Em 17 de setembro, o presidente do Federal Reserve, Wash, apertou o botão de aumento de juros.
O comitê elevou a taxa em 25 pontos-base para 3,75%-4%. Entre 18 dirigentes, 16 previram pelo menos mais um aumento de juros ainda este ano; nenhum deles previu corte de juros neste ano.
Ao mesmo tempo, o rendimento dos Treasuries de 2 anos ficou fixo em 4,86%, sem mexer, enquanto o de 10 anos permaneceu acima de 5%.
Seguindo o roteiro dos últimos dois anos, neste cenário o BTC deveria cair.
E o resultado? De 18 a 22 de setembro, o BTC subiu 6,6%, superando a Nasdaq 100, o S&P 500 e o ouro.
Alta de juros, rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA parado na mesma, e o BTC subindo — essas três coisas aconteceram ao mesmo tempo
Isso mostra que a força motriz desta alta não é, de fato, afrouxamento macro.
21 de setembro: o ETF de Bitcoin spot dos EUA teve entrada líquida de US$ 999 milhões no dia, a maior desde outubro de 2025.
22 de setembro: mais US$ 714,7 milhões em entradas.
Em quatro dias de negociação, o ETF acumulou absorção de US$ 2,31 bilhões, cerca de 27.900 BTC.
Considerando a oferta diária adicional de 450 BTC, o ETF absorveu 62 dias de produção nestes quatro dias.
Isso não é varejista perseguindo alta. É uma instituição, num cenário de taxas de juros elevadas e ambiente macro nada favorável, que decide retirar ativamente o BTC do mercado.
Strategy: de 14 a 20 de setembro, comprou 950 BTC a uma média de US$ 79.670 — foi a primeira recomposição de posição em três semanas.
No mesmo período, a Strive comprou 1.355 BTC, a preço médio de US$ 79.475.
Duas empresas, juntas, na semana, totalizaram 2.305 BTC; antes, em todo o período de três meses, o tesouro de bitcoin de todas as empresas listadas somava apenas cerca de 5.900 BTC.
O mais importante é que — o BTC já subiu acima de 85.000 dólares; o custo médio agregado dos investidores em ETFs é de 86.000 dólares, e o custo para empresas manterem moedas fica em cerca de 80.500 dólares. Pela primeira vez este ano, tanto o ETF quanto as empresas voltaram a operar no verde.
Enquanto eles ganham dinheiro, eles continuam comprando.
Isso sim é demanda estrutural. Comprar abaixo da linha de custo é ‘caçar fundo’; comprar acima da linha de custo é tendência.
Por que desta vez é diferente
Nos últimos dois anos, o que fez o BTC subir? Foi a expectativa de afrouxamento do Federal Reserve, foi a expectativa de corte de juros, foi a aposta de que ‘o dinheiro vai ficar mais barato’.
Isso se chama beta. Quando há afrouxamento macro, todo ativo sobe; o BTC apenas sobe um pouco mais.
Mas desta vez foi diferente: os juros não caíram, a expectativa de aumento ainda existe, o rendimento dos Treasuries de 2 anos ficou estável perto de 4,76%, e mesmo assim o BTC subiu mais de 50%.
Isso se chama alfa. O que está subindo não é porque há mais dinheiro; é porque a própria estrutura de capital do BTC está melhorando — ETF está comprando, empresas estão comprando, o saldo nas corretoras está diminuindo, e a participação da oferta de lucro on-chain voltou de 63% para 78,2%.
O diretor de pesquisa de ativos digitais da VanEck, Siegel, disse de forma bem direta: esta alta de quase US$ 30.000 teve como causa central a exaustão completa da força vendedora, e não a condução por algum evento positivo específico.
Uma alta de repique sem demanda compradora é frágil. Mas uma alta sem pressão vendedora é sólida.
Claro que o risco continua
Se o rendimento dos Treasuries de 2 anos dos EUA voltar a romper 4,8%, ou se o mercado elevar de forma significativa as expectativas de aumento de juros em outubro (atualmente cerca de 54%), então os fatores macro podem mais uma vez superar o impacto dos fluxos de ETF e do dinheiro das empresas.
Mas atenção — quando o rendimento de 2 anos estava em 4,86%, o BTC estava em 77.000. Agora, com o 2 anos ainda em 4,86%, o BTC está em 84.500.
Com o mesmo cenário de taxas de juros, o BTC subiu quase 8.000 dólares. Isso significa que, mesmo que venha outra rodada de choque hawkish, o espaço para queda do BTC já foi comprimido.
As taxas não mudaram; o BTC mudou.
O BTC que sobe por causa do afrouxamento macro é “gordura falsa” — quando o dinheiro retira, ele mostra a forma original.
O que sobe por melhoria na própria estrutura de capital é o que é ‘sustentável’ — tanto faz se você aumenta juros ou se não reduz; a demanda compradora continua.
Nesta rodada, o BTC subiu 50% apesar do vento contra com aumentos de juros — a ‘qualidade do ouro’ é muito maior do que a maioria imagina.