Se as ações puderem ser negociadas on-chain 24/7, as futuras bolsas ainda serão a NYSE/Nasdaq?

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Nas primeiras sete edições, sempre olhamos do mundo cripto para fora: quem emite, quem precifica e quem faz a intermediação das ações dos EUA on-chain. Nesta edição, mudamos a perspectiva: do lado de dentro de Wall Street, quando a NYSE, a Nasdaq e o próprio DTCC também entram em campo para fazer tokenização, quanto ainda resta da fronteira entre "bolsa on-chain" e "bolsa tradicional"?

A resposta pode não ser tão diferente da intuição de "quem substitui quem".

2/ Primeiro, veja os fatos: Wall Street não está esperando; está se adaptando

Dezembro de 2025, a SEC enviou uma carta ao DTCC para não tomar medidas, permitindo que ele ofereça serviços de tokenização para ações constituintes do Russell 1000, ETFs de referência e títulos do Tesouro dos EUA

Em 17 de abril de 2026, a SEC aprovou a mudança de regras da NYSE, permitindo que títulos tokenizados sejam negociados na NYSE. No início, o escopo fica limitado a ações componentes do Russell 1000 e a ETFs dos principais índices

O DTCC planeja fazer as primeiras negociações de produção limitada em julho; entrada em operação completa em outubro. Na lista de participantes aparecem simultaneamente a NYSE, Nasdaq, Robinhood, a empresa-mãe da Kraken Payward e a Ondo

os nomes do mundo financeiro tradicional e do mundo cripto já aparecem na mesma lista de infraestrutura.

3/ Duas filosofias de design: de cima para baixo vs. de baixo para cima

A Nasdaq segue a rota de “não mexer na frente, reformar o back”: a negociação continua no core de matching do livro de ordens, mantendo prioridade por preço e tempo e conformidade com a Reg NMS. A tokenização só acontece na etapa de liquidação depois do fechamento. Ao mesmo tempo, abre outro trilho de distribuição DeFi off-chain em parceria com a Kraken.

A NYSE é ainda mais agressiva: planeja abrir um sistema de negociação alternativo independente (ATS), usando o motor de matching Pillar próprio, para suportar negociação 24/7, liquidação imediata, ordens por valores em dólares, entradas/saídas de stablecoins e suporte a custódia de liquidação multi-chain. A negociação, durante o pregão, fica alinhada com o NBBO, mas pertence a um mercado paralelo não “protegido”.

O interessante é que, nesse design da NYSE, “financiamento via stablecoin”, “multi-chain” e “atendimento o tempo todo” são, quase todos, funções nativas do cripto.

4/ Não é a bolsa que foi desmembrada; são três monopólios da bolsa

A “cova” (moat) das bolsas tradicionais, na verdade, é composta por três partes vendidas em pacote:

① Monopólio de tempo — só dá para fechar negócio durante o pregão dos dias úteis

② Monopólio de liquidação — T+1; dinheiro e títulos precisam passar por diversas camadas de intermediários

③ Monopólio de acesso — você só consegue tocar na book de ordens passando por uma corretora licenciada

Negociação 24/7 quebra①; liquidação on-chain instantânea quebra②; entradas/saídas de stablecoin e carteiras diretamente conectadas quebram③. A bolsa não vai desaparecer, mas o “pacote” de “matching + compensação + custódia + acesso” será desmembrado, camada por camada, e cada parte vai competir com opções mais baratas.

5/ O mais provável no futuro é ser um “regime de dois trilhos”, não um “regime de substituição”

Trilho A: o mercado “de flagship” protegido. A NYSE/Nasdaq continuam com o principal campo de batalha da descoberta de preços, NBBO e liquidez institucional de grande porte — enquanto trocam o back-end para uma liquidação tokenizada.

Trilho B: mercado on-chain sempre ativo, globalizado e precificado em stablecoins. Pools permissionados da Uniswap cuidam da spot; o HIP-3 da Hyperliquid cuida de futuros perpétuos e alavancagem. O público é gente de fim de semana, pós-mercado, usuários do exterior e demanda fracionada de pequeno porte.

Os pontos de conexão entre os dois trilhos estão aumentando: a NYSE já está, junto com a Blockchain.com, montando uma plataforma 24/7; a ICE também segue com a BNY e a Citi para avançar depósitos tokenizados, permitindo que membros de compensação movam garantias após o expediente bancário. Wall Street aprendendo funções do cripto; mundo cripto pegando licenças do Wall Street.

6/ De volta ao mapa das quatro moedas: quem se beneficia de “fusão de dois trilhos”

$LINK: não importa qual trilho vença, a consistência de preços entre mercados e a interoperabilidade cross-chain exigem padrões neutros. Antes, o mercado já divulgou que a NYSE escolheu a Chainlink para dar suporte à tokenização de ações dos EUA 24/7.

$ONDO: já apareceu na lista de participantes do DTCC, com vantagem de “primeiro-mover” no lado de conformidade da emissão. Porém, os contraparte não são mais apenas pares cripto: também há as ferramentas de tokenização da Nasdaq para emissores e a plataforma construída pela própria NYSE.

$UNI: se as bolsas tradicionais mantiverem o livro de ordens com elas mesmas, o incremento das spot on-chain tende a vir mais do pós-mercado, de fim de semana e da distribuição internacional — há espaço, mas o teto depende do grau de abertura regulatória.

$HYPE: os contratos perpétuos não dependem da conformidade societária (equity) dos tokens de spot. Em vez disso, aproveitam a janela “antes da tokenização/24/7 das bolsas tradicionais” para capturar a demanda por alavancagem o tempo todo.

7/ O verdadeiro problema de desfecho final

Não é “será que a NYSE será substituída pela Uniswap?”, e sim: quando compensação, custódia e acesso forem padronizados, em que a bolsa vai continuar ganhando aluguel?

A resposta provavelmente são três coisas: credenciais/licenças regulatórias (quem tem permissão para listar), a profundidade da descoberta de preços (quem tem o livro de ordens mais grosso) e marca/relacionamento com emissores. Essas três áreas ainda colocam as bolsas tradicionais em vantagem. Já a vantagem dos protocolos on-chain está em custos, velocidade e composabilidade. Portanto, a expectativa razoável é integração — não vitória unilateral.

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Aviso de risco: a parceria da plataforma 24/7 da NYSE com a Blockchain.com ainda depende de aprovação regulatória e não há um cronograma claro; a entrada em operação completa do DTCC em outubro também pode ser adiada; há diferenças estruturais entre os padrões de tokenização escolhidos por instituições tradicionais (ações reais, alinhamento T+1) e produtos nativos do cripto, então talvez não haja interoperabilidade.

Estudo estritamente de estrutura industrial, não constitui recomendação de investimento; faça sua própria pesquisa (DYOR).

Na próxima edição do “Radar das Quatro Moedas do Kelly”, seguimos

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