Há um mês, a maior corretora do mundo desembolsou 100 milhões de dólares para adquirir uma participação na Circle. No dia em que a notícia foi anunciada, $CRCLB subiu de 85 para 94,5, e o mercado chegou a encarar o negócio como um poderoso estímulo para o setor das stablecoins. Um mês depois, a cotação caiu para 81,7, apagando todos os ganhos e ainda descendo mais um pouco. Esta evolução conta, por si só, uma história: o impulso gerado por um acontecimento chocou com a força da gravidade dos fundamentos.
Ao analisar em pormenor o acordo de parceria, a história muda de figura. Há um compromisso de cinco anos, durante os quais a Circle paga à outra parte, todos os meses, uma comissão de incentivo calculada com base no saldo de USDC na plataforma. Não é possível saber ao certo que parte dos 100 milhões investidos corresponde, na prática, a ações obtidas em troca de uma participação nas receitas. Mas o resultado é claro: no primeiro semestre, por cada 100 dólares de juros recebidos, 58,5 foram pagos ao parceiro de distribuição, deixando apenas cerca de 7 dólares de lucro líquido. O dilema fundamental da Circle mantém-se: não tem utilizadores finais próprios e o seu destino está nas mãos de terceiros.
Um risco ainda mais complicado está a materializar-se. A oferta de USDC em circulação caiu dos 75,6 mil milhões em outubro do ano passado para os atuais 72,7 mil milhões: em vez de crescer, diminuiu ao longo de um ano. Entretanto, no final de setembro, a Coinbase, o maior parceiro de distribuição, participou no lançamento da nova stablecoin OUSD, que atingiu uma dimensão de 800 milhões em três semanas, ficando os juros para o parceiro. Quem o ajuda a vender abriu a sua própria loja — e isso representa uma erosão concreta do poder de negociação da Circle sobre os canais de distribuição.
A divulgação dos resultados, a 4 de novembro, será o próximo momento decisivo. O mercado não deve centrar-se na receita total — que provavelmente incluirá uma receita extraordinária da pré-venda de tokens de uma nova blockchain, fazendo os números parecerem mais favoráveis —, mas sim na variação trimestral das receitas de juros e em saber se o saldo de USDC no final do trimestre consegue voltar a ultrapassar os 77,5 mil milhões. Se conseguir, isso mostrará que o negócio continua a crescer; se cair abaixo dos 70 mil milhões, $CRCLB ficará apenas com uma opção sobre a lei norte-americana das stablecoins.
Naturalmente, não se deve subestimar essa opção representada pela lei. Nas duas últimas vezes em que a cotação caiu para níveis baixos, notícias sobre o avanço da lei fizeram-na disparar de novo para mais de 100. Se houver progressos concretos na lei por altura da divulgação dos resultados, a tese dos pessimistas poderá ser diretamente interrompida por um impulso político. Mas, se não houver notícias, os custos elevados dos canais de distribuição, a contração da oferta em circulação e a criação de produtos concorrentes pelos próprios parceiros de distribuição vão acumular-se. E a força da gravidade sobre a cotação só aumentará. Até à noite da divulgação dos resultados, não haverá resposta para esta incógnita.
Ao analisar em pormenor o acordo de parceria, a história muda de figura. Há um compromisso de cinco anos, durante os quais a Circle paga à outra parte, todos os meses, uma comissão de incentivo calculada com base no saldo de USDC na plataforma. Não é possível saber ao certo que parte dos 100 milhões investidos corresponde, na prática, a ações obtidas em troca de uma participação nas receitas. Mas o resultado é claro: no primeiro semestre, por cada 100 dólares de juros recebidos, 58,5 foram pagos ao parceiro de distribuição, deixando apenas cerca de 7 dólares de lucro líquido. O dilema fundamental da Circle mantém-se: não tem utilizadores finais próprios e o seu destino está nas mãos de terceiros.
Um risco ainda mais complicado está a materializar-se. A oferta de USDC em circulação caiu dos 75,6 mil milhões em outubro do ano passado para os atuais 72,7 mil milhões: em vez de crescer, diminuiu ao longo de um ano. Entretanto, no final de setembro, a Coinbase, o maior parceiro de distribuição, participou no lançamento da nova stablecoin OUSD, que atingiu uma dimensão de 800 milhões em três semanas, ficando os juros para o parceiro. Quem o ajuda a vender abriu a sua própria loja — e isso representa uma erosão concreta do poder de negociação da Circle sobre os canais de distribuição.
A divulgação dos resultados, a 4 de novembro, será o próximo momento decisivo. O mercado não deve centrar-se na receita total — que provavelmente incluirá uma receita extraordinária da pré-venda de tokens de uma nova blockchain, fazendo os números parecerem mais favoráveis —, mas sim na variação trimestral das receitas de juros e em saber se o saldo de USDC no final do trimestre consegue voltar a ultrapassar os 77,5 mil milhões. Se conseguir, isso mostrará que o negócio continua a crescer; se cair abaixo dos 70 mil milhões, $CRCLB ficará apenas com uma opção sobre a lei norte-americana das stablecoins.
Naturalmente, não se deve subestimar essa opção representada pela lei. Nas duas últimas vezes em que a cotação caiu para níveis baixos, notícias sobre o avanço da lei fizeram-na disparar de novo para mais de 100. Se houver progressos concretos na lei por altura da divulgação dos resultados, a tese dos pessimistas poderá ser diretamente interrompida por um impulso político. Mas, se não houver notícias, os custos elevados dos canais de distribuição, a contração da oferta em circulação e a criação de produtos concorrentes pelos próprios parceiros de distribuição vão acumular-se. E a força da gravidade sobre a cotação só aumentará. Até à noite da divulgação dos resultados, não haverá resposta para esta incógnita.