Fxstreet, 15 de outubro—— Dados de inflação, varejo e IPP dos EUA divulgados simultaneamente: os dados de consumo parecem fortes à primeira vista, mas são fracos por dentro, enquanto a inflação permanece persistente e elevada

Vários conjuntos de dados econômicos importantes dos EUA foram divulgados de forma concentrada. Todos foram mais fortes do que as expectativas do mercado em termos de números, mas as reações do mercado e a lógica tradicional de “dados fortes = alta do dólar e dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA” divergiram claramente: o Índice do Dólar dos EUA subiu quase 12 pontos, chegando a 102,23, antes de recuar acentuadamente; o ouro à vista caiu brevemente US$ 13, de US$ 4.150 para US$ 4.137, antes que os compradores recuperassem o fôlego; os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram ao mesmo tempo. O mercado não interpretou simplesmente os dados melhores do que o esperado de vendas no varejo, IPP e IPC como sinal de uma “economia superaquecida e da necessidade de aumentos agressivos dos juros pelo Fed”; em vez disso, está buscando sinais de recessão ocultos sob os dados — uma característica central deste ciclo.

Vendas no varejo parecem fortes, mas escondem preocupações

As vendas no varejo dos EUA em agosto subiram 0,8% em relação ao mês anterior, ante expectativa de 0,3%; as vendas no varejo subjacentes avançaram 0,9% em relação ao mês anterior, ante expectativa de 0,5%, e o crescimento anual permaneceu em 6,01%, muito acima das previsões do mercado à primeira vista. No entanto, muitas instituições destacam que a qualidade desses números do varejo não é alta: grande parte do aumento nominal das vendas se deve à alta dos preços — e não a um maior volume real de compras. Após o ajuste pela inflação, a taxa real de crescimento do consumo fica significativamente abaixo do aumento nominal, e o crescimento efetivo dos gastos dos consumidores é fraco; Os valores anteriores foram revisados para baixo, em meio a uma forte desaceleração dos dados salariais: os salários semanais caíram 0,5% em relação ao mês anterior e 0,1% em relação ao ano anterior, tornando negativo o crescimento da renda. O aumento dos gastos dos consumidores está sendo sustentado pela redução da poupança e por mais endividamento, não pelo aumento da renda; O consumo de energia e combustíveis impulsionou o total das vendas no varejo. Excluindo a energia, a demanda nas categorias de consumo discricionário é fraca. Em resumo: as vendas nominais no varejo parecem fortes, mas o consumo real é fraco; esse tipo de resiliência não é sustentável no longo prazo. O mercado não está vendo uma economia forte, mas sim famílias contraindo dívidas e consumindo suas poupanças para lidar com a alta dos preços, enquanto o motor subjacente do consumo perde força. Embora os dados, no geral, tenham superado as expectativas, a reação do mercado divergiu da lógica tradicional de “dados fortes = dólar e rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA em alta”: o Índice do Dólar disparou quase 12 pontos, chegando a 102,23, e depois recuou rapidamente; o ouro à vista caiu brevemente US$ 13, de US$ 4150 para US$ 4137, mas os compradores voltaram a assumir o controle; os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram em conjunto. (Ouro à vista, gráfico de 1 minuto, fonte: Yihuitong) (Índice do Dólar, gráfico de 1 minuto, fonte: Yihuitong)

PPI mostra recuperação simultânea da inflação a montante e a jusante: energia é o principal fator, enquanto a inflação subjacente permanece persistente

Os dados do PPI divulgados simultaneamente também superaram significativamente as expectativas: o PPI subiu 6,3% em relação ao ano anterior, ante previsão de 5,3% (anterior: 5,4%); o PPI subjacente avançou 5,0% em relação ao ano anterior, ante expectativa de 4,4% (anterior: 4,6%). A inflação dos bens industriais a montante voltou a subir, indicando o risco de que a pressão sobre os preços dos bens de consumo a jusante seja transmitida.

Somando-se a isso, o CPI cheio de setembro subiu 3,7% em relação ao ano anterior (previsto: 3,6%, anterior: 3,4%); o CPI subjacente avançou 2,6% em relação ao ano anterior (previsto: 2,5%, anterior: 2,4%). O CPI de energia disparou 20,4% em relação ao ano anterior (anterior: 16,9%), tornando-se o principal fator por trás da alta do CPI cheio; a categoria de habitação, com maior peso no CPI, permaneceu resiliente e sustentou a inflação subjacente, enquanto a inflação no setor de serviços continua persistente e ainda não se dissipou completamente.

Principal conclusão: a origem da alta da inflação está sobretudo nos preços da energia (fatores geopolíticos externos), e não no superaquecimento do consumo interno ou nos aumentos salariais. Essa inflação impulsionada pela energia é menos sensível às altas de juros do Fed.

Mercado de trabalho dá sinais de desaceleração: preços sobem e rendimentos nominais ficam negativos

A renda dos trabalhadores está claramente perdendo força: os salários semanais nos EUA caíram 0,5% em relação ao mês anterior (anterior: 0,2%); os salários semanais recuaram para -0,1% em relação ao ano anterior (anterior: 0,3%), ficando negativos tanto na comparação mensal quanto na anual. Os preços estão subindo, mas a renda nominal das famílias está diminuindo, corroendo o poder de compra real. Este é o sinal mais importante de uma postura mais dovish neste conjunto de dados. O mercado acredita que um menor crescimento salarial sinaliza o enfraquecimento da inflação endógena dos serviços. Mesmo que o CPI suba temporariamente por causa do petróleo, o risco de uma espiral de salários e preços diminuiu.

Dados reformulam as expectativas para a política do Fed e explicam por que o dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram em vez de subir

Lógica tradicional: quando o CPI, o PPI e as vendas no varejo superam as expectativas → o Fed precisa continuar elevando os juros de forma agressiva → o dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro disparam. Desta vez, a interpretação do mercado é um pouco diferente: primeiro, a inflação é causada por um choque externo nos preços da energia, e não por uma demanda interna superaquecida; segundo, as vendas no varejo são artificialmente infladas pela alta nominal dos preços, enquanto o consumo real está enfraquecendo; terceiro, os dados salariais caíram claramente e o risco de uma espiral de salários e preços diminuiu — esse é o risco inflacionário que mais preocupa o Fed; por fim, a presidente do Fed de São Francisco, Daly, afirmou que novas altas de juros podem ser necessárias, mas que não há necessidade de agir imediatamente em outubro, indicando uma postura geralmente cautelosa. Os operadores avaliam que é improvável que uma alta pontual dos preços do petróleo, causando inflação, obrigue o Fed a promover altas consecutivas de juros. A demanda interna está enfraquecendo, e o risco de uma desaceleração econômica iminente é mais urgente do que a recuperação da inflação no curto prazo. Assim, após a divulgação de dados fortes, o mercado passou a operar com base nas expectativas de “desaceleração econômica futura”: os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram, o dólar disparou e depois recuou, e o ouro recuperou rapidamente as perdas.

Conclusão: a economia está em equilíbrio delicado; os dados revelam características de “força na superfície, fraqueza por baixo”

No geral, a economia atual dos EUA apresenta sinais contraditórios: os números nominais das vendas no varejo, do CPI e do PPI parecem impressionantes, mas o crescimento do consumo depende de preços mais altos, da poupança e do crédito. Os salários das famílias estão caindo e a demanda interna real carece de força. No curto prazo, a energia está pressionando a inflação para cima, mas o principal fator endógeno da inflação subjacente — os salários — começou a esfriar. O foco da precificação dos ativos passou de “a inflação vai disparar?” para “quando os juros altos e a queda da renda vão afetar a demanda interna?”. Fique de olho no ritmo de esgotamento da poupança, na inadimplência dos cartões de crédito e em uma possível retração significativa do consumo no quarto trimestre.

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