Nesta semana, aconteceram quatro coisas no setor de stablecoins; ao colocá-las juntas, a direção fica bem clara.
A primeira: o Federal Reserve colocou na mesa duas propostas complementares do projeto de lei GENIUS. Uma delas trata de reservas, exigindo que, para ativos de alta liquidez como títulos do Tesouro de curto prazo, haja cobertura integral, além de exigência de capital; a outra trata de acesso, determinando como os bancos devem solicitar a emissão de stablecoins. A emissão, por sua vez, está se transformando em um negócio que exige licenças e capital.
Em segundo lugar, sete grandes bancos do Reino Unido usaram pela primeira vez depósitos tokenizados para fazer transferências entre si: clientes reais e pagamentos reais. Este dinheiro continua sendo um passivo do banco, e a proteção aos depósitos permanece a mesma. A postura do banco é bem clara: não pretende ceder tudo o pagamento aos stablecoins.
Terceira questão: a Binance comprou ações da Circle por 1 bilhão de dólares, além de renovar a parceria do USDC por mais 5 anos, pagando uma taxa de incentivo mensal com base na quantidade mantida. Por que esse canal vale tanto? A receita do segundo trimestre da Circle foi de 701 milhões de dólares; só os custos de distribuição somaram 412 milhões.
Quarta questão: a oferta de stablecoins na Solana atingiu uma nova máxima, chegando a 17,3 bilhões de dólares, ficando atrás apenas da Ethereum (145,9 bilhões) e da Tron (94,1 bilhões).
Juntando as quatro coisas:
O lado da emissão está ficando “mais pesado”. Reservas, capital próprio, licenças: as exigências estão cada vez mais altas, e o lucro está ficando cada vez mais parecido com um serviço público — ganha-se com os juros dos títulos do Tesouro e disputa-se por escala e conformidade.
O lado da distribuição está ficando “mais caro”. Quem tem usuários e cenários de transações, tem como dividir os juros com o emissor. A Circle destina quase 60% da receita ao canal de distribuição; essa proporção, por si só, já é a resposta.
O que isso significa para o usuário comum: por trás das stablecoins que você tem, a maior parte dos juros não fica com você — fica entre o emissor e o canal. Por isso surgem cada vez mais produtos do tipo “manter rende” — é o canal usando os juros para conquistar usuários.
Meu palpite: no próximo ano, a disputa por stablecoins não será sobre quem consegue emitir, mas sobre quem consegue se dividir/redistribuir. O poder de barganha de exchanges, carteiras e empresas de pagamentos continuará subindo.
Quando esse palpite deixa de valer: se a taxa de retorno dos títulos do Tesouro cair drasticamente, a “torta” dos juros encolher e a briga pela distribuição esfriar de forma evidente.