A correção no mercado é um bom momento para testar os fundamentos. Aproveite para revisar as oportunidades e os riscos nas principais verticais do DeFi.
Protocolos de empréstimo: AAVE é mais sólido, MORPHO tem potencial de crescimento
A AAVE ainda é a líder do setor de empréstimos, com fundamentos muito mais fortes do que no ciclo anterior. No último ciclo, seu topo chegou a cerca de 500; neste ciclo, se o mercado se recuperar, a chance de romper as máximas históricas não é pequena. Em comparação com outros protocolos de empréstimo, a AAVE oferece uma melhor relação custo-benefício em termos de liquidez, segurança dos ativos e reconhecimento pelo mercado.
MORPHO é uma recém-chegada na vertical de empréstimos e crédito, com foco em otimização de empréstimos P2P, mas em termos de valuation, a atual relação custo-benefício não se compara à AAVE. Apostar na MORPHO exige considerar mais o potencial de crescimento futuro, e não apenas a relação custo-benefício no curto prazo.
Setor de DEX: mainstream vs. modelos inovadores
Modelo ve(3,3) (como AERO etc.): embora tenham sido estudadas várias coisas, eu nunca gostei desse modelo que empilha crescimento dependendo de projetos “sanguessugas”. Do ponto de vista de uma estrutura Ponzi, é difícil formar aplicações em grande escala e também difícil obter reconhecimento do mercado mainstream.
Uniswap (UNI): a inovação técnica continua avançando, como o Unichain que pode trazer novos mecanismos de rendimento (taxas + divisão de MEV etc.). Mas, pelo desempenho no mercado, as chances de o UNI estabelecer novas máximas nesta rodada de alta parecem bem altas.
Curve (CRV): o TVL atual está muito abaixo do ciclo anterior. O principal é ver se consegue absorver as necessidades de RWA e liquidação de stablecoins em grande escala. Se for para posicionar no CRV, talvez a forma mais segura seja acompanhar os alvos downstream do seu ecossistema, com riscos mais controláveis.
IRS (swap de taxa de juros): Pendle ainda é o líder absoluto
O Pendle já se tornou a infraestrutura do setor de DeFi; não há dúvida de sua posição de líder. Embora o preço da moeda varie bastante no curto prazo por causa da concentração de posição, no longo prazo montar posição via DCA ainda é uma estratégia bem interessante.
A maior vantagem está na capacidade do time ser completa. Em comparação com a Spectra Finance, em termos tanto de experiência do produto quanto de segurança do protocolo, o Pendle está muito à frente. No desenvolvimento de longo prazo do DeFi, experiência do produto, inovação técnica e segurança geralmente determinam o teto — e o Pendle não tem desvantagens nesses pontos.
Perp DEX: está em alta, mas a avaliação é questionável
O hype está extremamente alto agora, mas a avaliação está cara demais; por enquanto não dá para se mexer.
AVNT está apoiado por um grande patrocinador; na sequência, deve haver uma segunda onda de movimento
ASTER, pelo que parece, o CZ ainda vai conseguir “alimentar” o projeto o tempo todo; então a tendência ainda não começou de verdade.
O maior problema de AVNT e ASTER: como capturar valor de longo prazo
Se não for possível superar as limitações da ponta de ativos, só resta atuar em taxas, experiência do usuário ou captação via airdrop — mas nada disso consegue formar uma moat de longo prazo; é fácil ganhar tração em uma onda e, depois, perder o impulso de crescimento.
Pelo que parece, o mercado ainda demanda algo verdadeiramente inovador, e não apenas replicação de modelos.
Setor de stablecoins: ENA e WLFI
Ethena (ENA): celebrada como uma das inovações deste ciclo do setor DeFi — totalmente merecido.
Por meio de produtos estruturados, oferece um novo canal de rendimento com baixo risco para usuários de DeFi que não entendem a tecnologia (taxas de financiamento). Isso inspirou muitos outros protocolos de stablecoins, impulsionando uma pilha ainda maior de peças no ecossistema DeFi. Questões potenciais: o modelo pode ser facilmente replicado; no fim, a moat pode depender apenas de BD, impulsionando adoção em grande escala para consolidar a posição no mercado.
WLFI：a tokenização de economia de US$1 possui um atributo de pirâmide; em essência, depende dos rendimentos de RWA. Se no futuro conseguirá construir uma moat, ainda depende da capacidade de BD — se consegue fazer com que as taxas se acumulem em mais peças de DeFi e no ecossistema de CEX, dissolvendo gradualmente a bolha.
Resumo
O setor de DeFi continua evoluindo rapidamente. Alguns protocolos maduros (como AAVE e Pendle) já têm valor de longo prazo, enquanto alguns projetos emergentes (como WLFI e MORPHO) ainda têm grande potencial de crescimento, mas também enfrentam riscos de cópia e pressões competitivas. A retração atual do mercado é um bom momento para selecionar ativos de qualidade e otimizar a alocação.