O petróleo Brent chegou a US$ 110 por barril, os dados de inflação dos EUA vieram acima do esperado, mas o Nasdaq 100 divergiu significativamente do Dow Jones. A queda do bitcoin foi relativamente pequena até o momento, mas os fundos à vista continuam registrando saídas: o mercado está apenas realocando posições em ações ou começando a reduzir os orçamentos de risco de forma generalizada?
Na manhã de 18 de outubro, o mercado se depara com duas forças em sentidos opostos: a situação no estreito de Ormuz alimenta preocupações com a oferta, levando o petróleo Brent a atingir US$ 110 por barril durante o pregão; e os dados divulgados sobre o índice de preços ao produtor dos EUA em setembro apontaram alta anual de 6,3%, levantando preocupações com o risco de os custos de energia se propagarem para os preços em geral. Ao mesmo tempo, o Nasdaq 100 caiu cerca de 5,5% na semana, enquanto o Dow Jones registrou uma leve alta. Isso indica que as vendas se concentraram principalmente em ações de tecnologia com avaliações elevadas e empresas de infraestrutura de IA mais dependentes de financiamento, em vez de uma retirada generalizada dos compradores de ações. O mercado cripto ainda não reproduziu por completo as perdas das ações de tecnologia: o bitcoin chegou a cair abaixo de US$ 80 mil, mas depois voltou para perto de US$ 81 mil. Ainda assim, os fundos à vista de bitcoin e ether dos EUA registraram saídas líquidas em 16 de outubro. Os indicadores de mercado da CMC apontam para uma capitalização total dos criptoativos de cerca de US$ 2,71 trilhões, uma queda de aproximadamente 44,4% no volume negociado em 24 horas e um indicador de sentimento neutro. A hipótese provisória mais razoável a ser testada é que os investidores estão reduzindo a exposição a narrativas que exigem alto investimento de capital, mas ainda não há um consenso em torno de uma operação generalizada de aversão ao risco. Se os preços do petróleo permanecerem elevados, a pressão sobre o crédito se ampliar e as compras no mercado à vista de criptoativos continuarem sem retornar, a resiliência relativa do bitcoin poderá ser desmentida. Se o transporte marítimo for retomado e a pressão sobre o financiamento se estabilizar, a divergência recente poderá ter sido principalmente uma reavaliação concentrada.
Um barril de petróleo volta a ligar inflação e avaliações
As mudanças do mercado em torno de 17 de outubro não começaram apenas quando o petróleo ultrapassou um valor redondo. O Brent atingiu US$ 110 por barril durante o pregão e recuou em seguida; vários relatos de mercado apontaram um preço de fechamento de cerca de US$ 109,86. O WTI voltou a superar US$ 100 por barril. Notícias sobre ataques a petroleiros no Estreito de Ormuz e interrupções no tráfego marítimo agravaram as preocupações com a oferta, mas as versões sobre a situação do estreito divergem: houve relatos de fechamento, enquanto informações atribuídas às forças armadas dos EUA indicaram que a navegação continuava possível. Por isso, ainda é preciso confirmar, com dados de tráfego de navios e exportações, quanto do preço do petróleo reflete um prémio geopolítico temporário e quanto corresponde à expectativa de interrupções efetivas no fornecimento.
O petróleo consegue transmitir os seus efeitos entre mercados porque altera as possíveis trajetórias da inflação e das taxas de juro. Segundo relatos de mercado, o índice de preços ao produtor dos EUA subiu 6,3% em termos homólogos em setembro e 1,3% em relação ao mês anterior; os preços da energia foram um dos principais fatores. Alguns componentes dos dados também geraram preocupações de que os custos se estendam ao setor dos serviços. No entanto, uma subida dos preços na produção não significa que os preços ao consumidor tenham necessariamente de subir na mesma proporção. O que realmente preocupa o mercado é que, se os preços elevados do petróleo persistirem e os custos de transporte e produção continuarem a ser repassados, o Fed poderá manter as taxas de juro elevadas por mais tempo do que se previa.
Essa preocupação ainda não se refletiu por completo nos preços de curto prazo das políticas monetárias. Discussões públicas citaram uma queda da probabilidade de aumento das taxas em outubro, de cerca de 28% para cerca de 17%, mas as leituras variam conforme o momento considerado e não devem ser tratadas como uma previsão fixa. Também há divergências nos títulos de longo prazo: o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos voltou a superar 5,12%, enquanto outras análises de mercado observaram que os rendimentos recuaram dos máximos anteriores durante a queda das ações de tecnologia, refletindo a transferência de parte dos investimentos para títulos. O que importa a seguir não é uma cotação intradiária específica, mas se os rendimentos e as expectativas de inflação continuarão a subir caso os preços do petróleo se mantenham elevados.
As ações de tecnologia caíram mais, e o mercado começou a calcular o custo do financiamento da IA
Na semana encerrada em 16 de outubro, o Nasdaq 100 caiu cerca de 5,5%, registando a maior queda semanal em aproximadamente 18 meses; o Dow Jones, por sua vez, subiu ligeiramente. Também foi amplamente discutida a queda do índice Philadelphia Semiconductor durante oito sessões consecutivas. O contraste entre os índices indica que os investidores não estão a abandonar indiscriminadamente o mercado acionista, mas a distinguir entre as expectativas de crescimento futuro e o fluxo de caixa visível no presente.
O escrutínio da narrativa do setor de IA é particularmente concreto. Construir centros de dados, comprar chips e obter energia exige grandes investimentos iniciais, antes de as encomendas dos clientes se converterem em dinheiro recuperável. Quando as taxas de juro sobem, diminui o valor descontado dos lucros futuros; se uma empresa se expande com recurso a dívida, os juros e os custos de refinanciamento também entram diretamente nas contas operacionais. Relatos de mercado de que o rendimento de alguns títulos da CoreWeave superou 15% chamam a atenção dos investidores para o risco de crédito, mas uma cotação isolada de um título não permite concluir que todo o setor de IA esteja numa crise de dívida. Discussões públicas também indicaram que determinados empréstimos podem ser garantidos por grandes encomendas de clientes e contar com cobertura contra variações das taxas de juro; instrumentos de financiamento diferentes não devem ser tratados como se fossem iguais.
Por isso, esta correção não prova que a procura por IA tenha desaparecido. Mais precisamente, o mercado está a passar da pergunta sobre a dimensão da procura por capacidade computacional para questões sobre quando as encomendas se transformarão em receita e se essa receita cobrirá a depreciação e os custos de financiamento. Se os próximos resultados das empresas de tecnologia continuarem a mostrar uma procura forte e uma melhoria do fluxo de caixa, a queda das ações poderá refletir sobretudo uma correção das avaliações. Se os spreads de crédito continuarem a alargar e as expectativas de lucros forem revistas em baixa ao mesmo tempo, a pressão poderá passar das avaliações para as operações.
O Bitcoin resiste por enquanto, mas ainda não há confirmação de um retorno dos fluxos de capital
Durante a forte queda das ações de tecnologia, o Bitcoin oscilou a maior parte do tempo em torno de US$ 81 mil e chegou a cair brevemente abaixo de US$ 80 mil; o Ethereum também chegou a cair abaixo de US$ 2.400. Esse desempenho relativamente resiliente merece atenção, mas não basta para provar que o Bitcoin se tornou um ativo de proteção: não caiu tanto quanto algumas ações ligadas à IA, mas também não atraiu compras claras e persistentes quando aumentaram as preocupações com o petróleo e a inflação.
Os dados de fluxos de capital mostram outra perspetiva. Segundo estatísticas de mercado, em 16 de outubro os fundos spot de Bitcoin dos EUA registaram saídas líquidas de cerca de US$ 82,39 milhões, enquanto os fundos spot de Ethereum tiveram saídas líquidas de cerca de US$ 69,68 milhões; em conjunto, cerca de US$ 152 milhões. Parte das saídas concentrou-se em alguns produtos de grande dimensão. Assim, os dados de um único dia não provam que as instituições estejam a retirar-se em bloco, nem explicam todas as variações dos preços à vista. Os dados de fluxos dos fundos para a mesma sessão também aparecem com metodologias divergentes em alguns excertos de mercado; será necessário confirmá-los junto dos emissores e nas estatísticas diárias completas.
Os indicadores de mercado atualizados pela CMC por volta das 22h de 17 de outubro mostram uma capitalização total dos criptoativos de cerca de US$ 2,71 biliões, uma queda de aproximadamente 0,89% em 24 horas; no mesmo período, o volume negociado foi de cerca de US$ 42,45 mil milhões, menos 44,4%. A participação do Bitcoin na capitalização de mercado foi de cerca de 60,12%, e o índice de Medo e Ganância marcou 47, na zona neutra. O preço ainda se mantém, mas o volume negociado diminuiu claramente, o que sugere mais um impasse temporário entre compradores e vendedores do que uma entrada já confirmada de novos capitais. A estimativa de que as posições de detentores de curto prazo na blockchain subiram para 4,08 milhões de moedas pode servir como indício de rotação entre detentores, mas a venda de moedas por detentores antigos a novos detentores também pode elevar esse número; não se pode convertê-lo diretamente em novo capital.
O setor continua a avançar, mas o crescimento das aplicações não significa uma subida do preço dos tokens
Além das pressões macroeconómicas, o setor cripto continua a desenvolver pagamentos e infraestruturas on-chain. Notícias de mercado indicam que o Cross River Bank integrou a RLUSD na sua plataforma bancária central, oferecendo um exemplo de como uma stablecoin pode entrar nos sistemas tradicionais de pagamentos. A discussão sobre cerca de US$ 1,4 mil milhões em receitas da Circle no primeiro semestre e cerca de US$ 819 milhões em custos relacionados com parceiros e transações lembra o mercado de que é preciso distinguir o volume de liquidações do lucro que efetivamente fica com o emissor. Esses números ainda precisam de ser confirmados à luz das divulgações completas da empresa. A integração de uma stablecoin por um banco não significa que a procura pelo token da blockchain correspondente aumente automaticamente na mesma proporção; o aumento do volume de liquidações também não equivale a uma entrada de igual montante de novos capitais em criptoativos.
A integração entre IA e blockchain apresenta uma discrepância semelhante. Depois de a Celestia lançar a rede de teste Eden, destinada à atividade de agentes de IA, o TIA registou uma forte valorização de curto prazo. No entanto, transações de teste, pagamentos por chamadas a modelos e receitas comerciais de longo prazo são três coisas distintas. Se a atividade dos agentes ocorrer sobretudo em testes fechados ou durante campanhas temporárias de incentivos, o entusiasmo poderá não se traduzir numa procura contínua por serviços de dados. Neste momento, as ações de tecnologia e os projetos cripto enfrentam, na verdade, a mesma pergunta: depois de demonstrada a viabilidade técnica, quem continuará a pagar e as receitas serão suficientes para cobrir os custos de capital e operação?
O ponto central das divergências: reavaliação localizada ou redução generalizada do orçamento de risco
Uma interpretação mais otimista considera que ainda há setores em alta dentro do mercado acionista dos EUA e que a queda do Bitcoin foi menor do que a do Nasdaq 100, o que indicaria que a pressão está concentrada nas operações congestionadas de IA e nos segmentos muito endividados. Uma interpretação mais cautelosa sustenta que, se os preços do petróleo, a inflação e os custos de crédito permanecerem elevados ao mesmo tempo, as ações de tecnologia que caíram primeiro poderão ser apenas a primeira etapa de uma redução do orçamento de risco; se os fundos continuarem a registar resgates, a estabilidade do Bitcoin também poderá ser apenas uma reação tardia. Por enquanto, nenhuma das duas interpretações pode ser confirmada apenas com base nos preços de uma semana.
A seguir, será necessário observar os sinais em conjunto. Primeiro, o tráfego marítimo efetivo no Estreito de Ormuz, as exportações de petróleo bruto e se o Brent consegue permanecer próximo de US$ 110 — não apenas a subida momentânea. Depois, os próximos dados de inflação ao consumidor, a reunião do Fed de 27 e 28 de outubro e o impacto do plano de refinanciamento do Tesouro dos EUA, previsto para 4 de novembro, nas expectativas de taxas de juro. Também será preciso acompanhar as receitas, o fluxo de caixa e as condições de financiamento nos resultados das empresas de IA, bem como se as ações de semicondutores conseguem parar de cair. No mercado cripto, importa observar se os fluxos dos fundos spot, o volume negociado e o suporte ao Bitcoin em torno de US$ 80 mil melhoram na mesma direção.
Neste momento, o mercado não está a negociar apenas uma guerra, a inflação ou notícias negativas sobre IA, mas sim quanto os investidores estão dispostos a pagar pelo crescimento futuro. Se os preços do petróleo recuarem, as condições de crédito se mantiverem estáveis e os capitais voltarem aos fundos spot, a narrativa de aperto contínuo perderá fundamento. Se surgirem sinais opostos em sequência, a resistência temporária dos preços deixará de servir como prova de que o mercado cripto consegue subir de forma independente.
Fatores de alta
• O Dow Jones tem mostrado resiliência relativa, e a venda de ações nos EUA ainda não se traduziu numa queda simultânea de todos os setores.
• Durante a forte queda das ações de tecnologia, o Bitcoin recuou relativamente menos e encontrou algum suporte em torno de US$ 80 mil.
• A integração de stablecoins por bancos e os testes de aplicações on-chain continuam a avançar.
Fatores de baixa
• O petróleo Brent atingiu US$ 110 por barril; preços elevados do petróleo por um período prolongado podem aumentar as pressões inflacionárias.
• O Nasdaq 100 caiu cerca de 5,5% na semana; os custos de financiamento da IA estão sendo reavaliados.
• Os fundos spot de Bitcoin e Ethereum registaram saídas líquidas, enquanto o volume negociado no mercado cripto, segundo a CMC, caiu significativamente.
Divergências no mercado
• As informações divergem quanto ao efetivo fechamento do Estreito de Ormuz; é necessário verificar o tráfego marítimo real.
• A alta intradiária dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA coexistiu com uma queda temporária; as operações baseadas na inflação e as compras de títulos como proteção ainda não têm um vencedor claro.
• Ainda é preciso verificar os fluxos de capital para saber se a resiliência relativa do Bitcoin representa procura independente ou uma reação tardia à correção das ações de tecnologia.
• Os resultados financeiros terão de mostrar se a correção das ações de IA se limita a uma reavaliação das cotações ou se também se estenderá ao crédito e aos lucros.
O que acompanhar a seguir
• O tráfego de navios no Estreito de Ormuz, as exportações de petróleo bruto e se o Brent conseguirá permanecer próximo de US$ 110.
• Os próximos dados de inflação, a reunião do Fed de 27 e 28 de outubro e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo.
• O plano de refinanciamento do Tesouro dos EUA de 4 de novembro e os spreads de crédito das empresas de IA.
• A receita de IA, o fluxo de caixa e o retorno dos investimentos em despesas de capital nos resultados financeiros das empresas de tecnologia.
• Os fluxos consecutivos dos fundos spot dos EUA, o volume negociado no mercado cripto à vista e o comportamento do preço do Bitcoin em torno de US$ 80 mil.
Principais riscos
• As notícias geopolíticas podem mudar rapidamente; uma alta intradiária do petróleo não equivale a uma escassez persistente de oferta.
• Alguns números macroeconômicos, de fundos e de financiamento empresarial provêm de relatos indiretos do mercado; as metodologias e os horários podem variar.
• A redução do volume negociado no fim de semana pode ampliar as oscilações de preços e também distorcer os sinais de força ou fraqueza no curto prazo.
• A atividade em redes de teste e o volume de liquidações em stablecoins não permitem inferir diretamente a procura pelos tokens correspondentes.