Em meio à euforia das ações dos EUA, o mercado de títulos já soou o alarme. Os CDS das gigantes da tecnologia disparam e o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA supera 5%, evocando sinais de uma crise que antecedeu outra há vinte anos. Dúvidas sobre a rentabilidade da IA, dívidas colossais que drenam recursos e tensões geopolíticas se entrelaçam. O «canário na mina» já está dando sinais de alerta: é preciso ficar atento aos riscos que podem surgir por trás da prosperidade irracional.
Quando o mercado de ações avança a todo vapor, as correntes subterrâneas do mercado de títulos costumam ser as primeiras a pressentir os riscos.
As ações dos EUA voltaram a bater recordes nesta semana, e à primeira vista tudo parece otimista. No entanto, os preços dos swaps de crédito (CDS) de empresas que tomam empréstimos e estão ligadas à IA — incluindo Meta, Google e Microsoft — vêm subindo discretamente, com uma alta particularmente acentuada no caso da Oracle. Após notícias de que a SpaceX busca US$ 40 bilhões em financiamento, os preços de seus CDS dispararam ainda mais nesta semana. Enquanto isso, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 10 anos ultrapassou 5%, uma alta significativa em relação ao patamar anterior, de cerca de 4%.
Estes sinais são fáceis de ignorar quando o sentimento do mercado está em alta, mas há precedentes históricos. Há vinte anos, a subida dos preços das obrigações hipotecárias e dos CDS bancários foi um dos primeiros sinais da crise que se seguiu, enquanto as bolsas ainda viviam um clima de euforia. O Financial Times britânico identificou cinco questões fundamentais para ajudar os investidores a avaliar os riscos que se avizinham.
Previsões de receitas da IA: otimismo ou bolha?
As expectativas de resultados das empresas tecnológicas são o principal pilar das avaliações atuais do mercado. Torsten Sløk, da Apollo, observa que os analistas preveem atualmente que o aumento da procura de IA fará duplicar o fluxo de caixa operacional do setor tecnológico até 2028, para cerca de 2,4 biliões de dólares.
No entanto, os analistas também preveem que os fluxos de caixa futuros das empresas não tecnológicas serão relativamente fracos. Isto suscita uma questão fundamental: afinal, quem vai pagar por estes serviços de IA? Se os clientes do setor tecnológico forem demasiado pessimistas, as previsões talvez acabem por se concretizar; mas, se as próprias empresas tecnológicas forem demasiado otimistas nas suas projeções, a atual prosperidade poderá não passar de uma bolha prestes a rebentar.
Despesas de capital em IA: expansão da dívida provoca desvio de fundos
A construção de infraestruturas de IA está a desencadear uma onda de financiamento por dívida sem precedentes. Depois de esgotarem os recursos internos, as gigantes tecnológicas começaram a contrair empréstimos em grande escala para financiar os seus planos de investimento. Greg Peters, alto responsável da PGIM, disse recentemente ao Financial Times que «o volume de dívida que está a entrar no mercado é histórico».
Esta tendência já começou a desviar fundos de outros setores. Alguns profissionais do setor financeiro já defendem que os EUA precisam de «uma instituição semelhante à Fannie Mae para financiar a construção de infraestruturas de IA» — isto é, reempacotar a dívida tecnológica de forma semelhante à titularização de créditos hipotecários. É pouco provável que esta ideia se concretize, mas basta para mostrar a dimensão da falta de financiamento.
Taxas dos títulos do Tesouro dos EUA: pressão orçamental cada vez mais difícil de controlar
O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, conseguiu anteriormente manter os juros das obrigações do Tesouro a 10 anos em torno dos 4%, recorrendo a estratégias como a redução dos prazos de vencimento das emissões de obrigações. Mas estas medidas parecem estar a perder eficácia: os juros já ultrapassaram os 5%. Bessent continua a defender que o crescimento económico impulsionado pela IA acabará por reduzir o défice orçamental e aliviar a pressão.
Vários especialistas de Wall Street consideram que uma crise da dívida ainda pode ser evitada, desde que o crescimento económico dos EUA se mantenha acima dos 3%. Mas a mudança na distribuição dos fundos torna a situação cada vez mais complexa. Brad Setser, do Conselho de Relações Externas, observa que «a Ásia Oriental tem agora um enorme excedente comercial, mas quase nada desse capital está a fluir para o mercado de obrigações dos EUA».
Entretanto, os bancos reduziram as compras de títulos do Tesouro devido à sua participação no financiamento da IA. Como resultado, os fundos de cobertura ganharam muito mais influência na formação dos preços dos títulos do Tesouro dos EUA e poderão retirar-se rapidamente caso o mercado entre em turbulência, fazendo subir ainda mais as taxas de juro. O conhecido investidor baixista Jim Chanos alertou que «o risco de refinanciamento dos centros de dados antigos é real».
Risco do petróleo: conflitos geopolíticos podem fazer subir as taxas de juro
Os preços da energia constituem outra ameaça potencial. A economia mundial ainda consegue suportar a subida dos preços da energia provocada pela guerra no Irão, mas, segundo um alto responsável saudita, as reservas de petróleo estão atualmente «preocupantemente baixas», pelo que há margem para novas subidas de preços.
Mohammad Bagher Ghalibaf, presidente do parlamento iraniano, afirmou recentemente nas redes sociais que Teerão pretende fazer subir os preços do petróleo e as taxas de juro dos EUA através de um bloqueio, criando pressão financeira. O comentador financeiro Jay Martin alertou que «o Irão não consegue enfrentar os EUA militarmente e, por isso, apontou as suas baterias à dívida de 40 biliões de dólares dos EUA».
Desaceleração da IA: o custo de apagar o motor do crescimento
Atualmente, a economia dos EUA continua a crescer com força. O mais recente estudo da Stern School of Business da Universidade de Nova Iorque e da DHL revela que o comércio mundial de mercadorias cresceu, no primeiro semestre de 2026, ao ritmo mais rápido dos últimos 15 anos, ficando atrás apenas da recuperação após a pandemia. No entanto, 76% desse crescimento foi impulsionado pelo comércio relacionado com a IA, e o investimento em tecnologia também contribuiu de forma significativa para o crescimento recente dos EUA.
Se o entusiasmo pela IA abrandar devido à subida das taxas de juro, a preocupações de segurança ou a restrições à construção de centros de dados, o impulso do crescimento será diretamente afetado. Isto também explica por que motivo Trump tem uma atitude tão agressiva para com os críticos da IA: a integridade da narrativa da IA está agora profundamente ligada à estabilidade da economia em geral.
Estes problemas não significam necessariamente que a bolsa esteja prestes a colapsar — como mostrou a experiência de há vinte anos, a exuberância irracional do mercado pode prolongar-se por bastante tempo. Mas os sinais de alerta vindos de várias frentes significam que os investidores já não podem ignorar estes «canários na mina».
