Hoje faz exatamente um ano que o mercado cripto sofreu a queda mais violenta da história. Quero analisar como isso aconteceu, não apenas relembrar o passado.
Minha tese: a alavancagem alta não derruba o mercado por si só. O que é mais perigoso é a forma como os ativos usados como margem são precificados, porque uma pequena queda pode se amplificar sozinha e desencadear liquidações em cascata.
Em 10 de outubro de 2025, cerca de US$ 19 bilhões em posições foram liquidados em apenas algumas horas. O gatilho foi uma escalada das tensões tarifárias, mas a queda foi muito além do que aquela notícia deveria ter provocado.
O motivo está na margem. Alguns ativos usados como garantia, incluindo o dólar sintético USDe, perderam valor temporariamente no livro de ofertas interno da maior corretora, porque ela usa o próprio preço como referência para a avaliação, sem se basear no preço médio de várias fontes.
A queda no valor da garantia faz com que as ordens sejam reavaliadas por um valor abaixo do real. O sistema vende automaticamente para reduzir a exposição, e essas vendas pressionam ainda mais os preços para baixo. O ciclo se alimenta sozinho.
Mais de 1,6 milhão de contas foram liquidadas ao mesmo tempo. Não foram 1,6 milhão de pessoas que erraram a direção do preço, mas um mecanismo de margem que transformou uma queda normal em uma catástrofe.
Há ainda outra camada que pouca gente percebe: a redução automática de posições. Quando a corretora não consegue liquidar os perdedores a tempo, ela força até quem está no lucro a fechar posições mais cedo para equilibrar os livros. Assim, algumas pessoas têm suas posições encerradas no meio do colapso, mesmo sem terem apostado na direção errada.
Também preciso considerar o cenário inverso: talvez nem fosse necessário nenhum mecanismo de avaliação. Um choque de notícias forte o suficiente faria qualquer mercado altamente alavancado despencar. A falha na margem seria apenas um detalhe associado, não a causa principal.
O que provaria que estou errado: se, na próxima vez que surgir uma notícia de impacto equivalente, o mercado cair apenas na proporção da liquidez, sem uma onda de liquidações em cadeia muito maior do que o impacto da notícia, então minha tese sobre esse mecanismo de margem perderá bastante força.
Um ponto a acompanhar daqui em diante: as grandes corretoras vão mudar a forma de avaliar as garantias depois desse episódio? E, na próxima grande oscilação de $BTC , veremos novamente liquidações muito maiores do que o impacto da notícia ou uma queda proporcional a ela?
Para quem está usando alavancagem hoje, a lição não é abandonar a alavancagem. É saber em quais fontes a corretora que você usa se baseia para calcular o preço da margem: em uma única fonte ou em várias fontes combinadas. Esse pequeno detalhe pode determinar se suas posições sobrevivem ou não a um choque inesperado.
Deixo uma pergunta para vocês: já perguntaram à corretora que usam em quais fontes ela se baseia para calcular o preço da margem das suas posições?
Observação pessoal, não é uma recomendação de investimento
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