O balanço patrimonial não está sendo expandido agora. Em 30 de setembro, os ativos totais eram de 6.743 trilhões de dólares; o pico foi de cerca de 8.97 trilhões em abril de 2022, uma redução de aproximadamente um quarto. A redução do balanço terminou em 1º de dezembro de 2025. Desde então, as compras têm sido de títulos do Tesouro de curto prazo, para manter as reservas em níveis amplos, e não são flexibilização quantitativa. Desde janeiro deste ano, as compras de títulos do Tesouro chegaram a quase 250 bilhões de dólares, dos quais cerca de 160 bilhões correspondem à gestão de reservas e 90 bilhões ao reinvestimento dos vencimentos de títulos lastreados em hipotecas. Com isso, os ativos aumentaram cerca de 150 bilhões, e o total permanece próximo de 6.7 trilhões.
É o lado dos passivos que importa para o Bitcoin. As reservas estão em torno de 2.95 trilhões a 3.1 trilhões, nível que o Fed considera amplo. A facilidade de recompra reversa overnight está quase zerada: em 2 de outubro, havia apenas cerca de 1.5 bilhão de dólares. A conta do Tesouro está em torno de 800 bilhões a 900 bilhões. O dinheiro em circulação é de cerca de 2.48 trilhões. O fato de a recompra reversa estar zerada significa que o excesso de dinheiro de curto prazo da rodada anterior já não está parado à porta do Fed. Se a redução continuar, o que diminuirá serão as reservas bancárias. Por isso, o Fed interrompeu a redução do balanço e passou a comprar títulos de curto prazo: para evitar que as reservas caiam abaixo do nível amplo, não para injetar liquidez no mercado.
A transmissão para o Bitcoin tem três camadas. A primeira é a quantidade. Quando o balanço se expande com a compra de títulos de longo prazo, as reservas bancárias aumentam e a taxa de desconto dos ativos de risco cai; foi o que acompanhou a alta do Bitcoin entre 2020 e 2021. Agora, as compras são de títulos de curto prazo e em menor volume, apenas compensando o crescimento natural do dinheiro em circulação e da conta do Tesouro. A liquidez líquida quase não aumentou. A segunda camada é o preço. Em setembro, a taxa de juros chegou a 3.75%–4.00%, e o rendimento real dos títulos de 10 anos continua alto. O Bitcoin não paga cupom; seu custo de oportunidade é a taxa de juros real, não o tamanho total do balanço. Com os ativos totais parados em 6.7 trilhões e as taxas ainda elevadas, não há expansão do múltiplo. A terceira camada é a conta do Tesouro. Quando o governo emite dívida e o dinheiro entra na conta do Tesouro, as reservas são drenadas. É quando o saldo dessa conta cai a partir de níveis elevados que o dinheiro retorna ao sistema bancário. No curto prazo, essa variação é maior do que o impacto das notícias sobre a compra de títulos de curto prazo.
Portanto, “a redução do balanço parou” não significa que “a liquidez chegou”. O que parou foi a drenagem; as compras de títulos de curto prazo servem para manter as reservas em níveis amplos. Para o balanço patrimonial realmente impulsionar o Bitcoin, seria preciso ver compras de títulos de longo prazo, um aumento sustentado das reservas e uma queda das taxas de juros reais. Nada disso está acontecendo agora. O fato de o preço à vista permanecer entre 85 mil e 86 mil, e de as entradas nos ETFs não se traduzirem em novas máximas, é parte do mesmo quadro. #btc #ETH
É o lado dos passivos que importa para o Bitcoin. As reservas estão em torno de 2.95 trilhões a 3.1 trilhões, nível que o Fed considera amplo. A facilidade de recompra reversa overnight está quase zerada: em 2 de outubro, havia apenas cerca de 1.5 bilhão de dólares. A conta do Tesouro está em torno de 800 bilhões a 900 bilhões. O dinheiro em circulação é de cerca de 2.48 trilhões. O fato de a recompra reversa estar zerada significa que o excesso de dinheiro de curto prazo da rodada anterior já não está parado à porta do Fed. Se a redução continuar, o que diminuirá serão as reservas bancárias. Por isso, o Fed interrompeu a redução do balanço e passou a comprar títulos de curto prazo: para evitar que as reservas caiam abaixo do nível amplo, não para injetar liquidez no mercado.
A transmissão para o Bitcoin tem três camadas. A primeira é a quantidade. Quando o balanço se expande com a compra de títulos de longo prazo, as reservas bancárias aumentam e a taxa de desconto dos ativos de risco cai; foi o que acompanhou a alta do Bitcoin entre 2020 e 2021. Agora, as compras são de títulos de curto prazo e em menor volume, apenas compensando o crescimento natural do dinheiro em circulação e da conta do Tesouro. A liquidez líquida quase não aumentou. A segunda camada é o preço. Em setembro, a taxa de juros chegou a 3.75%–4.00%, e o rendimento real dos títulos de 10 anos continua alto. O Bitcoin não paga cupom; seu custo de oportunidade é a taxa de juros real, não o tamanho total do balanço. Com os ativos totais parados em 6.7 trilhões e as taxas ainda elevadas, não há expansão do múltiplo. A terceira camada é a conta do Tesouro. Quando o governo emite dívida e o dinheiro entra na conta do Tesouro, as reservas são drenadas. É quando o saldo dessa conta cai a partir de níveis elevados que o dinheiro retorna ao sistema bancário. No curto prazo, essa variação é maior do que o impacto das notícias sobre a compra de títulos de curto prazo.
Portanto, “a redução do balanço parou” não significa que “a liquidez chegou”. O que parou foi a drenagem; as compras de títulos de curto prazo servem para manter as reservas em níveis amplos. Para o balanço patrimonial realmente impulsionar o Bitcoin, seria preciso ver compras de títulos de longo prazo, um aumento sustentado das reservas e uma queda das taxas de juros reais. Nada disso está acontecendo agora. O fato de o preço à vista permanecer entre 85 mil e 86 mil, e de as entradas nos ETFs não se traduzirem em novas máximas, é parte do mesmo quadro. #btc #ETH