Em outubro, as ações dos chips de memória seguiram uma trajetória extremamente divergente. O KOSPI afundou mais de 2% num único dia, e as ações sul-coreanas de memória foram arrastadas para o atoleiro por uma onda sistemática de vendas. Do outro lado do oceano, porém, SanDisk e Micron dispararam entre 6% e 7% na mesma sessão, e, logo após encerrar uma sequência de oito quedas, o índice Philadelphia Semiconductor assistiu a uma recuperação vigorosa, com o SMH a subir 3%. Os dois mercados atribuíram avaliações diametralmente opostas à mesma cadeia industrial; as fissuras por trás dessa divergência merecem ser examinadas de perto.
A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos está próxima de 5,14%, um nível que paira como uma espada de Dâmocles sobre todas as ações de crescimento com avaliações elevadas. O Nasdaq 100 subiu 1,7% durante a sessão, mas quase metade dos setores tradicionais do S&P 500 continuou a perder terreno; os serviços públicos e o imobiliário foram duramente pressionados pelas taxas de juro elevadas. Neste contexto, há pouquíssimos destinos possíveis para o capital, que acaba por ser forçado a concentrar-se na cadeia da IA, sustentada por lucros reais — dos equipamentos à memória e às infraestruturas de centros de dados, foi quase uma alocação concentrada por necessidade. Os fundamentos — com as receitas de centros de dados do $SNDK Q2 a crescerem 103% em termos trimestrais e os SSD empresariais a contribuírem com quase 3 mil milhões — deram precisamente a esses fundos uma razão para se fixarem.
Mas há motivos para questionar a qualidade desta recuperação. A descida do VIX para 18,44 parece indicar uma melhoria do sentimento, mas o petróleo continua acima dos 100 dólares e as yields das obrigações do Tesouro dos EUA não dão sinais de abrandamento. Historicamente, as recuperações das ações de semicondutores num contexto de juros elevados têm sido mais frequentemente correções após quedas excessivas do que o início de uma inversão de tendência. A própria sustentabilidade do ciclo de subida dos preços da NAND está a ser reavaliada pelas instituições. Já surgiram sinais de desaceleração na subida dos preços da memória para servidores. Embora o Goldman Sachs sublinhe que os preços da DRAM continuam a subir e que a procura por memória de alta largura de banda para IA serve de suporte, isso parece mais uma âncora para as operações de curto prazo do que um aval à tendência de médio prazo.
Mais intrigantes ainda são os movimentos do capital on-chain. Num contexto em que a SNDK acumulava uma queda superior a 27% em outubro e o preço tinha recuado para 1299, as entradas líquidas on-chain em 12 horas aumentaram 16 vezes, com mais de 36 milhões a entrar contra a corrente, em plena atmosfera de pânico. Uma acumulação desta dimensão não seria invulgar se ocorresse depois da confirmação de uma tendência. Mas, numa janela em que o risco sistémico do KOSPI ainda não foi totalmente dissipado e a pressão das obrigações do Tesouro dos EUA continua por resolver, é difícil classificá-la simplesmente como uma tomada de posições por grandes investidores — pode também tratar-se apenas de uma aposta de curto prazo numa recuperação após uma queda excessiva.
Daqui em diante, as variáveis que realmente determinarão a direção são duas: uma no mercado norte-americano e outra no plano macroeconómico. A época de resultados da Meta, da Tesla e das principais empresas de semicondutores está prestes a começar. A capacidade de continuarem a comprovar a concretização efetiva da procura por capacidade de computação para IA determinará diretamente se esta recuperação do setor da memória será passageira ou conseguirá consolidar-se. E, se as yields das obrigações do Tesouro dos EUA continuarem a subir, a pressão das taxas de juro elevadas sobre os ativos de risco intensificar-se-á novamente; nesse caso, por mais sólidos que sejam os fundamentos, a compressão das avaliações poderá interromper abruptamente a recuperação. Depois de subir brevemente até aos 83 mil, o BTC recuou rapidamente para perto dos 82 mil. A sua limitada capacidade de acompanhar a subida mostra, por si só, que a recuperação do apetite pelo risco nos diferentes mercados está longe de gerar uma dinâmica comum. A divergência entre otimistas e pessimistas quanto aos chips de memória é, no fundo, um reflexo de um mercado que continua a ponderar repetidamente as taxas de juro elevadas e a procura por IA. Por enquanto, a balança ainda não pendeu para nenhum dos lados.
A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos está próxima de 5,14%, um nível que paira como uma espada de Dâmocles sobre todas as ações de crescimento com avaliações elevadas. O Nasdaq 100 subiu 1,7% durante a sessão, mas quase metade dos setores tradicionais do S&P 500 continuou a perder terreno; os serviços públicos e o imobiliário foram duramente pressionados pelas taxas de juro elevadas. Neste contexto, há pouquíssimos destinos possíveis para o capital, que acaba por ser forçado a concentrar-se na cadeia da IA, sustentada por lucros reais — dos equipamentos à memória e às infraestruturas de centros de dados, foi quase uma alocação concentrada por necessidade. Os fundamentos — com as receitas de centros de dados do $SNDK Q2 a crescerem 103% em termos trimestrais e os SSD empresariais a contribuírem com quase 3 mil milhões — deram precisamente a esses fundos uma razão para se fixarem.
Mas há motivos para questionar a qualidade desta recuperação. A descida do VIX para 18,44 parece indicar uma melhoria do sentimento, mas o petróleo continua acima dos 100 dólares e as yields das obrigações do Tesouro dos EUA não dão sinais de abrandamento. Historicamente, as recuperações das ações de semicondutores num contexto de juros elevados têm sido mais frequentemente correções após quedas excessivas do que o início de uma inversão de tendência. A própria sustentabilidade do ciclo de subida dos preços da NAND está a ser reavaliada pelas instituições. Já surgiram sinais de desaceleração na subida dos preços da memória para servidores. Embora o Goldman Sachs sublinhe que os preços da DRAM continuam a subir e que a procura por memória de alta largura de banda para IA serve de suporte, isso parece mais uma âncora para as operações de curto prazo do que um aval à tendência de médio prazo.
Mais intrigantes ainda são os movimentos do capital on-chain. Num contexto em que a SNDK acumulava uma queda superior a 27% em outubro e o preço tinha recuado para 1299, as entradas líquidas on-chain em 12 horas aumentaram 16 vezes, com mais de 36 milhões a entrar contra a corrente, em plena atmosfera de pânico. Uma acumulação desta dimensão não seria invulgar se ocorresse depois da confirmação de uma tendência. Mas, numa janela em que o risco sistémico do KOSPI ainda não foi totalmente dissipado e a pressão das obrigações do Tesouro dos EUA continua por resolver, é difícil classificá-la simplesmente como uma tomada de posições por grandes investidores — pode também tratar-se apenas de uma aposta de curto prazo numa recuperação após uma queda excessiva.
Daqui em diante, as variáveis que realmente determinarão a direção são duas: uma no mercado norte-americano e outra no plano macroeconómico. A época de resultados da Meta, da Tesla e das principais empresas de semicondutores está prestes a começar. A capacidade de continuarem a comprovar a concretização efetiva da procura por capacidade de computação para IA determinará diretamente se esta recuperação do setor da memória será passageira ou conseguirá consolidar-se. E, se as yields das obrigações do Tesouro dos EUA continuarem a subir, a pressão das taxas de juro elevadas sobre os ativos de risco intensificar-se-á novamente; nesse caso, por mais sólidos que sejam os fundamentos, a compressão das avaliações poderá interromper abruptamente a recuperação. Depois de subir brevemente até aos 83 mil, o BTC recuou rapidamente para perto dos 82 mil. A sua limitada capacidade de acompanhar a subida mostra, por si só, que a recuperação do apetite pelo risco nos diferentes mercados está longe de gerar uma dinâmica comum. A divergência entre otimistas e pessimistas quanto aos chips de memória é, no fundo, um reflexo de um mercado que continua a ponderar repetidamente as taxas de juro elevadas e a procura por IA. Por enquanto, a balança ainda não pendeu para nenhum dos lados.