Várias notícias importantes acabam de ser divulgadas em sequência. De um lado, os dados da inflação nos EUA superaram amplamente as expectativas, elevando abruptamente as apostas em uma alta de juros pelo Federal Reserve; de outro, a China divulgou ao mesmo tempo os dados de setembro sobre preços, moeda e comércio exterior, deixando ainda mais clara a divergência entre a demanda interna e a externa. Em poucas horas, os mercados globais passaram por uma rodada de fortes reajustes de preços.
I. CPI dos EUA em setembro: inflação aquece em todas as frentes, apostas em alta de juros dobram
Os dados divulgados há pouco pelo Departamento do Trabalho dos EUA mostram que o CPI de setembro subiu 3,7% em relação ao mesmo período do ano anterior, acima da expectativa do mercado, de 3,6%, e bem acima dos 3,4% do período anterior. Mais importante ainda foi o núcleo do CPI: alta anual de 2,6%, também acima da expectativa de 2,5% e no nível mais alto desde junho deste ano; na comparação mensal, avançou 0,3%, superando a previsão de 0,2%. Os preços da energia foram o principal fator por trás da inflação acima do esperado neste mês. A inflação de energia nos EUA chegou a 20,4% em setembro na comparação anual, muito acima dos 16,3% do mês anterior, enquanto as tensões persistentes no Oriente Médio levaram os preços do diesel a uma máxima histórica. Ao mesmo tempo, a alta dos preços dos serviços acelerou significativamente em setembro. Como a inflação de serviços costuma ser mais persistente, isso despertou novas dúvidas no mercado sobre o ritmo de desaceleração da inflação.
A reação do mercado após a divulgação dos dados foi intensa. A ferramenta CME FedWatch mostra que as apostas dos operadores em uma alta de 25 pontos-base pelo Federal Reserve em outubro saltaram de cerca de 22% antes da divulgação para 43,7%, quase dobrando; a probabilidade de manutenção dos juros caiu para 56,3%. O mercado também prevê que, até o fim de 2027, o Federal Reserve ainda elevará os juros em um total de três vezes.
Os preços dos ativos sofreram ajustes acentuados ao mesmo tempo: o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu para 5,318%, e o dos títulos de 30 anos também avançou; o ouro à vista recuou cerca de 30 dólares em um curto período, para perto de 4.118 dólares por onça, uma queda de 1,4%; a prata caiu mais de 3%. Antes da abertura do mercado acionário dos EUA, as ações de semicondutores ficaram claramente sob pressão — SK Hynix e SanDisk caíram mais de 3%; AMD e Intel, mais de 2%; Nvidia, Micron Technology e ASML recuaram cerca de 1%.
Esses dados são especialmente importantes porque constituem o último relatório do CPI antes da reunião de política monetária do Federal Reserve, marcada para 27 e 28 de outubro. A decisão sobre os juros será anunciada às primeiras horas de 29 de outubro, no horário de Pequim. Já os dados de PCE de setembro, que recebem mais atenção do Federal Reserve, só serão divulgados na noite de 30 de outubro, no horário de Pequim. Em outras palavras, o CPI desta noite é o sinal de inflação mais importante a que os responsáveis pela decisão terão acesso antes da reunião.
Pelas comunicações internas do Federal Reserve, a ata da reunião de setembro mostra que a maioria dos dirigentes esperava que talvez ainda fosse necessário elevar os juros mais uma vez até o fim do ano, mas não estabeleceu as bases para uma alta consecutiva em outubro. O resultado acima do esperado do núcleo do CPI desta noite talvez não seja suficiente para mudar diretamente a expectativa de manutenção dos juros em outubro, mas reforça uma perspectiva mais importante: é quase certo que a alta de setembro não foi uma «ação isolada», e a probabilidade de um cenário de juros «mais altos por mais tempo» está aumentando.
II. Preços na China em setembro: recuperação no atacado, mas o consumo final continua fraco
No mesmo dia, o Departamento Nacional de Estatísticas da China divulgou os dados de CPI e PPI de setembro.
O CPI de setembro subiu 0,9% em relação ao mesmo período do ano anterior, uma aceleração de 0,1 ponto percentual em relação ao mês anterior; o núcleo do CPI, que exclui alimentos e energia, avançou 1,0% na comparação anual, mesma taxa do mês anterior. Quanto ao PPI, subiu 5,0% em setembro na comparação anual, uma aceleração de 1,2 ponto percentual em relação ao mês anterior e a maior alta em quatro anos; na comparação mensal, avançou 1,2%, uma aceleração de 0,8 ponto percentual.
Esses dados revelam uma clara divergência estrutural: os preços dos produtos industriais no atacado se recuperaram significativamente, mas os preços ao consumidor final continuam fracos. Na composição do CPI, o preço da gasolina subiu 16,6% em relação ao mesmo período do ano anterior, sendo o principal fator por trás da recuperação do CPI anual; os preços dos serviços subiram 0,8% na comparação anual, mesma taxa do mês anterior; já os preços dos alimentos caíram 1,7%, com recuos de 10,0% na carne suína e de 8,1% nos vegetais frescos, continuando a pressionar o CPI. A forte recuperação do PPI reflete sobretudo o repasse dos preços internacionais das commodities e o aumento dos custos em alguns setores industriais, e não uma recuperação generalizada da demanda final. A diferença entre as variações anuais do CPI e do PPI aumentou, e a insuficiência da recuperação da demanda interna continua evidente.
III. Forte desaceleração do crescimento de M1: o dinheiro está «parado», sem circular
Os dados financeiros de setembro divulgados no mesmo dia pelo banco central fornecem um sinal que merece ainda mais atenção.
No fim de setembro, o saldo de M2 era de 359,63 trilhões de yuans, alta de 7,2% em relação ao ano anterior, ante 7,5% no período anterior; o saldo de M1 era de 116,76 trilhões de yuans, alta de 3,2%, ante 4,1% anteriormente. O crescimento de M1 desacelerou 0,9 ponto percentual em um único mês, uma queda expressiva.
M1 representa os depósitos à vista das empresas e o dinheiro em circulação; suas variações de crescimento refletem diretamente a disposição das empresas para investir e o grau de circulação dos recursos. A forte desaceleração do crescimento de M1 indica que as empresas estão mantendo menos recursos em depósitos à vista — ou, em outras palavras, que mais dinheiro está ficando aplicado em depósitos a prazo, em vez de ser usado nas operações cotidianas. A diferença entre M2 e M1 aumentou para cerca de 4 pontos percentuais, o que significa que a oferta monetária total não é apertada, mas que se intensifica o fenômeno de recursos «parados em depósitos a prazo». A circulação da moeda está diminuindo, e a eficiência da circulação dos recursos na economia real permanece baixa.
Isso também oferece uma explicação, do ponto de vista monetário, para o fraco desempenho do mercado acionário em setembro: não falta liquidez em termos agregados, mas faltam incentivos para transformá-la em recursos ativos das empresas e em alocação em ativos de risco. Quanto à estrutura do crédito, os empréstimos às famílias continuaram fracos em setembro: os empréstimos de médio e longo prazo às famílias aumentaram 162,6 bilhões de yuans a menos do que no mesmo período do ano anterior, e os empréstimos de curto prazo, 232,1 bilhões a menos; os empréstimos de médio e longo prazo às empresas também aumentaram 20 bilhões de yuans a menos na comparação anual. Em sua análise, a Everbright Securities destacou que a transmissão da expansão do crédito para a economia real ainda levará tempo.
IV. Comércio exterior continua em destaque: superávit atinge máxima recente, mas a divergência persiste
Os dados de comércio exterior de setembro mantiveram a força observada anteriormente. Em dólares, as exportações totalizaram 447,18 bilhões, alta de 36,3% em relação ao ano anterior, muito acima da expectativa do mercado, de 25,5%; as importações somaram 313,66 bilhões, alta de 31,0%, também acima do esperado. O superávit comercial de setembro aumentou para 133,53 bilhões de dólares, o maior desde janeiro de 2025.
O principal impulso às exportações veio da fabricação de equipamentos, como hardware para computação de inteligência artificial e equipamentos para novas energias. O boom global na construção de infraestrutura de inteligência artificial continua sustentando a demanda por produtos chineses de alta tecnologia. Do lado das importações, os investimentos de capital na cadeia industrial chinesa de IA impulsionaram a compra de chips e equipamentos; somados à alta dos preços internacionais das commodities, esses fatores elevaram o crescimento das importações.
O enorme superávit comercial é uma força importante de sustentação da solidez do yuan e comprova novamente a competitividade da indústria manufatureira chinesa nas cadeias globais de abastecimento. Mas é preciso ter clareza: a divergência entre a força da demanda externa e a fraqueza da demanda interna não mudou com esses dados de comércio exterior. O forte crescimento das exportações está mais concentrado em segmentos específicos das cadeias industriais, contrastando fortemente com o desempenho moderado do consumo final doméstico.
V. Perspectivas: a janela para impulsionar a economia com medidas de política está se estreitando
Considerando todas as informações desta noite, é possível esboçar o seguinte panorama macroeconômico: no exterior, a retomada da inflação nos EUA reacendeu as expectativas de alta de juros, elevando a probabilidade de um ambiente global de taxas «mais altas por mais tempo»; internamente, os preços dos produtos industriais no atacado se recuperam, mas a demanda final continua insuficiente, a circulação da moeda perde força e é preciso estimular a disposição das empresas para investir.
Diante dessa combinação de fatores, cresce a necessidade de que as políticas macroeconômicas continuem a dar impulso à economia. As expectativas do mercado de uma flexibilização monetária adicional estão aumentando. Várias instituições acreditam que a probabilidade de uma redução do compulsório ainda este ano é significativamente maior do que a de um corte de juros — pois o corte de juros precisa levar em conta a reprecificação dos empréstimos existentes no início do próximo ano, enquanto a redução do compulsório é uma medida mais direta para liberar recursos de longo prazo e reduzir os custos de captação dos bancos. A possibilidade de uma redução do compulsório se concretizar no próximo mês merece atenção especial.
Aviso importante: este artigo compartilha opiniões e informações e não constitui recomendação de investimento. Os mercados envolvem riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente.