A ata do Fed de setembro mostra que a maioria das autoridades ainda tende a defender mais um aumento dos juros até o fim do ano. Ao mesmo tempo, os juros de longo prazo e o petróleo bruto subiram. Naquela mesma noite, o bitcoin caiu abaixo de US$ 83 mil e mais de US$ 550 milhões em posições alavancadas foram liquidados, enquanto as ações americanas e o hardware de IA continuavam renovando máximas — essa divergência, por si só, é o sinal de precificação mais importante do momento.
Entre 7 e 8 de outubro, dois fatores puxaram simultaneamente as âncoras de precificação dos ativos de risco globais: os juros de longo prazo e a energia. O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos chegou a ultrapassar 5,70%, o nível mais alto desde 2002; o de 10 anos ficou acima de 5,3%, e a taxa das hipotecas de taxa fixa de 30 anos subiu para 7,49%. O petróleo Brent voltou a superar US$ 101, enquanto os riscos à navegação no estreito de Ormuz fizeram disparar os custos de frete e seguro. A ata do FOMC de setembro, divulgada na madrugada de 8 de outubro, no horário de Pequim, mostrou que todos os participantes apoiaram por unanimidade uma alta de 25 pontos-base, para a faixa de 3,75%–4,00%. A maioria considerou que outro aumento até o fim do ano poderia ser apropriado. Alguns dirigentes disseram claramente que os juros atuais “não são restritivos ou são apenas levemente restritivos”. As projeções de inflação foram revisadas para cima, com previsão de que ela só volte a 2% em 2029. Tarifas e custos da construção de infraestrutura de IA foram apontados como novas variáveis que pressionam a inflação.
A precificação do mercado, portanto, apresenta uma clara desconexão: antes da divulgação da ata, a probabilidade de alta dos juros em outubro havia caído de mais de 50% uma semana antes para cerca de 19%–21%, mas a probabilidade de alta em dezembro continuava acima de 68%, e os rendimentos de longo prazo não recuaram apesar das “expectativas de pausa”. O mercado cripto sentiu primeiro as consequências dessa pressão: o Bitcoin caiu de US$ 86,6 mil para menos de US$ 83 mil; as liquidações globais em 24 horas ficaram entre US$ 550 milhões e US$ 700 milhões, com cerca de 90% das posições liquidadas sendo compradas, e mais de 120 mil pessoas foram liquidadas; o Ethereum caiu abaixo de US$ 2.600, chegando perto de US$ 2.565, com uma queda significativamente maior que a do Bitcoin. Os indicadores de mercado da CMC mostram uma capitalização total de cerca de US$ 2,83 trilhões, com recuo de aproximadamente 2,99% em 24 horas; o volume negociado em 24 horas subiu para cerca de US$ 104,1 bilhões, um aumento de aproximadamente 43% em relação ao período anterior; a dominância do Bitcoin está em 59,16%, o Índice de Medo e Ganância, em 61, permanece na zona de “ganância”, e o índice de temporada das altcoins está em 59.
Duas narrativas paralelas disputam o capital: de um lado, a expansão da capacidade computacional financiada por dívida — grandes empresas de tecnologia e aeroespaciais recorrem a empréstimos e títulos com grau de investimento para financiar chips de IA, e a capitalização de mercado da Nvidia se aproxima de US$ 5,8 trilhões; de outro, os setores de armazenamento e energia são os primeiros a ser questionados. Há três questões centrais a verificar: se os rendimentos dos Treasuries de 30 anos conseguem recuar dos 5,7%, quando terminarão os resgates consecutivos dos ETFs de Ethereum e se a faixa de US$ 82 mil a US$ 83 mil pode se tornar uma zona de suporte efetiva para o Bitcoin.
I. De um dia para o outro, o poder de precificação voltou aos juros de longo prazo e ao petróleo
Na madrugada de 8 de outubro, horário de Pequim, o Federal Reserve divulgou a ata da reunião do FOMC de setembro. Todos os participantes apoiaram por unanimidade uma alta de 25 pontos-base, para 3,75%–4,00%, e a maioria considerou que uma nova alta até o fim do ano poderia ser apropriada; alguns dirigentes disseram explicitamente que as taxas atuais “não são restritivas ou são apenas levemente restritivas”. A ata também elevou as projeções de inflação para 2026 a 2028, prevendo que ela só retornará a 2% em 2029, e apontou as tarifas e os custos da construção de infraestrutura de IA como novos fatores de pressão inflacionária.
Mas o que realmente dominou o mercado não foi a ata em si, e sim três preços fora dela: os rendimentos dos Treasuries de 30 anos chegaram a superar 5,70%, o nível mais alto desde 2002; os de 10 anos permaneceram acima de 5,3%; e o petróleo Brent voltou a superar US$ 101. A taxa fixa dos financiamentos imobiliários de 30 anos nos EUA também subiu para 7,49%, a mais alta desde novembro de 2023.
Isso forma uma combinação extremamente desfavorável para os ativos de risco: retornos sem risco próximos de 5%, ao mesmo tempo que as expectativas de inflação voltam a subir devido aos preços da energia. Vale observar a divergência na precificação do mercado: antes da divulgação da ata, a probabilidade de alta dos juros em outubro havia caído de mais de 50% uma semana antes para cerca de 19%–21%, mas a probabilidade de alta em dezembro continuava acima de 68%. Em outras palavras, o mercado está negociando uma “pausa nas medidas”, não uma “queda dos preços”. A taxa básica fica inalterada, mas os custos de financiamento de longo prazo continuam subindo. É por isso que ouro e cripto estão simultaneamente sob pressão, enquanto as ações ainda conseguem se sustentar com a narrativa de lucros.
II. A queda das criptomoedas é tanto um evento de alavancagem quanto um evento de demanda compradora
A estrutura dessa queda merece mais atenção do que sua magnitude. O Bitcoin caiu rapidamente da região de US$ 86,6 mil para abaixo de US$ 83 mil, chegando a tocar cerca de US$ 82,7 mil; o Ethereum caiu abaixo de US$ 2.600, chegando a cerca de US$ 2.565. As liquidações globais em 24 horas ficaram entre US$ 550 milhões e US$ 700 milhões, cerca de 90% delas em posições compradas, e mais de 120 mil pessoas foram liquidadas.
Os indicadores de mercado da CMC mostram uma capitalização total de cerca de US$ 2,83 trilhões, com recuo de aproximadamente 2,99% em 24 horas; o volume negociado em 24 horas foi de cerca de US$ 104,1 bilhões, um aumento de aproximadamente 43% em relação ao período anterior — um caso típico de queda acompanhada por aumento de volume, e não de uma descida lenta com volume reduzido. A dominância do Bitcoin está em 59,16%, a do Ethereum em 11,10%, o Índice de Medo e Ganância, em 61, continua na zona de “ganância”, e o índice de temporada das altcoins está em 59 (máxima anual de 64, mínima de 14). Isso indica que o capital continua se concentrando nos principais ativos, em vez de se espalhar por todo o mercado.
Uma pista ainda mais importante vem da estrutura dos derivativos: observadores do mercado apontam que, desde 22 de setembro, os contratos em aberto de Bitcoin caíram cerca de 10%, de aproximadamente US$ 28,8 bilhões para US$ 26 bilhões, enquanto as taxas de financiamento passaram de positivas para negativas. A queda dos contratos em aberto, em vez de um aumento, indica que esse movimento se aproxima mais de uma combinação de liquidações de posições compradas e vendas ativas do que de uma abertura expressiva de novas posições vendidas. Na blockchain, os saldos de Bitcoin nas corretoras caíram para cerca de 2,68 milhões de moedas, reduzindo a oferta circulante, mas ainda há posições compradas presas na faixa de US$ 85 mil a US$ 87 mil. Também circula no mercado o rumor de que alguns endereços recém-criados abriram posições vendidas com alta alavancagem antes da queda abaixo de US$ 84 mil; essa informação ainda precisa ser verificada e não deve ser tratada como evidência causal.
III. A divergência dos ETFs: o dinheiro não saiu, apenas ficou no ativo que mais se parece com dinheiro
A diferença entre os fluxos dos ETFs spot dos EUA é o sinal mais claro das verdadeiras preferências do capital. Em 6 de outubro, os ETFs spot de Bitcoin registraram entradas líquidas de cerca de US$ 119 milhões, das quais aproximadamente US$ 122 milhões vieram de um único produto líder; já os ETFs spot de Ethereum registraram saídas líquidas de cerca de US$ 202 milhões naquele dia, acumulando saídas por seis pregões consecutivos e cerca de US$ 408 milhões no total.
Isso não representa uma retirada do mercado, mas uma rotação interna de posições diante da redução do apetite por risco: o capital resgata primeiro os ativos de beta mais alto e com narrativas mais dependentes de novos aportes, permanecendo naquele cujo preço mais se aproxima do “dinheiro em cripto”. A fraqueza relativa do Ethereum não surgiu naquele dia; já se acumulava havia seis dias antes da queda.
Daí é possível estabelecer um critério claro de confirmação: enquanto os ETFs de Ethereum continuarem registrando resgates, as entradas nos ETFs de Bitcoin parecem mais defensivas do que ofensivas; somente quando o Ethereum passar a registrar entradas líquidas contínuas isso será um sinal de que o capital está disposto a voltar a se expandir para outros ativos.
IV. As fissuras na narrativa da IA: a capacidade computacional cresce com empréstimos, enquanto armazenamento e energia são questionados primeiro
No outro lado do cenário macroeconômico, a IA continua atraindo capital global. Segundo relatos, uma empresa aeroespacial busca cerca de US$ 40 bilhões em financiamento para comprar chips de IA, dos quais aproximadamente US$ 10 bilhões seriam empréstimos bancários e US$ 30 bilhões, títulos com grau de investimento, liderados por grandes gestoras de ativos; outras notícias afirmam que a Broadcom está desenvolvendo chips personalizados para uma empresa de IA e busca mais de US$ 50 bilhões em financiamento. A capitalização de mercado da Nvidia chegou a cerca de US$ 5,78 trilhões, a menos de 4% de US$ 6 trilhões.
Mas, por trás das máximas dos índices, a cadeia da IA está passando por uma segmentação extrema. O setor de armazenamento caiu acentuadamente em um único dia: a Seagate recuou mais de 9%, a Western Digital caiu mais de 6% e a Micron, cerca de 1,7%. O mercado começou a antecipar quando o ciclo de alta dos preços do armazenamento atingirá o pico; ao mesmo tempo, energia e chips personalizados atraem compras. Um relatório do Morgan Stanley aponta que os centros de dados dos EUA podem enfrentar, entre 2026 e 2028, um déficit de energia de cerca de 34%, ou 32 GW. O gargalo está passando da “falta de chips” para a “falta de energia”, e setores downstream, como armazenamento e módulos ópticos, correm o risco de adiamento de pedidos e ajustes de estoque.
Duas avaliações opostas coexistem: Ray Dalio, fundador da Bridgewater, alerta que a bolha da IA está perto de estourar; já Kristalina Georgieva, diretora-geral do FMI, afirma que o investimento em IA pode superar o das ferrovias, redes elétricas e telecomunicações, e alerta que o boom de construção da infraestrutura de IA está elevando a inflação. Na verdade, as duas visões não são incompatíveis: cada vez mais, as despesas de capital em IA dependem de financiamento por dívida. Isso, por um lado, aumenta o volume das compras e, por outro, vincula ainda mais a IA aos mercados globais de juros. Se os custos de financiamento continuarem subindo ou os retornos para os clientes ficarem aquém das expectativas, as avaliações e os pedidos ficarão simultaneamente sob pressão. Esse também é o contexto concreto para o Federal Reserve incluir o investimento em IA nas discussões sobre inflação.
V. O outro lado do mercado primário: uma L2 fecha, enquanto novas plataformas de liquidação entram em operação
Além dos preços, a estrutura do setor está simultaneamente encolhendo e se expandindo. A Abstract, L2 de Ethereum vinculada à empresa controladora da Pudgy Penguins, anunciou que encerrará sua mainnet em 15 de dezembro. Os usuários deverão transferir seus ativos antes dessa data. O projeto atraiu mais de 400 mil usuários, cerca de 4 milhões de carteiras, mais de 300 milhões de transações e 144 aplicativos, além de ter firmado parcerias com marcas como Disney e a equipe Red Bull Racing. No entanto, sua receita diária on-chain era de apenas alguns milhares de dólares. A empresa controladora sustentou o projeto financeiramente por 18 meses, acumulando prejuízos de “dezenas de milhões de dólares” em dois anos. Por fim, decidiu não emitir tokens nem realizar uma ICO e redirecionar recursos para o ecossistema de marcas e tokens. Esta é a segunda L2 de Ethereum a anunciar seu encerramento em poucos dias.
Em contraste, a infraestrutura regulada está sendo implantada em ritmo acelerado: a Fundação Solana publicou um padrão de código aberto para liquidação institucional de entrega contra pagamento (DvP), com contribuições de design do JPMorgan sobre práticas de liquidação institucional, visando reduzir de um ou dois dias para alguns segundos o prazo tradicional de liquidação de títulos; a autoridade reguladora de Dubai publicou diretrizes para auditoria de ativos de reserva, exigindo cobertura de 100% das obrigações com clientes, conciliação diária e auditoria independente pelo menos semestral; o banco central da Rússia anunciou a primeira lista de corretoras de cripto e instituições de custódia, e o maior banco estatal lançará produtos relacionados a Bitcoin, Ethereum e USDT em 1º de dezembro; em Hong Kong, as autoridades afirmaram que planejam apresentar ainda este ano um projeto de emenda à legislação sobre licenciamento. Enquanto isso, títulos tokenizados continuam chegando às plataformas de negociação, e uma plataforma concluiu uma nova rodada de financiamento com avaliação de US$ 25 bilhões, com investidores que incluem emissores de stablecoins, instituições de pagamento e fundos de capital de risco ligados a bancos.
O significado desse contraste é que o mercado está descontando o valor de “criar uma blockchain e emitir um token”, mas atribuindo um prêmio às “plataformas de liquidação e aos produtos regulados”. A Abstract não fracassou por falta de usuários, mas por falta de receita e liquidez; já iniciativas como DvP, auditorias de reservas e títulos do Tesouro tokenizados disputam a mesma coisa: qual infraestrutura será o canal padrão de entrada do capital institucional.
VI. Onde estão as divergências e o que poderia invalidar a narrativa atual
Há atualmente três divergências centrais. A primeira diz respeito à política monetária: o mercado precifica em cerca de 80% a possibilidade de uma pausa em outubro, mas os dirigentes são claramente mais hawkish, e os rendimentos de longo prazo não recuaram — “não subir os juros” economiza zero pontos-base, enquanto o dólar e os juros de longo prazo apertam as condições financeiras. A segunda diz respeito aos ativos: as ações dos EUA atingem máximas históricas diante das expectativas de lucros com IA, enquanto ativos sem rendimento (ouro e cripto) sofrem uma drenagem de capital. Isso não é uma simples busca por segurança; parece mais uma operação de reflacionamento. A terceira diz respeito à IA: a expansão da capacidade computacional é uma tendência de longo prazo ou uma antecipação excessiva das avaliações, impulsionada por dívida?
Para o mercado cripto, alguns sinais verificáveis são relativamente claros: o CPI dos EUA em 14 de outubro e a reunião de política monetária no fim do mês determinarão uma nova precificação da trajetória dos juros; a capacidade de os rendimentos dos Treasuries de 30 anos recuarem de 5,7% para abaixo de 5,5% determinará se a pressão sobre as avaliações dos ativos de risco diminui; a capacidade dos ETFs de Ethereum de passar de saídas líquidas consecutivas para entradas líquidas determinará se o capital está disposto a se expandir para além do Bitcoin; e a capacidade da faixa de US$ 82 mil a US$ 83 mil do Bitcoin de formar um suporte efetivo determinará se estamos diante de uma liquidação de posições alavancadas ou do início de uma perda de tendência. As orientações sobre despesas de capital dos gigantes da tecnologia no fim de outubro responderão a outra pergunta sobre a cadeia da IA: quanto do dinheiro já está sendo recuperado, em vez de simplesmente se tomar ainda mais empréstimos.
Fatores de alta
• Os ETFs spot de Bitcoin registraram entradas líquidas diárias de cerca de US$ 119 milhões mesmo com a queda dos preços. Um único produto líder contribuiu com aproximadamente US$ 122 milhões, indicando que os investidores institucionais ainda não se retiraram
• Os saldos de Bitcoin nas corretoras caíram para cerca de 2,68 milhões de moedas, reduzindo continuamente a oferta circulante; desde 22 de setembro, os contratos em aberto diminuíram cerca de 10%, e o excesso de alavancagem está arrefecendo
• A infraestrutura regulada está avançando rapidamente: o padrão de liquidação DvP da Solana recebeu contribuições de design do JPMorgan; Dubai publicou diretrizes para auditoria de ativos de reserva; a Rússia concedeu suas primeiras licenças de custódia; e Hong Kong planeja apresentar ainda este ano uma emenda à legislação sobre licenciamento
• Empresas continuam alocando Bitcoin em seus balanços (uma corretora comprou pela primeira vez US$ 25 milhões com recursos próprios da empresa), e títulos tokenizados começam a chegar às prateleiras das principais plataformas de negociação
• A demanda por capacidade computacional para IA continua forte: a capitalização de mercado da Nvidia se aproxima de US$ 5,8 trilhões, a Samsung prevê um forte aumento no lucro operacional do terceiro trimestre, e há uma corrida por ações ligadas a chips personalizados e energia
• O Banco Central da China comprou ouro pelo 23º mês consecutivo, e as compras oficiais oferecem suporte de médio prazo aos metais preciosos
Fatores de baixa
• Os rendimentos dos Treasuries de 30 anos chegaram a ultrapassar 5,70%, o nível mais alto desde 2002; os de 10 anos permaneceram acima de 5,3%; Bitcoin, Ethereum e ouro ficaram simultaneamente sob pressão
• A ata do FOMC de setembro mostrou que a maioria dos dirigentes considerava apropriado voltar a elevar os juros uma vez antes do fim do ano. Alguns afirmaram que as taxas atuais não são restritivas, e as projeções de inflação foram elevadas, com retorno a 2% previsto apenas para 2029
• O petróleo Brent superou US$ 101, e os riscos à navegação no Estreito de Ormuz elevaram os custos de frete e seguro, reacendendo as expectativas de inflação pelo lado da energia
• As liquidações em derivativos cripto somaram de US$ 550 milhões a US$ 700 milhões em um único dia, com cerca de 90% das posições liquidadas sendo compradas; mais de 120 mil pessoas foram liquidadas. Os indicadores da CMC mostram recuo de cerca de 2,99% na capitalização total em 24 horas e aumento de aproximadamente 43% no volume negociado
• Os ETFs spot de Ethereum registraram saídas líquidas por seis pregões consecutivos, acumulando cerca de US$ 408 milhões, enquanto a estrutura de fluxos de capital continua mais fraca que a do Bitcoin há vários dias
• A Abstract, uma L2 do Ethereum, anunciou que encerrará suas operações em 15 de dezembro; é a segunda L2 a sair de cena em poucos dias, sinalizando que blockchains públicas voltadas ao consumidor têm dificuldade para se sustentar financeiramente
• Carteiras ligadas ao governo dos EUA transferiram cerca de US$ 103 milhões em Bitcoin e BNB para canais de custódia institucional; o ritmo contínuo de movimentação de ativos apreendidos continua sendo uma incógnita para a oferta e a demanda no médio prazo
Divergências do mercado
• O mercado precifica em cerca de 80% a possibilidade de uma pausa na alta dos juros em outubro, mas a ata revela que os dirigentes são claramente mais hawkish e que a maioria tende a apoiar mais uma alta até o fim do ano — há uma diferença entre as expectativas de política monetária e a posição oficial
• Os juros de longo prazo e o dólar continuam apertando as condições financeiras apesar das “expectativas de pausa”, o que indica que o mercado está negociando uma pausa nas medidas, não uma queda nos custos de financiamento — duas coisas que são repetidamente confundidas
• As ações dos EUA atingem máximas históricas diante das expectativas de lucros com IA, enquanto ouro e cripto caem ao mesmo tempo; coexistem explicações baseadas na busca por segurança e no reflacionamento
• Há duas correntes opostas na narrativa da IA: uma acredita que o ciclo de despesas de capital ainda está no início e que a demanda por capacidade computacional é altamente previsível; a outra (incluindo Ray Dalio) alerta que a bolha está perto de estourar e que o financiamento por dívida amplifica a fragilidade
• Há divergências dentro da cadeia da IA: capacidade computacional e energia atraem compras, enquanto setores como armazenamento e módulos ópticos enfrentam risco de adiamento de pedidos devido ao ciclo de preços e à escassez de energia
• Há opiniões bastante divergentes sobre as transferências de criptoativos de endereços governamentais: alguns veem nisso o prelúdio de uma pressão vendedora; outros acreditam que se trata de custódia institucional e liquidação conforme procedimentos. Ainda não é possível confirmar que houve venda
O que acompanhar
• Os dados do CPI dos EUA em 14 de outubro, que determinarão diretamente uma nova precificação da trajetória dos juros
• A reunião de política monetária do FOMC no fim de outubro e o índice de preços PCE divulgado em seguida
• Se os rendimentos dos Treasuries de 30 anos conseguem recuar de 5,7% para abaixo de 5,5%: este é o primeiro indicador a observar para avaliar se a pressão sobre as avaliações dos ativos de risco está diminuindo
• O petróleo Brent e as condições de tráfego no Estreito de Ormuz; o preço do petróleo é atualmente o fator mais direto por trás das expectativas de inflação
• Se os ETFs spot de Ethereum conseguem encerrar os resgates consecutivos e passar a registrar entradas líquidas; este é um fator fundamental para saber se o capital está disposto a se expandir para outros ativos
• A força do suporte na faixa de US$ 82 mil a US$ 83 mil do Bitcoin e a capacidade de absorver as posições compradas na faixa de US$ 85 mil a US$ 87 mil
• Os contratos em aberto e as taxas de financiamento: se as posições continuarem diminuindo e as taxas voltarem à neutralidade, a desalavancagem estará perto de se concluir
• As orientações sobre despesas de capital nos resultados dos gigantes da tecnologia no fim de outubro, além da visibilidade dos pedidos nos setores de armazenamento e energia
• O ritmo das movimentações futuras de endereços ligados ao governo dos EUA e os próximos passos dos canais de custódia institucional
Principais riscos
• Se os juros de longo prazo continuarem subindo e ultrapassarem 6%, as avaliações dos ativos de risco enfrentarão uma reprecificação sistêmica, e cripto e ações de tecnologia dificilmente conseguirão se descolar do ambiente de juros
• Uma alta contínua do petróleo pode desfazer novamente as expectativas de pausa na alta dos juros em outubro; a retomada das expectativas de aperto monetário pressionaria tanto as ações quanto o mercado cripto
• A alavancagem no mercado cripto ainda não foi totalmente eliminada; uma queda abaixo das principais zonas de suporte pode desencadear uma segunda rodada de liquidações em cadeia
• O financiamento relacionado à IA depende fortemente de dívida; se as condições de financiamento se tornarem mais restritas ou o retorno para os clientes ficar abaixo das expectativas, os pedidos de hardware e as avaliações poderão cair ao mesmo tempo
• A escassez de energia nos centros de dados pode provocar adiamentos de pedidos de componentes downstream e ajustes de estoque; há risco de divergência entre expectativas e realidade na cadeia de suprimentos relacionada
• O encerramento de blockchains públicas e L2 pode provocar incidentes de segurança durante a migração de ativos, e o risco de sites de phishing que se passam por canais oficiais está aumentando significativamente
• Incidentes de segurança em corretoras e pontes cross-chain continuam ocorrendo; falhas na custódia e na gestão de permissões podem levar à perda do capital investido
• A regulamentação de moedas de privacidade e ferramentas de mistura continua sujeita a pressões em direções opostas; o desconto regulatório desses ativos pode aumentar repentinamente