do terceiro trimestre, a empresa detinha cerca de 89,855 mil milhões de dólares em caixa, equivalentes de caixa e títulos negociáveis, mantendo uma margem de liquidez relativamente confortável.
No entanto, a administração prevê que as despesas de capital do quarto trimestre possam atingir mais 35 a 40 mil milhões de dólares. Se este plano for executado, o investimento de capital da SpaceX aumentará ainda mais de forma significativa.
É necessário distinguir duas questões: se a empresa dispõe de fundos suficientes para continuar a expandir-se e se a própria expansão consegue gerar um retorno suficientemente elevado para os acionistas.
A SpaceX tem atualmente uma sólida base de financiamento e liquidez, mas o fluxo de caixa operacional existente ainda não é suficiente para cobrir a escala da expansão de capital. Isto significa que o retorno futuro do capital continua a depender, em grande medida, do desempenho dos novos ativos depois de entrarem em funcionamento.
Se as receitas da capacidade de computação de IA continuarem a crescer rapidamente e o fluxo de caixa operacional melhorar em paralelo, os investimentos iniciais poderão ser recuperados gradualmente. Por outro lado, se o crescimento das receitas abrandar e as despesas de capital e as necessidades de renovação do equipamento continuarem a aumentar, a empresa poderá ter de recorrer repetidamente às reservas de caixa ou procurar novo financiamento.
Deste ponto de vista, o que a SpaceX mais precisa de demonstrar agora é que o seu fluxo de caixa operacional consegue assumir gradualmente as necessidades de financiamento da expansão de capital.
Isto é mais determinante para o retorno dos acionistas a longo prazo do que o lucro líquido de um único trimestre.
V. Uma avaliação de 2 biliões de dólares: quanto já antecipou o mercado?
Os resultados apresentados pela SpaceX no terceiro trimestre são bastante impressionantes, mas uma empresa excelente não significa que qualquer preço seja um bom investimento.
Antes da divulgação dos resultados, a 20 de outubro, as ações da SPCX fecharam a sessão regular a 147,79 dólares, o que correspondia a uma capitalização bolsista total de cerca de 2,01 biliões de dólares.
Se anualizarmos de forma simples as receitas de 14,575 mil milhões de dólares do terceiro trimestre, obtemos um valor aproximado de 58,3 mil milhões de dólares, o que corresponde a um múltiplo de referência preço/vendas de cerca de 34,5 vezes.
Isto não é uma previsão das receitas dos próximos doze meses, nem um modelo de avaliação completo. No entanto, um múltiplo tão elevado basta para mostrar que o mercado já está a pagar um prémio considerável pelo crescimento futuro da SpaceX.
Esta avaliação não está necessariamente errada.
Se a Starlink continuar a manter uma forte capacidade de gerar lucros, o negócio SI continuar a expandir-se e a obter um elevado retorno sobre o capital, e os avanços tecnológicos espaciais reduzirem ainda mais os custos das infraestruturas internas da empresa, então as receitas e os lucros atuais poderão estar muito aquém da dimensão futura da SpaceX.
Os investidores que justificam a elevada avaliação da SpaceX não calculam, evidentemente, o seu valor apenas com base nos lucros atuais.
A questão é: que parte destas expectativas ainda não está refletida no preço?
O crescimento da empresa no terceiro trimestre já foi forte, mas as expectativas do mercado para o futuro poderão ser ainda mais elevadas. Mesmo que os resultados superem as expectativas dos analistas, isso não significa que o preço das ações ainda não refletisse uma parte considerável das perspetivas de crescimento.
Após a divulgação dos resultados, as ações da SPCX chegaram a subir, na negociação pós-mercado, para perto de 159,70 dólares, cerca de 8% acima do fecho da sessão regular.
Isto mostra que o mercado reagiu positivamente aos resultados mais recentes, mas não permite concluir, apenas com base na subida do preço, que o valor intrínseco da empresa a longo prazo tenha aumentado na mesma proporção.
Além disso, a SpaceX e a Tesla criaram um comité especial para explorar uma potencial fusão. Como ainda não existe um acordo definitivo nem um resultado final para a operação, o seu impacto futuro na combinação de negócios, na estrutura de capital e no capital próprio dos acionistas permanece incerto.
Estas potenciais mudanças podem fazer parte da avaliação do mercado, mas ainda não devem ser contabilizadas como valor já concretizado.
Do ponto de vista do investimento, a principal tensão que a SpaceX enfrenta atualmente é que a empresa está a concretizar um crescimento acelerado, enquanto o preço das ações já reflete antecipadamente uma grande parte da possibilidade de sucesso futuro.
A atratividade do investimento ao preço atual dependerá de o crescimento futuro conseguir superar as expectativas já implícitas no mercado.
VI. O que devemos realmente acompanhar no próximo relatório de resultados?
As principais melhorias positivas da SpaceX no terceiro trimestre já são sustentadas por factos financeiros sólidos.
A Starlink tem uma sólida base de rentabilidade, a comercialização do negócio SI acelerou de forma evidente e os resultados operacionais e o lucro líquido do grupo melhoraram significativamente.
Não há motivo para desvalorizar estes resultados operacionais já alcançados apenas porque as despesas de capital são enormes.
Mas também não devemos concluir, só porque as receitas crescem rapidamente, que o elevado investimento de capital já oferece um retorno económico suficiente.
A interpretação otimista mais convincente neste momento é que a SpaceX está a atravessar um período de construção concentrada de infraestruturas de IA. À medida que estas entram em funcionamento e os contratos com clientes se convertem continuamente em receitas, o fluxo de caixa operacional poderá acelerar, permitindo recuperar gradualmente os investimentos anteriores.
Os resultados da receita e do lucro do negócio SI no terceiro trimestre dão um apoio inicial a esta interpretação.
No entanto, esta hipótese ainda precisa de ser confirmada pelos resultados financeiros futuros.
O mais importante a acompanhar a seguir é se as receitas do SI e o fluxo de caixa operacional continuam a crescer, e se a pressão das despesas de capital em relação ao novo fluxo de caixa começa a diminuir.
Se estas mudanças ocorrerem em simultâneo, isso significará que o modelo de elevado investimento da SpaceX está a ser validado de forma mais sólida na prática. Nesse caso, a avaliação da sua capacidade de gerar retornos sobre o capital também deverá melhorar.
Se o crescimento das receitas começar a abrandar, enquanto as despesas de capital se mantêm elevadas e surgem necessidades persistentes de financiamento ou pressões de diluição acionista, será necessário reavaliar a interpretação otimista atual.
Estas mudanças poderão ajudar mais a avaliar o valor do investimento a longo prazo da SpaceX do que saber se os lucros de um determinado trimestre voltam a superar as expectativas.
Conclusão
Os resultados da SpaceX no terceiro trimestre já demonstraram que a empresa consegue melhorar significativamente a rentabilidade do período ao mesmo tempo que expande rapidamente as suas atividades.
Mas, para os acionistas, o crescimento dos lucros é apenas uma parte da criação de valor.
Cada novo investimento de capital tem um custo e existem também outros usos possíveis para esse capital. O crescimento só se transforma verdadeiramente em valor para os acionistas quando os benefícios económicos a longo prazo gerados pelo investimento são suficientes para cobrir esses custos.
A SpaceX já mostrou ao mercado uma capacidade de crescimento impressionante. O desempenho operacional da Starlink merece especial reconhecimento, e o negócio de IA também começa a apresentar resultados comerciais.
No entanto, considerando a atual avaliação de mercado de cerca de 2 biliões de dólares, continuamos sem provas suficientes para concluir que as ações oferecem uma oportunidade de investimento atrativa.
A melhoria operacional está confirmada; o retorno do capital a longo prazo ainda precisa de ser demonstrado. Estes resultados reforçam os argumentos a favor dos fundamentos da SpaceX, mas não bastam para provar que a sua avaliação atual é baixa.
Daqui em diante, a SpaceX terá de apresentar ao mercado não apenas uma demonstração de resultados com um crescimento mais rápido, mas também uma resposta convincente em termos de fluxo de caixa que sustente o seu enorme investimento de capital.
Fontes e critérios estatísticos
Os dados financeiros deste artigo provêm principalmente dos resultados não auditados do terceiro trimestre divulgados pela SpaceX a 20 de outubro de 2026 e das informações apresentadas pela administração na chamada sobre os resultados do mesmo período. Os preços das ações e a capitalização bolsista baseiam-se nos dados do mercado norte-americano de 20 de outubro de 2026. As despesas de capital do quarto trimestre e o prazo de recuperação do investimento são projeções da administração, não resultados já alcançados.
Comunicado de resultados do terceiro trimestre da SpaceX | Formulário 8-K da SEC, anexo 99.1
Histórico de preços da SPCX
Registo da capitalização bolsista da SpaceX
Reuters: resultados da SpaceX no terceiro trimestre e potencial fusão com a Tesla