As ações dos EUA sofreram uma forte correção recentemente, e os principais veículos de comunicação financeira lançaram alertas de «recessão económica», provocando pânico generalizado nos mercados. No entanto, basta olhar além da névoa das oscilações superficiais para perceber que os fundamentos da economia real dos EUA não se deterioraram abruptamente no curto prazo. No fundo, esta queda do mercado é uma debandada de liquidez quantitativa desencadeada por uma precificação perfeita.
O principal fator por trás desta turbulência nas ações dos EUA é a completa flexibilização da lógica de avaliação das gigantes tecnológicas norte-americanas. Durante muitos anos, empresas de tecnologia como a Microsoft, a Google e a Meta beneficiaram de avaliações extremamente elevadas, impulsionadas pela narrativa de crescimento da IA, que prometia um futuro sem limites. Mas, com a divulgação dos resultados financeiros e o arrefecimento do entusiasmo pelo setor, as contas da atividade real das empresas expuseram por completo as suas fragilidades.
Os investimentos de capital da Microsoft em um único trimestre ultrapassaram US$ 10 bilhões, e os gastos elevados consumiram diretamente o fluxo de caixa operacional da empresa. O negócio de IA do Google ainda não conseguiu gerar retornos comerciais estáveis, e a previsão para a concretização dos lucros segue distante. Já a Meta, diante de um crescimento dos negócios abaixo do esperado, levou analistas a elevar a taxa de desconto e adiar o ciclo de rentabilidade como um todo. O enfraquecimento dos benefícios do crescimento das gigantes da tecnologia abalou profundamente a confiança do mercado nas avaliações das empresas.
Enquanto isso, a aquecida cadeia de computação para IA também enfrenta um gargalo estrutural. Atualmente, as margens brutas dos fabricantes de chips a montante já ultrapassaram 75%, concentrando a maior parte dos lucros do setor, mas o crescimento incremental do setor estagnou. As empresas a jusante não querem continuar pagando por funções de IA semelhantes, e o segmento de consumo ainda não viu surgir um verdadeiro aplicativo de IA revolucionário.
Todo o mercado de computação formou um ciclo fechado e frágil: provedores de nuvem compram GPUs e as alugam para startups de IA; essas startups dependem de financiamento para se manter em operação, e o capital captado acaba retornando aos provedores de nuvem e aos fabricantes de chips. Esse modelo, totalmente dependente de injeções de capital, não tem capacidade de resistir a choques. Se as políticas de crédito globais forem apertadas, toda a cadeia poderá se romper de imediato. Esse é também o principal risco que limita o valor de mercado das ações de tecnologia.
Ainda assim, não há motivo para pânico excessivo. Os fundamentos das gigantes de tecnologia dos EUA continuam intactos: essas empresas dispõem de centenas de bilhões de dólares em reservas de caixa, e as barreiras competitivas de seus principais negócios seguem sólidas. A queda desta vez foi sobretudo uma desvalorização provocada pelo sentimento e pela falta de liquidez, desencadeada por liquidações mecânicas de posições por algoritmos quantitativos, e não por um colapso dos fundamentos. Depois que as liquidações desordenadas do mercado forem totalmente absorvidas, o mercado acabará voltando à racionalidade e retomará o fluxo de caixa livre como principal critério para avaliar os ativos. Muitos ativos de tecnologia de qualidade, penalizados injustamente, deverão gradualmente voltar a avaliações razoáveis.
Mercado do ouro: a volatilidade no curto prazo não altera a reconstrução de valor no longo prazo
Enquanto as bolsas dos EUA oscilavam, o mercado do ouro passou por um importante abalo no sentimento dos investidores: a notícia de que o Banco Central do Cazaquistão reduziu suas reservas de ouro ganhou destaque, e muitos investidores interpretaram isso, em pânico, como sinal de que os bancos centrais estariam vendendo ouro e de que a alta do metal havia terminado. Mas, considerando os dados completos e a lógica mais profunda, o pânico do mercado foi claramente exagerado.
De acordo com dados públicos do Conselho Mundial do Ouro, nos primeiros oito meses deste ano o Cazaquistão ainda foi o quarto maior comprador de ouro do mundo. Essa operação não representa uma saída total do mercado, mas apenas um pequeno ajuste na composição das reservas externas: o plano é reduzir a participação do ouro nas reservas cambiais de 78% para 75%, com uma redução total de apenas 12 a 14 toneladas.
Considerando a capacidade de absorção do mercado, o volume diário médio de negociação de ouro no mundo se aproxima de US$ 90 bilhões. Uma redução de apenas algumas dezenas de toneladas pode ser facilmente absorvida pelo mercado à vista em um único dia. Além disso, metade da redução foi realizada por meio de opções, sem impacto direto no mercado à vista. A pressão vendedora efetiva é, portanto, mínima.
A redução das reservas de ouro pelo Cazaquistão atende a fortes objetivos de gestão macroeconômica interna e não indica uma visão pessimista em relação ao ouro. Durante muitos anos, o país comprou continuamente o ouro produzido em seu território e injetou grandes quantidades de moeda nacional no mercado, acumulando uma pressão inflacionária interna considerável. A redução desta vez tem dois objetivos: alocar recursos em títulos do Tesouro dos EUA, que oferecem rendimentos mais altos, e aumentar os retornos das reservas externas; e, sobretudo, restringir a liquidez interna, conter a inflação e estabilizar a taxa de câmbio nacional. Trata-se de uma medida típica de ajuste tático.
Além disso, o banco central do Cazaquistão estabeleceu um limite mínimo para a participação do ouro nas reservas, criando uma proteção implícita para o mercado: se o preço internacional do ouro cair para a faixa dos US$ 4.000, a participação do ouro nas reservas atingirá automaticamente o nível exigido, sem que o banco central precise vender ativamente. Isso significa que US$ 4.000 se tornarão um forte nível de sustentação psicológica para o preço internacional do ouro, limitando praticamente o espaço para uma queda acentuada.
Os dados de uma pesquisa do Conselho Mundial do Ouro também refutam diretamente o boato de que os bancos centrais estariam saindo do mercado. Segundo os dados, 89% dos bancos centrais do mundo preveem que suas reservas de ouro continuarão crescendo no próximo ano, e 45% planejam aumentar ativamente suas reservas — o maior percentual já registrado. Atualmente, o ouro já ultrapassou os títulos do Tesouro dos EUA e se tornou o maior ativo de reserva oficial do mundo.
O principal motivo do pânico acentuado no mercado foi o descompasso entre o sentimento e as expectativas: antes desta redução, o Cazaquistão havia aumentado suas reservas de ouro por 42 meses consecutivos. Como desta vez vendeu pela primeira vez, os mercados de capitais e a mídia ampliaram o episódio desproporcionalmente, gerando um impacto sobre as expectativas muito maior do que a pressão vendedora efetiva.
Uma transformação profunda: os EUA reformulam o sistema monetário de precificação do ouro
A nova política do Departamento do Tesouro dos EUA está reescrevendo por completo a lógica de longo prazo do mercado do ouro. O principal fator favorável aos investidores otimistas com o ouro é a nomeação oficial de Judy Shelton, defensora do ouro, como consultora do Departamento do Tesouro dos EUA. As duas propostas de política monetária que ela tem em mãos poderão reformular a lógica de precificação do ouro vigente há décadas.
A primeira proposta consiste em títulos do Tesouro com opções sobre ouro (TTB): seriam emitidos títulos do Tesouro dos EUA sem juros, com vencimento em 50 anos, e os investidores poderiam escolher livremente, no vencimento, entre receber dinheiro em dólares ou resgatar uma quantidade fixa de ouro. De acordo com estimativas do think tank Nomnes, após sua implementação, esse instrumento poderia reduzir em 50 pontos-base as taxas de juros de mercado e ajudar os EUA a economizar a enorme quantia de US$ 200 bilhões por ano em custos de juros.
A segunda proposta é mais discreta e tem consequências profundas: a reavaliação contábil do ouro. Atualmente, as 260 milhões de onças de ouro oficial dos EUA ainda são contabilizadas pelo preço extremamente baixo de US$ 42,22 por onça, em vigor desde 1973. O economista do Federal Reserve Colin Wease já havia demonstrado a viabilidade dessa medida em um artigo de trabalho de 2025: bastaria alterar o valor contábil do ouro para alinhá-lo ao preço de mercado em tempo real — sem vender nem um grama — para que o balanço fiscal dos EUA ganhasse mais de um trilhão de dólares em margem de manobra.
Embora haja grande divergência no setor sobre essa proposta e sua implementação no curto prazo seja incerta, a alemã Kettner Bullion declarou expressamente: este é o sinal mais forte em meio século, indicando que o ouro está deixando de ser uma commodity comum e voltando a ocupar uma posição central no sistema fiscal e monetário dos EUA.
Conclusão: a lógica antiga de precificação do ouro deu lugar a uma nova
Considerando em conjunto as dinâmicas dos mercados de ações dos EUA e do ouro, o atual cenário dos ativos já está claro.
No curto prazo, o preço do ouro conta com forte sustentação de políticas públicas, sentimento do mercado e oferta e demanda na faixa dos US$ 4.000. A probabilidade de uma queda acentuada é muito baixa; a volatilidade do mercado reflete, sobretudo, disputas de expectativas.
No longo prazo, a lógica central de precificação do ouro passou por uma transformação completa: deixou de ser uma tradicional “commodity de proteção contra a inflação” e passou oficialmente a ser um ativo monetário central em escala global. Essa mudança fundamental será o principal motor da evolução do ouro nos próximos anos.
Diante da interação entre a recuperação da liquidez nas bolsas dos EUA e a reconstrução do papel monetário do ouro, o mercado poderá chegar a um novo ponto de inflexão.
Aviso de risco: este conteúdo reúne apenas opiniões de analistas estrangeiros e informações sobre o cenário macroeconômico e os mercados, para fins de pesquisa e referência. Não constitui recomendação de investimento nem recomenda qualquer produto. Os mercados de metais preciosos e de ações são extremamente voláteis. Os investidores devem fazer sua própria avaliação. Investir envolve riscos; aja com cautela.