A indústria de gestão de ativos nos EUA, que ultrapassa centenas de trilhões de dólares, está prestes a receber um novo arcabouço de custódia especialmente voltado para criptoativos.
A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) apresentou oficialmente, em 1º de outubro, uma nova proposta de regras de custódia para criptoativos. A ideia é criar um caminho de custódia mais claro e em conformidade com os regulamentos, para consultores de investimento registrados (Registered Investment Adviser, RIA) e fundos regulamentados, e permitir, em determinadas circunstâncias, que os consultores e os fundos custodiem criptoativos por conta própria (self-custody).
O escopo de possíveis impactos desta reforma é bastante amplo.
As estatísticas mais recentes da SEC mostram que, em 2025, o volume de ativos sob gestão regulatória (Regulatory Assets Under Management, RAUM) declarado por consultores de investimento atingiu cerca de 177 trilhões de dólares, um aumento de 21% em relação ao ano anterior. Em outras palavras, a nova regulamentação em questão alcança um dos maiores mercados de gestão de ativos do mundo.
No momento, a SEC apenas apresentou formalmente um projeto de regras, e não já permitiu de forma abrangente que fundos guardem Bitcoin por conta própria; na prática, a self-custody só será aberta sob condições específicas, e a regra final ainda pode ser modificada após consultas públicas.
Indústria de gestão de ativos de 177 trilhões de dólares ganha, pela primeira vez, uma estrutura clara de custódia de Crypto
O presidente da SEC, Paul Atkins, disse que, desde o nascimento do Bitcoin em 2008, o mercado de criptoativos evoluiu de um ativo nichado para um mercado de várias centenas de bilhões de dólares; porém, as regras de custódia existentes nos EUA ainda se baseiam principalmente na estrutura do mercado tradicional de valores mobiliários e não acompanharam a evolução dos ativos digitais.
Dessa forma, um dos objetivos centrais da nova regra proposta pela SEC é criar um regime de custódia específico para ativos cripto para consultores de investimento, empresas de investimento registradas e Business Development Companies (BDCs). Atkins afirmou de forma ainda mais direta que a nova regra fornecerá aos consultores e aos fundos um “caminho de conformidade” (compliant pathway) que antes não existia.
Essa frase é bastante importante. Porque, no passado, um dos maiores problemas enfrentados por Wall Street com o Crypto não era apenas “se é possível investir”; e sim, caso alguém detenha efetivamente ativos on-chain, quem fica com as chaves privadas?
Maior avanço: em circunstâncias específicas, fundos e consultorias de investimento podem fazer self-custody de Crypto
A parte das novas regras que mais chama atenção do mercado é a proposta formal da SEC de um mecanismo de “self-custody”. Atualmente, consultores de investimento normalmente precisam manter os ativos dos clientes com um custodiante qualificado (qualified custodian), como bancos, corretoras ou instituições financeiras que atendam aos requisitos.
Mas o mercado de Crypto tem um problema especial: alguns tokens recém-lançados ou ativos on-chain podem simplesmente não ter um custodiante qualificado disposto ou com capacidade para oferecer serviços de custódia.
A comissária da SEC, Hester Peirce, ao explicar a nova regra, destacou que o regime atual colocou muitos consultores de investimento diante do dilema de “não haver regras claras e nem haver um custodiante viável”. Por isso, a proposta permite que, na ausência de um custodiante qualificado ou permitido adequado, o consultor ou o fundo possa guardar por conta própria os ativos cripto correspondentes, desde que atenda aos requisitos.
Isso significa que, no futuro, instituições de gestão de ativos regulamentadas talvez não precisem simplesmente desistir de uma oportunidade de investimento on-chain pelo fato de “não haver custodiante qualificado no mercado”.
No entanto, “self-custody” pode causar mal-entendidos com facilidade. O self-custody a que a SEC se refere não significa que o gestor de um fundo pegue um Ledger ou uma carteira fria e pronto: que consiga guardar o Bitcoin do cliente. Na prática, é o próprio consultor de investimento ou o próprio fundo que assume, por lei, a responsabilidade pela custódia dos ativos cripto. As instituições ainda precisam atender exigências adicionais de segurança cibernética, controles internos, relatórios e proteção de ativos.
Peirce também apontou que, antes de adotar self-custody, o consultor de investimento precisa primeiro avaliar se não há outros custodiante( s ) no mercado que sejam adequados para permitir a custódia; depois disso, ainda terá de reavaliar continuamente. A nova regra não é “desregulamentar totalmente as restrições de custódia”, e sim adicionar, além dos atuais regimes de custódia por terceiros, uma saída de self-custody limitada.
Por que o Bitcoin recebe atenção especial?
O Bitcoin é, atualmente, o ativo cripto com maior volume de custódia por instituições; portanto, qualquer reforma nos regimes de custódia pela SEC tende a ser interpretada pelo mercado como um limiar em queda para que o setor de Wall Street passe a deter BTC diretamente.
Ainda assim, legalmente é necessário separar as responsabilidades. A nova regra da SEC trata principalmente de como consultores e fundos regulamentados farão a custódia de “ativos cripto”; e os requisitos de custódia relevantes conforme se os ativos caem diretamente (na Lei dos Consultores de Investimento) e (na Lei das Sociedades de Investimento) continuam ligados à classificação legal e à estrutura do fundo.
A SEC está reduzindo as barreiras regulatórias para que instituições de investimento regulamentadas detenham diretamente Crypto, e o Bitcoin provavelmente é um dos ativos mais em evidência para o mercado que se beneficiará.
Outra mudança importante nesta proposta é a ampliação das opções para custodiante(s) de terceiros de ativos cripto. A SEC planeja permitir que empresas de trust com autorização estadual (state-chartered trust companies), desde que atendam aos requisitos, atuem como custodiante de ativos cripto. Isso significa que, no futuro, o mercado de custódia cripto talvez não dependa apenas de grandes bancos ou corretoras, e pode haver espaço para que mais instituições fiduciárias regulamentadas especializadas no tratamento de ativos digitais entrem no setor.
Para Wall Street, isso pode ser ainda mais importante do que simplesmente “permitir self-custody”. Afinal, para grandes empresas de gestão de ativos, o modelo realmente ideal muitas vezes não é elas próprias cuidarem de todas as chaves privadas, e sim terem mais opções de custodiante profissional de Crypto, devidamente regulamentado e com capacidade técnica.
Do ETF para manter moedas diretamente: Wall Street está prestes a encarar mais uma barreira
Nos últimos anos, o avanço mais evidente de instituições ao entrar no mercado de Bitcoin foi o ETF de Bitcoin à vista (spot). O ETF resolve um problema: os investidores podem ter exposição ao preço do Bitcoin por meio de uma conta tradicional de valores mobiliários, sem precisar gerenciar carteiras e chaves privadas por conta própria.
Mas, para gestores de fundos e consultores de investimento, ETF não resolve todas as necessidades. Algumas estratégias podem exigir detenção direta de Bitcoin, Ethereum, ativos de staking e tokens on-chain, ou até participação em finanças descentralizadas (DeFi) ou outras operações nativas on-chain. Nesse caso, o que realmente trava Wall Street deixa de ser “dá para comprar?” e passa a ser “como guardar legalmente depois de comprar?”. A nova regra da SEC trata justamente do segundo estágio desse problema.
Os 177 trilhões de dólares (177 兆美元) contabilizados pela SEC correspondem ao total de ativos sob gestão dos administradores de todos os consultores de investimento que apresentam relatórios, abrangendo ações, títulos, fundos, ativos privados e outras ferramentas de investimento. A indústria de gestão desses 177 trilhões de dólares pode vir a ter um regime de custódia de ativos cripto mais claro e mais operacional. Desde que a barreira regulatória caia, mesmo que apenas uma pequena proporção dos ativos seja alocada em Crypto, para um mercado cripto que hoje ainda tem apenas alguns trilhões de dólares, isso possui um significado potencial considerável.
Contudo, self-custody também significa aumento de responsabilidade. No modelo tradicional, o fundo entrega os ativos a um terceiro custodiante; custódia e gestão de investimentos são papéis separados. Mas se o consultor de investimento guardar o Crypto por conta própria, quem decide os investimentos também passa a ser o guardião do ativo. Isso eleva riscos operacionais relacionados à segurança da rede, gerenciamento de chaves privadas, permissões de pessoas internas, desvio de ativos e funcionamento do negócio.
A organização de proteção ao investidor Better Markets criticou, dizendo que a nova proposta da SEC pode enfraquecer a separação antes existente entre gestão de investimentos e custódia de ativos, elevando o risco de que os ativos dos clientes sejam prejudicados por perda, roubo ou uso indevido. Os que apoiam a nova regra argumentam que, se self-custody fosse completamente proibida, na ausência de custodiante(s) qualificado(s) por terceiros, o efeito prático seria proibir diretamente os fundos de investir em parte dos ativos on-chain.
“A SEC abre as portas para a custódia de Crypto na indústria de gestão de ativos de centenas de bilhões de dólares! Self-custody de Bitcoin por consultores de investimento e fundos deve ganhar folga” — este artigo foi publicado pela primeira vez em (BlockBeats).