23 meses seguidos comprando, sem parar uma única vez.
Em setembro, o banco central da China comprou mais 23 toneladas de ouro, o maior volume mensal em quase 3 anos. Desde o início do ano, já comprou mais de 103 toneladas; as reservas totais chegaram a 2.410 toneladas, um recorde.
E isso é só uma das mãos do banco central. Os números da alfândega são ainda mais impressionantes: nos primeiros 8 meses deste ano, a China importou mais de 1.000 toneladas de ouro, gastando US$ 158,8 bilhões. Em todo o ano de 2025, foram apenas 886 toneladas e US$ 96,5 bilhões. Em 8 meses, superou o ano inteiro passado.
Em poucas palavras, isso não é uma negociação: é uma mudança. O dinheiro está saindo dos ativos em dólar, tonelada por tonelada.
E não é só a China. No segundo trimestre, os bancos centrais do mundo compraram 288,9 toneladas, um recorde trimestral e uma alta de 62% em relação ao mesmo período do ano passado. No primeiro semestre, foram 345 toneladas no total; só o segundo trimestre respondeu por 84%. Em agosto, as compras líquidas globais somaram 39 toneladas: 8 da Polônia, 8 do Uzbequistão e 7 do Cazaquistão. Países que não são grandes, mas estão agindo todos na mesma direção.
O que significam 2.410 toneladas? A França tem 2.437 toneladas e a Itália, 2.452. Faltam só 27 toneladas para a China chegar ao terceiro lugar no mundo. Mantido o ritmo de 23 toneladas em setembro, é bem provável que ultrapasse esse patamar ainda este ano. Foram 345 toneladas no primeiro semestre; o total do ano provavelmente caminha para 720 toneladas. De 2010 a 2021, os bancos centrais do mundo compraram, em média, apenas 473 toneladas por ano.
Por que essa gente continua comprando, mesmo com o preço do ouro tendo caído 25% desde o pico de US$ 5.595 em 5 de janeiro, para pouco mais de US$ 4.100? Porque o que estão comprando não é a valorização. Quando os bancos centrais compram ouro, estão pensando na composição das reservas: depois que o dólar passou a ser usado como arma, é preciso manter nos balanços algo que ninguém possa congelar nem sancionar. Para quem tem a meta de elevar o ouro a 15% ou 20% das reservas ao longo de 5 ou 10 anos, uma queda de 8% só determina se vão comprar 23 ou 18 toneladas neste mês. Não determina se vão comprar ou não.
O dinheiro especulativo age ao contrário. O ouro não paga juros. Quando os rendimentos sobem, mantê-lo significa perder o custo de oportunidade; o capital especulativo corre para a saída mais rápido que qualquer outro. A queda de mais de 8% no preço do ouro em setembro foi essa turma saindo.
Então, neste momento, há duas mãos em disputa nesse mercado. Uma olha para os rendimentos e sai quando eles caem. A outra olha para a composição das reservas e, quando o preço cai, aproveita para comprar mais duas toneladas. No fundo, a profundidade da correção está sendo reduzida pelas compras dessa segunda mão.
O que isso tem a ver com Bitcoin? A relação está nos compradores. Bitcoin também é um ativo não soberano, mas seus compradores são ETFs e empresas de tesouraria — todos compradores que olham para o preço: se fica caro, hesitam; se cai, esperam para ver. Neste ano, o ouro ganhou um comprador com metas definidas, que não olha para o preço; isso é algo que o Bitcoin ainda não tem. Não use a estabilidade do ouro para explicar a volatilidade do Bitcoin. Os compradores são diferentes, então a volatilidade não pode ser igual.
Isso não é uma negociação: é uma mudança. Daqui para a frente, é só acompanhar dois números: se os bancos centrais do mundo vão manter no quarto trimestre o volume do segundo trimestre e se os números de importação da China em outubro ainda vão ser robustos. Enquanto o volume estiver lá, a mudança não parou. Se o volume cair, eu mudo de opinião.
Em setembro, o banco central da China comprou mais 23 toneladas de ouro, o maior volume mensal em quase 3 anos. Desde o início do ano, já comprou mais de 103 toneladas; as reservas totais chegaram a 2.410 toneladas, um recorde.
E isso é só uma das mãos do banco central. Os números da alfândega são ainda mais impressionantes: nos primeiros 8 meses deste ano, a China importou mais de 1.000 toneladas de ouro, gastando US$ 158,8 bilhões. Em todo o ano de 2025, foram apenas 886 toneladas e US$ 96,5 bilhões. Em 8 meses, superou o ano inteiro passado.
Em poucas palavras, isso não é uma negociação: é uma mudança. O dinheiro está saindo dos ativos em dólar, tonelada por tonelada.
E não é só a China. No segundo trimestre, os bancos centrais do mundo compraram 288,9 toneladas, um recorde trimestral e uma alta de 62% em relação ao mesmo período do ano passado. No primeiro semestre, foram 345 toneladas no total; só o segundo trimestre respondeu por 84%. Em agosto, as compras líquidas globais somaram 39 toneladas: 8 da Polônia, 8 do Uzbequistão e 7 do Cazaquistão. Países que não são grandes, mas estão agindo todos na mesma direção.
O que significam 2.410 toneladas? A França tem 2.437 toneladas e a Itália, 2.452. Faltam só 27 toneladas para a China chegar ao terceiro lugar no mundo. Mantido o ritmo de 23 toneladas em setembro, é bem provável que ultrapasse esse patamar ainda este ano. Foram 345 toneladas no primeiro semestre; o total do ano provavelmente caminha para 720 toneladas. De 2010 a 2021, os bancos centrais do mundo compraram, em média, apenas 473 toneladas por ano.
Por que essa gente continua comprando, mesmo com o preço do ouro tendo caído 25% desde o pico de US$ 5.595 em 5 de janeiro, para pouco mais de US$ 4.100? Porque o que estão comprando não é a valorização. Quando os bancos centrais compram ouro, estão pensando na composição das reservas: depois que o dólar passou a ser usado como arma, é preciso manter nos balanços algo que ninguém possa congelar nem sancionar. Para quem tem a meta de elevar o ouro a 15% ou 20% das reservas ao longo de 5 ou 10 anos, uma queda de 8% só determina se vão comprar 23 ou 18 toneladas neste mês. Não determina se vão comprar ou não.
O dinheiro especulativo age ao contrário. O ouro não paga juros. Quando os rendimentos sobem, mantê-lo significa perder o custo de oportunidade; o capital especulativo corre para a saída mais rápido que qualquer outro. A queda de mais de 8% no preço do ouro em setembro foi essa turma saindo.
Então, neste momento, há duas mãos em disputa nesse mercado. Uma olha para os rendimentos e sai quando eles caem. A outra olha para a composição das reservas e, quando o preço cai, aproveita para comprar mais duas toneladas. No fundo, a profundidade da correção está sendo reduzida pelas compras dessa segunda mão.
O que isso tem a ver com Bitcoin? A relação está nos compradores. Bitcoin também é um ativo não soberano, mas seus compradores são ETFs e empresas de tesouraria — todos compradores que olham para o preço: se fica caro, hesitam; se cai, esperam para ver. Neste ano, o ouro ganhou um comprador com metas definidas, que não olha para o preço; isso é algo que o Bitcoin ainda não tem. Não use a estabilidade do ouro para explicar a volatilidade do Bitcoin. Os compradores são diferentes, então a volatilidade não pode ser igual.
Isso não é uma negociação: é uma mudança. Daqui para a frente, é só acompanhar dois números: se os bancos centrais do mundo vão manter no quarto trimestre o volume do segundo trimestre e se os números de importação da China em outubro ainda vão ser robustos. Enquanto o volume estiver lá, a mudança não parou. Se o volume cair, eu mudo de opinião.