A economia da China cresceu mais rápido do que o esperado no terceiro trimestre, aliviando a pressão sobre Pequim para lançar novos estímulos — e levando o yuan ao seu nível mais forte em mais de quatro anos.

O produto interno bruto cresceu 4,5% em julho-setembro em relação ao mesmo período do ano anterior, informou o Escritório Nacional de Estatísticas na segunda-feira. O resultado superou os 4,4% previstos pelos economistas em uma pesquisa da Reuters e ficou acima dos 4,3% do segundo trimestre. Na comparação trimestral, a produção avançou 1,2%, acima da expectativa de 1,1%. O PIB acumulado nos primeiros nove meses chegou a 107,11 trilhões de yuans (cerca de US$ 16 trilhões), uma alta de 4,6% que mantém a economia no caminho para atingir o limite inferior da meta oficial de 4,5% a 5% para 2026.

Foi a divulgação de dados mais aguardada do último ano. Os mercados interpretaram-nos de uma forma: a meta está segura. À trajetória atual, as autoridades não precisam de uma nova ronda de estímulos em grande escala para defender o limite inferior da meta de crescimento.

A origem da recuperação importa mais do que a própria recuperação.

Efeitos de base, novos estímulos, exportações

Os dados mensais de setembro impulsionaram a melhoria. As vendas a retalho subiram 1,1% em termos homólogos, acelerando face aos 0,4% de agosto e superando as previsões de 0,6% — o ritmo mais rápido desde março. A produção industrial cresceu 5,5%, ligeiramente acima dos 5,2% de agosto e em linha com as expectativas. Tianchen Xu, economista sénior da Economist Intelligence Unit, afirmou que a recuperação de setembro «salvou um julho e agosto que, de resto, foram pouco animadores», atribuindo-a ao reforço do investimento público, à procura externa «excecionalmente forte» e a uma base de comparação baixa.

As exportações continuam a ser a engrenagem que gira mais depressa. O excedente comercial de setembro atingiu 1,2 biliões, elevando o excedente acumulado no ano para esse valor. A União Europeia chegou a acordo com Pequim para limitar as exportações de veículos híbridos chineses, mas Bruxelas está a ponderar novas restrições — e os excedentes de setembro com a Alemanha e a França aumentaram, cada um, mais de 200%.

A política económica tornou-se mais favorável no final de setembro. A 29 de setembro, Pequim anunciou reduções das taxas de crédito destinadas às infraestruturas e à tecnologia, acompanhadas de subsídios modestos ao crédito à habitação; no início de outubro, libertou 550 mil milhões de yuans (cerca de 77 mil milhões de dólares) de quotas de dívida não utilizadas dos governos locais para aliviar as pressões orçamentais e financiar a construção. Estas medidas reduziram ligeiramente a queda do investimento em ativos fixos — que recuou 7,2% nos primeiros nove meses, uma descida um pouco menor do que os 7,3% registados até agosto.

Persistem duas lacunas. O investimento no desenvolvimento imobiliário caiu 20,6% entre janeiro e setembro, uma descida mais acentuada do que a queda de 19,9% registada nos oito meses anteriores. Sheana Yue, economista sénior da Oxford Economics, não vê sinais de estabilização nos preços das casas, nas vendas ou na construção de novos imóveis. O mercado de trabalho está melhor do que parece. A taxa de desemprego urbano apurada por inquérito desceu para 5,2% em setembro, mas economistas citados pela Reuters observam que o trabalho por conta própria em plataformas distorceu o indicador — uma hora de trabalho remunerado por semana basta para contar como empregado —, enquanto a despesa per capita durante a Golden Week de outubro caiu para o nível mais baixo em quatro anos.

Crescimento nominal atinge 6%, mas os preços contam duas histórias

A produção nominal cresceu ao ritmo mais rápido desde o primeiro trimestre de 2022 — cerca de 6%, segundo cálculos da Caixin. O impulso não veio das despesas das famílias: foram sobretudo os preços da energia e os produtos ligados à IA que impulsionaram o crescimento.

Os sinais dos preços divergem. Os preços no produtor subiram 5% em setembro, o maior aumento em mais de quatro anos, enquanto os preços no consumidor avançaram apenas 0,9% no acumulado do ano até setembro. Os custos a montante sobem; os preços a jusante mal se mexem; as margens absorvem a diferença. Yue prevê que as empresas comprimam as margens em vez de tentarem transferir os custos para os consumidores.

Essa divergência também explica a reação contida do mercado a um resultado acima das expectativas. Excluindo a inflação, as vendas a retalho reais de setembro mal cresceram em termos homólogos, como observou Zhiwei Zhang, economista-chefe da Pinpoint Asset Management. A Capital Economics atribuiu a força da produção industrial nesse mês à procura externa.

Economistas: meta segura, qualidade em questão

Otimistas e céticos dividiram o palco após a divulgação dos dados, debatendo uma questão: se a recuperação pode durar.

Os otimistas acreditam que sim. Xu prevê um crescimento de 4,7% no conjunto do ano, acima do limite inferior da meta oficial, com as mesmas três forças a manterem-se no quarto trimestre. Antes da divulgação dos dados, a Goldman Sachs afirmara que apenas dois trimestres consecutivos abaixo dos 4,5% aumentariam significativamente a pressão para mais apoio político — uma preocupação que agora se dissipou. A sua equipa cambial foi mais longe: Kamakshya Trivedi prevê que o yuan se valorize para 6,4 por dólar no prazo de cerca de um ano, argumentando que a moeda está subvalorizada entre 20% e 25%.

Os céticos concentram-se na estrutura. Michelle Lam, economista da Société Générale, alertou que «a expansão das exportações da China não pode continuar para sempre» e que, sem uma mudança decisiva para os rendimentos e o consumo das famílias, a economia corre o risco de se acomodar a anos de baixa inflação e crescimento abaixo do potencial. O ANZ escreveu que os dados «sublinham desafios mais profundos de reequilíbrio a médio prazo» e que as fricções comerciais, o protecionismo e as tensões geopolíticas «representam grandes riscos para o crescimento futuro», acrescentando que a economia está mais exposta a choques externos «do que os decisores políticos gostariam». Dave Chia, da Moody’s Analytics, assinalou o risco de depender das exportações como «único motor externo».

E há ainda os céticos dos céticos. Eswar Prasad, professor da Universidade Cornell, afirmou que os dados poderão deixar as autoridades «mais complacentes», levando-as a adotar uma postura passiva em vez de injetar estímulos, enquanto reformas muito necessárias ficam à espera. Zhaopeng Xing, economista sénior do ANZ, atribuiu o apoio ao investimento e às vendas a retalho ao aumento da despesa orçamental, mas considerou a recuperação frágil, as perspetivas orçamentais incertas e o crescimento de 2027 exposto a riscos descendentes. Elliot Clarke, da Westpac, reconheceu o resultado acima das expectativas, mas manteve os alertas para riscos descendentes.

As autoridades reconhecem os mesmos problemas. Mao Shengyong, vice-diretor do departamento, classificou o crescimento de 4,6% nos primeiros nove meses como «arduamente conquistado», reconhecendo, ao mesmo tempo, que o desenvolvimento continua «desequilibrado e insuficiente»; a indústria transformadora avançada, a economia digital e os serviços modernos representaram mais de 40% do crescimento no período.

Uma sondagem da Reuters aponta para uma previsão mediana de 4,5% para o conjunto do ano, descendo para 4,4% em 2027. A Conferência Central de Trabalho Económico, em dezembro, delineará a orientação política para 2027.

Mercados: yuan lidera, ações divididas, criptomoedas aquecem

O yuan foi o primeiro a mexer-se. A moeda onshore encerrou 51 pips mais forte, a 6,6817 por dólar, depois de tocar os 6,6823 durante a sessão; o yuan offshore atingiu 6,6818 — o nível mais forte para ambos desde julho de 2022. A taxa de referência diária fixou-se em 6,7208, pela sexta sessão consecutiva num nível mais forte. A fraqueza do dólar fez o resto: o índice do dólar recuou para perto de 101,8, caiu 0,4% na semana e interrompeu uma série de quatro semanas de ganhos.

As ações chinesas pouco se alteraram. O índice composto de Xangai encerrou em alta de 0,39%, nos 3.730,92 pontos; o índice de Shenzhen subiu 0,13%; o ChiNext perdeu 0,94%. O CSI 300, com uma subida de 0,09%, para 4.174,53 pontos, contou a verdadeira história: os bancos lideraram os ganhos, subindo cerca de 1,5%; as ações de bebidas alcoólicas avançaram 0,8%; e o STAR 50 caiu 2,2%, com o sentimento em torno da cadeia de abastecimento de chips para IA a continuar fraco — a fabricante de robôs Unitree recuperou 16%, enquanto a fabricante de chips de memória CXMT recuou 7,8%. O volume de transações nas duas bolsas foi de cerca de 1,45 biliões de yuans, menos cerca de 120 mil milhões do que na sessão anterior, com mais de 3.100 ações em queda. Depois da pior semana desde meados de julho — uma descida de 3,4% —, o CSI 300 interpretou os dados acima das expectativas de segunda-feira como um piso, não como um tiro de partida.

A bolsa de Hong Kong esteve encerrada devido ao feriado de Chung Yeung, com os fluxos tanto de norte para sul como de sul para norte suspensos até terça-feira. Os investidores offshore terão de esperar um dia para avaliar o resultado acima das expectativas.

As matérias-primas reagiram de forma moderada. O cobre de Xangai subiu 0,29%; o minério de ferro de Dalian avançou 1,26%; e o vergalhão recuou 0,13%. O ouro de Xangai subiu 0,40%, com o ouro à vista a rondar 107,83 por barril, enquanto o WTI caiu 1,2%, para 100,20 dólares, à medida que os investidores avaliavam possíveis aumentos da oferta decorrentes de isenções às sanções sobre o crude russo.

As criptomoedas aqueceram com o apetite pelo risco, mas com cautela. A bitcoin caiu brevemente abaixo dos 82.000-83.000 durante as horas de negociação na Europa, registando uma subida de cerca de 1% a 1,6% em 24 horas; o ether oscilou lateralmente entre 2.450. A CoinDesk atribuiu a recuperação a uma combinação de maior apetite pelo risco, dados da China e petróleo mais barato, mas os fluxos ainda não a confirmaram: os ETF de bitcoin à vista nos EUA registaram cerca de 320 milhões. O contexto da política monetária também pesa: espera-se que a Fed, que subiu as taxas em 25 pontos base no mês passado, mantenha a taxa de referência entre 4,75% e 5% este mês.

O próximo marco será em dezembro, quando a Conferência Central de Trabalho Económico definir a orientação política para 2027. Até lá, a capacidade das vendas a retalho e dos dados imobiliários do quarto trimestre para prolongar a recuperação iniciada em setembro determinará como os mercados reavaliam esta recuperação.