Naquela noite, há um ano, as posições de 1,6 milhões de pessoas desapareceram em 24 horas. Hoje, o BTC continua a lutar para se manter perto dos 83.000 dólares. Mas o que realmente assusta não é o preço — é aquilo que nunca mais voltará.
1/ Voltemos àquela noite.
Em 6 de outubro de 2025, o BTC tinha acabado de atingir um novo máximo histórico de 126.080 dólares. Quatro dias depois, Trump anunciou tarifas de 100% sobre os produtos chineses.
Em 24 horas, foram liquidadas posições alavancadas no valor de 19,16 mil milhões de dólares, afetando mais de 1,6 milhões de traders. Só a Hyperliquid liquidou 10,3 mil milhões de dólares.
Naquela noite, muitos pensaram que era apenas «mais uma queda brusca». Visto em retrospetiva, foi o ponto final de uma era.
E, ironicamente, aquela tarifa de 100% nunca chegou a ser aplicada. Depois do consenso alcançado na reunião entre os líderes dos EUA e da China em Busan, no final de outubro do ano passado, o Supremo Tribunal decidiu, em fevereiro deste ano, que o presidente não tinha autoridade para impor tarifas ao abrigo da IEEPA.
O rastilho era falso. Mas o que explodiu foi dinheiro real.
2/ Preços: parecem «moderados», mas na realidade são dolorosos.
O BTC caiu de 126 080 dólares para 58 500 dólares em junho, com uma queda máxima de 54%. Está agora nos 83 000 dólares, ainda 34% abaixo do pico.
Em comparação com ciclos anteriores: nas últimas fases de baixa, o BTC caiu geralmente mais de 75% do pico ao mínimo. Neste ciclo, caiu «apenas» 54%, o que parece moderado.
Mas moderado não significa seguro. A capitalização total do mercado cripto caiu de 4,29 biliões de dólares para 2,88 biliões. As altcoins foram ainda mais afetadas: a sua capitalização total caiu de 1,86 biliões para 1,23 biliões, uma redução de cerca de 40% excluindo as stablecoins.
O BTC caiu apenas um terço; as tuas altcoins caíram 40%. Para a maioria das pessoas, a palavra «moderado» é uma piada.
3/ Instituições: esta é a mudança mais importante.
As entradas líquidas acumuladas nos ETF de BTC caíram de 62,77 mil milhões de dólares para 57,08 mil milhões, com saídas líquidas de 5,7 mil milhões num ano. Os ativos sob gestão caíram de 158,97 mil milhões para 105,22 mil milhões, uma redução de cerca de um terço.
Em novembro e dezembro de 2025, as saídas líquidas totalizaram 4,57 mil milhões de dólares, o maior volume de saídas em dois meses desde o lançamento dos ETF. No primeiro semestre de 2026, as saídas líquidas chegaram a 5,4 mil milhões, registando-se pela primeira vez uma saída líquida semestral.
Os ETF de ETH foram ainda mais afetados: os ativos sob gestão caíram de 32 mil milhões para 15,7 mil milhões, quase metade.
Os fluxos para os ETF estão a diminuir. Não porque as instituições tenham deixado de acreditar nas cripto — mas porque uma taxa sem risco de 5% é mais atrativa. O dinheiro não desapareceu, apenas encontrou um lugar mais confortável.
4/ Alavancagem: não desapareceu, apenas mudou de lugar.
O open interest dos contratos perpétuos em todo o mercado caiu de um pico de 210 mil milhões de dólares em 7 de outubro de 2025 para 99,1 mil milhões em abril de 2026, quase metade.
Mas a estrutura mudou por completo —
A proporção do open interest dos DEX de contratos perpétuos subiu de menos de 4% para 13,5%. Só a Hyperliquid representa 56,8% do volume total dos DEX.
Os ativos negociados já não se limitam às cripto. Os contratos perpétuos sobre ouro e ETF de semicondutores já estão entre os dez primeiros em volume de negociação. Em julho, o volume mensal de negociação dos contratos perpétuos de RWA chegou a cerca de 147,5 mil milhões de dólares, quase um quinto do volume total de contratos perpétuos on-chain.
A alavancagem não morreu. Apenas passou das CEX para a blockchain e das cripto para os ativos tradicionais.
5/ Uma nova espécie: os antigos participantes estão a sair, os novos estão a surgir.
A BitMEX, inventora dos contratos perpétuos, após 11 anos de operação e de chegar a deter 57% do mercado global de derivados de cripto no seu auge, encerrou oficialmente a 23 de setembro. O token BMEX caiu mais de 94% num único dia e recuou quase 99,8% em relação ao máximo histórico.
A AscendEX e a BitMart encerraram as operações, uma após a outra. Nos primeiros sete meses deste ano, mais de 60 empresas e projetos cripto fecharam ou entraram em falência.
Mas, por outro lado:
O volume mensal combinado de negociação nos mercados de previsão Kalshi e Polymarket disparou de 8,5 mil milhões para 72,3 mil milhões, quase dez vezes mais num ano. No primeiro semestre deste ano, o volume de negociação chegou a 187 mil milhões de dólares, 2,7 vezes o total do ano passado.
As ações tokenizadas bStocks da Binance ultrapassaram 800 milhões de dólares em valor menos de quatro meses após o lançamento. A capitalização de mercado de toda a categoria de ações tokenizadas ultrapassou os 3 mil milhões de dólares. A geração Z representa 44% do volume de negociação, e 41,5% dos utilizadores tiveram o primeiro contacto com investimentos financeiros tradicionais através das bStocks.
O mercado on-chain de títulos do Tesouro dos EUA ultrapassou os 16,2 mil milhões de dólares, um aumento de 77% desde o início do ano.
De um lado, um caixão; do outro, um berço.
6/ O que perdemos realmente este ano?
Perdemos 5,7 mil milhões de dólares em capital institucional.
Perdemos metade da alavancagem do mercado.
Perdemos antigos participantes como a BitMEX.
Perdemos 40% da capitalização das altcoins.
Mas o mais importante é isto —
Perdemos o antigo paradigma do «mercado em alta alavancado por investidores de retalho».
A antiga estratégia de «apostar tudo em altcoins com alavancagem de 100x e esperar que as instituições comprem» morreu neste ciclo. O que ficou e está a ganhar força são os ETF, os derivados on-chain, os mercados de previsão e os ativos tokenizados — ferramentas de nível institucional.
7/ Conclusão
O 1011 não é o fim.
É o ponto de partida da transformação do mercado cripto, que passa do antigo paradigma de «mercado em alta alavancado por investidores de retalho» para um novo paradigma de «instituições + on-chain + múltiplos ativos».
Os antigos grandes operadores estão a sair, os novos estão a entrar. Isto não é um mercado em baixa — é uma mudança de mãos.
Se ainda estás a usar o guião do ciclo anterior neste ciclo, não podes culpar ninguém pelas perdas.