Não acredito que esta alta vá se sustentar. Não estou prevendo um colapso; simplesmente não há motivo para achar que os preços necessariamente vão subir. O fato de a alta dos juros não ter derrubado o mercado só mostra que as notícias negativas foram absorvidas, não que ainda haja espaço para subir.

As taxas ainda estão subindo. Em setembro, o Fed elevou a taxa dos fundos federais para 3,75%–4,00%, com aprovação unânime dos 12 votantes; foi a primeira alta em três anos. A mediana do gráfico de pontos para o fim do ano é de cerca de 4,1%, e 12 dos 18 integrantes acreditam que ainda haverá mais uma alta neste ano. O comunicado retirou a frase “a inflação elevada decorre do choque de energia” e passou a dizer que é preciso voltar a 2% de forma mais oportuna. Isso é agir por conta própria, não esperar que o preço do petróleo recue. A probabilidade de não haver alta em outubro caiu depois; isso apenas eliminou um susto a menos no curto prazo. Uma nova alta em dezembro continua sendo o cenário-base predominante. O Japão também está elevando os juros. Nenhum dos dois lados passou a injetar liquidez.

O balanço patrimonial deixa isso ainda mais claro. Em 30 de setembro, os ativos totais do Fed eram de 6,743 trilhões de dólares; o pico foi de cerca de 8,97 trilhões em abril de 2022. O aperto quantitativo foi interrompido em dezembro de 2025. Desde então, as compras têm sido de títulos do Tesouro de curto prazo, para manter as reservas bancárias em um nível amplo de cerca de 3 trilhões, não para fazer afrouxamento quantitativo. As operações compromissadas reversas overnight estão quase esgotadas. A interrupção do aperto quantitativo foi para evitar que as reservas caíssem ainda mais, não para despejar dinheiro no mercado. Para esse balanço patrimonial impulsionar ativos de risco, seria preciso ver compras de títulos de longo prazo, reservas subindo de forma contínua e juros reais caindo. Nenhuma das três coisas está acontecendo.

Os juros de longo prazo ainda pressionam. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de dez anos está perto de 5,25%; chegou a ser cotado a 5,29% no início do pregão, um nível não visto há muitos anos. O índice do dólar está em torno de 102,5. O Bitcoin não paga juros, e seu custo de manutenção é essa taxa real. Enquanto esse custo não cair, os múltiplos de avaliação não podem se expandir. O Nasdaq pode atingir uma nova máxima sem que o Bitcoin o acompanhe. Três tentativas de superar 87 mil dólares foram rejeitadas; o preço atual está entre 85 mil e 86 mil, ainda 32% abaixo da máxima de cerca de 126 mil dólares de outubro do ano passado. A faixa de 87 mil a 87,5 mil é uma barreira; o preço de abertura de 2026, cerca de 87.570, também fica por aí.

O dinheiro foi para a IA, não para os outros setores. Os investimentos de capital da Microsoft, Google, Amazon e Meta devem chegar a cerca de 730 bilhões de dólares neste ano, contra cerca de 410 bilhões no ano passado. A receita direta com IA é de cerca de 25 bilhões de dólares, apenas 4% dos gastos. Mais de 90% do fluxo de caixa operacional é reinvestido, e ainda há cerca de 1,65 trilhão de dólares em compromissos fora do balanço. Construir centros de dados consome capital, energia e chips; moradias, fábricas, carros e computadores ficam para trás. Quem disputa dinheiro com essas empresas acaba pagando juros mais altos. O dinheiro marginal já não vem do que essas empresas ganham: vem de dívida, crédito privado e fundos de pensão.

A criação de riqueza está concentrada: o índice sobe, mas o mercado empobrece. Desde o lançamento do ChatGPT, cerca de três quartos da alta do S&P 500 vieram de 20 empresas; a Nvidia, sozinha, respondeu por cerca de 16%. Dependendo da metodologia, as ações ligadas à IA representam quase metade do valor de mercado do S&P 500, uma concentração maior que no pico da bolha da internet. O índice ponderado igualmente caiu por sete semanas seguidas; a última vez que isso aconteceu foi em 2022 e, antes disso, em 2002. Menos de um quarto das ações do índice ainda está acima da média móvel de 50 dias. O consumo discricionário está ficando para trás; algumas ações do setor de vestuário perderam cerca de metade do valor no último ano. Quem não tem aquelas poucas dezenas de empresas não participa dessa riqueza.

Os dados do mercado cripto também batem com isso. Os ETFs spot de Bitcoin acabaram de registrar saídas líquidas de cerca de 90 milhões de dólares. Antes houve entradas, mas o preço continua preso numa faixa. Entradas significam troca de mãos, não expansão dos múltiplos. O índice de Medo e Ganância está em 73, ainda na zona de ganância. Quem diz que outubro vai necessariamente ser um mês de alta se baseia nas estatísticas dos últimos 13 anos: dez altas, três quedas e um retorno mensal médio de cerca de 17%. Estatística não é uma ordem de compra para este mês. Quando há mais gente falando em alta do que compradores, é mais fácil acabar comprando perto do topo da faixa.

Por isso, não acredito que a alta vá continuar. Liquidez existe; ela é que não quer sair da IA e dos juros de longo prazo. Só mudarei de opinião se acontecer uma destas duas coisas: o rendimento dos títulos do Tesouro de dez anos cair claramente, ou o Bitcoin fechar o dia acima de 87 mil e os ETFs registrarem entradas líquidas por várias semanas seguidas. Sem uma delas, o histórico de outubro é apenas história. Se o suporte entre 84 mil e 85 mil não se mantiver, a pouca confiança acumulada depois das altas de juros será devolvida.#币安推出BinanceIntelligence #比特币三度受阻8.7万美元 #sol #ETH