A Micron Technology (Nasdaq: MU) $MUB divulga os resultados do quarto trimestre fiscal após o fechamento do mercado em 30 de setembro, encerrando um ano fiscal em que a ação disparou. A pergunta para os investidores já não é se a fabricante de memórias consegue superar as estimativas. É se os resultados, e especialmente as orientações (guidance), podem justificar uma avaliação que já avançou bem à frente do setor.
No trimestre de agosto, a Micron orientou para uma receita de 1 bilhão; lucros não-GAAP de 1; lucros GAAP diluídos de 1; e margem bruta de aproximadamente 86%. Wall Street está no nível do meio dessa faixa ou ligeiramente acima. Segundo a TipRanks, o consenso da corretagem prevê receita de cerca de 50,6 bilhões e lucro ajustado perto de 31,16. Um trimestre antes, no fiscal Q3, a Micron ganhou US$ 25,11 por ação, com a receita subindo cerca de 346% em relação ao ano anterior. Cumprir o consenso significaria outro salto de aproximadamente 24% nos lucros de forma sequencial—um aumento acentuado para qualquer fabricante de chips.
Os ganhos vêm de preço, não de volume
A maioria dos analistas atribui a virada de lucro deste trimestre à oferta apertada e ao aumento de preços em memórias de alta largura de banda e DRAM relacionadas a IA, em vez de um salto nas unidades enviadas.
A composição no 3T fiscal deixa isso claro. A DRAM representou cerca de 76% da receita e, embora essa receita tenha subido acentuadamente em relação ao trimestre anterior, as remessas de bits aumentaram apenas em dígitos baixos. Os ganhos vieram de preços médios de venda mais altos; o volume incremental contribuiu pouco.
O que separa este ciclo dos anteriores é o papel de acordos de fornecimento de longo prazo. Na teleconferência de resultados, a administração disse que a demanda de alguns clientes-chave agora está cerca de 50% acima do volume que a Micron consegue comprometer para fornecer. Até o trimestre passado, a empresa havia assinado 16 acordos estratégicos com clientes, cobrindo aproximadamente 20% dos bits de DRAM e cerca de 30% dos bits de NAND, ligados a cerca de US$ 22 bilhões em depósitos de caixa e compromissos dos clientes.
Analistas tendem a ser otimistas, mas os preços-alvo estão por toda parte
Dados da TipRanks de 24 de setembro mostram 29 analistas avaliando a ação acima nos três meses anteriores, com consenso de Strong Buy — 28 compras, uma manutenção e nenhuma venda. O preço-alvo médio é de cerca de 2.200 e o mínimo de US$ 1.100. Essa diferença reflete um desacordo real sobre onde o ciclo está.
A Stifel classifica a Micron como compra com preço-alvo de US$ 1.500 e espera que tanto os resultados do 4T quanto a orientação superem o consenso, embora veja o potencial de alta como mais moderado do que nos trimestres recentes, dada a existência de acordos de fornecimento com preços em faixas e limites de curto prazo para remessas de bits. A empresa também espera que a precificação do HBM4 por bit praticamente dobre, com negociações de 2027 próximas de um desfecho.
O analista da TD Cowen, Krish Sankar, mantém recomendação de compra e um alvo de US$ 1.600, enquadrando o caso como uma reavaliação (re-rating) em vez de uma história de resultados: a Micron está em cerca de 80% de um período de 18 meses de expansão de margem, mas uma confiança maior na durabilidade do ciclo ainda poderia levar o múltiplo a subir.
A Citi também é otimista, argumentando que a demanda de IA pode manter o mercado de memórias subabastecido até 2031.
O analista da Melius Research, Ben Reitzes, mantém o maior alvo da Street em US$ 2.200, citando anos de capacidade de HBM esgotada e a visibilidade de receita que vem com contratos de longo prazo já garantidos.
O grupo mais cauteloso teme normalização e avaliação
O contra-argumento, de várias instituições e investidores citados pelo nome, está menos em uma possível queda na demanda de IA do que no retorno das margens aos níveis normais e em uma ação que já precificou muito.
O analista do Goldman Sachs, James Schneider, é o mais cauteloso entre os três grandes bancos, com recomendação neutra e nota 62 em resultados. Ainda assim, a própria previsão do Goldman para o trimestre fica alguns pontos percentuais acima do consenso — 32,54 — e espera crescimento sequencial de receita em dois dígitos baixos no 1T fiscal, destacando como principal risco novos investimentos de capacidade no longo prazo por parte de produtores chineses. Em outras palavras, a posição neutra do Goldman se baseia na avaliação, não em qualquer dúvida sobre os fundamentos.
O analista da Morningstar William Kerwin classifica as ações com duas estrelas, diz que o negócio não tem "moat" e atribui a elas "Incerteza Muito Alta". Após o trimestre de junho, ele elevou seu valor justo para 455, mas ainda vê o papel como caro. A avaliação pessimista dele se resume à ciclicidade: Kerwin considera que a memória é, fundamentalmente, um negócio cíclico e espera uma onda de nova capacidade em 2028 e 2029 para gerar excesso de oferta e puxar os preços para baixo. Acordos de longo prazo, na visão dele, amenizam o impacto, mas não impedem a queda, já que a receita realmente garantida pelos contratos dos clientes representa apenas uma fração do total.
Michael Burry, o investidor do "Big Short" e fundador da Scion Asset Management, aumentou as apostas de baixa contra a Micron. Segundo o Yahoo Finance, ele está vendido nas ações juntamente com o iShares Semiconductor ETF. O argumento fundamental dele se apoia em sinais da indústria: ele citou o presidente da Acer descrevendo um mercado de DDR4 com mais vendedores do que compradores, e está acompanhando a CXMT da China, cujos avanços em rendimento de DDR5 e em produção de volume podem adicionar oferta e limitar qualquer alta duradoura nos preços das memórias.
A divisão entre touros e ursos sobre a oferta acaba girando em torno do timing. Os touros — entre eles Stifel e Citi — veem a escassez durando até 2027 e até 2031. A Morningstar argumenta que a capacidade que entra em operação em 2028 e 2029 vai devolver a memória às suas raízes de commodity e puxar os preços de volta para baixo.
Outras variáveis que vale a pena acompanhar
Tarifas. O Investing.com informa que a administração Trump está considerando tarifas mais amplas para semicondutores que alcançariam servidores e laptops, uma medida que a indústria teme que possa desacelerar o ritmo de gastos com infraestrutura de IA.
Litígio de patentes. A Netlist entrou com uma queixa contra a memória DDR5 da Micron na Comissão de Comércio Internacional dos EUA, e a Micron recentemente perdeu uma apelação de patente contra a empresa. Uma ordem de exclusão parece improvável no curto prazo, mas seria um risco relevante.
Retornos de capital. De acordo com a CNBC, os cerca de US$ 6,165 bilhões de financiamento direto da Lei CHIPS da Micron — concedidos em dezembro de 2024 — vieram com salvaguardas que restringem recompras e dividendos em larga escala para os beneficiários. Essas restrições específicas da empresa expiram após 9 de dezembro deste ano. O CFO Mark Murphy disse que a empresa pretende aumentar os retornos de capital após essa data, com um plano de longo prazo para devolver 100% do excesso de fluxo de caixa aos acionistas. Como rivais como a SK Hynix já anunciaram recompras de vários bilhões, os investidores vão procurar qualquer compromisso na teleconferência.
P&D. A Micron planeja investir US$ 10 bilhões na próxima década em um centro de pesquisa em Boise, Idaho, chamado Micron Research Labs.
O que mais importa em 30 de setembro
A visão consensual é que a orientação do próximo trimestre contará mais do que os números do trimestre atual.
A orientação do 1T fiscal é a leitura-chave de onde o ciclo está. A TipRanks coloca o consenso da ponta vendedora para o trimestre de novembro em cerca de 46,9 bilhões a 31,49 em resultados (35,11); o próprio modelo do Goldman para o trimestre vai para aproximadamente US$ 57,7 bilhões, acima do número do mercado que ele cita.
Progresso do HBM4 e do HBM4E e se a Micron consegue manter ou aumentar sua participação de cerca de 20% no mercado de HBM.
Novos acordos estratégicos com clientes, e seus termos de volume e preços — especialmente o avanço para travar metade da receita.
Se a margem bruta se mantém perto do seu pico de 86% e se a velocidade dos aumentos de preço está começando a achatar.
A linguagem da administração sobre a durabilidade da oferta e da demanda. Qualquer enfraquecimento nos preços do HBM ou na demanda pode disparar uma reação de vender a notícia, mesmo com um resultado acima do esperado.
